萬(wàn)科A(000002，Sz)9月10日公告。2008年其公司債發(fā)行總共59億元，其中有擔(dān)保品種發(fā)行規(guī)模為人民幣30億元，無(wú)擔(dān)保品種發(fā)行規(guī)模為人民幣29億元。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了原先的本期債券基本發(fā)行規(guī)模45億元，這超額增發(fā)的14億元，是股票市場(chǎng)的投資者對(duì)公司債的需求偏好所致。對(duì)個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，相對(duì)于股票，投資公司債，可以為分散家庭資產(chǎn)組合配置的風(fēng)險(xiǎn)。

何以公司債就這么火爆?原因無(wú)非是股市的黯淡疲弱，在去年上證指數(shù)漲到6000點(diǎn)時(shí)，股市總市值曾達(dá)到30萬(wàn)億元，而現(xiàn)在已經(jīng)縮水到只有13.5萬(wàn)億元。而去年才興起的公司債逐漸給這個(gè)日度低迷的市場(chǎng)帶來(lái)了一絲曙光?，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)的公司債年利率5％，高于銀行存款利率，對(duì)看不到股市底點(diǎn)的個(gè)人投資者，選擇購(gòu)買公司債，也算是為自己的金錢找謀生之路吧。

自從去年八月中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》后，公司債就頻頻發(fā)行。在現(xiàn)有的20只公司債中。人人都希望找到像08新湖債這樣的公司債，在一個(gè)月能獲取5.5％高額收益率。

眾所周知，高收益意味著高風(fēng)險(xiǎn)，可是對(duì)公司債的投資者，在選擇公司債時(shí)要如何看清這些風(fēng)險(xiǎn)呢?

中國(guó)公司債爆發(fā)式增長(zhǎng)

2007年8月17日證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》，9月24日，第一只公司債07長(zhǎng)電債出爐，一開(kāi)盤4億元額度就在短短幾分鐘被搶購(gòu)一空了。到今年9月16日為止。共有21只公司債，總的發(fā)行量為406億元，但幾乎每只公司債都是以熱銷告終。

公司債是國(guó)內(nèi)于去年9月推出的新品種。我們與國(guó)外成熟的債券市場(chǎng)相比還有很大的差距，在全球主要的幾個(gè)債券市場(chǎng)中，美國(guó)的公司債券所占比例較大，約占美國(guó)債券市場(chǎng)份額的15％左右。我國(guó)的公司債規(guī)模現(xiàn)在共400億元，在債券市場(chǎng)中所占很小，在現(xiàn)有的企業(yè)債、國(guó)債、金融債、短期融資券等債券品種中，其中公司債部分所占比重僅為1.66％。

雖然和國(guó)外的成熟債市比較，我國(guó)的公司債相對(duì)來(lái)說(shuō)量還是較少，但是，未來(lái)還有更多的公司債在等待發(fā)行。根據(jù)已經(jīng)發(fā)布的發(fā)債計(jì)劃，四只公司債的發(fā)行方案均已獲得股東大會(huì)通過(guò)，在不久的將來(lái)將有總規(guī)模超過(guò)1500億元公司債發(fā)行，中國(guó)石油(601857.SH)將發(fā)行600億元，中國(guó)電信將發(fā)行500億元，中國(guó)石化(600028.SH)200億元、大秦鐵路(601006.SH)150億元，這四家企業(yè)的發(fā)行量就達(dá)到了1450億元，這些以大型中央企業(yè)為主發(fā)行的公司債，超過(guò)了今年前8個(gè)月的公司債發(fā)行總額。而市場(chǎng)中還流傳這些的消息，中國(guó)鋁業(yè)和中國(guó)網(wǎng)通將各發(fā)行200億元和600億元的公司債，不知道是在何時(shí)獲得股東大會(huì)通過(guò)，更不知道是何時(shí)發(fā)行，但是公司債市場(chǎng)的飽和度遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有到來(lái)，現(xiàn)在正是中國(guó)債市爆發(fā)式增長(zhǎng)的開(kāi)始!

公司債貼有“天然安全”的標(biāo)簽嗎?

巴菲特的導(dǎo)師格雷厄姆在其著作《證券分析》中明確指出：“一張安全性低下的債券不僅是徹頭徹尾的投機(jī)工具，而且還是毫無(wú)吸引力可言的投機(jī)工具。”在60至70年代，美國(guó)曾盛行信用等級(jí)低于B的垃圾債券的炒作。而在中國(guó)目前公司債是一個(gè)新興的事物，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)證券交易所債券市場(chǎng)只提供中央政府國(guó)債和大型企業(yè)債交易，導(dǎo)致更多的個(gè)人投資者誤以為“債券”一詞意味著天然的安全性。

雖然對(duì)于公司而言，公司債意味著以更低成本融資的一種手段，與此同時(shí)對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，公司債可以有效規(guī)避整體金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，可獲取相對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)投資工具更穩(wěn)健的收益。由于目前排隊(duì)等候發(fā)債的公司很多，盡管現(xiàn)在上市的公司債多為一些高評(píng)級(jí)的公司債券，未來(lái)中國(guó)是否一定會(huì)出現(xiàn)類似美國(guó)在60年代的垃圾債券炒作等情況誰(shuí)也沒(méi)法確定，面對(duì)公司債受到如此追捧的局面，需要我們對(duì)公司債這一新興事物的高收益率背后隱含的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)清楚，而公司債的風(fēng)險(xiǎn)主要包括信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。

公司債面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)不一定體現(xiàn)為在公司面臨破產(chǎn)時(shí)，給投資者帶來(lái)的本金或利息損失；更多的時(shí)候是體現(xiàn)為本金或利息支付的延期。可以想象，一旦公司出現(xiàn)問(wèn)題，清算過(guò)程之復(fù)雜可能大大拖延清算進(jìn)程?？紤]到不同債權(quán)人和股東之間利益分配之復(fù)雜，清算過(guò)程中不誠(chéng)信因素之多，那么即使投資者被拖延多年，最后獲得本金和利息，也喪失了金錢的時(shí)間價(jià)值，何況這期間人的心理憔悴也是平常人難以接受的。

有的投資者在選擇公司債時(shí)。往往垂涎于部分公司債高額的收益率，但對(duì)公司償債能力信心不足，故轉(zhuǎn)而尋求擔(dān)保品來(lái)自我安慰。可能很多的投資者不了解，擔(dān)保品的評(píng)估價(jià)值是依據(jù)公司正常經(jīng)營(yíng)情況來(lái)評(píng)估的。公司如果陷入償債危機(jī)的同時(shí)，這些擔(dān)保品可能同時(shí)也就變得一文不值。

所以說(shuō)，任何注重?fù)?dān)保而非注重公司償債能力的債券投資思路都是錯(cuò)誤的。

公司債中有這么多潛伏的風(fēng)險(xiǎn)，我們?cè)撊绾握J(rèn)識(shí)呢?最簡(jiǎn)單的方法是參考信用評(píng)級(jí)。國(guó)際上著名的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有三家，分別是穆迪、標(biāo)普和惠譽(yù)，這三家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的債信評(píng)級(jí)經(jīng)歷了歷史的檢驗(yàn)，是可信的。國(guó)內(nèi)目前也有意引入它們作為公司債評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。但非常不同的是。國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)并無(wú)太長(zhǎng)歷史數(shù)據(jù)可供參考。權(quán)威程度可能要打比較大的折扣。美國(guó)市場(chǎng)的穆迪Aaa評(píng)級(jí)債券，在過(guò)去50年違約率達(dá)到了驚人的近乎于零。從這個(gè)層面來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)公司債券信用風(fēng)險(xiǎn)均不會(huì)低于備受國(guó)人恥笑的美國(guó)最大兩家非銀行住房抵押貸款公司發(fā)行的房利美和房地美Aaa債券。所以說(shuō)，投資者以過(guò)去國(guó)債投資經(jīng)驗(yàn)來(lái)推斷公司債違約率是沒(méi)有根據(jù)的。在公司債券的信用風(fēng)險(xiǎn)，任何注重?fù)?dān)保而非注重公司償債能力的債券投資思路都是錯(cuò)誤的，需要時(shí)時(shí)關(guān)注公司的各類風(fēng)險(xiǎn)，包括公司是國(guó)營(yíng)或者民營(yíng)背景，行業(yè)地位、管理能力，獲取現(xiàn)金流和獲取再融資的能力、擔(dān)保和抵押的方式等，這些都能衡量公司債的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然除了信用風(fēng)險(xiǎn)外，還需要關(guān)注公司債的投資風(fēng)險(xiǎn)——市場(chǎng)的利率風(fēng)險(xiǎn)。在利率上行期間，公司債市場(chǎng)價(jià)格將出現(xiàn)貶值。央行降低利率。公司債價(jià)格則將看漲。9月15日晚間，中國(guó)人民銀行宣布從2008年9月16日起，下調(diào)一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，其他期限檔次貸款基準(zhǔn)利率按照短期多調(diào)、長(zhǎng)期少調(diào)的原則作相應(yīng)調(diào)整，這對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)公司債價(jià)格可能是個(gè)利好消息。

你可以勝算公司債收益

在投資股票時(shí)，更注重發(fā)現(xiàn)價(jià)值，通過(guò)公司未來(lái)盈利增長(zhǎng)的空間和可能性去“挖掘公司價(jià)值”，我們簡(jiǎn)稱“發(fā)現(xiàn)法”，而選擇公司債的方法與選擇股票是截然不同的，投資公司債則應(yīng)采用“排除法”。錯(cuò)誤地排除掉一家公司與錯(cuò)誤地選擇了一家公司的股票一樣令人痛苦。但選擇公司債則不然，哪怕排除掉99％的公司債券，依然不會(huì)有損于投資者的利益。相反，如果所選公司償債能力出現(xiàn)問(wèn)題，債券價(jià)格將大幅下跌。這是傾向穩(wěn)健獲利的投資者不能接受的，故選擇公司債應(yīng)采用“排除法”。

至少是現(xiàn)在的21只公司債中還可以使用“排除法”，但是將來(lái)面對(duì)上百至上千只公司債時(shí)，估計(jì)這種方法就會(huì)失效了。

那么我們不妨先對(duì)同一公司發(fā)行的有擔(dān)保債和無(wú)擔(dān)保債進(jìn)行選擇。一方面。有擔(dān)保的公司債風(fēng)險(xiǎn)較低，但債票面利率也較低；另一方面，無(wú)擔(dān)保債票面利率雖高，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也較高。怎么從這兩者中做出抉擇，往往對(duì)很多投資者來(lái)說(shuō)是很難選擇的。

以萬(wàn)科公司債為例。萬(wàn)科無(wú)擔(dān)保債的票面利率為7％；而有擔(dān)保債的票面利率為5.5％，由建設(shè)銀行深圳分行提供擔(dān)保。投資者如購(gòu)買的有擔(dān)保債，事實(shí)上相當(dāng)于無(wú)擔(dān)保債加一份建行深圳支行開(kāi)具的債券保單。在萬(wàn)科債的例子中，投資者需要為這份保單支付每年1.5％的保費(fèi)，與國(guó)外常見(jiàn)的存款保險(xiǎn)費(fèi)率相比，這張保單的價(jià)格就顯得過(guò)于昂貴了。但考慮到萬(wàn)科債上市后收益率是每天變化的，如果未來(lái)根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的兩者到期收益率差別降到0.5％以內(nèi)，則有擔(dān)保債的收益率將體現(xiàn)出較強(qiáng)的吸引力，也許投資者為自己的債券保險(xiǎn)付出這一微小的代價(jià)也是值得的。

總的來(lái)說(shuō)，投資者選擇有擔(dān)保債還是無(wú)擔(dān)保債。關(guān)鍵是看公司的償債能力。對(duì)于大型的優(yōu)質(zhì)公司而言，擔(dān)保價(jià)值不高，可選擇投資高收益的無(wú)擔(dān)保債；對(duì)于償債能力低下的劣質(zhì)公司而言，則無(wú)論是有擔(dān)保還是無(wú)擔(dān)保債都應(yīng)堅(jiān)決回避。另外。投資者需注意的是，由于公司債在證券交易所交易，因此到期收益率每天都在變化，同一公司的有擔(dān)保債和無(wú)擔(dān)保債可能在不同的時(shí)期體現(xiàn)出不同的利差，從而體現(xiàn)出不同的投資吸引力。