一、主權(quán)財富基金的發(fā)展現(xiàn)狀

主權(quán)財富基金（簡稱SWF），是指一國政府利用其財政外貿(mào)盈余累積的外匯儲備和出口資源獲得的收益而創(chuàng)立的，在國際市場上進(jìn)行投資，以提升本國經(jīng)濟和居民福利的機構(gòu)投資者。它既不同于傳統(tǒng)的政府養(yǎng)老基金，也不同于那些簡單持有儲備資產(chǎn)以維護(hù)本幣穩(wěn)定的政府機構(gòu)，而是一種全新的專業(yè)化、市場化的積極投資機構(gòu)。

按照資金來源，主權(quán)財富基金可以分為三類：第一類是利用自然資源或大宗商品出口收入而創(chuàng)建的主權(quán)財富基金，主要以阿聯(lián)酋、科威特、委內(nèi)瑞拉等OPEC成員國及美國阿拉斯加、挪威、俄羅斯、文萊、智利等非OPEC成員國或地區(qū)為代表；第二類是利用國際收支盈余創(chuàng)建的主權(quán)財富基金，主要以新加坡、中國、韓國、馬來西亞等國家為代表。第三類是依靠國際援助創(chuàng)建的主權(quán)財富基金，以烏干達(dá)為代表。

近年來，由于政治、經(jīng)濟等多方面的原因，主權(quán)財富基金逐漸引起世界各國，尤其是發(fā)達(dá)國家的廣泛關(guān)注。但是它并非一個全新事物，而是在上世紀(jì)50年代就已經(jīng)出現(xiàn)了。1953年，科威特以其石油出口收入創(chuàng)建了科威特投資局，在國際金融市場上進(jìn)行投資，以提高其資金的收益。1956年，英屬吉爾伯特群島利用其富含磷酸鹽的鳥糞出口收入也創(chuàng)建了一只主權(quán)財富基金。據(jù)估計，這筆主權(quán)財富基金到2006年的估值約在5.2億美元左右。

在最近10-15年間，得益于油價上漲和新興國家的巨額國際收支盈余，主權(quán)財富基金以驚人的速度增長起來。根據(jù)渣打銀行的研究報告顯示，目前全球有近40個國家和地區(qū)設(shè)立了主權(quán)財富基金，其資金總額約為3.2萬億美元，相當(dāng)于全球?qū)_基金總額的兩倍多。預(yù)計截至2015年，主權(quán)財富基金的規(guī)模可能會達(dá)到12萬億美元，這一數(shù)字屆時將達(dá)到全球金融資產(chǎn)總額的10%，甚至更高。

值得指出的是，全球主權(quán)財富基金的資本集中度非常高，其中規(guī)模最大的前5只基金合起來就超過了2萬億美元，占全球總規(guī)模的70%以上。（如表1所示）

資料來源：基金規(guī)模來源于Stetten Kern， “Sovereign Wealth Funds-State Investments on the Rise”， Deutsche Bank Research， September 10， 2007.

表中的比重為作者整理得出。

二、主權(quán)財富基金的投資區(qū)域動向

1.借助次貸危機，進(jìn)入美國市場

由于疑慮主權(quán)財富基金的投資行為滲透著發(fā)起國的政治意圖，以美國和歐盟為首的發(fā)達(dá)國家經(jīng)常會對該基金持有警惕甚至排斥的態(tài)度。但是，這次自2007年夏季起爆發(fā)的次貸危機卻打亂了他們的一系列部署，給主權(quán)財富基金進(jìn)軍美國市場帶來了新的機遇。

事實上，自2007年第三季度以來，美國各大投資銀行的股價幾乎都創(chuàng)下了近年來的新低。2008年1月17日，美林證券公布2007年四季度虧損98億美元，為1994年以來最大單季虧損；同一時期，花旗集團也報告其出現(xiàn)了自1998年創(chuàng)立以來的首次季度虧損。短短不到一年的時間里，充斥著流動性過剩的金融市場迅速轉(zhuǎn)變成了流動性不足，美國的各大金融機構(gòu)紛紛產(chǎn)生迫切的融資需求，以緩解次貸危機帶來的資金流動不暢等問題。在這種情況下，未受次貸波及的新興國家的主權(quán)財富基金自然成為最理想的“求助”對象。

2007年11月，阿聯(lián)酋的主權(quán)財富基金——阿布扎比投資管理局斥資75億美元，購入花旗集團4.9%的股權(quán)。同年12月，中國投資有限責(zé)任公司斥資50億美元購買摩根士丹利的可轉(zhuǎn)換股權(quán)單位。此外，新加坡、沙特阿拉伯、卡塔爾、韓國、科威特、日本等國的資金也紛紛入股瑞銀集團、美林、花旗等國際金融巨頭。

2.歐洲國家態(tài)度不一，短期發(fā)展比較緩慢

隨著新興國家的主權(quán)基金漸漸活躍于國際金融舞臺，很多西方國家對其背后所隱藏的政治意圖心存疑慮，表現(xiàn)出強烈抵制的態(tài)度。德國總理默克爾表示，主權(quán)基金使歐洲面臨著完全陌生的新環(huán)境，他們應(yīng)采取一種“共同方式”，審查外國國家控股投資者對歐洲公司的收購活動；在法國，雖然一份旨在保護(hù)本國一些戰(zhàn)略利益領(lǐng)域不受主權(quán)基金影響的報告正在起草中，但是該國總統(tǒng)也表態(tài)，只要主權(quán)財富基金的投資意圖“不含糊”并且“透明”，他們會準(zhǔn)備向其開放市場。相比之下，英、意兩國對待主權(quán)財富基金的態(tài)度則明顯不同。英國首相戈登·布朗曾明確指出，希望我國的中投公司將倫敦作為開展國際業(yè)務(wù)的樞紐，并以透明的方式與英國金融業(yè)展開合作；而意大利政府也宣布支持主權(quán)財富基金的自由市場準(zhǔn)入，對潛在投資者沒有國別限制。

從以上幾種觀點我們可以看出，歐洲國家對主權(quán)財富基金的態(tài)度大致分為兩個派別，英、意兩國明確表態(tài)期待主權(quán)財富基金的投資，而其他國家大多表現(xiàn)出一種疑慮甚至抵制的態(tài)度。這些國家的抵制態(tài)度與嚴(yán)格監(jiān)管行為，勢必會阻礙主權(quán)財富基金的投資進(jìn)程。可以預(yù)見，短期內(nèi)主權(quán)財富基金在歐洲市場上的發(fā)展會比較緩慢。

3.擴大投資視角，轉(zhuǎn)戰(zhàn)新興市場

2007年11月6日，挪威央行及其投資管理部門在上海開業(yè)。該國央行行長Svein Gjedrem透露，未來挪威央行將主要投資中國和印度，其在亞洲的投資比例可能會超過在其他國家的投資。11月8日，阿聯(lián)酋主權(quán)財富基金也在上海啟用了亞洲投資總部。而早前一段時間，卡塔爾政府首腦也曾透露，過去兩年間該國600億美元主權(quán)財富基金的投資組合中，美元資產(chǎn)的比例已經(jīng)被削減了一半，而其對亞洲等地區(qū)的投資有所增加。另外，新加坡政府直接投資有限公司也在今年注資3000萬美元到中國天申食品集團有限公司。觀察以上一系列投資我們可以發(fā)現(xiàn)，出于經(jīng)濟、政治等各方面因素的影響，主權(quán)財富基金正在擴大他們的投資視角，將戰(zhàn)場向新興市場轉(zhuǎn)移。

除了上面提到的國家抵制因素外，經(jīng)濟發(fā)展與投資回報對這一動向的影響也是不容忽視的。首先，從經(jīng)濟發(fā)展的角度來說，新興市場國家經(jīng)濟制度比較健全，它們對全球經(jīng)濟貢獻(xiàn)度正在持續(xù)上升，特別對GDP成長的貢獻(xiàn)度達(dá)40%以上。隨著各國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，它們將會成為推動未來世界經(jīng)濟發(fā)展的新興力量。其次，從投資回報率方面來看，成熟市場的投資回報率要遠(yuǎn)低于新興市場。有關(guān)調(diào)查顯示，2005年和2006年，美國投資國際市場的基金平均回報率分別為11.5%和20.2%，而投資亞洲新興市場的基金平均回報率則分別達(dá)到19.9%和36.9%。也正是這種較高的投資回報，使得各類主權(quán)財富基金將它們的目光轉(zhuǎn)向了新興市場。

三、主權(quán)財富基金的投資策略動向

1.投資活動更加活躍，投資組合更為多元化

主權(quán)財富基金在創(chuàng)立之初主要投資于高等級的固定收益類產(chǎn)品，及國際金融市場上公開交易的中等流動性權(quán)益工具，較少涉及股票投資，更不用說投資于私人股權(quán)。但近年來，隨著主權(quán)財富基金數(shù)量和規(guī)模的迅速增加，其投資活動更加活躍，投資組合也更為進(jìn)取和多元化。它們不僅涉足了收益回報相對不高的股票類和固定收益類資產(chǎn)，而且對收益較大但風(fēng)險較高的私人股權(quán)和對沖基金等另類資產(chǎn)也進(jìn)行了一定比例的投資。主權(quán)財富基金這種高度分散化的資產(chǎn)配置模式，有利于最大程度地分散風(fēng)險和提高收益。

以1974年創(chuàng)立的新加坡政府投資公司為例，其投資組合包括了債券、股票、房地產(chǎn)、股權(quán)投資等各類資產(chǎn)。而科威特投資局也進(jìn)行了分散投資，其中包括34%的房地產(chǎn)基金，17%的直接投資基金，38%的股票基金和11%的債券基金。

2.爭相入股金融類公司

自2006年以來，主權(quán)財富基金爭相進(jìn)入銀行、證券和資產(chǎn)管理等金融類公司，其在金融領(lǐng)域發(fā)揮的作用越來越大。摩根士丹利分析師估計，2007年半年內(nèi)，新加坡國有投資公司淡馬錫等主權(quán)財富基金就已投資約260億美元，而這些投資涉及巴萊克、百仕通、凱雷、德意志銀行、倫敦證券交易所、納斯達(dá)克和匯豐等公司。此外，科威特投資局也因持有中國工商銀行7億美元的股份而獲得了巨額的利潤。2008年2月28日，卡塔爾首相兼外交大臣哈馬德·阿勒薩尼表示，卡塔爾正在收購瑞士第二大銀行——瑞士信貸集團的股份，并將在未來一年里拿出150億美元來收購美國和歐洲銀行股份。

縱觀全球現(xiàn)有的三條經(jīng)濟鏈，農(nóng)業(yè)處于最底端，其次往上依次為制造業(yè)和金融業(yè)。對于這些活躍在國際市場上的主權(quán)財富基金而言，其所在國大多是處于中東或亞洲等地區(qū)的發(fā)展中國家，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展大多依靠于農(nóng)業(yè)或制造業(yè)。因此，他們在進(jìn)行海外投資時，選擇處于產(chǎn)業(yè)鏈頂端的金融類公司可以在一定程度上分散經(jīng)濟收益的風(fēng)險，有利于投資領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)升級。

3.進(jìn)行股權(quán)投資，造就投資新動向

近兩年，主權(quán)財富基金一改往日的投資管理風(fēng)格，他們在進(jìn)行積極配置的同時，加大了對股權(quán)的投資力度，這一做法可以稱之為主權(quán)財富基金投資的新動向。

2007年6月，中國投資有限公司以每股29.61美元的價格購入百仕通1.01億股份，投資總額高達(dá)30億美元。同年12月，中投公司又以50億美元購買摩根士丹利的可轉(zhuǎn)換股權(quán)單位，待轉(zhuǎn)換后將持有摩根士丹利股份不超過9.9%。此外，2007年9月，阿聯(lián)酋迪拜政府所有的迪拜交易所也取得倫敦交易所近30%的股權(quán)。到目前為止，全球約有8只主權(quán)財富基金進(jìn)行了公司收購或股權(quán)投資，它們分別為：文萊、加拿大、中國、科威特、馬來西亞、卡塔爾、新加坡與阿聯(lián)酋。主權(quán)財富基金通過股權(quán)投資對發(fā)達(dá)國家注入了大量的流動資金，在一定程度上緩解了次貸危機帶來的負(fù)面影響。而且，這一行為也促進(jìn)了發(fā)達(dá)國家FDI的增長，它有可能會改變未來外商直接投資的世界格局。然而，股權(quán)收購并不等同于一般意義的投資活動，它在取得投資收益的同時也取得了一定的控股權(quán)和發(fā)言權(quán)，所以往往被西方國家視作是一種帶有政治色彩的投資行為，極容易受到來自各方面的政治上的影響與干預(yù)。

四、對我國的啟示

作為我國的主權(quán)財富基金，中投公司自成立以來在較短的時間內(nèi)已經(jīng)開展了黑石、摩根士丹利和中鐵H股三筆股權(quán)投資，其中前兩筆是在美國市場上的投資，而后一筆則可以視為在新興市場上的投資。對于黑石和摩根士丹利這兩筆投資的成敗我們暫且不談，中投公司購買中鐵股份還是有欠考慮的。首先，不同于中東的主權(quán)基金國家，我國內(nèi)地市場與香港市場之間存在著密切的聯(lián)系，很多學(xué)者都曾指出滬深股市與香港股市之間存在著顯著的聯(lián)動效應(yīng)。因此，中鐵在香港上市后就很難再滿足中投公司想要分散風(fēng)險的目的。其次，主權(quán)財富基金能否有效縮小國際收支順差進(jìn)而解決國內(nèi)流動性過剩的問題，關(guān)鍵還要取決于其外匯資金的運用情況。中投在香港市場上購買中鐵這只內(nèi)地股份，實際上并不能有效緩解國內(nèi)流動性過剩的局面，因為外匯資金最終還是會通過二次結(jié)匯回到央行那里。所以說，在投資的區(qū)域選擇方面，我國并不能完全照搬成熟主權(quán)財富基金的做法，將資金過多的投資于香港等周邊地區(qū)或者是回流于本土。但是，我們可以借鑒他們的投資思路，將本國的基金投資于其他的新興市場，比如說俄羅斯、印度或巴西等等，借助這些國家的經(jīng)濟成長來增加主權(quán)財富基金的投資收益，同時也達(dá)到分散風(fēng)向和縮小貿(mào)易順差的目的。除了投資于新興市場以外，我國還可以針對歐美國家的態(tài)度和具體環(huán)境，采取不同的投資策略，將投資領(lǐng)域擴展到英國、法國、澳大利亞等國家。

從上面提到的三筆投資中我們也可以發(fā)現(xiàn)，中投公司的交易方式正在不斷創(chuàng)新，其所關(guān)注的金融產(chǎn)品也在不斷的變化，但“股權(quán)投資”這一做法卻始終沒有改變。股權(quán)投資在發(fā)達(dá)國家的眼中一直都是一個非常敏感的問題，他們往往擔(dān)心該行為后面隱藏著巨大的政治意圖，會威脅到關(guān)鍵行業(yè)甚至國家的安全，所以一直對主權(quán)財富基金采取抵制或嚴(yán)格審查的做法。欣慰的是，中投公司目前在投資股權(quán)時一直都在強調(diào)其財務(wù)投資者的身份，進(jìn)而淡化了投資的政治色彩，在一定程度上緩和了發(fā)達(dá)國家的緊張情緒。在今后的投資過程中，我們應(yīng)該繼續(xù)堅持這種穩(wěn)妥的投資策略，在不干涉對方管理和運營的情況下注入資金，以求在較長時間內(nèi)取得高額的投資回報。此外，我國基金的投資策略應(yīng)該更加主動，將投資品種從單一的股權(quán)投資向多元化發(fā)展，并逐步加大指數(shù)化產(chǎn)品、債券市場的投資力度。在行業(yè)分布上，中投也可以考慮以金融類為中心，消費、工業(yè)等領(lǐng)域多元化的發(fā)展模式。至于能源、黃金等資源類行業(yè)，從長遠(yuǎn)來看也是一個可以考慮的選擇，但決策一定要謹(jǐn)慎。

（作者單位：東南大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院）