當(dāng)前應(yīng)重新審閱和制定中國金融行業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃，金融體系的改革須從繼續(xù)進(jìn)行金融企業(yè)改革，延伸到金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上

最近這段時間金融業(yè)的發(fā)展，讓我感到思考的辛苦。國際金融形勢迫使我們在這一階段上放慢腳步，對未來金融業(yè)的發(fā)展進(jìn)行思考，規(guī)劃我們的戰(zhàn)略，理清我們的思路，這是非常有益的。

統(tǒng)一框架與“鐵三角”

監(jiān)管的兩大主題，就是規(guī)范業(yè)務(wù)行為和落實審慎原則。

在當(dāng)今金融體系中，資產(chǎn)管理/基金公司、銀行、保險公司和證券公司，雖然處于不同的金融分部，但它們和監(jiān)管主題的聯(lián)系是一致的。消費者與銀行，保險公司和證券公司進(jìn)行的每一筆交易，經(jīng)濟(jì)影響和社會效果是一樣的。

因此，從長遠(yuǎn)來看，分部監(jiān)管（將銀行、保險公司和證券公司分離）的監(jiān)管模式是有缺陷的。這種缺陷包括被監(jiān)管者可能鉆監(jiān)管分離的空子，監(jiān)管力度在各分部不一致，大型金融機(jī)構(gòu)可能需面對不同的監(jiān)管者，致使財務(wù)和管理成本增加。美國目前正在反省這種做法，認(rèn)為英國的統(tǒng)一監(jiān)管的模式更有利于建設(shè)國際金融體系。

中國目前采用分部監(jiān)管的方式。這在金融業(yè)剛剛起步的現(xiàn)階段是適合的，但是，必須在這次金融危機(jī)過后，反思他人的過失，引以為戒。中國需要考慮金融行業(yè)發(fā)展的國家戰(zhàn)略和規(guī)劃。在金融行業(yè)發(fā)展的國家戰(zhàn)略和規(guī)劃中，考慮建設(shè)統(tǒng)一的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。在架構(gòu)上，保障監(jiān)管體系適合國際金融的發(fā)展。

在監(jiān)管架構(gòu)下，一個“鐵三角”關(guān)系必須建立，它們是金融監(jiān)管部門、中央銀行和財政部。

解決金融體系的問題，靠一家政府權(quán)力機(jī)關(guān)的能力是不行的。無論是美國還是英國，這一次的危機(jī)都考驗了一個國家的金融應(yīng)急和領(lǐng)導(dǎo)能力。提升這一“鐵三角”的協(xié)調(diào)能力，對出現(xiàn)的危機(jī)作出快速和有效的反應(yīng)有著重要的作用。即使在正常的時候，這三家權(quán)力機(jī)構(gòu)也需要協(xié)調(diào)，對金融體系提供清晰和不重復(fù)的指導(dǎo)。中國三大國有銀行的改革，就是“鐵三角”力量的推動和實踐。今后在金融體系統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)方面，這種“鐵三角”的協(xié)調(diào)和執(zhí)行力還要繼續(xù)提升。

審慎管理資產(chǎn)負(fù)債表

金融企業(yè)非自然終結(jié)的原因有兩個，一個是“癌癥”，即資產(chǎn)質(zhì)量問題；一個是“突發(fā)心臟病”，即流動性問題。這最終歸結(jié)為資產(chǎn)負(fù)債表管理。

資產(chǎn)負(fù)債表的三要素，是資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益。資產(chǎn)問題是個老問題，主要是資產(chǎn)質(zhì)量和可變現(xiàn)能力。流動性不僅是單個金融企業(yè)的問題，還涉及整個金融體系。所有者權(quán)益在金融企業(yè)中的體現(xiàn)，就是在傷害到公共大眾（如存款人）前，股東有多少資本可以墊底。

過去的數(shù)十年，全球經(jīng)濟(jì)快速增長，而且有些國家的儲蓄率（以中國為領(lǐng)先者）很高。因為匯率及其他政府政策，這些國家的外匯儲蓄都偏好投資在定息產(chǎn)品上，特別是在美國的國債和國家機(jī)構(gòu)擔(dān)保的金融債券上。所以，有很長一段時間，美國和英國等國家獲得了實際利率很低的資金。充裕的資金推動了這些國家的信貸擴(kuò)張，表現(xiàn)在房產(chǎn)抵押貸款上，金融機(jī)構(gòu)放松了借貸標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵消費者盡情享用和提前享用。所以，許多金融企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上堆積起來了不良資產(chǎn)。

另外，金融市場上的可投資資產(chǎn)不多。由于資金追逐較高的回報，這些逐利的投資者往往為了幾個點子的差異，放棄了風(fēng)險管理的原則。在流動性風(fēng)險的管理上，金融企業(yè)忘記了基本的情型分析和壓力測試，認(rèn)為“水閥”一直會開著。一旦“水閥”關(guān)上了，這些企業(yè)沒有任何后備的融資渠道，所以不能支持其擁有資產(chǎn)負(fù)債表上的“持有到期”資產(chǎn)或其他沒有活躍市場的資產(chǎn)。

此外，在金融體系中，金融機(jī)構(gòu)的互相不信任也在這次危機(jī)中表現(xiàn)得淋漓盡致。這一次的金融危機(jī)是產(chǎn)生在金融體系內(nèi)部的危機(jī)。外圍的宏觀經(jīng)濟(jì)不是動因。由于對很多創(chuàng)新的金融產(chǎn)品的懷疑，金融機(jī)構(gòu)互相也對其資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生懷疑。銀行間的融資成本上漲，突然出現(xiàn)了銀行間的“信貸緊縮”。

這樣，資產(chǎn)負(fù)債表的壓力直接就落到了所有者權(quán)益上。所有者權(quán)益，即資本，是金融企業(yè)的基石。金融企業(yè)依賴資本來投資風(fēng)險尋求回報。在銀行，資本還要保護(hù)存款人。

審慎監(jiān)管要落實的就是銀行必須要有充足的資本，來吸收可能發(fā)生的損失，保護(hù)存款人和其他利益相關(guān)者。用巴塞爾協(xié)議的語言，銀行的資本可分為一類核心資本和二類資本。資本充足率要達(dá)到8％，指的是做100元風(fēng)險資產(chǎn)的生意，銀行必須有8元資本金做擔(dān)保，這是12.5倍的杠桿率。一般情況下，一類核心資本充足率要達(dá)到4％，這是25倍的杠桿率。在有的情況下，國外銀行使用了50％的“復(fù)合資本”，即一類核心資本充足率只有2％，達(dá)到了50倍的杠桿率。在越來越動蕩的金融市場中，如果銀行只有2％的資本，如何能夠抵抗資產(chǎn)減值和流動性緊縮對資產(chǎn)負(fù)債表的沖擊？

在這次金融危機(jī)中，許多“特殊目的實體”和“特殊投資實體”露出了真面目，人們稱之為“隱形銀行”。這些“隱形銀行”，用發(fā)行商業(yè)票據(jù)等短期融資的手段，吸引資金，投放到長期資產(chǎn)中。在學(xué)術(shù)上，這是騎在利率曲線上，賺取短期融資成本和長期資產(chǎn)回報的息差，這與商業(yè)銀行的盈利模式完全相同。但是，當(dāng)市場不能提供短期融資時，這些機(jī)構(gòu)就必須以清算和破產(chǎn)來償還借款人。

審慎監(jiān)管就是要求金融機(jī)構(gòu)有充足的資本準(zhǔn)備，資本監(jiān)管寧可從緊。美國投資銀行改注冊為銀行控股公司的根本，就是要其在資本管理上接受監(jiān)管。在國際金融體系中，我們相信在未來落實監(jiān)管要求時，針對不同的銀行和風(fēng)險組合，監(jiān)管者會要求通過提高資本充足率來加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債表管理。

金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)建設(shè)

金融創(chuàng)新，主要是讓愿意投資風(fēng)險的投資者，盡快有效地找到投資的對象和產(chǎn)品。而需要資金的企業(yè)家和“最終用家”（如消費者），也可以利用最有效的途徑找到資金。金融創(chuàng)新的目的，是要在金融體系內(nèi)減少風(fēng)險。例如，資產(chǎn)證券化。利用資產(chǎn)證券化，金融企業(yè)可以將原來必須放在資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)，通過重新打包，將風(fēng)險進(jìn)行分類，出售給各類偏好風(fēng)險的投資者。這樣做，可以減少原來金融企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險集中度，而投資者也可以獲得多種渠道的風(fēng)險投資產(chǎn)品。

過去的十年中，一方面，市場上充裕的剩余資金在追逐投資產(chǎn)品；另一方面，不斷創(chuàng)新的金融行業(yè)中，很多資產(chǎn)被證券化，已經(jīng)證券化的證券被一次又一次地打包、分類和切割。最后，對這些產(chǎn)品的風(fēng)險沒有人能解釋得清楚，因為它們離經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實越來越遠(yuǎn)了。再復(fù)雜的金融產(chǎn)品最終也要反映現(xiàn)金流，但是，現(xiàn)在的許多產(chǎn)品不是反映實際的現(xiàn)金流，而是反映被重新設(shè)計的現(xiàn)金流，這種設(shè)計中充滿了假設(shè)。當(dāng)現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)條件和這些假設(shè)相背離時，這些產(chǎn)品的價值就很難衡量。

在金融市場上，中國還是小學(xué)生，沒有充分的經(jīng)驗。鼓勵創(chuàng)新當(dāng)然是需要的，但更需要鼓勵建設(shè)金融產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施。

比如，支持銀聯(lián)支付系統(tǒng)建設(shè)。銀聯(lián)支付系統(tǒng)實現(xiàn)了電子劃付的功能，可以減少金融犯罪，減少資金在途成本，減少交易成本，對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率的提升作出了貢獻(xiàn)。

而中國簡單的銀行監(jiān)管原則，在這次危機(jī)中也發(fā)揮了作用。這次危機(jī)，中國的銀行損失并不大。因為中國的銀行在業(yè)務(wù)范圍上接受監(jiān)管，一不能買股票，二不能買房地產(chǎn)。它們的資產(chǎn)比較簡單，不受這次國際金融市場危機(jī)波動的影響。這一條簡單的監(jiān)管原則，就為穩(wěn)定中國金融體系作出了重要的貢獻(xiàn)。

此外，專業(yè)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和隊伍，是金融行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的重要部分。國家必須加強(qiáng)對金融監(jiān)管的投入，吸引和保留最好的金融人才。

中國要重視信貸文化建設(shè)。金融體系中最古老也是最困難評估的風(fēng)險是信貸風(fēng)險。約翰·穆迪說過，信貸是一個人對另一個人的信任（信心）。中國的企業(yè)和個人信貸文化建設(shè)任重道遠(yuǎn)。過去在計劃經(jīng)濟(jì)中，資金是公有分配的。企業(yè)爭的是上級單位劃撥，爭的是資金計劃，資金是免費的，甚至可以不償還。現(xiàn)在資金是有價格的，借錢是要償還的。還款不僅要有能力，而且還要有意愿，因此，借貸雙方都必須審慎。這種審慎就是信貸文化。

支持建設(shè)審慎的信貸文化，需要資信體系的支持。在全國建立統(tǒng)一的貸款登記系統(tǒng)，將所有的借貸人的信息都集中起來，避免借貸者鉆空子，過分杠桿借貸，或不愿意償付貸款，使金融體系中的放款人能懲罰這些不誠實者或允許冒險者失敗破產(chǎn)，將對中國的下一階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到不可低估的推動作用。

保護(hù)消費者公平，是金融體系基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的另一主題。從投資股票、購買保險到銀行儲蓄，消費者知悉其涉及的風(fēng)險嗎？投資者教育、提升公民的金融知識和他們的財務(wù)能力，與公民九年義務(wù)教育的重要性是一樣的，因為中國的中產(chǎn)階級已形成。我們必須將保護(hù)消費者公平列入金融監(jiān)管的工作目標(biāo)中。前面所說的中國銀聯(lián)，作為重要的支付系統(tǒng)的承擔(dān)者，應(yīng)該納入銀行監(jiān)管中，接受監(jiān)管，既保障消費者的利益，也可以監(jiān)督維持支付體系的穩(wěn)定。

慎對市值會計

會計在從收付實現(xiàn)制進(jìn)步為權(quán)責(zé)發(fā)生制后的最大發(fā)展，就是采用公允價值計量，即市值會計。在金融企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上，大部分金融資產(chǎn)和負(fù)債依據(jù)現(xiàn)在的會計原則，都要按照其市場價值計量。而市場價值反映的是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

從歷史成本包括攤余成本的角度看，會計反映的僅是歷史成本，它們計量的是已經(jīng)發(fā)生的流出企業(yè)的經(jīng)濟(jì)資源。這種計量方法比較容易，至少它的數(shù)據(jù)是可以確定的。然而，在當(dāng)今迅速發(fā)展的市場環(huán)境中，這些信息與經(jīng)濟(jì)決策者的相關(guān)性比較差。它不能反映金融產(chǎn)品未來現(xiàn)金流及其對持有人的價值。

因此，會計準(zhǔn)則制定者開始引入反映未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值的公允價值概念。但要反映未來，何其容易？未來的不確定性，以及市場除了現(xiàn)金流量，還存在的其他價格變動因素，都使公允價值計量產(chǎn)生困難。

例如，未來是無限期的，折現(xiàn)的利率有許多干擾因素，現(xiàn)金流本身有不確定性，因此，它的價值的變化很大。所以，體現(xiàn)價值變動的利潤表的波動性也很大。而現(xiàn)時一個企業(yè)利潤表的波動，又一次形成了另一個企業(yè)未來價值變動計量的基礎(chǔ)。在這次金融危機(jī)中，公允價值成了金融資產(chǎn)估值下滑漩渦的加速器，是價值減少還是預(yù)期悲觀，兩者很難區(qū)分。市場定價變得很不清晰。

另外，光有公允價值的會計信息顯然不夠。歷史成本會計信息是過去的，向后看的，是后視鏡。今天的公允價值的信息是向前看的，是望遠(yuǎn)鏡，是金融市場天氣預(yù)報的概率計算。所以，在采用公允價值計量金融資產(chǎn)的同時，需要充分的風(fēng)險信息披露，來協(xié)助達(dá)到信息披露和市場知情的目標(biāo)。

披露風(fēng)險信息是揭示未來可能發(fā)生的風(fēng)險。隨著時間的推進(jìn)，這種風(fēng)險預(yù)報的信息，將接受市場和時間的檢驗。相關(guān)風(fēng)險計量的參數(shù)、指標(biāo)也被檢驗，因而市場價值和風(fēng)險信息被校正得更準(zhǔn)確，從而在會計上，企業(yè)可以積累更多的公允價值計量的信息和信心。

目前國際金融市場上還沒有累積這樣充分的信息，也沒有遇到過這樣顛覆的市場，因此，不明真相的觀察家把估值的難度所帶來的困難認(rèn)定為市場作亂的因素，實在是不明智的。

公允價值的確定需要很多專業(yè)判斷。判斷的起點必須在公正的態(tài)度上。中國的市場不成熟。中國的市場上缺乏這樣的態(tài)度和監(jiān)督這種態(tài)度的機(jī)制。在公允價值計量上，目前財政部采取的態(tài)度是審慎的不允許。例如，在投資性房地產(chǎn)的核算方面，中國企業(yè)會計準(zhǔn)則的適用度比國際財務(wù)報告準(zhǔn)則要從緊許多。這種準(zhǔn)則制定者的態(tài)度，適合中國的市場環(huán)境。

市值會計肯定是未來的方向。但在目前，中國需要審慎對待。在支持市值會計的同時，必須要求金融企業(yè)重視披露風(fēng)險信息，通過參與國際金融市場發(fā)展累積市值會計與風(fēng)險管理信息。

結(jié)語

反思最近國際金融市場的發(fā)展，我建議重新審閱和制定中國的金融行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃，把金融體系的改革，從繼續(xù)進(jìn)行金融企業(yè)改革，延伸到金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上，包括加強(qiáng)金融監(jiān)管的投入和在適當(dāng)時機(jī)建設(shè)統(tǒng)一的國家金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。鼓勵金融創(chuàng)新，堅持與國際會計準(zhǔn)則接軌，但必須考慮中國的國情，寧可保守做簡單的有信用的金融生意，寧可從緊遵守穩(wěn)健的會計原則。中國還需要加強(qiáng)投資者教育。對一個擁有大量中產(chǎn)階級群體的國家來說，提升公民的金融知識和他們的財務(wù)能力，與公民九年義務(wù)教育的重要性是一樣的?！?/p>

作者為普華永道會計師事務(wù)所合伙人，現(xiàn)借調(diào)在英國金融監(jiān)管局工作