▲▲ 一、從“信貸悖論”談起

商業(yè)銀行無(wú)論是單一貸款的風(fēng)險(xiǎn)管理還是信貸組合管理都無(wú)法消除銀行信貸業(yè)務(wù)蘊(yùn)含的巨大風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的開(kāi)展是依靠大量具有專業(yè)知識(shí)的信貸分析人員，他們通常在某一行業(yè)、某類客戶或者在某一地區(qū)積累了豐富專業(yè)信貸經(jīng)驗(yàn)，被稱為商業(yè)銀行信貸專家制度。信貸專家的經(jīng)驗(yàn)越豐富，銀行授予其權(quán)限越大，越能影響銀行的信貸決策。一般認(rèn)為，在信貸專家制度下，商業(yè)銀行信貸管理的過(guò)程中存在著對(duì)其熟悉的行業(yè)、熟悉的客戶有著強(qiáng)烈的偏好，信貸業(yè)務(wù)之間具有較高的相關(guān)性。

根據(jù)馬科維茨的資產(chǎn)組合理論，持有由若干資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的投資風(fēng)險(xiǎn)低于單一資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)，其前提條件是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間具有較低的相關(guān)性。也就是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)分散程度越高、相關(guān)系數(shù)越低，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)越小?，F(xiàn)有的銀行信貸管理過(guò)程是基于經(jīng)驗(yàn)法則和主觀判斷的信貸專家制度，一方面，在專業(yè)分工如此細(xì)致的今天，商業(yè)銀行不可能投入巨大的資金培養(yǎng)一個(gè)各個(gè)行業(yè)、地區(qū)充分分散的專家隊(duì)伍；另一方面，由于銀行間激烈的競(jìng)爭(zhēng)，商業(yè)銀行為了生存不可能放棄原有的相關(guān)性較高的信貸市場(chǎng)份額。于是，商業(yè)銀行“信貸悖論”產(chǎn)生了。有信貸悖論引發(fā)的銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)集中的案例很多，如對(duì)拉丁美洲國(guó)家的布雷迪貸款形成的地區(qū)性信用風(fēng)險(xiǎn)，以及當(dāng)今美國(guó)銀行對(duì)房地產(chǎn)的次級(jí)按揭貸款危機(jī)。

為了解決“信貸悖論”，在銀行信用管理過(guò)程中不斷發(fā)展和完善了一些管理工具。主要是形成了三種對(duì)銀行信貸管理較為有效的管理工具，他們分別是，貸款交易、信貸資產(chǎn)證券化和信貸衍生品工具。

在貸款交易中主要包括辛迪加貸款和二級(jí)市場(chǎng)貸款交易。辛迪加貸款也稱銀團(tuán)貸款，是指由獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)貸款業(yè)務(wù)的一家或數(shù)家銀行牽頭，多家銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)參加而組成的銀行集團(tuán)，采用同一貸款協(xié)議，按商定的期限和條件向同一借款人提供融資的方式。在貸款交易的標(biāo)準(zhǔn)文本、清算和操作得到規(guī)范后，二級(jí)市場(chǎng)貸款交易才逐漸活躍起來(lái)，但自己交易量不大。

信貸資產(chǎn)證券化是指把欠流動(dòng)性但有未來(lái)現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)經(jīng)過(guò)重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券，證券化也就是將銀行資產(chǎn)負(fù)責(zé)表內(nèi)的信貸資產(chǎn)分售給投資者的一中技術(shù)，貸款產(chǎn)生的現(xiàn)金流再支付給投資者償付債務(wù)。通過(guò)證券化銀行可以改善其資產(chǎn)負(fù)債表，如優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、減少監(jiān)管資本等等。

信用衍生產(chǎn)品其本質(zhì)是通過(guò)收益分享使風(fēng)險(xiǎn)得到分擔(dān)轉(zhuǎn)移，以信用互換為例，其業(yè)務(wù)過(guò)程就是在交易雙方一旦達(dá)成交易的目的，在信用互換的有效期內(nèi)，信用互換的購(gòu)買者將定期支付相關(guān)資產(chǎn)的固定比例的費(fèi)用給信用互換的出售者，而出售者承諾在發(fā)生信用事件諸如破產(chǎn)、信用級(jí)別降低時(shí)，給予“購(gòu)買者”可能發(fā)生的補(bǔ)償。

銀行信貸管理從貸款交易到信貸資產(chǎn)證券化再到信用衍生品工具，我們可以通過(guò)下表來(lái)揭示他們對(duì)銀行的影響。

▲▲ 二、信用衍生品及其特點(diǎn)

無(wú)論那種信貸管理機(jī)制最終目的都是要解決這一悖論，太過(guò)激進(jìn)會(huì)使銀行陷入巨大的風(fēng)險(xiǎn)中，過(guò)度強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)而降低銀行的運(yùn)作效率。因此，信貸管理工具只不過(guò)是在利潤(rùn)追求和風(fēng)險(xiǎn)控制兩方面追求權(quán)衡，有效的信用管理應(yīng)該實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)：克服信貸資產(chǎn)流動(dòng)性不足，保證商業(yè)銀行能發(fā)揮自己在專業(yè)領(lǐng)域的專長(zhǎng)及信息優(yōu)勢(shì)，以及保證銀行與客戶的關(guān)系不受傷害的同時(shí)增加銀行的利潤(rùn)。

信用衍生工具的主要優(yōu)勢(shì)在于，它能夠?qū)⑿庞蔑L(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)及標(biāo)的資產(chǎn)本身剝離開(kāi)來(lái)，因此克服了信貸資產(chǎn)流動(dòng)性差的問(wèn)題。因此相對(duì)比資產(chǎn)證券化來(lái)講信用衍生工具的獨(dú)特之處在于，不是將不同資產(chǎn)打包出售，而是將資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)拆分，資產(chǎn)依然留在表內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)單獨(dú)出售。同時(shí)，信用衍生品將風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)相互剝離，這樣不會(huì)涉及到客戶關(guān)系，這可以說(shuō)是衍生品工具最吸引銀行的地方。

信用衍生產(chǎn)品的品種繁多，但是其基本形式主要有三種，即信用違約互換、總收益互換、信用價(jià)差期權(quán)。

1、信用違約互換是一種最常見(jiàn)的信用衍生工具，是指信用保護(hù)買方(信用風(fēng)險(xiǎn)賣方)向信用保護(hù)賣方支付一定費(fèi)用，如果雙方約定的“參考資產(chǎn)”或“參考實(shí)體”在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)發(fā)生特定“信用事件”，信用保護(hù)賣方需向信用保護(hù)買方支付相應(yīng)款項(xiàng)的互換交易結(jié)構(gòu)。

2、總收益互換，信用保險(xiǎn)買方或總收益支付方將從信貸資產(chǎn)或“參照信用資產(chǎn)”處獲得的收益全部轉(zhuǎn)移給信用保險(xiǎn)賣方，而得到一個(gè)事先約定的利率回報(bào)，該利率可以是浮動(dòng)利率或者固定利率。

3、信用價(jià)差期權(quán)是以信用價(jià)差為標(biāo)的期權(quán)。期權(quán)的購(gòu)買者通過(guò)支付一定的期權(quán)費(fèi)來(lái)轉(zhuǎn)嫁信用價(jià)差變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。信用價(jià)差是指信用敏感性資產(chǎn)(如公司債券)與無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的利差。

信用衍生品在90年代后出現(xiàn)，但其發(fā)展確實(shí)以爆炸性的速度增長(zhǎng)，根據(jù)英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)(BBA)數(shù)據(jù)，1995年全球信用衍生品交易未清償數(shù)僅為100億美元，，1996年增加到500億美元，2004年高達(dá)50，000億美元。2001年以來(lái)，年平均增長(zhǎng)率為140%。信用衍生品市場(chǎng)的主要參與者主要是金融機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行當(dāng)然是其主角，銀行需要對(duì)沖其信貸組合的風(fēng)險(xiǎn)是其參與其中主要?jiǎng)恿?。其他參與者包括，證券公司、保險(xiǎn)再保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金以及一些非金融企業(yè)。

三、信用衍生品的主要風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管

隨著金融全球化的不斷深入， 信用衍生品交易也將登陸國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，在國(guó)內(nèi)銀行之間以及國(guó)內(nèi)銀行與外資銀行之間開(kāi)展。通過(guò)信用衍生品市場(chǎng)分散信用風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)分布，避免因信用風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度集中帶來(lái)的社會(huì)性金融危機(jī)。與其他金融衍生工具類似，信用衍生產(chǎn)品是一把“雙刃劍”，在轉(zhuǎn)移和規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)但也必須承擔(dān)由此而可能產(chǎn)生的新的風(fēng)險(xiǎn)，如定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等。

1、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指信用衍生品的交易價(jià)格是以構(gòu)建金融工程模型為基礎(chǔ)，經(jīng)過(guò)復(fù)雜的運(yùn)算得出的結(jié)果，但是這些模型成立的一些假設(shè)條件與現(xiàn)實(shí)經(jīng)常不符，致使信用衍生品價(jià)格與其真實(shí)價(jià)值出現(xiàn)偏差，再加上衍生品的杠桿效應(yīng)使得信用衍生品存在較大的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。這些局限性表現(xiàn)在:一方面，現(xiàn)有的金融工程模型多以市場(chǎng)運(yùn)行的基本正常為前提，一般很少涉及金融危機(jī)導(dǎo)致的嚴(yán)重系統(tǒng)性沖擊的效應(yīng)，這意味著信用衍生品對(duì)嚴(yán)重系統(tǒng)性沖擊帶來(lái)的損失經(jīng)常無(wú)能為力。另一方面，這些模型在較大程度上依賴歷史數(shù)據(jù)，因此對(duì)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的有效性有所削弱。

2、法律風(fēng)險(xiǎn)是指由于合同在法律范圍內(nèi)無(wú)效，合約內(nèi)容不符合法律規(guī)范，或者由于稅制、破產(chǎn)制度等法律方面的原因而造成的風(fēng)險(xiǎn)。信用衍生品交易中的法律風(fēng)險(xiǎn)主要涉及法律文件不齊備或存在爭(zhēng)議、交易對(duì)手欠缺訂約能力、合同法律效力及執(zhí)行性缺乏法律確定性等。信用衍生品交易整個(gè)過(guò)程涉及標(biāo)的物的擔(dān)保、衍生品證券交易，以及資產(chǎn)發(fā)行者的破產(chǎn)等等。盡管香港已經(jīng)出臺(tái)了信用衍生品交易的指導(dǎo)條例，但香港與大陸在眾多法律方面存在差異，因此如果生搬硬套香港的條例必然會(huì)為以后出現(xiàn)埋下隱患。根本的辦法是根據(jù)信用衍生品交易以及我國(guó)的實(shí)際情況重新立法。

3、制訂信用衍生品市場(chǎng)的相關(guān)法規(guī)與建立監(jiān)管體系。由于衍生品本身的投機(jī)性與復(fù)雜性以及金融市場(chǎng)全球化程度的加深，給金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)帶來(lái)前所未有的挑戰(zhàn)。在我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展信用衍生產(chǎn)品交易的前提是，必須建立完善的衍生產(chǎn)品交易的制度。這包括信用衍生產(chǎn)品交易準(zhǔn)入制度、交易細(xì)則賬務(wù)處理、法律法規(guī)體系、投資者利益保護(hù)等等。我國(guó)可以借鑒一些新興亞洲國(guó)家和地區(qū)對(duì)信用衍生品的監(jiān)管模式和法律規(guī)范，以指導(dǎo)信用衍生品市場(chǎng)參與者的操作，包括確定信用衍生品合約相關(guān)信用資產(chǎn)的資本金要求；在國(guó)際互換和衍生工具協(xié)會(huì)定義基礎(chǔ)上，制訂信用衍生品相關(guān)的法律條例；確定交易對(duì)手的有關(guān)金融信息權(quán)利，信用衍生品的標(biāo)準(zhǔn)化合約格式，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)模型和定價(jià)公式、會(huì)計(jì)和稅收方面具有模糊性的問(wèn)題予以確認(rèn)等。

（責(zé)任編輯：段玉）