金融市場上的泡沫正一個接一個地破滅——先是樓市，接著是股市……現(xiàn)在輪到了商品市場。7月份期貨價格指數(shù)(CRB)共下滑10%，是自1980年3月美國經(jīng)濟陷入衰退以來的最大單月跌幅。在過去的一個月中，全球增長前景的不斷惡化和供應(yīng)增加的預(yù)期使原油、大豆、汽油等價格紛紛從創(chuàng)紀錄的高位回落。世界經(jīng)濟所面臨的巨大壓力也因此而得到緩釋。

原材料價格急劇回落

8月4日在美國的洲際交易所（ICE），可可價格跌幅最大，下跌9.5%至6個月來最低水平每噸2712美元。而紐約商品交易所的天然氣價格最多跌去8.3%至每百萬熱量單位8.616美元，洲際交易所糖期貨價格則最多下跌6.5%至每磅13.21美分。因投資者們預(yù)計熱帶風暴愛多阿德在抵達德克薩斯時不會破壞美國的海上石油生產(chǎn)設(shè)備，8月5日，在紐約商品交易所的盤后電子交易中，9月份交付的原油價格最多下跌3.41美元或2.8%，至每桶118美元，倫敦時間10時27分為每桶118.95美元。此后多次跌至115美元以下。

在可可、天然氣和糖期貨價格大跌的推動下，8月4日包含19種商品的路透/杰弗里CRB指數(shù)大跌3.4%至401.98點，為今年3月19日以來的最大跌幅，也是5月2日以來的最低水平，該指數(shù)包含的19種商品中只有豬肉價格出現(xiàn)上漲。當天追蹤26種商品期貨價格變動的瑞銀彭博固定期限商品指數(shù)也跌至5月初以來最低水平。在芝加哥商品交易所，因投資者預(yù)計美國有利的氣候可能增加農(nóng)作物產(chǎn)量，8月4日玉米和大豆價格雙雙下跌5%以上，一度達到日交易跌停板。市場預(yù)計認為，在經(jīng)歷了過去7年的牛市之后，商品市場長期熊市的初始階段或已來臨。

在倫敦市區(qū)的加油站，每升汽油的價格在8月18日是113便士，而在一個星期前，倫敦人看到的價格還是122便士。由于全球經(jīng)濟低迷導致對原材料需求的降低，各種商品的價格幾乎都在下降。原油價格15日又跌了1.24美元，收于每桶113.77美元，較今年早些時候的高點下跌22%。同日，倫敦黃金市場的黃金價格從前一周每盎司852.50美元跌至786.50美元，是10個月來的最低點。鉑的交易價創(chuàng)下了自去年12月以來的最低點。至15日，銅的價格從11日前的每噸 7430美元降至7310美元，鋁價從每噸2867美元跌至2769美元。

自今年5月份以來，大米的價格已累計下跌約40%。幾個月前，大米價格曾上漲至創(chuàng)紀錄的每噸1100美元，目前已跌至約600～700美元。有泰國出口商說，幾個月前消費者預(yù)計米價會進一步上漲，因此買進大米囤積，如今他們都在消耗這些多余的大米儲備，減少了購買量。3月初馬來西亞棕櫚油價格曾一度逼近每噸4300林吉特（合1280美元）?，F(xiàn)在的價格只有約2500林吉特。

千億資金涌入商品市場

雖然沒有具體數(shù)據(jù)表明到底有多少資金流入商品市場，但是可以從兩個著名的商品指數(shù)上找到一些線索。最近幾年高盛商品指數(shù)（GSCI）和道瓊斯AIG商品指數(shù)持續(xù)增長，據(jù)高盛估計，截至目前，至少有超過1100億美元的資金投資于高盛商品指數(shù)和其他商品指數(shù)，而單獨跟蹤道瓊斯AIG商品指數(shù)的資金估計也有300億美元。預(yù)計今年流入商品市場的資金將持續(xù)增長。

傳統(tǒng)的觀點認為，投資者將商品加入資產(chǎn)組合，最根本的理由在于大宗商品的價格變化與其他資產(chǎn)的相關(guān)度較小，而與通貨膨脹有較高正相關(guān)性。這使得許多沒有大宗商品現(xiàn)貨背景的基金將商品視為組合中的一項資產(chǎn)買入，并且長期持有。

在2002年大宗商品價格走高以及與股指變動相關(guān)性提高的同時，場外資金對于商品市場的介入也日益活躍。據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)公布的數(shù)據(jù)顯示，商品交易顧問(CTA)所運作的資產(chǎn)從2002年200億美元增長到2005年末的750億美元。隨著金融機構(gòu)投資者介入商品市場，2005年黃金、銅和鋁的場內(nèi)衍生品交易量是當年這些商品生產(chǎn)量的30倍。但由于越來越多具有金融投資特性的投資者介入商品市場，商品價格與其他資產(chǎn)相關(guān)度較小的傳統(tǒng)觀點在2002年以來就很難找到證據(jù)。而當此次次級貸款風波襲來，投資者出于對宏觀經(jīng)濟持續(xù)增長的擔憂促使其拋售持有的股票和商品資產(chǎn)。

而此前的傳統(tǒng)是，有現(xiàn)貨背景的商品交易者會依據(jù)自身現(xiàn)貨貿(mào)易狀況決定商品期貨的交易方向和頭寸大小。這意味著，如今考察商品價格變化時要更多地具有金融思維。在目前這場美國次級抵押貸款對商品市場的沖擊過程中，不僅能源和工業(yè)金屬受到影響，連與宏觀經(jīng)濟相關(guān)度較小的農(nóng)產(chǎn)品也難逃厄運，這就不得不提到日益擴大的商品指數(shù)化投資。

以截至2006年中期的數(shù)據(jù)為例，僅跟蹤GSCI和AIG指數(shù)這兩個商品指數(shù)的基金規(guī)模就達到了850億美元，預(yù)計目前數(shù)據(jù)已突破1000億美元逼近2000億美元。

而這些資金將會按照指數(shù)中農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品不同的權(quán)重投資到不同的商品類別上，以對沖不同商品的價格風險。而當指數(shù)投資者感覺宏觀經(jīng)濟狀況對工業(yè)品不利時，其對指數(shù)的拋售行為也將連累農(nóng)產(chǎn)品價格。因此，這也意味著如今利用農(nóng)產(chǎn)品期貨進行投資和避險的交易者還需要考慮供需基本面之外的因素，包括金融衍生品市場的交易動向。

隨著商品交易日漸復(fù)雜化，長期投資者也開始采用一些新的投資策略，包括投資對沖基金。對沖基金通常被短期投機者所采用，既可以在市場上做多，也可以做空。這也推動了對沖基金規(guī)模的快速增長。據(jù)美國商品期貨交易委員會(CFTC)數(shù)據(jù)顯示，美國主要商品期貨市場上，非商業(yè)性凈多頭寸都創(chuàng)下了歷史新高，目前每個交易日成交量均超過100萬手。

成百上千億巨額資金沉淀全球股票及商品市場，成為影響全球股票及商品市場價格走勢的不可或缺的主要因素之一。

油價左右大宗商品短線走勢

道瓊斯指數(shù)最近大幅反彈跟原油價格連續(xù)大跌有著密切關(guān)系。這就使得全球資本市場的關(guān)注焦點聚集在了原油期價上面，原油期價的漲跌在短期內(nèi)會直接影響到其他商品期價的走勢與股市的漲跌。

那么原油期價的這次下跌是中途調(diào)整呢還是牛市的終結(jié)呢？如果說原油期價牛市到此為止，恐怕誰也不會相信，因為不論是技術(shù)面還是全球言論，仍是繼續(xù)能夠支撐油價走高，但是有三點需要提醒投資者注意：一是原油期價走高帶有很大的金融資本炒作特征；二是牛市往往在市場多數(shù)人看好的氣氛中轉(zhuǎn)勢；三是油價高企已經(jīng)引起全球主要國家首腦的充分重視，這一點特別重要。

可見，高漲的油價以及農(nóng)產(chǎn)品價格已經(jīng)使得全球主要國家不堪忍受，因此不排除全球主要國家聯(lián)手采取措施打壓油價，而這種情況的出現(xiàn)也是之前油價上漲過程中所沒有出現(xiàn)過的。連續(xù)上漲的油價有可能步入大幅振蕩的階段，加上美元走勢處于底部振蕩過程中，缺乏明顯的方向性，使得油價未來走勢的不確定性增加。在油價大幅振蕩的時候，大宗商品價格也會隨著大幅波動，這將會是未來一段時間內(nèi)全球期貨市場的特征，投資者需要慎之又慎。

今年上半年，由于美元走弱、股市低迷以及高通脹預(yù)期，投資者為避險將大量資金注入商品市場，推動商品價格顯著上升。CRB指數(shù)上半年升幅高達29%，創(chuàng)35年來同期最高紀錄。而今對于全球宏觀經(jīng)濟前景的擔憂，令整個商品市場都在下跌。一家管理著167億美元的基金經(jīng)理稱，此前投機活動一直在推高商品市場，許多商品價格漲幅太大，出現(xiàn)調(diào)整也是正常的。

也有分析師認為，金融機構(gòu)降低杠桿貸款，造成了商品市場流動性下降，加上對全球經(jīng)濟前景的擔心，一些投資者結(jié)清商品頭寸，引發(fā)了市場的動蕩。如果商品期貨市場持倉繼續(xù)下降，市場流動性可能會繼續(xù)惡化，商品價格波動將更加劇烈。

對于商品后市判斷，市場仍然存在分歧。有觀點認為，商品牛市的盛宴即將散場，即使不是全面熊市來臨，至少可能呈現(xiàn)出一波超大級別的調(diào)整，對于中期或年度范圍時間而言，便是一場熊市。也有觀點認為，商品牛市可能還沒有結(jié)束，未來會重拾升勢。

對發(fā)展中國家影響較大

從去年下半年尤其是今年年初以來，全球經(jīng)濟增速就已經(jīng)明顯放緩。作為全球經(jīng)濟火車頭的美國，在去年年底出現(xiàn)了經(jīng)濟收縮，今年第二季度的增長也低于預(yù)期，顯示該國經(jīng)濟的情況比投資者預(yù)期的更加糟糕。包括美歐日等發(fā)達國家在內(nèi)的經(jīng)合組織多數(shù)成員國的先行經(jīng)濟指數(shù)均顯示經(jīng)濟前景正在惡化。就連一直執(zhí)全球經(jīng)濟增長牛耳的中國，主要受外需放緩的影響，7月份制造業(yè)也出現(xiàn)了2005年以來的首次收縮。全球增長放緩將意味著“價格上漲大潮將不復(fù)存在”。

石油和糧食等大宗商品價格居高不下在過去半年時間里一直是全球共同面臨的嚴峻挑戰(zhàn)，對發(fā)展中國家來說尤其如此。而近來大宗商品價格終于出現(xiàn)了回落跡象，這讓人們感到國際市場上的經(jīng)濟陰云正在漸漸散開。

至于大宗商品降價的原因，金融炒作的概率大一些，部分也緣于商品價格泡沫的破裂。因為從需求供應(yīng)來看，油、糧食等沒有太大變化。另外，很多商品都是以美元計價的，前段美元一直貶值，價格就漲上去了，最近美元升值以后價格也就下來了。

大宗商品的價格下降，讓華爾街升起了消費者恢復(fù)購買力的希望，曾因油價上漲而承受利潤壓力的大型制造公司和航空公司也會因此而獲利，一些公司的股票有所上漲。國際大宗商品價格的下降還意味著發(fā)展中國家進口成本降低，發(fā)展中國家的政府早前為了保護消費者不受高糧食和燃料價格的沖擊而提供的財政補貼也因為這次的價格回落而漸漸取消，減少政府的經(jīng)濟壓力。而發(fā)展中國家通脹率的下降可能會有助于目前陷入經(jīng)濟低谷的美國。國外價格壓力的降低有望遏制進口成本的進一步上升。泰國央行行長表示，由于國際油價下降，該國的貨幣政策無需進一步緊縮，政府隨即公布了新的大額補貼計劃，包括惠及民眾的免費乘坐公共汽車和火車等計劃。巴西財政部長也表示，巴西所有價格指數(shù)都有所回落，7月份巴西的通貨膨脹率還是6.4%，而如今巴西通脹最嚴峻的時候已經(jīng)過去。

大宗農(nóng)產(chǎn)品降價對那些糧食進口國是比較好的，特別是一些貧困國家，對發(fā)達國家影響不大。對中國來說，油價降價的影響大一些，因為中石油、中石化過去一直是高價進油，煉油一直是虧的，油價降肯定有好處。

未來趨勢尚待觀察

不過，對于大宗商品價格的走低趨勢并沒有讓所有人都這么樂觀。華盛頓智囊團全球發(fā)展中心主任伯德薩爾說，最近的價格下降對世界經(jīng)濟絕對是一個積極的信號，但最近的價格下降需要進一步觀察。石油價格仍比5月份高，大米價格是去年的近兩倍?！度A爾街日報》分析稱，商品價格不是影響世界經(jīng)濟的唯一原因，而且也不全是好消息。通脹下降不會解決金融問題和房市問題，而越南、新加坡等新興經(jīng)濟體的通脹率仍很高。一些分析家擔心，由于過去的價格上漲滲入到各系統(tǒng)內(nèi)部，所以即使石油和其他商品的價格進一步下降，價格壓力仍會繼續(xù)潛伏。價格下降可能會延緩需求下降的趨勢，但卻不會逆轉(zhuǎn)。

西方經(jīng)濟學家警告說，波動的大宗商品價格可能會輕易展開反彈，當出現(xiàn)新的地緣政治問題或無法預(yù)見的天氣災(zāi)害時更是如此。受歐佩克要限產(chǎn)等因素的影響，原油價格可能會升一點，但不會猛升，可能是一個緩慢的上漲過程。受美元下跌、美國汽油庫存大幅下降以及美俄在反導問題上發(fā)生口角等因素影響，國際油價最近3天連續(xù)上漲。21日，原油期貨價格一度觸及每桶117美元。