2008年第二季度，美國證券市場出現(xiàn)了自1978年以來第一次風(fēng)險投資支持的IPO項目為零的現(xiàn)象。面對這種現(xiàn)狀，VC和PE又會做何表現(xiàn)？

根據(jù)安永最新的全球IPO季度報告顯示，2008年第二季度全球IPO的項目數(shù)和募集的金額均比去年同期減少了一半之多。IPO數(shù)量由去年第二季度的567筆減少到258筆，募集金額從904億美元降低到374億美元。

另據(jù)美國創(chuàng)投協(xié)會（NVCA）和湯姆森·路透（Thomson Reuters）聯(lián)合發(fā)布的最新報告顯示，2008年第二季度美國證券市場上沒有一筆風(fēng)險投資支持的IPO項目，這是自1978年以來的第一次。而就在今年第一季度，在美國的證券交易所上市的有風(fēng)險投資支持的項目也僅有5筆。

來自Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，美國2008年第二季度IPO成交額為52億美元，與去年同期相比下降了71%，同時創(chuàng)下了自2003年第三季度以來的歷史新低。

在這個逐步惡化的經(jīng)濟環(huán)境和日益衰退的證券市場中，全球IPO所募集的金額都有所下降。而美國風(fēng)險投資支持的IPO項目數(shù)為零更是對美國IPO市場的長期健康發(fā)出了早期預(yù)警。

VC謹(jǐn)慎前行

在美國創(chuàng)投協(xié)會的調(diào)查中顯示，57%的被訪者認(rèn)為薩班斯-奧克斯利法案（Sarbanes-Oxley regulation，以下簡稱為薩班斯法）是IPO數(shù)量減少的原因，77%的被訪者認(rèn)為IPO的減少與投資者有關(guān)，也有64%的人將原因歸結(jié)為次貸危機帶來的影響。

在這個困難的市場環(huán)境下，一些結(jié)構(gòu)性的原因是導(dǎo)致風(fēng)險投資支持的IPO項目減少的重要原因。如由于薩班斯法造成的調(diào)整成本的征收，以及上市企業(yè)董事增加的法律責(zé)任等。

FirstMark Capital的創(chuàng)始人兼CEO勞倫斯·雷尼翰（Lawrence Lenihan）指出：“我是一家價值1億美元的軟件公司的董事會成員，在薩班斯法頒布之前，作為一家上市公司，每年只需支付100萬美元，而現(xiàn)在這筆成本已經(jīng)增加到400萬美元一年?！?/p>

美國創(chuàng)投協(xié)會已經(jīng)開始向政客們和美國證券交易委員會（The U.S. Securities and Exchange Commission，簡稱SEC）進行游說，希望他們能改變薩班斯法對小規(guī)模企業(yè)的要求。美國創(chuàng)投協(xié)會會長馬克·黑森（Mark Heesen）認(rèn)為上個月美國上議院對SEC三位新委員的任命將會是一個轉(zhuǎn)機。

如果IPO逐漸成為不太可行的退出策略，風(fēng)險投資將開始轉(zhuǎn)變他們的商業(yè)模式。Scale Venture Partner的董事總經(jīng)理凱特·米切爾（Kate Mitchell）說：“在1991年至1995年間，每年風(fēng)險投資支持的IPO項目數(shù)平均為85個，風(fēng)險投資支持的并購項目一般為100個。但是2003年至2007年間，風(fēng)險投資支持的并購項目上升到每月340個，而IPO項目僅上升至每月100個。”由此可見，風(fēng)險投資公司更傾向于將他們投資的公司建設(shè)成為一個適合被收購的企業(yè)。

米切爾還指出，由于風(fēng)險投資的高風(fēng)險性，Scale Venture Partner期望它所投資的公司中有40%是虧損的，40%能夠獲得2-3倍的回報，而20%能夠達到5-10倍的收益。她說：“我們依靠IPO和收并購之間的一個平衡。對大多數(shù)基金來說他們的收益都依靠出色的投資項目，每個人都在尋找下一個谷歌（Google）?！?/p>

據(jù)美國創(chuàng)投協(xié)會估計，曾經(jīng)有風(fēng)險投資支持過的現(xiàn)在是上市公司的企業(yè)占有1030萬個工作機會和美國18%的國民生產(chǎn)總值。多爾資本管理公司（Doll Capital Management）的聯(lián)合創(chuàng)始人、美國創(chuàng)投協(xié)會主席狄克遜·多爾（Dixon Doll）說：“想象一下由于公眾市場失去吸引力導(dǎo)致谷歌或者英特爾放棄上市選擇被并購會是什么樣，或許此刻下一個谷歌正在做這樣的決定。”

美國創(chuàng)投協(xié)會會長黑森指出：“引入風(fēng)險投資的企業(yè)成功進入公眾市場對于美國經(jīng)濟來說是一個創(chuàng)造就業(yè)機會的引擎?！币虼斯旧鲜械囊饬x不僅僅是為投資人謀求最大的回報，它還肩負(fù)著振興經(jīng)濟的重任。如果企業(yè)IPO可行性降低，風(fēng)險投資商將會放棄帶投資組合公司上市轉(zhuǎn)向其他的退出模式，而這不僅僅會導(dǎo)致基金低回報的狀態(tài)，更有可能引起經(jīng)濟衰退。

因此也有風(fēng)險投資家堅持今年帶領(lǐng)公司上市并期望他們在市場上有優(yōu)良表現(xiàn)也是可行的。

去年，Scale Venture Partner的投資組合公司中有四家被收購，另外兩家完成了上市。今年1月，由Scale Venture Partner、Bessemer Venture Partners、CB Health Ventures和Morgenthaler Ventures等基金投資的IPC醫(yī)師公司（IPC The Hospitalist Company）以每股16美分的價格在納斯達克上市，今年6月，當(dāng)其股價上漲至每股22.08美元時申請第二次發(fā)行。

根據(jù)NVCA的數(shù)據(jù)顯示，截至6月底有42家風(fēng)險投資支持的企業(yè)向SEC遞交了上市申請，盡管比去年第三季度下跌了40%。

FirstMark Capital的創(chuàng)始人兼CEO雷尼翰預(yù)計，他將有兩個投資組合公司會在未來的六個月內(nèi)上市，它們都是已經(jīng)開始盈利的公司。好的企業(yè)都成長于最壞的經(jīng)濟環(huán)境，而現(xiàn)在是他所見到的三十年來最差的經(jīng)濟環(huán)境。雷尼翰相信優(yōu)秀的企業(yè)會在逆境中成長得更加出色。

PE另辟蹊徑

美國次貸危機持續(xù)、市場動蕩加劇和經(jīng)濟增長放緩導(dǎo)致先進國家市場上的IPO活動出現(xiàn)下降，許多投資銀行紛紛計劃通過繁榮的二級市場出售旗下非核心資產(chǎn)。法國巴黎銀行（BNP Paribas）就是這支隊伍中的先行軍。

近日，法國巴黎銀行的私募股權(quán)部門將旗下兩支風(fēng)險投資基金現(xiàn)有的五筆投資通過二級市場出售。這兩支風(fēng)險投資基金分別是成立于2001年和2002年的Antin FCPI 1和Antin FCPI 2。

據(jù)銀行方面透露，此次法國巴黎銀行出售的五個投資組合公司中有兩家是處于早期階段的公司，其余三家屬于較為成熟的商業(yè)階段，而這兩支基金投資的其他公司的股份均已在過去幾年中全部出售。一旦交易完成，Antin FCPI 1和Antin FCPI 2也將被關(guān)閉。這兩支基金的投資人將收回他們的投資，并獲得一筆可觀的收益。

任職于巴黎銀行私募股權(quán)部的布萊斯·萊恩奈特（Brice Lionnet）表示：“直接資產(chǎn)的二級出售是一個非常復(fù)雜的交易，需要應(yīng)對很多個清算優(yōu)先權(quán)階層。這是一個雙贏的交易，我們可以以一個滿意的價格出售我們的資產(chǎn)，同時投資人可以提前獲得回報。通常一個基金的投資周期為8-10年，這就意味著我們至少讓投資人提前一年獲得回報?！?/p>

在本次交易中擔(dān)任顧問的RainMakers Private Equity公司的吉姆·索曼羅（Jim Soleymanlou）指出：“此次交易顯示二級直接交易不再是失敗，而是一種積極的投資組合管理。風(fēng)險投資公司可以通過轉(zhuǎn)讓所投資公司的股份受益，同時可以將注意力集中在新的投資上?！?/p>

位于華盛頓的Core Capital Partners的董事總經(jīng)理馬克·萊維恩（Mark Levine）表示：“很多被投資企業(yè)在上市之前就被出售了，因為相對于IPO來說，這樣的出售能為基金帶來更加可觀和快速的收益?！鼻安痪肅ore Capital Partners將所投資的IT存儲廠商SwapDrive以1.23億美元出售給網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)商賽門鐵克。據(jù)萊維恩透露，此次交易Core Capital Partners獲得了12倍的回報，同時免去了6個月鎖定期的等待，Core Capital Partners獲得的是現(xiàn)金并能將它們立刻返回給投資者。

瑞士銀行美洲區(qū)資本市場主管瑪麗·安·蒂格納（Mary Ann Deignan）指出：“對一個投資組合項目管理者來說，IPO需要承擔(dān)非常大的風(fēng)險。一般風(fēng)險投資支持的項目都是新技術(shù)，這又給項目增加了復(fù)雜性和風(fēng)險?！币虼藢κ艽钨J危機重創(chuàng)的私募股權(quán)公司來說，通過二級市場轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險是個不錯的選擇。

安永IPO業(yè)務(wù)全球總監(jiān)吉爾·佛（Gil Forer）表示：“全球推遲和取消IPO的企業(yè)數(shù)目大幅增加，反映出當(dāng)前種種不明朗因素和投資氣候，相信這種情況至少在未來兩個季度很難發(fā)生改變。盡管全球IPO活動放緩，但是有意準(zhǔn)備上市的企業(yè)數(shù)目依然充裕，一旦市場環(huán)境好轉(zhuǎn)，那些在較早時決定推遲和取消IPO的企業(yè)將有可能卷土重來。”因此相信PE通過二級市場轉(zhuǎn)移風(fēng)險的做法應(yīng)為短期行為。