如果有自己畫k線的習(xí)慣，你就會發(fā)現(xiàn)，在2008年10月28日那天滬綜指的收盤價上，引一條水平線的話，這條線向前延伸會和很多重要的“點位”相連。歷史似乎格外青睞1 600點，很多次的市場轉(zhuǎn)折都與它有關(guān)。

我們似乎可以發(fā)現(xiàn)，1 600點不是一個“孤獨”的點，總是會受到反復(fù)眷顧的。

技術(shù)派習(xí)慣把30％～40％的調(diào)整稱作中級調(diào)整，超過50％就是深度調(diào)整了。比如上一個大牛市周期中(1996年1月～2000年1月)出現(xiàn)的四次中級調(diào)整，分別是1258—855點(1996年1月至12月)、1510—1025點(1997年6月至1997年10月)、1422—1043點(1998年7月至1998年9月)、1756—1341點(1999年7月至99年12月)，平均調(diào)整幅度為31％；而自6000點的幾次下調(diào)中，平均跌幅超過40％，如果自1600只是“小底”和反彈的向下40％的話，就劍指1000點了，即使跌幅收縮，情況也仍很復(fù)雜。

“老張，你要考慮清楚，1600點若向上，有“鐵底變鐵頂”的2300點阻擋；若向下，很可能回到2005年?！崩蠌埖睦Щ笠彩撬泄擅竦睦Щ?，股市通的回答正是部分分析人士的擔(dān)心。1600點若是大底，不出手確實會犯錯誤；若是小底，建倉就意味著再度套牢。也許我們都能從下面的“宏觀策略”“技術(shù)分析”和“行業(yè)點評”中，發(fā)現(xiàn)有效的應(yīng)對思路。

震蕩牛市的時代已來臨

支持理由

1、2002年底至2004年初，2005年底至2007年底，尤其是后一時期確實出現(xiàn)了較大的真實利率為負(fù)的問題，刺激了房地產(chǎn)和股票市場泡沫，企業(yè)投資也猛烈擴張。

2、用一年期存款名義利率3.6％扣除2％以下的預(yù)期通脹率，目前1年期真實存款利率水平超1.6％。降息108基點。都不會有負(fù)真實利率問題。

3、10月PMI、CCI、發(fā)電量、工業(yè)增加值、零售等多項指標(biāo)印證通縮初期內(nèi)外需猛降。預(yù)期央行繼續(xù)降息或下調(diào)準(zhǔn)備金率。

4、在2008年1—10月份中央項目1.14萬億，占比10％。往后看2年，中央占比上限約20％。假定09年中央投資增量為2500-3500億，對應(yīng)總投資增量1-1.4萬億，拉動經(jīng)濟增長2-2.5％。

5、從反周期角度看，包容性增長的核心在恢復(fù)企業(yè)投資增長。官方很快就要將關(guān)注焦點轉(zhuǎn)向創(chuàng)造更好條件促進企業(yè)投資恢復(fù)，要點是降息減稅恢復(fù)企業(yè)利潤和居民收入增長。

我們有理由認(rèn)為，自2007年10月17日以來的震蕩熊市結(jié)束，進入震蕩牛市通道。近期我們看多投資類內(nèi)需相關(guān)板塊；利率產(chǎn)品以及高等級的信用債等固定收益產(chǎn)品，建議擇機買入，高拋低吸。當(dāng)然，這并不是說，就沒有調(diào)整了。

支持理由1：真實利率為正

10月份CPI同比增速4.0％是相對去年同期的價格變化，用10月CPI沖減1年期存款利率得不到真實的真實利率，而應(yīng)當(dāng)用未來1年的預(yù)期通脹率來扣除名義利率。

由于缺乏保值債券數(shù)據(jù)，不妨假設(shè)通貨膨脹被充分預(yù)期到，用滯后1年的實際通脹率來代表預(yù)期通貨膨脹率，可以得到1996年6月至2007年10月比較接近的真實利率水平。其中，在2002年底至2004年初，2005年底至2007年底，尤其是后一時期確實出現(xiàn)了較大的真實利率為負(fù)的問題，這些時期居民持有債權(quán)性金融資產(chǎn)其實虧損了。同期，較大的負(fù)真實利率刺激了房地產(chǎn)和股票市場的泡沫，企業(yè)投資也猛烈擴張。

2007年11月以來的預(yù)期通脹率，以對未來價格走勢的預(yù)測值為依據(jù)。按照目前季節(jié)調(diào)整后的環(huán)比價格下降趨勢，預(yù)計11月CPI同比增率區(qū)間為2.9％-3.3％(取3.1％)，年底能回落到2-3％的水平，2009年4月同比甚至可能出現(xiàn)負(fù)增長。保守地說，往后看12個月CPI均值在2％以下。用一年期存款名義利率3.6％扣除2％以下的預(yù)期通脹率，一年期真實存款利率水平超過1.6％。真實貸款利率則更高。

因為CPI同比數(shù)反映價格有點滯后，因為它相當(dāng)于過去12個月消費者價格變化的滑動平均值。更靈敏反映價格水平變化的數(shù)據(jù)是經(jīng)過季節(jié)調(diào)整的CPI環(huán)比趨勢值。8月份以來環(huán)比趨勢折年率在-2％左右，已經(jīng)處于通縮水平。保守的估計是，這次經(jīng)濟調(diào)整會持續(xù)到明年年底，如果不降息，年底真實利率繼續(xù)上升，企業(yè)投資起不來。

現(xiàn)實還存在一個約束，就是扭轉(zhuǎn)預(yù)期不容易。大部分企業(yè)投資不能迅速恢復(fù)，政府的財政刺激方案效果打折。按照上面的推算，降息1 08個基點，都不會有負(fù)真實利率的問題。

負(fù)面消息是，需求在谷底。

10月PMI、消費者信心指數(shù)、發(fā)電量、工業(yè)增加值增速等多項指標(biāo)印證了通縮初期內(nèi)外需猛降。10月發(fā)電量同比下滑4％，扣除春節(jié)因素是98年6月以來首次負(fù)增長。里昂證券PMI和中國物流協(xié)會PMI雙雙創(chuàng)編制以來新低，購進價格指數(shù)猛降。10月工業(yè)增加值深幅下滑至8.2％，扣除季節(jié)因素為7年來最低。

支持理由2：保增長保需求

首先看外需。

10月出口同比增長19.2％，進口同比增長15.6％。當(dāng)月貿(mào)易順差352.39億美元，連續(xù)3個月創(chuàng)順差新高，主要是進口增速大幅回落。初級產(chǎn)品跌價令中國進口價格指數(shù)猛降，同時在全球經(jīng)濟減速預(yù)期下，新訂單減少企業(yè)開工不足，減少進口，10月進出口增速均較9月降低。

10月份實際利用外資金額同比增速微降0.86％，新設(shè)立外商投資企業(yè)同比下降26.15％。FDI數(shù)據(jù)顯示在增長預(yù)期不好的情況下，人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期，資本流入放緩。

再來看內(nèi)需。

1-10月累計社會消費品零售總額87968億元，同比增長22％，和10月單月同比相等，這是96年3月以來最快名義增長?？鄢齼r格因素，08年6月以來實際增速分別為15.9％、17％、18.3％、18.6％、18％，10月份增速開始高位回落。

先前零售增長受到收入數(shù)據(jù)支撐。前9個月城鎮(zhèn)居民實際可支配收入攀升7.5％，農(nóng)村收入增長11％。長期實際零售增速與經(jīng)濟趨勢增長率相當(dāng)，今年一直高于后者。如果企業(yè)利潤和居民收入預(yù)期不改善，支撐不住消費增速。

G20峰會上，主席指出：保持經(jīng)濟增長是應(yīng)對金融危機的重要基礎(chǔ)。各國應(yīng)該調(diào)整宏觀經(jīng)濟政策，通過必要的財政、貨幣手段，積極促進經(jīng)濟增長，避免發(fā)生全球性經(jīng)濟衰退……對中國經(jīng)濟而言，幫助長、珠三角等沿海經(jīng)濟平穩(wěn)調(diào)整有利于短期保增長，更利于吸引農(nóng)村勞動力順利轉(zhuǎn)移。維持每年約1％農(nóng)村人口比例下降是包容性增長與和諧社會的硬道理。

畢竟資本密集、高度集中控制的中央投資在拉動就業(yè)上效率一般。如此一來，官方很快就要將關(guān)注焦點轉(zhuǎn)向創(chuàng)造更好條件促進企業(yè)投資恢復(fù)，要點是降息減稅恢復(fù)企業(yè)利潤和居民收入增長。預(yù)期在財政蛋糕分解之外，中央經(jīng)濟工作會議將進一步強調(diào)上述改革思路。

所以，預(yù)期人民銀行會繼續(xù)降息或下調(diào)準(zhǔn)備金率，進一步落實適度寬松的貨幣政策。

支持理由3：

投資必反彈

除央行連續(xù)3次降息外，11月5日國務(wù)院又通過4萬億財政刺激方案。其中，中央出資1.18萬億，其余約3/4由地方、企業(yè)和銀行貸款籌集。官方提出的8大投向包括：建設(shè)保障性安居工程、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、鐵路公路和機場等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、醫(yī)療衛(wèi)生和文化教育事業(yè)發(fā)展、生態(tài)環(huán)境建設(shè)、自主創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)調(diào)整以及地震災(zāi)區(qū)重建。此外，4季度中央追加1000億元政府投資，其中近500億元用于災(zāi)區(qū)重建，其余主要用于農(nóng)村和民生基礎(chǔ)建設(shè)投資。

至今，中央已安排災(zāi)后重建700億，明年將安排200億。今年中央政府投資總額2549億。假定明年的增量為2500-3500億，對應(yīng)總投資增量1-1.4萬億，將拉動經(jīng)濟增長2-2.5％。

民間投資還在等

財政刺激方案會擠出部分企業(yè)投資比如保障性住房對一般性住房。在2008年1-1 O月份11.3萬億城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額中，中央項目1.14萬億，占比10％。往后看2年，中央項目占比上限約20％。從反周期角度看，保增長核心在恢復(fù)企業(yè)投資增長。

企業(yè)投資增長最終取決于企業(yè)利潤和居民收入的增長預(yù)期。去年企業(yè)名義利潤增速為34％，今年1-10月份已降到約17％。目前收入和利潤增速有繼續(xù)下滑的壓力，緩沖經(jīng)濟調(diào)整對企業(yè)利潤和就業(yè)的沖擊是近期反周期經(jīng)濟工作要點。目前降息空間約150-200基點，預(yù)期降息減稅對09年居民實際可支配收入和企業(yè)利潤影響上限為7000億元。

支持理由4：信貸領(lǐng)先一點

10月MO、M1、M2同比增速分別為10.59％、8.85％、15.02％，M1創(chuàng)98年6月以來最低。M2增速創(chuàng)05年6月以來最低。08年4月以來存款定期化加劇。

2008年初以來人民幣存款加速增加，存貸款增速差持續(xù)擴大，人民幣貸款尚未真正啟動。1-10月金融機構(gòu)人民幣貸款增加3.66萬億元，同比多增1659億元。10月單月人民幣各項貸款增加1819億元，同比多增457億元。政策性銀行年前還將追加貸款1 000億元，支持重點項目建設(shè)及農(nóng)副產(chǎn)品收購，此外商業(yè)銀行對年前1 000億元中央投資項目將提供配套貸款。預(yù)計08年新增人民幣貸款超過4.12萬億，超出2007年3.63萬億約15％。

信貸指標(biāo)與工業(yè)增長相關(guān)性密切，前者領(lǐng)先約1-3個月。人民幣貸款總規(guī)模尚未擴張，主要是居民戶貸款下滑抵消其他類型貸款增長。

1O月末金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額29.83萬億元，同比增長14.58％，比上月回升0.1個百分點％。

10月單月居民戶貸款增加40億元，同比少增642億元；非金融性公司及其他部門貸款增加1779億元，同比多增11 00億元，其中，票據(jù)融資增加608億元，短期貸款增加1 77億元，中長期貸款增加830億元，貸款期限結(jié)構(gòu)繼續(xù)長期化。

宏觀策略

預(yù)計工業(yè)增加值11月探底，接近1998年危機時的低水平；CPI同比增率3.1％左右，PPI繼續(xù)下降，PMI、CCI可能開始低位反彈；若11月價格和工業(yè)數(shù)據(jù)止住大幅下滑，則表明經(jīng)濟調(diào)整探底。

由于先前工業(yè)增加值下降過猛，預(yù)期中央經(jīng)濟工作會議還有更大力度的擴張性政策出臺。緊盯11月下旬中央經(jīng)濟工作會議、12月16日美國FOMC議息日等降息敏感時點，另外一個重要時點是2009年1月20日美新政府上臺前后。

當(dāng)然，企業(yè)投資情況還較差，盡管增值稅改革刺激新設(shè)備投資，但規(guī)模較??；房地產(chǎn)投資短期內(nèi)也很難反彈；企業(yè)投資恢復(fù)主要考慮真實利率和市場預(yù)期：居民收入調(diào)查和消費貸款的數(shù)據(jù)也印證了經(jīng)濟下滑壓力還較大。

預(yù)期官方還有更大力度的反周期措施。中央經(jīng)濟工作會議上官方可能進一步強調(diào)創(chuàng)造更好條件促進企業(yè)投資恢復(fù)，通過降息減稅恢復(fù)企業(yè)利潤和居民收入增長。之后，企業(yè)投資將逐漸恢復(fù)。

投資建議

A股市場已經(jīng)提前反應(yīng)全力保增長的經(jīng)濟政策調(diào)整。未來1年內(nèi)價格維持低水平毫無懸念，是資本市場最重要的利好。需要密切關(guān)注進一步的保增長措施，判斷會實現(xiàn)怎樣的軟著陸。

官方全力保增長的信號已明朗，預(yù)期中央經(jīng)濟工作會議必然有更得力的恢復(fù)居民收入和企業(yè)利潤增長的改革措施出臺。

近期我們看多投資類內(nèi)需相關(guān)板塊；利率產(chǎn)品以及高等級的信用債等固定收益產(chǎn)品。

反彈只是短行情

證券市場就是一場游戲一場夢，漲多高、就跌多深，從哪里來、就回哪里去。六千一尤在夢中恍如昨日，今日已見過一千六。如果您執(zhí)行“買入并持有”價值投資的策略。這次災(zāi)難不知何時才能消解?如果執(zhí)行“趨勢投機”策略，見機不對轉(zhuǎn)身走人，至少保住了本金和利潤。

股市沒有專家，只有贏家和輸家，英雄不過是時勢造就的，牛市中個個是高手，熊市全完蛋?！百I入并持有”策略的基礎(chǔ)是“沒有人能夠準(zhǔn)確預(yù)測未來”，的確如此，確實無人能夠精確預(yù)測走勢。但所有人都知道：牛市之后必然有熊市，熊市必將吞噬牛市很多利潤，既然不知未來如何，怎么能一直持有?

巴菲特?為何可以超長時間持股?因為當(dāng)時的美國處于一個超長的多頭周期，如果巴菲特近20年在日本采用這個“買入并持有”的策略。那他什么都不是。一些人宣稱，如果錯過一年中漲幅最好的十個交易日，那么年收益率將很低，殊不知，如果能躲過一年中跌幅最大的十個交易日，那么年收益率將更高。趨勢交易者應(yīng)該上升趨勢中“買入并持有”。下降趨勢中空倉并等待(或者買入債券或貨幣基金)。

我是研究技術(shù)圖表的，技術(shù)分析是我的工具；基本面的很多數(shù)據(jù)都是建立在預(yù)測的基礎(chǔ)上，具有相當(dāng)?shù)闹饔^性。技術(shù)分析者也承認(rèn)價格是建立在基本面之上的，只不過股票的價格不是取決于它們的價值，而是取決于人們認(rèn)為的價值，取決于交易者對于基本面變化的看法，即價格受制于群眾心理而擺蕩于恐懼與貪婪之間。從A股歷史看，至少這十幾年股市絕不是經(jīng)濟的晴雨表。

下面，我將使用技術(shù)分析工具談?wù)剬κ袌龅目捶ǎ?/p>

1、形態(tài)上看，今年以來大盤處于一個超強的下降趨勢之中，下跌的斜率比前兩年的牛市還夸張。每次反彈都沒有超越上次反彈高點，甚至不能觸及上次反彈低點。以上證指數(shù)1月15號的高點5505.03點連接7月28號的高點2924.45點作為下降趨勢線，以4月22號的低點2990.79點畫平行線，一個大型下降通道就呈現(xiàn)在眼前。

滬綜指今年形成的下降通道成功捕捉了9月18號開始的反彈行情，當(dāng)天的1802點正好點到了下軌之上，并且當(dāng)天是一個時間周期的拐點，時空達到了平衡促使反彈并于上軌下方受阻結(jié)束。通道上軌以平均每天1O個點的速率下行，11月份運行在2140點到1950點之間；下軌以平均每天近8個點的速率下行，11月份運行在1590點到1440點之間。同時，11月份的反彈在19號前后三天明顯再次受制于這條下降趨勢線，表明中期向下的趨勢還沒有改變。

2、從指標(biāo)上看，趨勢類指標(biāo)雖然在某種程度上得到了修復(fù)，但依然處于弱勢區(qū)，還沒有形成向上的趨勢。只是RSI的背離信號已經(jīng)形成，這是趨勢反轉(zhuǎn)的一個領(lǐng)先指標(biāo)，這個重要的特征值得留意，它已經(jīng)成功提示了這次11中上旬的反彈。需要注意的是，背離僅僅代表市場狀況正在改善之中，背離本身并不代表原有的趨勢已經(jīng)發(fā)生發(fā)轉(zhuǎn)，背離信號必須得到價格的確認(rèn)。同時，上證指數(shù)的周線RSI指標(biāo)也出現(xiàn)背離現(xiàn)象，即目前的反彈有中期反轉(zhuǎn)的可能，但必須得到價格的確認(rèn)。

3、短期價格空間分析，原始下降趨勢線是近期行情的關(guān)鍵。就短期操作而言，突破原始下降趨勢線之后上方還有一道較為重要的阻力：2150點附近，這是一條水平阻力線。如果大盤先向下尋求支撐，1900點附近需要留意。如果有效下破1 900點，大盤或?qū)⒃俣葘さ谆蜻M入箱體震蕩。

4、時間周期分析，11月中上旬是比較重要的中期轉(zhuǎn)向時間，它引發(fā)了大盤出現(xiàn)了強勁反彈。已經(jīng)生效的周期拐點是11月5號(前一天見底)、11月12號(當(dāng)天是回調(diào)的低點)和11月19號(當(dāng)天是回調(diào)的相對低點)。隨后需要重視的日子就在12月1號，這一天前后可以看看大盤有什么樣的機會。即如果12月1號之前是調(diào)整走勢的話，這一天前后有可能成為一個相對的低點；而如果之前是漲勢的話，這一天有可能成為一個相對的高點。

總之，目前的反彈還只是次微級反彈。只有突破原始下降趨勢線才有可能升級為中級反彈。激進的左側(cè)交易者可以做波段，只是嚴(yán)格止損原則；穩(wěn)健和保守的右側(cè)交易者應(yīng)該等待一浪高過一浪時才入場，即嚴(yán)守維克多·斯波朗迪的1-2-3法則，等待原始下降趨勢線的有效之放量突破。

(注：本文完稿于2008-11-20)

4萬億“資金”投向哪些領(lǐng)域?

4萬億元經(jīng)濟刺激方案的推出，市場便迅速反彈，底“筑”得穩(wěn)不穩(wěn)尚且不言，最有可能獲得支持的鋼鐵、水泥、機械設(shè)備和工程建筑這“基建四大家”便一片漲聲。最近總有人詢問，面對如今股價相對高位的基建4大板塊，是應(yīng)該追漲還是繼續(xù)持有?

我的建議是：看大環(huán)境。大環(huán)境不好，股價反彈后還是要回去的；大環(huán)境若轉(zhuǎn)暖，這4萬億是會結(jié)結(jié)實實的投出來，基建的股價自然不會停留在目前的位置不動。

如今，環(huán)境不濟，擴大投資成為保增長的主要手段。事實上，外需基本可以不想，內(nèi)需在收入無法明顯增長隊伍前提之下恐怕無法快速拉動，要保增長短期只能加大投資；在具體的政策方面，增支、減稅、擴張信貸成為擴大投資的三個主要手段，相信不用再細(xì)數(shù)；簡單來說，受益于政策的主要是以下行業(yè)：一是建筑建材行業(yè)，包括鋼鐵、水泥、機械工程、建筑等；二是基礎(chǔ)建設(shè)，如鐵路、電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施配套行業(yè)：三是受益于增值稅轉(zhuǎn)型的行業(yè)。老實說，第三點可發(fā)揮空間有限。

在對諸多研究報告作出統(tǒng)計后，可以發(fā)現(xiàn)如下特征：

醫(yī)藥行業(yè)：

1—9月醫(yī)藥行業(yè)工業(yè)增加值累計增長18％，9月單月增長14.6％，較8月進一步回落。從和其他主要消費品制造業(yè)的橫向比較來看，1—9月醫(yī)藥行業(yè)累計的工業(yè)增加值增速在消費類制造業(yè)中排名第三，高于全部制造業(yè)2.8％。雖然經(jīng)過一年半的高速增長，目前增速雖有所回落，但和其他行業(yè)比較景氣度仍然較高。

2008年前三季度，上市公司整體業(yè)績穩(wěn)定較快增長。在扣除個體公司對營業(yè)收入、營業(yè)外收入的較大影響、短期投資收益和稅率影響之后，2008年前三季度醫(yī)藥上市公司收入同比增長18％，利潤總額同比增長51％，毛利率繼續(xù)提升、期間費用率穩(wěn)中有降，上市公司整體內(nèi)生性增長良好。

新能源行業(yè)：

總體上看，新能源產(chǎn)業(yè)短期困難難改產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展趨勢。

受原油價格沖擊和宏觀經(jīng)濟下滑等因素影響，全球太陽能產(chǎn)業(yè)暴跌，市場擔(dān)憂經(jīng)濟衰退是否會影響政府對新能源產(chǎn)業(yè)的補貼，因此2009年太陽能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展短期趨勢面臨較大的變動整合。相比之下，國內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景更為清晰明確，國家產(chǎn)業(yè)政策扶持風(fēng)電產(chǎn)業(yè)及國內(nèi)優(yōu)勢設(shè)備商的意圖一覽無余。相信良好的經(jīng)濟性和日漸趨強的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)能力可能使國內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)渡過難關(guān)，健康發(fā)展。

基建行業(yè)：

國務(wù)院常務(wù)會議確定了當(dāng)前進一步擴大內(nèi)需、促進經(jīng)濟增長的十項措施，其中三項與電網(wǎng)建設(shè)有關(guān)，最先開始的“災(zāi)后重建基金”相信也會從電網(wǎng)建設(shè)開始?？梢躁P(guān)注電網(wǎng)行業(yè)，尤其是西部和南部的電網(wǎng)上市公司。

此外，由于新聞報道稱未來3年內(nèi)將開工或批復(fù)建設(shè)的鐵路項目總投資額為3．5萬億元，未來幾年將是我國鐵路歷史上發(fā)展最快的時期，鐵路建設(shè)、裝備運輸?shù)认嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)面臨巨大機遇。而且，據(jù)估算。每進行1億元鐵路基建投資，將帶來1／3萬噸鋼材需求，2萬噸水泥需求，創(chuàng)造5000個就業(yè)崗位，這樣還會帶動鋼鐵和水泥的需求量，建議關(guān)注中國南車、中鐵二局和晉西車軸。但由于水泥行業(yè)的產(chǎn)能過剩，暫不予推薦。

選股策略，重點以高價值企業(yè)為主，回避低價股、周期性較強的、產(chǎn)品需求彈性的行業(yè)，如有色金屬、進出口企業(yè)等，短線可結(jié)合市場熱點，選擇換手率高，資金集中度高的品種。中線布局應(yīng)選擇醫(yī)藥、品牌消費品、公用事業(yè)類或財務(wù)安全、并購價值較高的公司。需要提醒投資者的是，若反彈沒有大的交易量(日均600～800億)的支持，必然會重新向下尋求支撐，12月的交易主題應(yīng)該是謹(jǐn)防誘多，而不是踏空。