去年九月，第一支股票型QDII基金正式揚(yáng)帆出海。彼時(shí)A股市場(chǎng)正經(jīng)歷最后的狂歡，“港股直通車(chē)”熱到爆棚，而次貸危機(jī)才剛剛顯現(xiàn)。從最初四只QDII火熱問(wèn)世，到工銀全球逆勢(shì)出航，股票型QDII基金一年來(lái)飽經(jīng)風(fēng)雨洗禮。作為全球最大的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，美國(guó)次貸引發(fā)的金融危機(jī)愈演愈烈?！皟煞俊蔽C(jī)、雷曼破產(chǎn)，商品市場(chǎng)回檔，QDII基金經(jīng)理們正面臨最嚴(yán)峻的考驗(yàn)。根據(jù)目前公布的最新凈值數(shù)據(jù)，截至11月20日，上投亞太凈值為0.324元，華夏全球?yàn)镺.436元，南方全球?yàn)镺.485元，嘉實(shí)海外為0.368元?！把鼣亍边^(guò)后QDII又步入“三毛檔”，從基金經(jīng)理到憧憬海外的投資者，現(xiàn)在的心情恐怕都略帶酸楚。

生不逢時(shí)

李依然是2007年數(shù)千萬(wàn)投資者中的普通一員，當(dāng)他在9月15日得知雷曼兄弟倒閉的消息時(shí)，被A股折磨了快一年的神經(jīng)再度承受重創(chuàng)?！爱?dāng)時(shí)的第一反應(yīng)就是，我的上投亞太又要跌了?！比ツ?0月，李依然滿懷希望地認(rèn)購(gòu)了20000上投摩根亞太優(yōu)勢(shì)QDII基金。當(dāng)年絕大部分基金發(fā)行都存在狂熱的購(gòu)買(mǎi)情緒和不知出處的投資信心?！爱?dāng)時(shí)沒(méi)覺(jué)得次貸危機(jī)是個(gè)大問(wèn)題，就覺(jué)得海外市場(chǎng)遍地黃金。都說(shuō)‘港股直通車(chē)’就快推出了，要抓緊搭上QDII這個(gè)早班車(chē)。”在此后的一年里，國(guó)際市場(chǎng)的風(fēng)雨飄搖給李依然當(dāng)頭澆上了一盆冷水，基金凈值“腰斬”過(guò)后仍未止跌勢(shì)?！皳屩J(rèn)購(gòu)的人太多，我只配售到5000的基金份額，當(dāng)時(shí)還挺遺憾，現(xiàn)在反而應(yīng)該感謝跟我一起買(mǎi)基金的‘難友’們。一年來(lái)國(guó)際市場(chǎng)發(fā)生這么多大事，我的心態(tài)也慢慢平和下來(lái)。在這樣的劇變下，QDII基金經(jīng)理能做的事也不多，連國(guó)外的貨幣市場(chǎng)基金都不安全了?！?/p>

事后看來(lái)，幾只股票型QDII基金的出海生不逢時(shí)。在A股市場(chǎng)迭創(chuàng)新高，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩和外匯儲(chǔ)備持續(xù)快速增長(zhǎng)的背景下，QDII基金的獲批具有相當(dāng)?shù)耐蝗恍浴?guó)內(nèi)基金公司倉(cāng)促上陣，準(zhǔn)備工作缺乏，在市場(chǎng)情緒的推動(dòng)下迅速建倉(cāng)香港和海外市場(chǎng)?！案酃芍蓖ㄜ?chē)”不久后被叫停，港股國(guó)企指數(shù)暴挫。隨著花旗、美林等華爾街巨頭相繼公布虧損的財(cái)務(wù)報(bào)告，一度被認(rèn)為已得到控制的次貸危機(jī)忽然間惡化。“生不逢時(shí)”的QDII還沒(méi)有仔細(xì)領(lǐng)略到海外風(fēng)光，就已經(jīng)無(wú)可避免地被卷入風(fēng)暴之中。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)差強(qiáng)人意

在大海上航行，不但要克服氣候劇變、航路不熟以及語(yǔ)言不通等重重困難，更害怕的是碰到臺(tái)風(fēng)，這些因素對(duì)QDII基金“航?！蓖瑯佑绊懼卮?。在過(guò)去的一年里，國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)高浪急，次貸風(fēng)暴讓整個(gè)華爾街虧損逾4000億美元。華爾街上那些聲名顯赫的大型機(jī)構(gòu)在痛苦中掙扎，貝爾斯登易主、兩房國(guó)有化、美林被并購(gòu)，還有更多的金融機(jī)構(gòu)公布巨額虧損。試水海外的QDII基金先是遇上氣候劇變、航路不熟，不久后臺(tái)風(fēng)也在措手不及間降臨。那些巨型金融航母尚且自顧不暇，基金系QDII凈值的大幅縮水也在情理之中。

平心而論，QDII的表現(xiàn)并非看上去那么令人失望，QDII廣受責(zé)難很大程度上歸因于凈值絕對(duì)數(shù)的觸目驚心。

與同類(lèi)海外基金相比QDII并未大幅落后。中國(guó)證監(jiān)會(huì)首任主席劉鴻儒在今年第七屆中國(guó)證券投資基金國(guó)際論壇上提及，“從我國(guó)QDII的整體來(lái)看，并不遜于全球同類(lèi)型基金，而且好于國(guó)內(nèi)A股的整體回報(bào)，其中超過(guò)50％的QDII今年回報(bào)排在全球同類(lèi)基金的前列。如果與基準(zhǔn)指數(shù)比較，今年以來(lái)有44％的QDII戰(zhàn)勝了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)?！?/p>

根據(jù)好買(mǎi)基金的統(tǒng)計(jì)，今年前三季度QDII平均跌幅為36.87％，而國(guó)內(nèi)161只股票型基金的平均跌幅46.38％。與國(guó)內(nèi)基金相比，QDII的成績(jī)單也不算難看。

而第三季度在金融風(fēng)暴影響下，QDII凈值繼續(xù)大幅下跌。三個(gè)月的時(shí)間里，南方全球下跌21.53％，華夏全球下跌16.94％，嘉實(shí)海外下跌21.66％，亞太優(yōu)勢(shì)凈值縮水達(dá)22.77％。

南方全球精選基金三季度跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)1.27個(gè)百分點(diǎn)，在三季報(bào)公布的資產(chǎn)組合中。股票投資占比25.93％，基金占比61.34％，采取FOF的策略投資于多個(gè)海外市場(chǎng)。FOF投資策略是降低學(xué)習(xí)成本的一個(gè)捷徑，這可以較好地解決國(guó)內(nèi)管理人對(duì)他國(guó)證券市場(chǎng)缺乏深入了解的問(wèn)題。應(yīng)對(duì)海外金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，南方全球除了降低其在香港市場(chǎng)的配置比重外，還較好地把握了香港本地地產(chǎn)板塊、中資電信板塊、基礎(chǔ)建設(shè)板塊和能源板塊的投資機(jī)會(huì)，適度回避了中資金融、地產(chǎn)、工業(yè)制造等較容易受宏觀經(jīng)濟(jì)影響的板塊。

華夏全球在已發(fā)行的QDII產(chǎn)品中采取的是最為積極的全球投資策略，從風(fēng)險(xiǎn)分散角度看則是與A股相關(guān)度最低的基金。三季報(bào)公開(kāi)信息表明，華夏全球略微戰(zhàn)勝業(yè)績(jī)基準(zhǔn)0.11個(gè)百分點(diǎn)，其組合中股票投資占比65.58％，基金占比7.73％，出于對(duì)當(dāng)前部分股票估值水平的認(rèn)可，基金倉(cāng)位較半年報(bào)時(shí)有所增加。該基金今年上半年采取較為保守的投資策略，股票倉(cāng)位保持在較低水平，集中投資在能源以及新興市場(chǎng)的金融、電信、日常消費(fèi)等行業(yè)，這些行業(yè)防御性較好、盈利前景較清晰。個(gè)股選擇上，堅(jiān)持深入研究的原則，投資于管理良好、業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健的公司。

嘉實(shí)海外中國(guó)基金主投中國(guó)概念股票，其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為MSCI中國(guó)指數(shù)，投資組合中股票占73.08％，其余部分投于貨幣市場(chǎng)?；鹪诮衲赀m度調(diào)低倉(cāng)位，于3月中下旬開(kāi)始加碼香港市場(chǎng)，5月下旬開(kāi)始降低組合頭寸，取得了一定效果。在第三季度基金業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定，跑贏基準(zhǔn)4.38個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)配置方面看好擴(kuò)大內(nèi)需帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，超配基建、電力板塊，以及需求穩(wěn)定、能夠抵御通漲的必須消費(fèi)品、醫(yī)療健康、網(wǎng)絡(luò)游戲等，低配可選消費(fèi)、有色、房地產(chǎn)等行業(yè)。

上投亞太優(yōu)勢(shì)的基金定位相對(duì)較合理，其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)選擇為摩根斯坦利綜合亞太指數(shù)。但在今年市場(chǎng)動(dòng)蕩中凈值下跌幅度居前，顯示出投研團(tuán)隊(duì)對(duì)于具體配置把握欠佳，與其長(zhǎng)期保持高倉(cāng)位亦有關(guān)系。半年報(bào)顯示，基金持股倉(cāng)位79.80％，其中33.17％投于香港市場(chǎng)的中國(guó)概念股，接下來(lái)依次是澳大利亞11.88％，韓國(guó)9.30％。上投亞太定位于亞太市場(chǎng)，偏重金融、能源、原材料板塊。跟嘉實(shí)海外類(lèi)似，上投亞太同樣看好中國(guó)等新興市場(chǎng)中具有競(jìng)爭(zhēng)力和結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。

反思QDII，不要“因噎廢食”

倉(cāng)促出海的QDII之所以運(yùn)作業(yè)績(jī)不佳，關(guān)鍵仍在于市場(chǎng)選擇和產(chǎn)品設(shè)計(jì)。由于受到人才、視野局限，以及過(guò)于強(qiáng)化自己創(chuàng)新設(shè)計(jì)，目前的QDII基金均將大部分資金投資于港市和港股。業(yè)內(nèi)人士指出，“國(guó)內(nèi)基金公司大多沒(méi)有能力對(duì)海外市場(chǎng)的股票進(jìn)行估值，缺乏全球視角、缺乏對(duì)境內(nèi)外市場(chǎng)的系統(tǒng)性分析。”雖然基金公司為QDII投入大量的人力和資金，但面對(duì)廣闊的海外市場(chǎng)仍顯捉襟見(jiàn)肘。業(yè)績(jī)較好的海外基金往往有特定的投資主題或區(qū)域，比如過(guò)去幾年投資于特定新興市場(chǎng)或能源、原材料方向的基金表現(xiàn)出色。國(guó)內(nèi)QDII產(chǎn)品線單一且調(diào)倉(cāng)遲緩，偏愛(ài)持有相對(duì)熟悉的中國(guó)概念股，在更廣闊的范圍內(nèi)選股則必須依靠海外顧問(wèn)提供意見(jiàn)和建議，或者參考國(guó)外投行的報(bào)告。輪船和游艇的抗風(fēng)浪能力相差懸殊，如何苦練“內(nèi)功”，提升海外市場(chǎng)投研能力是QDII基金面臨的重要問(wèn)題。

重倉(cāng)港股是目前QDII基金的一大無(wú)奈。將主要資金投入香港市場(chǎng)在當(dāng)時(shí)看來(lái)是理所當(dāng)然，在“港股直通車(chē)”的刺激下，香港市場(chǎng)持續(xù)走高，投資者熱情爆棚。“不怕沒(méi)有錢(qián)，就怕沒(méi)渠道”，成為當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)許多投資者的共識(shí)。去年出海的四只QDII無(wú)一例外在募資后迅速建倉(cāng)港股，并在隨后承受了“港股直通車(chē)”暫緩帶來(lái)的暴跌。偏愛(ài)在家門(mén)口炒股的QDII顯然離投資者“全球資產(chǎn)配置”的期許尚有距離。如果基民偏愛(ài)港股，嘉實(shí)海外在香港的配置占股票資產(chǎn)的93.39％，若想走得更遠(yuǎn)，其他幾只基金中會(huì)有更好的選項(xiàng)。

基民們也應(yīng)對(duì)自己的投資需求和QDII基金所處的市場(chǎng)抱有較為清醒的認(rèn)知，并做好承受風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。否則當(dāng)部分基民發(fā)現(xiàn)他的投資實(shí)際收益和預(yù)期產(chǎn)生巨大偏差的時(shí)候，失落在所難免。去年“港股直通車(chē)”、“AH股價(jià)差”的相關(guān)報(bào)導(dǎo)時(shí)常見(jiàn)于報(bào)紙電視，基民購(gòu)買(mǎi)QDII的熱隋也迅速升溫。等到今年年初，QDII凈值下跌飽受詬病。工銀瑞信全球配置的發(fā)行遭遇投資者的冷遇，凈認(rèn)購(gòu)金額僅有不到32億元人民幣，與首批4只QDII基金300億元上下的募集規(guī)模相比，僅是十分之一。而在隨后海外市場(chǎng)3月開(kāi)始的一波反彈行情中，QDII凈值走勢(shì)強(qiáng)于A股市場(chǎng)，工銀全球凈值一度回到1元上方。對(duì)于QDII的關(guān)注又再度開(kāi)始升溫，5月份越來(lái)越多的專家和媒體認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)正漸漸走出次貸陰影，QDII的投資價(jià)值再度顯現(xiàn)。事后看來(lái)，這只是新一輪下跌的中場(chǎng)休息。

投資海外的策略選擇

中國(guó)的基民們?cè)?008年經(jīng)歷了太多的“風(fēng)險(xiǎn)教育”，QDII則讓我們切身體會(huì)到不光A股有風(fēng)險(xiǎn)，海外市場(chǎng)同樣風(fēng)高浪急。

短期規(guī)避海外市場(chǎng)

“當(dāng)前各QDII基金投資的對(duì)象和投資方向都不完全一樣，對(duì)持有人來(lái)說(shuō)就要根據(jù)持有的QDII基金投資的情況來(lái)決定自己的態(tài)度。目前全球市場(chǎng)總體還是處于一種風(fēng)險(xiǎn)暴露的階段，不確定的因素還存在，總體看來(lái)目前國(guó)外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)還是大于機(jī)會(huì)。到底如何處理手中的QDII，一方面要看其本身情況如何，另一方面也取決于投資者的投資偏好，應(yīng)該說(shuō)沒(méi)有一種絕對(duì)的選擇?！钡聞倩鹗紫治鰩熃惔罕硎?，QDII目前尚未出現(xiàn)較為確定的投資機(jī)會(huì)。

“當(dāng)前QDII持有人可以關(guān)注國(guó)際金融危機(jī)發(fā)展變化的情況，因?yàn)镼DII投資的品種在全球金融構(gòu)架中都很難有獨(dú)立的行情，其走勢(shì)與全球標(biāo)竿市場(chǎng)的狀況息息相關(guān)。比如美國(guó)市場(chǎng)的如果能穩(wěn)定下來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在變好，QDII投資環(huán)境就會(huì)變好，也就是說(shuō)有指標(biāo)意義的市場(chǎng)更值得關(guān)注一些。”江賽春向記者分析說(shuō)。

作為基金系QDII資產(chǎn)配置比例最高的市場(chǎng)，港股當(dāng)前平均市盈率為7倍左右，平均市凈率接近1倍，其估值到達(dá)十年來(lái)的低點(diǎn)，隱含較大投資機(jī)會(huì)。高盛認(rèn)為在全球及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的前提下，恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)在2009年底將升至8900點(diǎn)。

當(dāng)前，各國(guó)政府正忙于采取各種措施全力修補(bǔ)不斷加深的金融危機(jī)，市場(chǎng)也可能出現(xiàn)一定的反彈，但離全球金融危機(jī)的平息還尚有時(shí)日。在記者的采訪過(guò)程中，部分QDII基金經(jīng)理表示不愿多說(shuō)。除了不甚滿意的成績(jī)單，未來(lái)海外市場(chǎng)走勢(shì)的撲朔迷離或許是基金經(jīng)理不愿說(shuō)話的又一考量。

配置QDII降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)

從1975年以來(lái)布局全球股市的各年期報(bào)酬率來(lái)看，分散布局搭配5年以上長(zhǎng)期投資，獲利幅度高且虧損風(fēng)險(xiǎn)低。

QDII基金最主要的功能是可以分散單一市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，但在當(dāng)前百年一遇的全球性金融危機(jī)中，各海外市場(chǎng)無(wú)一例外地出現(xiàn)了暴跌，QDII分散單一市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用已不甚明顯。但長(zhǎng)期看來(lái)不同市場(chǎng)的走勢(shì)具有獨(dú)立性，QDII可以進(jìn)一步分散投資組合，有助于降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)度，“全球資產(chǎn)配置”的理念不應(yīng)放棄，投資者可以從自身情況出發(fā)進(jìn)行配置，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，期望通過(guò)QDII獲利的人可以考慮逢高贖回QDII；風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高，投資期限長(zhǎng)，期望通過(guò)配置QDII基金來(lái)降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)的人?？梢栽诳刂苽}(cāng)位的前提下繼續(xù)持有。

從分散投資組合風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看，每個(gè)人都應(yīng)該擁有QDII和債券基金。不過(guò)當(dāng)前全球市場(chǎng)不確定性很大，而國(guó)內(nèi)債市正迎來(lái)春天。在形式明朗之前，債券基金作為避險(xiǎn)手段比QDII更有優(yōu)勢(shì)。對(duì)還未涉入QDII基金的投資者，鑒于QDII基金高額的申贖費(fèi)及外圍市場(chǎng)尚未走出危機(jī)，建議暫時(shí)觀望。美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否復(fù)蘇決定了海外市場(chǎng)的表現(xiàn)，在雷曼兄弟破產(chǎn)，美國(guó)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃推出后，預(yù)計(jì)明年會(huì)有更為穩(wěn)妥的買(mǎi)入時(shí)機(jī)。值得一提的是，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉紀(jì)鵬在接受采訪時(shí)表示，“中國(guó)應(yīng)動(dòng)用外匯儲(chǔ)備進(jìn)入香港股市以應(yīng)對(duì)美國(guó)金融危機(jī)”。投資者可關(guān)注香港市場(chǎng)，如果有大資金進(jìn)入香港市場(chǎng)或“港股直通車(chē)”重上議事日程，QDII基金有望迎來(lái)新一波反彈行情。嘉實(shí)海外與港股關(guān)聯(lián)性最強(qiáng)，投資者可通過(guò)其投資于香港市場(chǎng)。