在風險投資退出中， 主要涉及到三方利益——風險企業(yè)、風險資本和新進入的第三方投資者，而退出方式主要有五種類型。

I P O退出方式。通過將企業(yè)的股份首次向社會公眾公開發(fā)行退出。這種情況下，風險資本一般會持有風險企業(yè)的股份直到公開發(fā)行，實現(xiàn)利潤鎖定，并且再將其投資所獲得的利潤分配給風險資本的投資者。

并購退出方式。在并購退出方式下，風險資本所持風險企業(yè)的股份將隨企業(yè)的股份整體出售給第三方投資者。這里的第三方投資者通常為戰(zhàn)略并購者，它與企業(yè)的生產(chǎn)活動在同一個或者相似領(lǐng)域，例如一個和風險企業(yè)有著相同和相似業(yè)務的企業(yè)，或競爭對手、供應商或銷售商等，期望通過并購方式將風險企業(yè)的產(chǎn)品和技術(shù)納入自己的產(chǎn)品鏈中，實現(xiàn)自身產(chǎn)品的快速升級或規(guī)模的快速擴張。

轉(zhuǎn)售退出方式。這種退出方式是指風險資本單獨將其所持有的風險企業(yè)股份出售給第三方投資者，這里的第三方投資者通常為戰(zhàn)略投資者或其他風險資本。轉(zhuǎn)售方式不同于并購退出方式，在轉(zhuǎn)售方式下，只有風險資本會將其所持有的企業(yè)股份出售給第三方，其他企業(yè)股東保持不變。第三方投資者購買股份的目的通常是為了能夠獲得該企業(yè)的技術(shù)，或者為了將來能夠?qū)ζ髽I(yè)進行進一步的收購重組。

回購退出方式?；刭復顺龇绞绞侵革L險資本將其所持有的風險企業(yè)股份回售給風險企業(yè)，企業(yè)的管理人員利用借貸資本或者股權(quán)或者其他產(chǎn)權(quán)收購該部分股份的退出方式。

清算。當風險投資企業(yè)認為風險企業(yè)失去了發(fā)展前景，或者成長太慢、資金回收期較長，達不到預期投資目的，就會選擇從項目中撤出，尋找新的投資項目。當企業(yè)在風險資本退出后難以吸引到新的投資者時，企業(yè)就不可避免要選擇破產(chǎn)清算。清算也意味著風險投資的投資失敗。

風險資本退出是其投資環(huán)節(jié)中及其重要的一環(huán)，順利地退出能夠使得投資收益得以順利地實現(xiàn)，并使得風險投資進入順暢的周期循環(huán)。在風險資本退出方式選擇中，風險投資家必須根據(jù)退出實現(xiàn)利潤的高低、退出前后的激勵機制方式和監(jiān)督成本大小來決定最優(yōu)的退出方式，但退出實現(xiàn)利潤的大小始終是風險投資家考慮的最重要目標。

在風險投資發(fā)展潮起潮落的過程中，退出機制一直是投資機構(gòu)、高科技企業(yè)、政府、學者關(guān)注和爭論的焦點。退出是風險投資最重要的一個環(huán)節(jié)，不能成功退出的風險投資項目無法給投資人帶來有效的回報，創(chuàng)業(yè)團隊和管理層也無法獲得相應的收益，風險投資資金也不能有效地循環(huán)。部分退出是風險投資退出方式的一種，加拿大阿爾伯特大學Douglas J. Cumming教授和多倫多證券交易所資本市場部Jeffrey G. MacIntosh教授的《風險資本的全部和部分退出的跨國比較》（A Cross-Country Comparison ofFull and Partial Venture Capital Exits）對美國和加拿大的風險投資的部分退出進行了比較描述。

風險資本在退出其投資項目時，可以全部退出，也可以是部分退出，仍然保留一部分股份。

在I P O退出方式下，風險資本很少會在I P O時全部出售手中的風險企業(yè)股份。通常情況下，全部退出時風險資本會在IPO的一年內(nèi)出售持有的全部風險企業(yè)股份；部分退出時風險資本在IPO的一年之內(nèi)只出售其所持有的部分風險企業(yè)股份。

并購退出方式較為獨特。并購退出方式定義為整個企業(yè)被出售給第三方投資者。因此從這個意義上說，似乎不存在并購退出方式下的部分退出形式。然而，在某些情況下，并購退出仍可視為部分退出。

在并購退出方式下，并購者通常用換股的方式進行并購，主要有四種方式：第一種，被股票有較高流動性的公眾企業(yè)并購。此時風險資本得到的股份相當于現(xiàn)金，因為這些股份的流動性高，可以在公開市場上自由地出售，兌換為現(xiàn)金。這類的退出可以歸為風險資本的全部退出。第二種，被股票有較低流動性的公眾企業(yè)并購。股份也可以通過在公開市場出售轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金，但是受限于并購者企業(yè)股份的流動性，股份可能只能在一段時期內(nèi)轉(zhuǎn)變成現(xiàn)金，甚至不能轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金。因此，風險資本相當于同時投資了原先投資的企業(yè)和并購者的企業(yè)，這類退出可以視為部分退出。第三種，被私人企業(yè)并購。由于私人企業(yè)的股份缺乏流動性，沒有一個既定的市場可以出售，而且私人企業(yè)一般會對股份出售進行制度上的限制，風險資本較難將這部分股份轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，因而這種類型的退出可以視為部分退出。第四種，被其他企業(yè)的投資企業(yè)并購。投資企業(yè)進行并購活動，但這樣的交易既可能是全部退出，也可以是部分退出，這依賴于股份的流動性。

在轉(zhuǎn)售退出方式下，全部退出即是指風險資本將持有的所投創(chuàng)投企業(yè)股份全部轉(zhuǎn)售給第三方投資者，部分退出就是只轉(zhuǎn)售其中的一部分。在回購退出方式下，全部退出時風險資本將持有的風險企業(yè)股份全部賣給風險企業(yè)，部分退出則只賣出其中的一部分。在清算情況下，大多意味著風險企業(yè)倒閉。根據(jù)加拿大風險資本協(xié)會的定義，部分清算為風險投資是“即將死亡”的投資，一個還未破產(chǎn)的風險企業(yè)缺乏利潤增長的潛力，不能再吸引風險資本對其繼續(xù)投入資金和精力。

部分退出是有很多原因的。風險投資者一般是價值附加型的投資者，他們投資項目時所帶來的不僅僅是資本，還有有助于企業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗和技術(shù)等。在風險投資基金的贖回日臨近、企業(yè)的價值被高估等情形下，風險資本會有較強的動機退出投資，風險投資基金需要將其投資項目轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有愿叩男问?。因此，即使所投資的項目仍然具有一定的升值空間，它也必須選擇退出，至少是部分退出。

風險資本部分退出時會賣出其持有的一部分企業(yè)股票，而不是全部。這會減少風險資本未來的潛在投資收益，但也同時會削弱風險資本對風險企業(yè)的控制力。但這并不會大幅度降低風險資本的投資成本，因為這個成本大多屬于沉淀成本，已經(jīng)較為固定。隨著風險資本部分退出其投資項目，投資規(guī)模會減小，投資的未來經(jīng)濟收益也會減少。因而，部分退出不會出現(xiàn)在絕大部分的情況中。

風險資本退出的種類較多，情況較為復雜，樣本統(tǒng)計較為困難，加之進行計量統(tǒng)計需要一定的樣本數(shù)量，一般會花費較長時間，利用Douglas J. Cumming教授和Jeffrey G. MacIntosh教授文章中較早的統(tǒng)計數(shù)據(jù)亦可說明部分退出不會出現(xiàn)在大多數(shù)情況中的現(xiàn)象。

部分退出的原因是多樣的。在大多數(shù)的部分退出情況中，部分退出的目的是為了減輕退出時作為出售方的風險資本和購買方之間存在的信息不對稱現(xiàn)象。部分退出情況下，風險資本會保留部分股份。由于維持對高質(zhì)量風險企業(yè)的投資比維持對低質(zhì)量風險企業(yè)的投資有更低的成本，同時高質(zhì)量的企業(yè)有更高的增值空間，因而部分退出是表示風險企業(yè)質(zhì)量較高的一個積極的信號。所以風險資本通常會傾向于選擇部分退出方式。

風險資本一般不會讓風險企業(yè)自我發(fā)展，它會引入其他對企業(yè)發(fā)展有積極作用的戰(zhàn)略投資者來幫助企業(yè)管理和進行戰(zhàn)略決策。但這會使得風險資本需要出讓一部分股份，形成風險資本部分退出的情況。

對于資歷尚淺的風險投資企業(yè)而言，最重要是在建立良好投資記錄的同時保留住最有價值的投資項目。但是，建立能夠得到認可的良好投資記錄需要風險資本退出這項投資。通過部分退出的形式，風險資本既可以保留住有價值的投資項目，同時還可以建立投資記錄。從這點上看，部分退出是一種折中的方式，可以使得風險資本建立足夠的投資記錄來幫助他們在未來募集投資資金，并同時保留住那些具有較大升值潛力的投資項目。

還有一些較少出現(xiàn)的情況，例如在一些風險投資基金里，在基金贖回日臨近的時候，投資者對投資項目的偏好會出現(xiàn)分歧，有的投資者仍然看好并愿意持有風險資本所投資企業(yè)的股份，這部分人稱為“保留者”，另外那些想要出售股份、贖回投資的人稱為“贖回者”。由于“保留者”和“贖回者”的同時存在，這使得風險資本更傾向于選擇部分退出。

風險資本在五種不同退出方式中選擇不同的部分退出方式。第一，IPO退出方式中部分退出的選擇。IPO退出方式會產(chǎn)生很大程度的信息不對稱。在公開上市發(fā)行股票時，公眾投資者一般是最不了解真實情況的，常常處于信息的弱勢地位，根據(jù)加拿大風險資本協(xié)會和Venture Economics的資料統(tǒng)計，56.5%的風險企業(yè)都是高新技術(shù)企業(yè)，也正因為如此，投資者缺乏對專業(yè)技術(shù)的認識，無法深刻了解行業(yè)和企業(yè)的本身發(fā)展狀況。通常投資者還會遭遇“免費搭車”的問題，投資者對企業(yè)的監(jiān)督能力較弱，面臨著較高的道德風險，他們寄希望其他投資者對企業(yè)進行準確的價值判斷，并希望其他投資者對企業(yè)上市后的經(jīng)營活動進行監(jiān)督。

投資銀行利用其的專業(yè)知識對股票定價，缺乏技術(shù)及經(jīng)驗和“免費搭車”的問題將得到減緩，從而使得公眾投資者得到一定程度的保護。通過投資銀行進行股票發(fā)行，股票在公開市場流通是對企業(yè)質(zhì)量較高表示的一種積極信號。越是有名的投資銀行所承銷的股票，意味著該股票的質(zhì)量越高。但是，投資銀行利用自己的專業(yè)知識來決定是否承銷某企業(yè)的股票，他們對風險企業(yè)的認識水平無法達到戰(zhàn)略投資者和企業(yè)內(nèi)部人員的程度。因此，即使有專業(yè)的投資銀行參與I P O，信息不對稱的程度也相對較大。所以在風險資本利用I P O退出方式時，更多地利用部分退出方式可以盡量減輕信息不對稱現(xiàn)象。根據(jù)北美地區(qū)風險資本所投資項目的退出方式統(tǒng)計，在I P O退出方式中，部分退出占到了42.42%，是各種退出渠道中選擇部分退出方式比例最高的。

第二，并購退出方式中部分退出的選擇。在并購退出方式中，企業(yè)將被整體出售給第三方的戰(zhàn)略并購者。通常大多數(shù)并購者都是技術(shù)型的企業(yè)，這類企業(yè)大多沒有充足的現(xiàn)金，無法利用現(xiàn)金并購，常用的方式是用換股并購。由于技術(shù)通常難以進行估值，對高新技術(shù)投資的風險一般要高于對非技術(shù)型企業(yè)的投資。因而，風險資本在所投資的技術(shù)型企業(yè)里持有股份將會伴隨一定的估值風險。利用股份作為支付手段，是并購雙方解決這種風險的一種方法。

一個高速成長的企業(yè)有不確定的未來收益，這類企業(yè)通常會被給予一個較高的溢價。面對高溢價的企業(yè)，風險資本將會更多選擇部分退出，這既是表示企業(yè)質(zhì)量較高的一個積極信號，也可以使得風險資本能夠享受到高溢價帶來的高回報。隨著投資期的延長，企業(yè)逐漸成熟，信息不對稱的程度和估值風險也將降低，風險資本利用部分退出方式的可能性就越來越低。

第三，轉(zhuǎn)售退出方式中部分退出的選擇。在風險資本臨近贖回日時，或者在投資預期變差時，風險資本可能將股份轉(zhuǎn)售給其他的風險資本。當然，風險資本可能會盡量避免這樣的情況發(fā)生，但是在風險企業(yè)既不可能實現(xiàn)IPO，也不可能引入戰(zhàn)略投資者時，轉(zhuǎn)售方式可能是最好的退出方式。當風險資本認為企業(yè)有一個不錯的發(fā)展前景，而現(xiàn)有管理層和管理團隊缺乏領(lǐng)導企業(yè)進一步發(fā)展的能力時，風險資本不會選擇其他的退出方式，而會更愿意選擇部分轉(zhuǎn)售的方式。

這種方式可能使企業(yè)的價值增值，因為一方面，新的戰(zhàn)略合作者的引入可能會減少風險投資家的潛在收益，但它也將降低原有投資者的監(jiān)督和管理成本，而且新的戰(zhàn)略合作者的經(jīng)驗和技能將有助于企業(yè)潛在價值的大幅提高，從而補償了風險投資家出售股權(quán)的損失。另一方面，風險投資家采用部分出售其股權(quán)，也向潛在的戰(zhàn)略合作者發(fā)出一個信息，即風險投資家對目前管理關(guān)系下的企業(yè)未來和企業(yè)技術(shù)的發(fā)展?jié)摿κ欠窬邆涔_上市的標準缺乏足夠的信心。這將給潛在的戰(zhàn)略合作者提供一個“以小博大”的機會，即先支付少量的費用，既降低投資風險，又可利用自己的專業(yè)技能幫助企業(yè)發(fā)展，當企業(yè)發(fā)展一旦成熟，則可以收購整個企業(yè)或公開上市。然而，如果企業(yè)并沒有價值提升的潛力，這種類型的退出方式就會受阻，不會有新的投資者會購買風險資本手中的股份。一般說來，對于轉(zhuǎn)售的退出方式而言，部分退出要優(yōu)于全部退出。一般是企業(yè)在遭遇投資難以為繼時，才會選擇全部退出。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，轉(zhuǎn)售退出方式中的部分退出現(xiàn)象只比I P O退出方式中選擇部分退出的比例略低，為38.1%，而高于其他三種退出方式中的部分退出選擇的可能性。

第四，回購退出方式中部分退出的選擇。在回購退出方式下，風險企業(yè)購買風險資本所擁有的股份。一般在風險企業(yè)業(yè)績不佳已“名存實亡”時，或者風險資本與風險企業(yè)關(guān)系破裂時，常采用這種方式。在回購退出中，風險資本可能更傾向于完全退出。因為在這種退出方式下，交易是在局內(nèi)人之間發(fā)生的，已經(jīng)不存在信息不對稱的問題，企業(yè)也不可能溢價收購風險資本手中的股份，風險資本不再需要部分退出的方式。盡管如此，對于一個運作不佳的風險企業(yè)來說，可能沒有充足的現(xiàn)金來收購風險資本手中的股份，而是通過簽發(fā)票據(jù)等形式來收購。由于采用信用支付方式，造成了回購中也存在著風險資本部分退出的現(xiàn)象。

第五，清算時部分退出的選擇。當風險資本認為最初的投資將不可能收回時，投資將會被清算退出。投資項目進行清算意味著企業(yè)質(zhì)量較差，因而清算情況發(fā)生時多為全部清算。部分清算情況下，風險資本認為投資仍然還有價值，但是缺乏足夠的價值提升空間，從而缺乏繼續(xù)投資的動力。這種情況下，風險資本將不會再投入過多的資金和精力到現(xiàn)有的投資中，該投資成為了“即將死亡”的投資。

由于較長時期的投資通常有較高的利潤預期，投資的期限越長，越不容易發(fā)生清算。風險資本一般在一定時期就會對投資進行階段性估值。最差的投資會被篩選出來，它可能會在短期內(nèi)被保留，但不會再被繼續(xù)投資，最終很有可能會被清算。