對于仍舊堅(jiān)持不離場的投資者而言，11月的反彈帶來了稍許安慰。一年多來全球股市跌跌不休，次貸危機(jī)蔓延的深度和廣度一次次出乎人們的意料?；駛冊趹K重?fù)p失中倍受煎熬，盲目“殺基、宰基”的情況時(shí)有發(fā)生，甚至因?yàn)榭謶侄Ｖ沽硕ㄆ诙~扣款。在這個(gè)時(shí)候，盲目悲觀甚至逃避市場并不可取。不妨靜下心來，理清市場脈絡(luò)，檢視手中的投資組合。我們相信，只要打敗恐懼心理堅(jiān)持不離場，通過選擇正確的投資策略和標(biāo)的，經(jīng)歷時(shí)間的洗禮后定能看見熊市“微笑”!

全球股市空前大跌

蝴蝶效應(yīng)無處不在，2007年初無人預(yù)見到美國新世紀(jì)金融公司的倒閉會(huì)在一年后將全球市場拖入冰河時(shí)代。美國引領(lǐng)的新經(jīng)濟(jì)與信息技術(shù)革命從上世紀(jì)九十年代開始漸入佳境，近二十年的時(shí)間里，美國人享受了高增長低通脹帶來的安樂生活。進(jìn)口消費(fèi)也隨之水漲船高。步入21世紀(jì)，以“金磚四國”為代表的新興市場國家在外需拉動(dòng)和工業(yè)化進(jìn)程的推進(jìn)下，經(jīng)濟(jì)開始蓬勃發(fā)展。全球化讓各國越來越緊密地聯(lián)系在一起，“一榮俱榮，一損俱損”導(dǎo)致了衰退從美國蔓延到全球各主要經(jīng)濟(jì)體?！包S金十年”變成“黃金兩年”，而日本“失去的十年”也已注定成為“失去的二十年”。

分析歷史數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)從去年十月的歷史高點(diǎn)下跌了46％。而滬指在10月28號(hào)最低探至1664點(diǎn)，僅10月份就跌去了24.63％，創(chuàng)下94年以來的月跌幅記錄。與去年高點(diǎn)相比跌幅高達(dá)72.83％，在A股歷史上僅次于1993年大熊市中79.14％的最大跌幅，熊市還未結(jié)束，但不可否認(rèn)的是，暴跌帶來了估值水平的迅速下降，市場已經(jīng)走到了相對低點(diǎn)。長期來看，股市的表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)成長緊密相關(guān)。如果假設(shè)處在工業(yè)化與城市化道路中的中國還將持續(xù)以往的高速經(jīng)濟(jì)增長，股市理所當(dāng)然也會(huì)在長期里繼續(xù)上行。998點(diǎn)可能再不可見，而6124點(diǎn)也絕非不可逾越的高峰。

普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前A股估值已經(jīng)開始進(jìn)入合理區(qū)間，部分股票甚至存在明顯低估。高盛在中文名為《2009年展望：危中有機(jī)》的投資策略報(bào)告中指出，擁有強(qiáng)勁增長潛力和雄厚的財(cái)政，外匯儲(chǔ)備實(shí)力的中國仍是全球最佳投資市場之一。從經(jīng)驗(yàn)來看危機(jī)往往為長期投資提供了具吸引力的買入水平。當(dāng)前中國股票的估值與歷史水平、全球，其他地區(qū)市場以及其他資產(chǎn)類別相比均具有吸引力。

克服悲觀心理，堅(jiān)持不離場

“景氣循環(huán)”大家都不陌生，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總是會(huì)周期性的出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)緊縮交替出現(xiàn)。股市和樓市也會(huì)隨之出現(xiàn)類似的波動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)與收益息息相關(guān)，正因?yàn)榇蠓滦酗L(fēng)險(xiǎn)的存在，股市才會(huì)有高于一般存款的收益率。簡單說來，投資就是買低賣高：在低位建倉，在市場繁榮時(shí)獲得豐厚回報(bào)。

知易行難，在情緒干擾下散戶們往往追漲殺跌，在高位大量申購基金，在低點(diǎn)忍痛斬倉。一個(gè)倒霉新基民從入市到出市的典型過程如下：熊市探底開始回升，冷眼旁觀先行入市的人；隨著股指持續(xù)上漲，越來越多的人從股市中掙了大錢。終于忍不住一頭沖入股市；好景不長，泡沫破裂股指開始下跌，這一過程中因?yàn)樾奶厶潛p死活不拋；漫長而痛苦的熊市中開始失去耐心，最后終于在絕望中清倉，不久后牛市又來了。股市原本就是一個(gè)讓人瘋狂的地方，身處其中的投資者容易被周圍人所影響，情緒會(huì)互相感染、擴(kuò)散、加強(qiáng)直至瘋狂。當(dāng)群體情緒處于樂觀周期時(shí)，人們堅(jiān)信股指會(huì)一直上漲，利空能變成利好(利空出盡)，市盈率能變成“市夢率”。當(dāng)群體情緒開始蔓延。幾乎所有人都在悲觀和恐懼中跟風(fēng)拋售。即使以“專家理財(cái)”為賣點(diǎn)的基金也難以準(zhǔn)確把握住市場轉(zhuǎn)折點(diǎn)。以去年出海的幾只基金系QDII為例，在募資后迅速建倉港股，事后證明恰好踩在市場高點(diǎn)上。

“在熊市下，投資者一般會(huì)有幾種典型心態(tài)，一種是遭受沉重打擊，認(rèn)賠出局，并且決心再也不碰這類高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；一種是徹底灰心失望，遠(yuǎn)離投資，將已投資資產(chǎn)遺忘；一種是暴跌中仍然根據(jù)理性的判斷調(diào)整基金組合?！钡率セ鹧芯恐行氖紫治鰩熃惔罕硎?。“長期來看，第一種的結(jié)果可能最差，往往會(huì)在最悲觀的時(shí)候出局，而在市場再度狂熱時(shí)重新入場。第二類人則可能通過長期被動(dòng)持有來熨平波動(dòng)，取得平均收益；第三類人的做法最為理性，但能夠真正做到的也最少?！?/p>

“股市多空循環(huán)，投資低買高賣”乍聽起來不過是簡單的常識(shí)罷了!然而市場總是少數(shù)人賺錢，成功投資是個(gè)性的體現(xiàn)，換言之就是市場共性的反面。投基高手不會(huì)比證券專業(yè)人士對市場的判斷更準(zhǔn)，他們高就高在，能夠控制自己的情緒，把投資常識(shí)真正化為行動(dòng)。嚴(yán)格遵循在市場低位持續(xù)建倉的“投基”真諦，靜待牛市到來時(shí)收獲甜美果實(shí)。

人很奇怪，在商場中看見打折的便宜貨搶著想買；而投資時(shí)便宜的資產(chǎn)反而急著想賣。只有計(jì)劃拋售股票的人才應(yīng)該痛恨熊市，而那些希望在未來5年甚至更長時(shí)間里持續(xù)投資的人，應(yīng)當(dāng)感謝熊市帶來的好價(jià)格。牛市固然是一場盛宴，而熊市何嘗不是絕好的投資機(jī)會(huì)呢?特別是對于還沒有太多積蓄的年輕人而言，就怕熊市的時(shí)間太短，不夠建倉更多的股票部位。股指總會(huì)漲上去，在合理的價(jià)位買入股票部位越多，將來的獲利也越多!

定投不停扣，終能見“微笑”

步入2008年，債券基金和股票基金的定期定額投資成為基金公司產(chǎn)品宣傳的重點(diǎn)。定投平滑波動(dòng)以及累計(jì)復(fù)利效應(yīng)的優(yōu)點(diǎn)已無須贅述。伴隨著股指的持續(xù)下跌，新的問題又出現(xiàn)了——定投越買越虧，該不該停止扣款，等待股市見底后再重新開始呢?

如果在股市相對高點(diǎn)時(shí)開始扣款，定投當(dāng)然會(huì)面臨負(fù)報(bào)酬的風(fēng)險(xiǎn)。不過，國內(nèi)外大量研究數(shù)據(jù)告訴我們，定投的平均報(bào)酬率隨著時(shí)間拉長而穩(wěn)步提高，只要堅(jiān)持定投不停扣。虧損的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越來越低。以1925-2002年美國股市77年的數(shù)據(jù)為例。77年中有23年虧損，概率接近30％；如果連續(xù)投資5年，虧損的概率下降至10％；連續(xù)投資20年以上，則不會(huì)有虧損。國內(nèi)股市雖然歷史較短，在最初幾年時(shí)間波動(dòng)過大，也呈現(xiàn)出類似的規(guī)律。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，如果以上證綜指18年來的數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬。任意月進(jìn)場開始定投，定投間隔為1個(gè)月，隨著定投期限的延長，定投盈利的可能性從1年期55.85％上升到5年期的74.29％。

“從現(xiàn)在A股的表現(xiàn)來看，我國股市自1990年底設(shè)立以來，經(jīng)歷了三個(gè)大的循環(huán)周期，即1991年10月—1993年2月見頂1994年8月結(jié)束熊市；1996年1月—2001年6月見頂—2005年6月結(jié)束熊市；2005年6月—2007年10月見頂。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，A股周期一般在5年左右?！焙觅I理財(cái)基金分析師曾令華告訴記者，“基金定投一般不需要擇時(shí)，但如果能從一個(gè)較低點(diǎn)開始定投，堅(jiān)持5年左右，勝出的概率較大。由于市場的底部同頂部一樣難以預(yù)測，因此從相對低位的左側(cè)開始定投是一個(gè)較優(yōu)的策略?！?/p>

最低點(diǎn)買入的價(jià)格便宜，股市上升階段可以邊買邊賺錢，為什么不等到底部確認(rèn)之后再開始買入呢?原因就在于定投的持續(xù)建倉策略，只有經(jīng)歷較長的底部扣款期間，方能買到更多的廉價(jià)籌碼。上圖市場由牛轉(zhuǎn)熊的大致走勢，A點(diǎn)到B點(diǎn)是熊市末期震蕩探底的過程，B點(diǎn)到C點(diǎn)為牛市初期。通過定投方式進(jìn)行投資時(shí)，兩段時(shí)期的建倉成本大致相同，但從A點(diǎn)開始定投由于建倉時(shí)間更久，可以在低點(diǎn)買入更多的股票部位。因而投資人與其期待底部浮現(xiàn)、買在最低點(diǎn)，不如在相對低檔定期分批介入，以時(shí)間爭取空間，掌握中長期市場由低至高的波段走勢。

以美國2000年科技泡沫為例，如左圖所示該波段的最低點(diǎn)出現(xiàn)在2002年10月9日(MSCI世界指數(shù)229.09，資料來源：Bloomberg)，如果分別以低點(diǎn)、低點(diǎn)前3個(gè)月、_低點(diǎn)前6個(gè)月為起點(diǎn)開始定時(shí)定額，持續(xù)投資5年至2007年10月?？?。不難看出如果在低點(diǎn)前3個(gè)月或6個(gè)月就開始進(jìn)場，不管是投資股市或是債市，都有不錯(cuò)的報(bào)酬。

對于從高點(diǎn)開始定投且出現(xiàn)虧損的投資者而言，選擇?？郏褪沁x擇放棄翻身機(jī)會(huì)。不妨將心態(tài)“歸零”，把已經(jīng)出現(xiàn)的虧損暫時(shí)放在一邊，重新思考恰當(dāng)?shù)耐顿Y策略。在市場估值日趨合理的當(dāng)下，開始定投不用等待熊市見底。理論上。開始定投的最佳時(shí)機(jī)是熊市底部的左側(cè)，停止定投的最佳時(shí)機(jī)則是牛市頂部的左側(cè)。從現(xiàn)在就做好五年定期定額投資的準(zhǔn)備，在度過空頭期后你會(huì)發(fā)現(xiàn)，將每月買入的基金凈值與最后賣出凈值，用曲線連接起來的U形宛如一張笑臉。只有堅(jiān)持不離場，方能看見熊市的“微笑”。

增強(qiáng)型債基并非雞肋

8月份以來的債券牛市讓持有債券基金的投資者嘗到了甜頭。市場下跌后尤顯分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)的重要性，它會(huì)幫助我們度過市場的寒冬。

如果通過買入并持有的策略進(jìn)行投資，長期來看純股票比股債結(jié)合的投資組合回報(bào)更高。許多投資者重倉高風(fēng)險(xiǎn)的股票型基金以期獲取高回報(bào)，低估或忽視了投資所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，股市暴跌時(shí)往往蒙受重大損失或者干脆把基金賣在了市場最低迷的時(shí)候。債券基金在熊市則能起到穩(wěn)定軍心減少損失的作用。配置一定的債券部位，對于投資組合報(bào)酬率影響有限，但卻能大幅度降低虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

下圖是美國金融教材中的一個(gè)經(jīng)典案例，從曲線左下端100％債券開始，逐步增加股票基金的時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)在降低，回報(bào)卻在增加。隨后風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)經(jīng)過一個(gè)拐點(diǎn)重新上升，并且增加的速度越來越快。從100％股票到95％股票(右邊第一到第二個(gè)點(diǎn))，風(fēng)險(xiǎn)相對降低了大約5％(1/20.5)，而回報(bào)相對降低不到3％(0.3/11.3)。犧牲少量回報(bào)降低更多的投資風(fēng)險(xiǎn)或者在特定條件下實(shí)現(xiàn)回報(bào)增加伴隨風(fēng)險(xiǎn)降低，這就是相關(guān)程度低的投資組合帶來的好處。

在具體債券品種的選擇上，現(xiàn)在純債基和只參與打新股的一級(jí)債基更受投資者的認(rèn)可。這是由于可參與投資二級(jí)市場股票的二級(jí)債基在熊市中普遍虧損較大。2007年債券型基金中表現(xiàn)最好的是融華債券，全年擁有55.81％的收益。南方寶元、長盛債券的收益也分別達(dá)51.91％、44.92％。2008年這3只債基的排名大逆轉(zhuǎn)，從正數(shù)變?yōu)榈箶?shù)。從2007年11月20日到2008年11月20日的一年時(shí)間里，融華債券凈值下跌21.94％，南方寶元下跌16.51％，長盛債券凈值收益率為-2.63％。熊市里股票部位的損失拖累增強(qiáng)債券基金整體收益，投資者也傾向于規(guī)避此類債基。

銀河證券基金研究中心高級(jí)分析師王群航表示，第三季度債券基金遭遇凈贖回，主要出現(xiàn)在二級(jí)債基上。其中純債基金第三季度規(guī)模增加，一級(jí)債基第三季度規(guī)模減少了8％，二級(jí)債基在第三季度規(guī)模減少幅度高達(dá)20％。

在股市見底前規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)基金是合理的。不過從另一個(gè)角度來分析，基金經(jīng)理本身也會(huì)根據(jù)市場進(jìn)行倉位控制，增強(qiáng)型債券基金的倉位現(xiàn)在普遍較低，部分增強(qiáng)型債券基金已經(jīng)不再配置股票。如果通過買入并長期持有的策略配置債基，在當(dāng)前的點(diǎn)位下增強(qiáng)型債券基金也并非雞肋。增強(qiáng)型債基進(jìn)可攻退可守，現(xiàn)在配置增強(qiáng)型債基風(fēng)險(xiǎn)較低，在市場由熊轉(zhuǎn)牛市時(shí)基金又會(huì)通過配置股票來增加收益，可以適當(dāng)持有作為市場轉(zhuǎn)換時(shí)的過渡品種。

定期再平衡，投資可以如此簡單

哈佛與耶魯?shù)却髮W(xué)基金將多元化投資作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具，它們先設(shè)定資產(chǎn)配置，然后不斷調(diào)整投資組合，如原來的資產(chǎn)配置是50％的股票和50％的債券，現(xiàn)在股票下跌20％，投資人必須賣債券買股票，進(jìn)行再平衡。格雷厄姆在《聰明的投資人》中對此也有明確的論述。

投資組合再平衡(rebalancing)是常用的投資方法，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好完成資產(chǎn)配置后，重要的一項(xiàng)工作就是定期檢查投資組合，使它不要偏離原來的目標(biāo)。再平衡通過反向操作確保投資組合特性，以期盡量接近當(dāng)初所設(shè)定的資產(chǎn)配置目標(biāo)。不同市場的波動(dòng)，造成各類資產(chǎn)價(jià)值的增減，占投資組合的比重也將隨之改變。此時(shí)投資人應(yīng)賣出相對上漲的資產(chǎn)，并且買進(jìn)相對下跌的資產(chǎn)。

這種方法可以取得較好的投資回報(bào)，并適當(dāng)規(guī)避熱門資產(chǎn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。長期接近市場并且具有豐富經(jīng)驗(yàn)的投資者，最理想的投資方法是及時(shí)根據(jù)市場變化調(diào)整投資組合，努力讓投資收益最大化。不過并不是每個(gè)人都能夠像巴菲特或者基金經(jīng)理們那樣投資，這需要時(shí)間、精力以及一定的天賦。對于忙于工作的普通投資者而言，定期再平衡的投資方式值得考慮。

具體操作時(shí)，首先應(yīng)根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力決定證券資產(chǎn)中的股債比例，建立一個(gè)長期核心組合。先鋒基金創(chuàng)始人約翰·博格的建議是，債券部分所占百分比可以等于投資者的年齡。一個(gè)24歲的年輕人，可以只配置24％的債券基金，因?yàn)樗軌虺袚?dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。接下來可以自行確定調(diào)整組合的頻率，通?？梢砸荒暾{(diào)整一次。在當(dāng)前的熊市下，股票部分的平衡還可以通過定期定額投資基金來進(jìn)行。