8月，奧運的喜慶氣氛彌漫在全國各個角落，但中國的股市卻是“我行我素”，自行走著下坡路。較之去年的高點，目前上證指數(shù)已經(jīng)跌去近60%，成交量也一再萎縮。

在資本市場的熊市下，創(chuàng)業(yè)投資也開始趨于謹(jǐn)慎。雖然從數(shù)據(jù)統(tǒng)計上，目前還看不出投資金額或投資案例數(shù)的下降趨勢，但是由于完成一項投資一般需要3個月或更長時間，所以對于投資的統(tǒng)計數(shù)據(jù)不可避免地存在時滯。實際上，目前很多V C已經(jīng)開始捂緊錢袋，和企業(yè)一樣準(zhǔn)備好“過冬”了。在過去的幾個月中，一方面V C投資出手更為謹(jǐn)慎，投資價格也逐漸降低；另一方面，已投資的企業(yè)中，能上市的就盡快推上市，即使降低發(fā)行價、縮減發(fā)行股份也在所不惜。

VC的這種謹(jǐn)慎在美國市場上，即使從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上來看也已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的趨勢。2008年第二季度，美國證券市場出現(xiàn)了自1978年以來第一次風(fēng)險投資支持的IPO項目為零的現(xiàn)象。與此相呼應(yīng)的是，第二季度，美國風(fēng)險投資步伐也有所放緩。Dow Jones Venture Source的報告則指出，美國在2008年第二季度的風(fēng)險投資額較2007年的高點下降了12%，是18個月以來的最低點，投資項目數(shù)則創(chuàng)2005年以來最低點。

這聽起來與VC行業(yè)的投資理念似乎有所相悖。傳統(tǒng)意義上，創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)該是周期相對較長、流動性較差的一種投資。這類投資并不能完全著眼于短期的收益，因此，與當(dāng)下的公開資本市場的資產(chǎn)價格并沒有直接的可比性。

在經(jīng)濟繁榮時期，公開資本市場價格達到頂峰，相應(yīng)地推高了私募投資市場的價格。但由于私募投資市場的特性，投資后并不能即時流動，等到未來退出時可能反而到了經(jīng)濟周期的波谷，資產(chǎn)價格被低估，退出回報偏低。相反，在經(jīng)濟周期的波谷時期，各項資產(chǎn)都很便宜，如果此時介入，待到經(jīng)濟繁榮時期再退出，就可能是回報非常豐厚的投資。因此，從這個角度看，企業(yè)的冬天倒可能是VC的春天。

但知易行難，人們投資時總是和當(dāng)下的資產(chǎn)價格作比較，來判斷投資的價格是否合理。半年多之前，國內(nèi)Pre-IPO項目的投資價格往往被“炒”到10倍甚至15倍以上，而今卻是8倍以下大家都還要再三掂量。這和股市很有異曲同工之妙，在去年股市高歌猛進的時候，唱高到8000點甚至10000點的大有人在，市盈率也節(jié)節(jié)攀升。今年則形勢急轉(zhuǎn)直下，相當(dāng)多的人在股市3000點以下開始轉(zhuǎn)為一路看空?？磥?，外在環(huán)境的影響還是不容小視。

當(dāng)然，VC在目前市場環(huán)境下的謹(jǐn)慎也不全然是這種價格比較的心理作祟，更重要的原因可能是，對未來經(jīng)濟走勢的不確定性預(yù)期使得他們不敢貿(mào)然出手。一方面，他們需要留有一部分資金，在必要的時候支持已投資的項目；另一方面，大家還沒法判斷現(xiàn)在是否是波谷，是否是投資的最好時機。

看來，國內(nèi)的VC投資項目數(shù)和投資額的低點，也很有可能在未來一年內(nèi)出現(xiàn)。