企業(yè)作為微觀經(jīng)濟主體的主要組成部分，深受流動性過剩的影響，流動性過剩作為一種外部經(jīng)濟狀況，它首先是通過改變企業(yè)內(nèi)部環(huán)境，再通過改變的內(nèi)外環(huán)境結合來影響改變企業(yè)行為和經(jīng)營狀況，企業(yè)治理是企業(yè)主要的內(nèi)部環(huán)境之一。公司治理涉及多方利益主體利益的配置，容易受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響，使得它成為宏觀經(jīng)濟狀況對企業(yè)的重要傳導渠道，本文將從流動性過剩對公司治理機制各個組成因素的影響等方面闡述流動性過剩對公司治理這一企業(yè)主要內(nèi)部環(huán)境的影響。治理機制主要包括：代理權競爭、敵意收購、經(jīng)營者激勵、董事會、監(jiān)督機制[1]。

▲▲ 一、流動性過剩作為一種宏觀經(jīng)濟狀況，不同于以往的經(jīng)濟狀態(tài)，治理機制發(fā)生了顯著變化

流動性過剩帶來資本市場的繁榮，使得經(jīng)營者的激勵成本提高，同時激勵制度的標準受到質(zhì)疑，激勵措施中一般都包含股權和期權等激勵措施，由于資本市場的過度繁榮超出了股東的預期，使得經(jīng)理層獲得了超出股東預期的股權，期權帶來的收益。經(jīng)理層獲得了超額的收益，侵占了股東更多財富，導致治理成本大增。一般企業(yè)都是以企業(yè)利潤或是股票價格來衡量經(jīng)理層的工作業(yè)績，并按此給予獎懲，但是在流動性過剩條件下，宏觀經(jīng)濟已完全不同于原有情況，公司業(yè)績增長很有可能是由物價上漲帶來的，而公司股票價格的上漲更是由資本市場過度繁榮造成的，而不一定是由于公司管理層的努力和經(jīng)營有方實現(xiàn)的。這就使得激勵制度的標準受到質(zhì)疑。

▲▲ 二、敵意收購的成本大增，大大降低了敵意收購的可能性

第一，由于流動性過剩帶來的股票價格的飆升，使得敵意收購成本大增；第二，流動性過剩導致的實際利率較低，使得投資者新建企業(yè)的成本下降，也就是收購的機會成本增加；第三，由于資本市場的繁榮，目標對象可能已經(jīng)增發(fā)，使得股本增大，加大了收購方需要收購的股份，從而增加了收購的成本；第四，由于實際利率較低，加之對市場的預期較好，使得企業(yè)普遍增加負債，來進行投資，較高的債務會使收購方在收購完成后陷入債務沉重的泥潭，甚至出現(xiàn)財務危機。由于這種風險的存在，使得收購方的資金成本會出現(xiàn)較大幅度的上升。這些都增高了敵意收購的門檻，導致敵意收購者望而卻步。

▲▲ 三、流動性過剩對監(jiān)督機制的影響

監(jiān)督機制可以分為內(nèi)部監(jiān)督和外部監(jiān)督。流動性過剩對外部監(jiān)督的影響可以分為以下幾個方面，第一，因為流動性過剩帶來了繁榮的資本市場，使得大批企業(yè)進行股份制改革，引入戰(zhàn)略投資者和獨立董事制度，同時由于上市后公司建立了較為完善的信息披露制度，會計信息也要求被中介機構審計，從這方面看來外部監(jiān)督得到了加強；第二，由于流動性過剩帶來的資產(chǎn)價格和CPI上漲，給企業(yè)帶來的巨大賬面利潤，加之人們對未來經(jīng)濟發(fā)展充滿信心，使投資者形成了貨幣幻覺和趨勢推斷這兩個心理誤差，使他們放松了對企業(yè)經(jīng)營的監(jiān)督；第三，由于資本市場的繁榮，使得持股者多數(shù)是為了獲取短期資本利得的投機者，他們的目的不是為了投資，對企業(yè)實際經(jīng)營管理和投資策略的監(jiān)督并不關心，這樣大大降低了來自外部投資者的監(jiān)督。雖然流動性過剩使得內(nèi)部監(jiān)督機制在許多企業(yè)得以建立，但是考慮到一股獨大（或是一致行動人共同持股）的情況仍沒有得到改變，國有股的實際所有人問題也沒有得到徹底的解決，董事會，監(jiān)事會成員多數(shù)來源于原企業(yè)的管理層，使得他們與現(xiàn)在的管理層有著千絲萬縷的聯(lián)系和利益關系，他們之間形成了新的利益共同體，這樣使剛建立的內(nèi)部監(jiān)督制度流于形式[2]。

▲▲ 四、流動性過剩對公司治理機制的影響

除了對上述幾個方面分析外，流動性過剩對利益相關人之間的關系及利益的分配的影響也至關重要。因為公司治

理隱含的是各方在現(xiàn)時環(huán)境和一定的力量對比之下的經(jīng)過博弈得出的一種利益分配制度。當所處的環(huán)境和各利益相關人力量對比發(fā)生變化，將導致公司治理的變化。就流動性過剩而言，它改變了企業(yè)所處的經(jīng)濟環(huán)境，使得利益關系人之間的利益分配發(fā)生變化。第一，流動性過剩實際利率為負，商業(yè)信用幾乎沒有利息，使得債權人不僅無法享有利息，而且本金也受到侵蝕。流動性過剩也使得債權人處在一個極端不利的地位上，由于貨幣供給較大導致銀行在貸款時處于不利的地位，同時商業(yè)信用提供者由于債權人相當分散，更是處在不利地位上，這一切都使得債權人、股東和管理層在進行利益分配時，地位和力量都較原來有較大的下降，利益受到其他關系人更加嚴重的腐蝕；第二，流動性過剩對股東和管理層之間力量對比和利益分配的影響主要是從以下兩個方面實現(xiàn)的，一方面，流動性過剩帶來的上市潮，使得股東的力量得到加強，而另一方面，這流動性過剩帶來的投機風潮和賬面利潤的提升，使得股東放松了對管理層的監(jiān)督，這樣股東的力量被削弱。股東注意力的分散導致管理層在利益分配中占據(jù)了比原先更優(yōu)的地位，獲取了比原來更多的利益。從上述分析來看，在流動性過剩的條件下債權人的地位較原先有所下降，利益受到股東和管理層的嚴重侵蝕，而管理層是流動性過剩的最大獲益者，無論是和債權人還是股東，管理層都在博弈中取勝，獲得了比原先更大的收益。對于股東來說短期利大于弊，而長期弊大于利。

綜上所述，在流動性過剩的條件下，企業(yè)治理的各個組成部分發(fā)生了變化，由于流動性過剩帶來資本市場的繁榮，導致企業(yè)治理在制度建設方面有了較大的改善，但是由于資本市場的發(fā)展和負的實際利率都使得這些制度的執(zhí)行難度和執(zhí)行成本增大，管理層成為這種變化的最大受益者，而債權人成為最大受害者，對于股東來說短期利大于弊，而長期弊大于利。

（責任編輯：段玉）