摘要：自2008年9月份以后，國際金融局勢急劇動蕩，引起全世界的關(guān)注。文章解析了美國金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的各種影響機(jī)制，揭示了本次危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)總需求層面4個因素的實(shí)際影響，并對金融危機(jī)帶給中國的警示進(jìn)行了討論。

關(guān)鍵詞：美國；金融危機(jī)；影響機(jī)制；總需求；宏觀調(diào)控

一、美國金融危機(jī)對中國的影響機(jī)制

（一）需求影響機(jī)制

金融危機(jī)發(fā)生后，美國國民財富縮水，消費(fèi)支出增長處于停滯。實(shí)際上，華爾街的這場危機(jī)已經(jīng)影響到美國人的日常生活。據(jù)《紐約時報》、美聯(lián)社等媒體報導(dǎo)，全美各地的各行業(yè)不同程度面臨消費(fèi)緊縮問題：汽車銷售商2008年9月份不得不面對15年來最糟糕的銷售紀(jì)錄；美國航空公司的國內(nèi)航班9月份航程減少11.7%。美國人借貸消費(fèi)模式將面臨挑戰(zhàn)，內(nèi)需緊縮直接導(dǎo)致美國進(jìn)口能力下降，而中國正是依靠美國負(fù)債支撐著出口制造業(yè)，使得中國過剩的產(chǎn)能得以消化。因此，通過需求影響機(jī)制的作用，中國的出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長方式將受到挑戰(zhàn)。

（二）匯率影響機(jī)制

美國政府7000億美元救市方案的出臺，將通過基礎(chǔ)貨幣的乘數(shù)效應(yīng)，進(jìn)一步擴(kuò)大國際金融市場上美元的流動性，導(dǎo)致美元對外匯率貶值。美元貶值能使美國經(jīng)濟(jì)糾正貿(mào)易失衡，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，增強(qiáng)美國產(chǎn)品和企業(yè)的國際競爭力，但卻造成能源和糧食等初級產(chǎn)品價格上漲，加劇全球通貨膨脹。就中國而言，盡管近期因全球經(jīng)濟(jì)放緩，投資者對世界經(jīng)濟(jì)增長的前景日益呈悲觀態(tài)度而使國際原油和其他原材料價格有所回落，但由于價格管制，中國一些可貿(mào)易品價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國際市場價格，所以在物價方面還存在許多不確定因素。

（三）信貸影響機(jī)制

美國的金融危機(jī)現(xiàn)在已帶來全球信用危機(jī)，目前全球金融市場表現(xiàn)為資產(chǎn)價格下降、流動性短缺、信貸萎縮。流動性壓力、資產(chǎn)負(fù)債表壓力和信用關(guān)注使銀行不愿提供期限融資。據(jù)高盛估計，僅住房抵押貸款損失就可能在2012年前達(dá)到6360億美元，甚至損失還將由次貸蔓延到優(yōu)質(zhì)房貸，從而將會引發(fā)銀行體系的普遍惜貸。許多其他企業(yè)也都發(fā)現(xiàn)，它們在短期商業(yè)票據(jù)市場上的借款成本出現(xiàn)了上升。如果消費(fèi)者和企業(yè)支出進(jìn)一步疲弱不振，貸款增幅可能還會繼續(xù)放緩。

（四）競爭影響機(jī)制

美國哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授達(dá)尼·羅得里克認(rèn)為：“在美國和其他發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體對于發(fā)展中國家的出口產(chǎn)品變得越發(fā)不友善的時候，快速發(fā)展的新興市場國家不大可能收拾殘局，并且提供出口帶動經(jīng)濟(jì)增長的強(qiáng)大動力……由于發(fā)展中國家在相似的產(chǎn)品，即不同加工深度的消費(fèi)品上進(jìn)行競爭，因此在政治上，擴(kuò)大南南貿(mào)易要比擴(kuò)大南北貿(mào)易看上去還要困難?！庇谑?，當(dāng)發(fā)達(dá)國家的消費(fèi)乏力，貿(mào)易壁壘抬升，新興國家之間競爭也會更加激烈。近幾個月來，人民幣對歐洲貨幣也出現(xiàn)升值，這令中國更難同越南等低生產(chǎn)成本的國家展開競爭。過去一年里，由于需求下滑、成本上升和人民幣升值，已有數(shù)千家中國工廠被迫關(guān)閉或是遷往其他地區(qū)。

（五）政策影響機(jī)制

在危機(jī)給金融領(lǐng)域造成沉重打擊并開始向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延之時，美政府采取措施積極救市，美聯(lián)儲也發(fā)布聲明降低基準(zhǔn)利率。受其影響，包括中國央行在內(nèi)的全球各央行史無前例聯(lián)合大降息。截至2008年11月27號，中國央行已連續(xù)4次降息?？梢?，在經(jīng)濟(jì)全球化的大趨勢下，在世界日益感受到中國影響的同時，“全球因素”也應(yīng)成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和宏觀調(diào)控政策中的重要變量。

（六）投資影響機(jī)制

林毅夫提到，發(fā)展中國家前期的經(jīng)濟(jì)增長與投資有關(guān)，現(xiàn)在受金融危機(jī)影響，未完成項目因缺錢可能變成“半拉子工程”，已完成項目可能變成過剩產(chǎn)能。發(fā)展中國家還可能產(chǎn)生“危機(jī)的第二輪效應(yīng)”。對于中國而言，從利用外資來看，人民幣升值預(yù)期和國外游資在中國投資的高額回報吸引了大量外資通過各種渠道過多變相進(jìn)入中國，國際金融市場的風(fēng)險隨之也會向中國轉(zhuǎn)嫁，跨境資金流動的規(guī)模和速度因金融危機(jī)所產(chǎn)生的動蕩，這將加大中國資金調(diào)節(jié)的難度，影響利用外資的質(zhì)量。從對外投資看，美國金融危機(jī)對中國企業(yè)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略會產(chǎn)生有利和不利兩個方面的影響。有利的是，危機(jī)有助于中國企業(yè)繞過市場準(zhǔn)入門檻和并購壁壘，以相對合理的成本通過收購、參股和注資等手段擴(kuò)大在美投資，加快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)國際化布局。不利的是，隨著金融危機(jī)的不斷深入，信貸緊縮、外國政府很可能對中國大規(guī)模的對外投資實(shí)施限制以及中國企業(yè)自身競爭力不足等因素疊加，將危及中國金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)海外投資安全性和收益性，經(jīng)營風(fēng)險將加大。

二、金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)總需求4個因素的影響分析

本次金融危機(jī)是過去數(shù)十年經(jīng)濟(jì)全球化遭遇的第1次系統(tǒng)性風(fēng)險。在全球化背景下，由于美國占據(jù)著世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易中的重要地位，決定了此次危機(jī)對世界的影響將超過發(fā)生在東亞和拉美的發(fā)展中國家的金融危機(jī)。特別對中國而言，作為全球最大的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，此次金融危機(jī)通過影響機(jī)制對中國產(chǎn)生了以下的負(fù)面影響：首先，金融危機(jī)對中國直接沖擊較小，就總體而言，由于中國資本市場未完全開放，國內(nèi)監(jiān)管部門對金融機(jī)構(gòu)從事境外衍生品交易的管制仍然較嚴(yán)，次級債券的投資規(guī)模較小，所以，中國金融體系總體穩(wěn)健，直接損失比較有限。但由于中國與美國經(jīng)濟(jì)的互補(bǔ)性較強(qiáng)，與全球經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系日益密切，因此，金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展中的多重影響不可低估。本文簡要分析金融危機(jī)對總需求中消費(fèi)、投資、政府支出、出口4大因素的影響。

（一）消費(fèi)者信心下降

全球許多國家消費(fèi)者信心造成了嚴(yán)重打擊，中國也不例外。股市暴跌和房地產(chǎn)價格下降使消費(fèi)者在購物之前三思而行。就耐用品消費(fèi)而言，據(jù)麥格理證券股份有限公司（Macquarie Securities Ltd。）估計，中國主要城市的房屋交易量近幾個月來下滑了40-60%。消費(fèi)者的日常用品開支也在放緩，在華運(yùn)營著2200多家肯德基店的Yum Brands Inc.公布，截至2008年8月31日，同店銷售額增長了5%，較2007年同期11%的增速明顯放緩。

（二）投資壓力加大

受金融危機(jī)影響，中國境外投資企業(yè)的業(yè)績不容樂觀。從目前掌握的情況看來，損失主要來自對外金融投資，主要是中國金融機(jī)構(gòu)所持有的次級按揭債券的損失，此外還包括中國已經(jīng)參股和計劃參股的海外金融機(jī)構(gòu)因這場危機(jī)股價下跌的損失。就國內(nèi)而言，特別是2008年下半年以來，受內(nèi)外多重因素影響下，加劇了原本的鋼鐵、原材料的產(chǎn)能過剩，中國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)下滑趨勢，也影響了企業(yè)的投資熱情。固定資產(chǎn)投資是反映投資領(lǐng)域狀況的一項重要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)字顯示，2008年1-10月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資較上年同期增長27.2%，增速低于2008年1-9月的27.6%和2007年1-10月的26.9%。當(dāng)然，政府日前推出了一系列促進(jìn)投資的舉措，近期中國固定資產(chǎn)投資或會出現(xiàn)反彈。

（三）政府經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整壓力增大

由于全球金融危機(jī)給中國商品的外部需求帶來了壓力，我們政府實(shí)施了一系列內(nèi)容涉及農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼、促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展、增加部分產(chǎn)品的出口退稅以及增加基礎(chǔ)設(shè)施投資的財政政策計劃來拉動內(nèi)需，這使得中國連續(xù)兩個月出現(xiàn)了財政赤字?！安豢赡苋切巍狈▌t揭示了在開放經(jīng)濟(jì)條件下，在貨幣政策的獨(dú)立性、匯率的穩(wěn)定性和資本的自由流動之中，只能取其二。對中國而言，貨幣政策的獨(dú)立性是不能放棄的。然而金融危機(jī)卻嚴(yán)峻挑戰(zhàn)著中國的貨幣政策。國際上看，由于美國推行的寬松的貨幣政策和弱勢美元的匯率政策，這將加大人民幣升值的壓力，助長流動性過剩，中國央行的對沖也將變得更加困難，所以中國應(yīng)適當(dāng)放棄資本的自由流動，實(shí)施從緊的貨幣政策控制流動性增長的局面，同時把匯率穩(wěn)定也要作為政策目標(biāo)。另一方面，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，又需要寬松的貨幣政策予以刺激，所以，貨幣政策在方向和力度方面存在兩難抉擇的壓力。

（四）出口面臨沖擊

危機(jī)爆發(fā)以來，中國出口增勢正在迅速減弱，中國東部沿海也出現(xiàn)了出口型企業(yè)面臨經(jīng)營困難，特別是加工貿(mào)易企業(yè)，并因此造成一些工人失業(yè)。由于美國經(jīng)濟(jì)增長存在較大的下行風(fēng)險，金融危機(jī)可能會對中國未來的出口產(chǎn)生較大的負(fù)面的影響。

三、美國金融危機(jī)對中國的警示

目前，金融危機(jī)仍在蔓延，其對中國經(jīng)濟(jì)的影響還有待作進(jìn)一步的分析和觀察。然而，可以明確的是，在現(xiàn)階段必須高度重視這場危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步影響，防止外部環(huán)境惡化作用于國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。從長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度看，本次金融風(fēng)險對中國具有十分重要的警示。

（一）金融監(jiān)管和創(chuàng)新須進(jìn)一步完善

這次危機(jī)表明，不受約束的金融市場的危害是巨大，市場需要規(guī)則，并且需要有人負(fù)責(zé)監(jiān)管。美國已在加強(qiáng)監(jiān)管和干預(yù)方面積極行動。由此可見，面對市場失靈，政府運(yùn)行行政資源對金融市場進(jìn)行監(jiān)管和干預(yù)是十分必要和緊迫的。中國應(yīng)加強(qiáng)金融市場監(jiān)管、干預(yù)和求助，采取有效措施抑制過度投機(jī)，探索新的金融市場信息披露制度，維護(hù)金融穩(wěn)定。

同時，中國要把握好金融創(chuàng)新的度，正確認(rèn)識金融創(chuàng)新對金融發(fā)展推進(jìn)作用。通過分析本次危機(jī)的傳導(dǎo)過程，無限制的金融創(chuàng)新則把超萬億元的美元引導(dǎo)進(jìn)了由最窮的和最低信用等級的借款人構(gòu)成的次級信貸市場，并通過廣泛的證券化分散擴(kuò)散了美國房地產(chǎn)融資市場上的風(fēng)險。所以我們應(yīng)審慎穩(wěn)步地開展資產(chǎn)證券化。中國金融業(yè)應(yīng)提高信用風(fēng)險管理水平，制定明確的風(fēng)險管理戰(zhàn)略，認(rèn)識和防范房貸市場風(fēng)險，培育健康的風(fēng)險文化。

（二）虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系須正確處理

從20世紀(jì)80年代開始，美國把大量的制造業(yè)轉(zhuǎn)移到了拉美和東南亞，而將挪出的空間進(jìn)行業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)移，使本土成為貿(mào)易、航運(yùn)和金融等服務(wù)業(yè)中心。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，金融創(chuàng)新的衍生產(chǎn)品大量涌現(xiàn)，但這些衍生金融產(chǎn)品不是出于服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展之需要，而是發(fā)自金融機(jī)構(gòu)甚至個人逐利之動機(jī)。這場爆發(fā)的危機(jī)表明，金融的發(fā)展應(yīng)立足于市場分工，履行服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的職能，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡將產(chǎn)生嚴(yán)重后果。

（三）把握好國際金融與外貿(mào)業(yè)務(wù)的范圍和節(jié)奏

在外部經(jīng)濟(jì)方面，我們應(yīng)加強(qiáng)跨境資本的管制，積極干預(yù)和監(jiān)管短期國際游資的流入，繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革。Huang and Gu基于OLS分析指出，匯率機(jī)制轉(zhuǎn)變可以改變通脹的持久性，匯率的變動將對國內(nèi)價格波動產(chǎn)生深遠(yuǎn)和長期影響。所以，央行需高度關(guān)注人民幣匯率的穩(wěn)定性，對匯率波動對國內(nèi)價格穩(wěn)定的風(fēng)險需定期評估，密切關(guān)注金融危機(jī)的后續(xù)影響。還可通過與貿(mào)易伙伴的以人民幣結(jié)算和各國央行間貨幣互換的方式擴(kuò)大人民幣的國際化進(jìn)程，提高中國在世界貨幣體系中的話語權(quán)。雖然國際市場的疲軟和歐美消費(fèi)減少，但是中國經(jīng)濟(jì)外貿(mào)依存度仍然較高，這就需要我們加快轉(zhuǎn)變外貿(mào)粗放型發(fā)展方式，堅持優(yōu)化進(jìn)出口結(jié)構(gòu)，調(diào)整貿(mào)易政策，提升“中國制造”產(chǎn)品市場競爭力，推動建設(shè)公正合理的國際貿(mào)易體系。

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＊本文受國家留學(xué)基金項目“2007年青年骨干教師出國研修項目”（項目編號：留金出[2007]3024號）資助。

[作者單位：倪琳，中國地質(zhì)大學(xué)（武漢）經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，作者為華中科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院在職博士研究生；徐長生，華中科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院；彭武元，中國地質(zhì)大學(xué)（武漢）經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院]