Environment for managing financial affairs，財務管理環(huán)境，

在這里我們更愿意把它稱為“理財環(huán)境”。本次的調(diào)查顯示，被調(diào)查者對于投資環(huán)境給與的權(quán)重幾乎到了被其“掌控投資”的程度，也就是說，幾乎所有的投資者都信奉“只有市場好才能賺大錢”的規(guī)律，這個規(guī)律就是制環(huán)境即是賺錢的充分條件也是必要條件。

事實是什么呢?我們先來看看本次調(diào)查的部分結(jié)果……

我們在哪個經(jīng)濟周期里?

孫延舉

“畢業(yè)時亞洲金融危機，10年后全球金融危機，感覺經(jīng)歷了一個輪回”——這是筆者—位朋友的MSN簽名。其實，每—個長期關注中國經(jīng)濟的人都能覺察到這種周期現(xiàn)象。10年前的經(jīng)濟困境只是長周期中的一個短周期結(jié)束，而當前是一個長周期的終結(jié)，面臨的局面比10年前更復雜。

從前文中“萬人理財大調(diào)查”的結(jié)果來看，現(xiàn)在投資者的信心普遍低迷，甚至有一種恐懼的情緒在蔓延。有趣的是。投資者對明年股市不看好的最主要原因不再是“大小非”問題，而是對宏觀經(jīng)濟的擔憂。不破不立，熊彼特也說：要創(chuàng)造性毀滅。當一個經(jīng)濟周期結(jié)束之后，無論是從一國的經(jīng)濟發(fā)展還是個人的投資理財來說，都是進行戰(zhàn)略布局的絕佳時機。對比一下十年前的房價與當前的房價就能明白這一點。

對于個人來說，現(xiàn)在的問題是要把當前所處的經(jīng)濟周期看清楚，這樣才能戰(zhàn)勝恐懼，因為恐懼往往源于未知。同時，要對走出當前經(jīng)濟困局的條件和時間有所判斷，唯如此才可把握資產(chǎn)布局的節(jié)奏。在一生的理財計劃中，把握節(jié)奏很重要，象巴菲特、索羅斯這樣的投資大師之所以成功，也是因為趕上了美國經(jīng)濟長期增長的周期。如今中國經(jīng)濟的一個長周期行將結(jié)束，你即將面臨一生中可能再也遇不到的絕佳機會。謀定而后動，那在謀劃未來之前首先要看清現(xiàn)在。

當前經(jīng)濟下行原因是什么?

當前的經(jīng)濟形勢不好。每個人都或多或少的感受到一點。在網(wǎng)上流傳著“經(jīng)濟危機時的十條忠告”這樣的貼子，而身邊某某公司裁員或者降薪的事情也確實多了起來。當然，每個人對危機的感受不同，我們還是需要從更專業(yè)的角度認清當前的形勢，看看最右面的那這組數(shù)據(jù)。

看完這組數(shù)據(jù)是否讓你感覺到心驚肉跳。那么中國經(jīng)濟突然下行的原因是什么?要知道，去年還有很多專家在高呼“黃金十年”呢。而且當次貸危機爆發(fā)時，大多數(shù)學者的觀點是中國經(jīng)濟將獨善其身，但現(xiàn)在看來，出口以外的其他行業(yè)也面臨困境，這不能簡單的歸咎于全球金融危機。所以，我們必須面對一個經(jīng)濟周期即將結(jié)束的現(xiàn)實，并通過分析這輪周期的運行機理，來為下一步的資產(chǎn)布局擬定“作戰(zhàn)計劃”。

究竟，中國經(jīng)濟走過了一個怎樣的經(jīng)濟周期?現(xiàn)在的經(jīng)濟困局是怎樣形成的呢?我們從幾個方面闡釋一下經(jīng)濟周期的運行機理。

1都是貨幣惹的禍?

貨幣是信用經(jīng)濟的紐帶，所以一旦貨幣泛濫或萎縮，必然導致經(jīng)濟的波動。在特定的經(jīng)濟活動增長水平下，社會有能力吸收更多的貨幣，每一次貨幣供給的增加，在后來似乎都被證明是合理的——只要隨后的經(jīng)濟活動能夠隨之增長。但這會導致中央銀行在對危險毫無察覺之時過多的增加貨幣供給，經(jīng)濟運行具有自我脫軌的能力。

可見，貨幣體系是不穩(wěn)定的，由信用擴張帶來的經(jīng)濟繁榮最終出現(xiàn)崩潰是無法避免的。那為什么在貨幣泛濫過程中沒有及時制止呢?一方面是因為向經(jīng)濟中注入流動性首先會導致資本貨物價格的上漲，而消費品價值則可能還在下降，對通貨膨脹的反映總是太遲。米爾頓，弗里德曼曾提出從貨幣供給擴張到對通貨膨脹產(chǎn)生最大影響的時滯對M2來說是23個月。另一方面從中央銀行的立場來看，不但要與資產(chǎn)泡沫問題作斗爭，還要與通貨緊縮的風險和貨幣升值問題做斗爭，緊縮資本市場的努力會加劇另兩個問題的嚴重性。何況有種種力量阻擾刺破泡沫。

從步入21世紀后中國經(jīng)濟的運行來看，在亞洲金融危機后，外需不振，出現(xiàn)通縮。隨著加入WTO，外需開始大量增加，告別通縮，通脹也控制在很低水平?！胺堑洹焙螅瑢ν獬隹诶^續(xù)擴大，因外匯占款投放的貨幣逐年激增，資產(chǎn)(主要是土地)泡沫開始泛起，但還沒有傳導到消費品上推高CPI。從2005年中國出現(xiàn)明顯的土地和房產(chǎn)泡沫到2007年中產(chǎn)生嚴重通貨膨脹的時滯大約為23個月，這決非巧合!

與此同時，銀行的主動信貸創(chuàng)造也在擴張，因為土地這種最主要的抵押資產(chǎn)價格在上升，銀行樂于多放貸多獲利，這更進一步助推了流動性泛濫。當通貨膨脹顯現(xiàn)，緊縮貨幣政策陸續(xù)出臺，再加上次貸危機導致的外部注入流動性的減少，貨幣供給收縮、資產(chǎn)泡沫破滅、經(jīng)濟出現(xiàn)困局。

其實，人民銀行并不是沒有注意到風險，但一直投鼠忌器。2005年開始匯率形成機制改革，卻總是保持人民幣小幅升值，怕出口企業(yè)受傷害和外部需求突然萎縮產(chǎn)生通貨緊縮，于是外匯儲備和因外匯占款投放的貨幣仍在激增。央行也曾想過打擊土地和房產(chǎn)泡沫，甚至提出過取消商品房預售制的建議，但在房地產(chǎn)業(yè)是中國經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)的聲音中，央行的這些提議顯然被認為管得太寬，錯過了調(diào)控的好時機。

現(xiàn)在，居然還有一種觀點說是因為央行近一年的緊縮政策太嚴厲，才導致了當前的危機，這顯然是打錯了板子。如果去年不采取緊縮政策，現(xiàn)在局面一定更慘烈。還是那句話，因信用擴張帶來的經(jīng)濟繁榮最終會崩潰，泡沫越大，崩潰后的危害越大。

2GDP幻覺的產(chǎn)生

如果GDP過度的是靠投資來拉動的，就會產(chǎn)生GDP幻覺，怎么解釋呢?就是投資過度而需求不足，必然造成產(chǎn)能過剩。而這種靠“把房子蓋起來又炸掉”的創(chuàng)造GDP做法是虛幻的、不可持續(xù)的。

假設商業(yè)投資能獲得8％的平均收益率，可以按照4％的利率貸款，這8％稱為自然利率，而4％則叫實際利率。貸款人獲得了4％的利潤，會繼續(xù)貸款進行投資。由于技術(shù)創(chuàng)新和設備更新再投資浪潮，會造成自然利率出現(xiàn)變化，從而導致經(jīng)濟不穩(wěn)定。

世界經(jīng)濟史上幾次大的波動，比如鐵路業(yè)的繁榮、互聯(lián)網(wǎng)泡沫，都是由資本過度投入引起的。中國的這輪經(jīng)濟周期很大程度上也是由過度投資推動，但又有所變異。

首先中國資本投資的增加更多的不是由技術(shù)創(chuàng)新帶動的，而是因為要素和資源價格的低廉。各級政府在追求GDP政績的推動下，拿出手中壟斷的要素和資源來吸引資本，超低的能源價格、環(huán)保標準、勞動標準和土地價格(強行廉價的從農(nóng)民手中征得)，自然會讓資本投入的回報很高。

這種政府主導的經(jīng)濟模式必然導致非常高的儲蓄率和投資率。2005年中國國內(nèi)儲蓄占GDP的比率為48.1％，同時居民部門的儲蓄卻從1992年的52.3％降到32％，而政府儲蓄和企業(yè)儲蓄飆升。企業(yè)和政府手中的錢多了，就繼續(xù)投資、擴大產(chǎn)能，國內(nèi)消費不足，出口順差擴大，當次貸危機引發(fā)外部需求萎縮，高儲蓄和高投資的模式就垮了。

這種扭曲的經(jīng)濟增長模式也一度引起關注，比如曾試圖推行綠色GDP的考核標準、呼吁金融生態(tài)建設(割斷各級政府與金融機構(gòu)的聯(lián)系，減少政府對經(jīng)濟的干預)等，但這些想法在盛行的功利主義哲學和權(quán)貴資本主義面前，顯得不堪一擊。服務型政府更多的停留在口號上，民生長期是被忽視的一環(huán)。

3倒牛奶經(jīng)濟學

我們在中學的政治經(jīng)濟學課本里，都會讀到“把牛奶倒到河里”這個事件，這幾乎成了美國1929年大蕭條的一個標志。長大以后才知道，牛奶不是資本家為了維護壟斷利潤而倒的，而是農(nóng)民和奶業(yè)工人倒的，也是為了保證可以有利潤的價格。這一方面說明生產(chǎn)過剩，另一方面說明底層民眾維持生計的艱難，這必然造成消費不足。

美國著名的印裔經(jīng)濟學家萊維，巴特拉在在《1929年大蕭條》中有這樣一句話：財富的集中在1929年達到了頂峰并引起了大蕭條。當時一個美國家庭如果想取得最低限度的生活必需品。每年要有2000元的收入才行，但當年美國家庭60％以上達不到這個數(shù)字的。社會購買力跟不上商品產(chǎn)量，兩極分化對大蕭條發(fā)生有不可推卸的責任。

中國不會出現(xiàn)大蕭條，但誰又能說兩極分化不是產(chǎn)生經(jīng)濟當前困境的原因呢?產(chǎn)能過剩的另一面就是需求不足。中國儲蓄率之高盡人皆知，怎么還會出現(xiàn)需求不足?缺乏社會保障是一個主要的原因，還有一個原因就是近幾年的基尼系數(shù)逐漸攀升，財富過度集中在少數(shù)人手中，總體消費水平并不高，特別是對耐用消費品的需求更少。盡管統(tǒng)計數(shù)字顯示當前社會消費品零售總額還在增加，但顯然對房產(chǎn)這樣的耐用消費品需求是急劇萎縮，因為購買力嚴重不足。

我們走過一個怎樣的周期?

導致經(jīng)濟周期性波動的原因有很多，前面我們已經(jīng)列舉了三個最重要的因素——貨幣失控、投資過度和消費不足，并——的與近幾年來國內(nèi)的經(jīng)濟事件與政策做印證。除此之外，當然還有其他的因素，比如人的心理預期，也是放大經(jīng)濟波動的重要原因。

有趣的是，盡管經(jīng)濟波動對社會與個人財富帶來的傷害巨大，但人類社會就是擺脫不了經(jīng)濟周期波動的宿命，而且每一波經(jīng)濟周期的時間都相近。于是，近三百年來人們都在不停的探究經(jīng)濟周期的奧秘，甚至如“太陽黑子”說也流傳一時。目前對經(jīng)濟周期的研究已經(jīng)日趨成熟，在一定范圍內(nèi)形成共識的三種周期形態(tài)是：存貨周期(3-5年)、資本性支出周期(9-11年)、房地產(chǎn)周期(18-20年)。如果與中國近20年的經(jīng)濟發(fā)展軌跡相對照，會發(fā)現(xiàn)基本吻合，即使中國的市場經(jīng)濟還不成熟。

從1990年中國經(jīng)濟逐漸恢復正常秩序算起，到2008年正好走過了一個18年的長周期。如果把亞洲金融危機后的1999年算作一個分水嶺的話(1999年中國經(jīng)濟增長只有7.1％)，那么在這個長周期中經(jīng)歷了兩個資本性支出周期。再細分一下，以全國存貨量增長率達到25％的1996年和出現(xiàn)“煤、電、油、運”緊張的2004年做分界點的話，中國經(jīng)濟走過了四個存貨周期。

如今，我們處于一個長周期的尾聲，中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型也面臨著一個關鍵性的節(jié)點。而對于個人的理財生活來說，也迎來了在低點進行資產(chǎn)布局的絕佳時機。當然，我們必須還要對未來的經(jīng)濟走勢形態(tài)做一下預估，以把握下一步投資理財?shù)墓?jié)奏。

中國經(jīng)濟將走出怎樣的形態(tài)?

張志鋒

為克服中國經(jīng)濟下滑的風險。11月9日，國務院常務會議推出擴大內(nèi)需十項措施，以及4萬億的經(jīng)濟刺激計劃。這些舉措效果將如何?中國經(jīng)濟在未來里會走出“V”型、“U”型還是“L”型?

12月初，中央經(jīng)濟工作會議將舉行。到時候肯定會有新的經(jīng)濟刺激措施出臺，這些措施會決定未來的經(jīng)濟型態(tài)。我們需要做出判斷，以便在下個周期來臨之前完成資產(chǎn)布局。

“V”型未免過于樂觀

宏觀經(jīng)濟不象股市，走出“V”型反轉(zhuǎn)很難，因為它有自身的慣性。歷史上能迅速走出經(jīng)濟泥潭的例子不多，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后美國經(jīng)濟恢復的時間較短，但卻衍生出另一個房地產(chǎn)泡沫。中國經(jīng)濟要想走出“V”型，需要：

盡快落實四萬億經(jīng)濟刺激計劃，提供就業(yè)機會，防止經(jīng)濟過快下滑，維持社會穩(wěn)定；

人民幣大幅貶值，但在當前的國際政治經(jīng)濟環(huán)境下，不太可能；

大幅提高個人所得稅的起征點(比如某些專家提出的提高到8000元)；

征收物業(yè)稅，采取累進稅率，持有物業(yè)的數(shù)量越多，稅率越高；一方面提高政府財政收入，另一方面加速房產(chǎn)下降速度，來盡快釋放人們的消費需求；

改革公務員和壟斷國企的福利制度，節(jié)約公務開支，用于民生保障；

進一步放松信貸，但要“有保有壓”，加大對規(guī)模小的民營企業(yè)的貸款力度；

有新的創(chuàng)新技術(shù)突然出現(xiàn)，并能帶動起—個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；

顯然，上面這些舉措除了第一條外，其他的都很難實現(xiàn)，所以中國經(jīng)濟要走出“V”型幾乎不可能。

“U”型或可實現(xiàn)

這是一般經(jīng)濟周期通常走出的形態(tài)。歷史上一些大的經(jīng)濟波動，比如儲蓄信貸機構(gòu)崩潰、70年代的石油危機，最終都通過較長時間走出低谷。在亞洲金融危機后，中國經(jīng)濟也經(jīng)歷了三四年的時間才擺脫通貨緊縮。那么這一次，要盡快的走出“U”型的底部，除了落實這四萬億投資計劃外，還需要降低企業(yè)和個人稅負，鼓勵投資和消費。實現(xiàn)中國經(jīng)濟從出口拉動向消費驅(qū)動轉(zhuǎn)變。經(jīng)濟有自我脫軌也有自我復軌的能力，更何況中國人的潛在消費能力并不弱，只要對收入預期和未來的保障有信心，中國經(jīng)濟步入健康發(fā)展的軌道可以期待。

警惕“L”型陷阱

按照常理，經(jīng)濟活動出現(xiàn)蕭條后會在一段時間后恢復，但也有那種長期不振的情況。比如日本經(jīng)濟泡沫破滅后，一直沒有恢復元氣。中國經(jīng)濟剛剛走過一個長周期，如人口紅利、勞動力成本、制度變革這些以前推動經(jīng)濟增長的優(yōu)勢都消失了，所以在未來的政策選擇上，一定要慎之又慎。為避免陷入“L”型陷阱，必須注意：

貨幣政策不能過度放松。放松貨幣政策可以緩解一些企業(yè)的資金鏈問題，但無法解決產(chǎn)能過剩。還可能會推高土地等資產(chǎn)價格，而現(xiàn)在國內(nèi)的土地價格泡沫還沒擠干凈。過度放松貨幣政策如果讓泡沫越吹越大，出現(xiàn)日本當年的泡沫經(jīng)濟情況，那結(jié)局可想而知。當時日本企業(yè)為了還因資產(chǎn)價格暴跌帶來的債務，長期惜貸，貨幣政策長期失效，經(jīng)濟一蹶不振。

二套房貸標準不能松。中國經(jīng)濟現(xiàn)在面臨的最大問題是結(jié)構(gòu)性扭曲，只有嚴格執(zhí)行二套房貸政策，才能避免貧富差距進一步拉大，才能順利擠出房產(chǎn)泡沫，讓人們的消費能力盡快恢復；

不能過分依賴于政府投資。四萬億經(jīng)濟刺激計劃很好，但如果沒有配套的改善民生措施。則很可能加大產(chǎn)能過剩，私人投資被擠出，銀行惜貸，陷入流動性陷阱。

為何說當前是資產(chǎn)布局時機?

馬 瑜

宏觀經(jīng)濟的變動趨勢，最終會映射到資本市場。投資重視的不是已經(jīng)確定的事實，而是對未來的預期。每個投資者都應當關注國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟走向與經(jīng)濟政策，明確當前宏觀經(jīng)濟所處周期以及未來可能的走向，才能更好的指導我們的投資。

股市與經(jīng)濟周期

著名投資大師安德烈·科斯托拉尼說過，股市與經(jīng)濟的關系就像狗與主人的關系，有時候狗會跑到主人前面，有時候會跟在后面，但偏離再多狗還是會回到主人身邊。

以美國為例，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值自1960年到2006年增長了近26倍，從5000多億美元(名義GDP)增長到13萬億多美元，同期美國道瓊斯工業(yè)股票平均指數(shù)也上漲了26倍多，從1960年代初的400至500點，上漲到2006年的14000多點。經(jīng)濟持續(xù)成長，而證券市場卻漲漲跌跌有上百次之多。

宏觀經(jīng)濟的變動趨勢，最終會映射到資本市場。經(jīng)濟景氣循環(huán)，資本市場同樣會多空循環(huán)。普遍的觀點是，股市波動周期取決于宏觀經(jīng)濟周期，其波動周期要提前宏觀經(jīng)濟周期約半年左右的時間。受短期資金、政策、投資者情緒等多種因素的影響，股市周期與宏觀經(jīng)濟周期常出現(xiàn)背離。雖然狗常在主人前進的時候向后跑，但最終會回到主人身邊，長期來看，宏觀經(jīng)濟與股市走向呈現(xiàn)高度的正相關。

傳統(tǒng)上宏觀經(jīng)濟周期劃分為復蘇、高漲、衰退和蕭條四個時期。在經(jīng)濟周期開始步入高漲時期，政府通常會以加息等緊縮性政策以抑制經(jīng)濟的過熱增長，較高的利率水平將延續(xù)到衰退期；在經(jīng)濟蕭條時期，政府又將通過降息和擴大財政支出來刺激經(jīng)濟的增長，這樣在經(jīng)濟復蘇時期利息仍將維持在較低的水平上。

股票價格由基準利率和公司業(yè)績決定，即當利息較低而企業(yè)業(yè)績提高時，投資股票將會獲得更多的收益，因此大量儲蓄資金將會涌入股市，股票價格將會上升，通常這一過程對應著經(jīng)濟周期的復蘇時期；同理。當利息較高而企業(yè)業(yè)績下降時，股票價格將會下跌，這對應的是經(jīng)濟周期的衰退時期。而在經(jīng)濟高漲和經(jīng)濟蕭條時，根據(jù)前期政策力度、現(xiàn)期利率的調(diào)控步驟以及人們的預期變化等，股票價格將相應波動、并構(gòu)造出具體的和各式各樣的頂部和底部圖形。

投資的本質(zhì)是在投資的過程中。利用投資對象自身價值變化、市場不同投資博弈群體對信息、投資價值理解差異來獲取收益的過程。接下來還必須了解投資市場及變化規(guī)律、了解投資品種的資產(chǎn)特性。從而把握投資行為。投資重視的不是已經(jīng)確定的事實，而是對未來的預期。每個投資者都應當關注國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟走向與經(jīng)濟政策，明確當前宏觀經(jīng)濟所處周期以及未來可能的走向，才能更好的指導我們的投資。

用投資時鐘決定資產(chǎn)的配置

投資者經(jīng)常涉足的資產(chǎn)包括債券、股票、大宗商品、房地產(chǎn)等。影響資產(chǎn)波動的因素眾多，但經(jīng)濟層面所決定的基本面因素，是最為根本的因素，所以以經(jīng)濟周期為著眼點進行積極資產(chǎn)配置是有效的配置方法。

什么是投資時鐘

美林的投資時鐘是一種將資產(chǎn)輪動和產(chǎn)業(yè)策略與經(jīng)濟周期聯(lián)系起來的方法，有助于投資者識別經(jīng)濟中的重要拐點，從周期的變換中獲利。這種對周期的詮釋，非常好地解析了我們所能做的主要投資品種，隨著經(jīng)濟周期的轉(zhuǎn)動依次獲得超額收益的規(guī)律。投資者不去計算資產(chǎn)的估值，通過正確的宏觀判斷同樣可以獲利。

投資鐘的分析框架有助于投資者識別經(jīng)濟中的重要拐點，從周期的變換中找到投資機會。美林將經(jīng)濟周期分為四個階段——衰退、復蘇、過熱和滯脹。每一個階段都可以由經(jīng)濟增長和通脹的變動方向來唯一確定。而每一個階段都對應著表現(xiàn)超過大市的某一特定資產(chǎn)類別：債券、股票、大宗商品或現(xiàn)金。美林統(tǒng)計了美國1973到2004年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，其分析結(jié)果支撐了這一結(jié)論。

從長期看，經(jīng)濟增長取決于生產(chǎn)要素的可獲得性、勞動力、資本，和生產(chǎn)能力的提高。從短期看，經(jīng)濟經(jīng)常偏離可持續(xù)的增長路徑。政策制定者的工作就是要使其回復到可持續(xù)增長路徑上來。在潛能之下的經(jīng)濟增長會使經(jīng)濟面臨通貨緊縮的壓力并最終變?yōu)榫o縮；另一方面，經(jīng)濟增長持續(xù)保持在潛能之上會導致破壞性的通脹。

如何使用投資鐘

金融市場一貫地將增長率的短期偏離誤以為是其長期趨勢的改變，就像看見狗往一個方向跑的時候，以為主人也會被拖往相同的方向。結(jié)果，在經(jīng)濟偏離到極限處，當政府的“相機抉擇”的經(jīng)濟政策就要產(chǎn)生作用時，資產(chǎn)往往被錯誤定價，表現(xiàn)為“超買”或“超賣”。

根據(jù)經(jīng)濟增長和通脹狀況，在美林投資時鐘劃分的經(jīng)濟周期四個階段中，圖中標識的資產(chǎn)類和行業(yè)的表現(xiàn)傾向于超過大市，而處于對立位置的資產(chǎn)類及行業(yè)的收益會低過大市。投資者可以從判斷經(jīng)濟周期入手，找到合適的投資標的，并在面臨拐點時通過更換配置獲利。

經(jīng)典的繁榮一蕭條周期從左下角開始，沿順時針方向循環(huán)；債券、股票、大宗商品和現(xiàn)金組合的表現(xiàn)依次超過大市。但往往并沒有這么簡單。有時候，時鐘會逆時針移動或跳過一個階段。

從投資鐘上看，一個經(jīng)典的繁榮一蕭條周期始于左下方，沿順時針方向循環(huán)。把投資鐘畫為圓圈的一個優(yōu)點是：可以分別考慮增長率和通脹率變動的影響。經(jīng)濟增長率指向南北方向，通脹率指向東西方向。

投資鐘可以幫助我們制定行業(yè)投資戰(zhàn)略

投資鐘的合理性得到美國三十多年來歷史數(shù)據(jù)的支持，對于國內(nèi)投資者也有極高的參考價值，因為其背后的經(jīng)濟和資本市場運行機制具有普遍性。投資者可以首先根據(jù)宏觀經(jīng)濟環(huán)境，判斷當前市場在投資鐘里所處的位置，再分析各類資產(chǎn)的未來走勢。

一周期性：當經(jīng)濟增長加快(北)，股票和大宗商品表現(xiàn)好。周期性行業(yè)，如：高科技股或鋼鐵股表現(xiàn)超過大市。當經(jīng)濟增長放緩(南)，債券、現(xiàn)金及防守性投資組合表現(xiàn)超過大市。

久期：當通脹率下降(西)，折現(xiàn)率下降，金融資產(chǎn)表現(xiàn)好。投資者購買久期長的成長型股票。當通脹率上升(東)，實體資產(chǎn)，如：大宗商品和現(xiàn)金表現(xiàn)好。估值波動小而且久期短的價值型股票表現(xiàn)超出大市。

與標的資產(chǎn)相關：一些行業(yè)的表現(xiàn)與標的資產(chǎn)的價格走勢相關聯(lián)。保險類股票和投資銀行類股票往往對債券或股權(quán)價格敏感，在衰退或復蘇階段中表現(xiàn)得好。礦業(yè)股對金屬價格敏感，在過熱階段中表現(xiàn)得好。

投資鐘對立位置的資產(chǎn)類和行業(yè)板塊也是有意義的，可以用來做配對交易。例如，如果在過熱階段，我們應該做多大宗商品和工業(yè)股，位于對立面的是衰退階段，所以我們應該同時做空債券和金融股。

當前的投資策略

按照美國的經(jīng)驗，連續(xù)兩個季度是負增長，則定義為經(jīng)濟衰退，而中國的經(jīng)濟放緩標準通常認為是GDP增速小于8％。目前從經(jīng)濟數(shù)據(jù)分析，中國已經(jīng)進入經(jīng)濟放緩階段，外貿(mào)出口定單在大幅度的衰減，就業(yè)形勢惡化，GDP增速持續(xù)下降。目前階段最佳的投資策略是選擇債券和尋找未被經(jīng)濟周期所影響，價值被低估的股票，然后等待經(jīng)濟增長周期取得超額收益。

前文提到經(jīng)濟周期表現(xiàn)為經(jīng)濟增長圍繞可持續(xù)增長路徑上下波動，當前的經(jīng)濟增長放緩在更大程度上是周期性而非結(jié)構(gòu)性的下滑，這意味著市場在悲觀情緒下有可能出現(xiàn)錯誤的資產(chǎn)定價。通過投資時鐘理論，我們可以大致判斷現(xiàn)在開始可能有良好表現(xiàn)的資產(chǎn)類別和行業(yè)板塊。

從投資時鐘上判斷，當前國內(nèi)經(jīng)濟下滑和通脹率下降同時存在，央行采取放松的貨幣政策以期刺激經(jīng)濟，處于投資時鐘的衰退期。在這一時期收益最佳的資產(chǎn)類別為債券，可能有較好表現(xiàn)的行業(yè)包括：醫(yī)藥和主要消費、可選消費以及金融。此外，互聯(lián)網(wǎng)／傳媒、電信和基礎設施板塊(受益擴張財政政策)也有望出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的機會。

總體來說，當前資產(chǎn)組合應當以債券為主，同時在保留的股票倉位中精選板塊進行配置。關注宏觀經(jīng)濟的先行指標。跟隨經(jīng)濟趨勢以便及時調(diào)整資產(chǎn)組合，在轉(zhuǎn)折即將或已經(jīng)到來時，盡快調(diào)整至下一個周期的強勢資產(chǎn)，舉例來說：衰退期過后的復蘇期是投資股票的大好時機，屆時可拋債券買股票。

周期過后，回歸理財?shù)谋驹?/p>

盡管調(diào)查報告顯示投資人情緒不佳。賺錢容易的日子過去了，在股市由牛轉(zhuǎn)熊一年后的今天，我們有必要靜下心來檢視手中的資產(chǎn)，回顧理財中的得失。“學費”不能白交，只有明確理財?shù)谋举|(zhì)，才能在人生的各個階段都能夠合理安排好個人(家庭)財富狀況。

我們打理自己的財富，最終是為了生活更加幸福。在年輕的時候可以有更多的財富滿足物質(zhì)的需要。在面臨風險的時候不會手足無措，在年老退休之后不用受貧窮的困擾。理財是在財務安全的前提下通過投資來追求財務自由。許多投資者在過去一年的股市大跌中損失慘重，除了技術(shù)欠缺的原因，更重要的是把投資簡單等同于買股票而忽視了對風險的管理。

賺錢容易的日子過去了，在股市由牛轉(zhuǎn)熊一年后的今天，我們有必要靜下心來檢視手中的資產(chǎn)，回顧理財中的得失?！皩W費”不能白交，只有明確理財?shù)谋举|(zhì)，才能在人生的各個階段都能夠合理安排好個人(家庭)財富狀況。

牢記財務安全

理財不簡單等于發(fā)財、更絕非投機。它是貫穿一生的財務規(guī)劃，是連接當前生活和理想生活的橋梁。每個人都有不同的生活目標，但財務自由應當是其中最具代表性、最核心的追求。財務自由就是當你不工作的時候，也不必為金錢發(fā)愁，因為通過投資帶來的被動收入已經(jīng)超過了你的日常開銷，事業(yè)變成了實現(xiàn)自我價值的途徑，而非養(yǎng)家糊口的依仗。

理財可以分為實現(xiàn)財務安全，進行資產(chǎn)配置以及順應趨勢調(diào)整投資組合三個階段。其中實現(xiàn)財務安全是理財?shù)幕A，應優(yōu)先考慮。讓我們把理財?shù)倪^程想像為撐桿跳，助跑越充分、手中的撐桿越長越結(jié)實、技術(shù)越熟練，跳過的高度也就越高。在這里，助跑代表時間跨度，時間越久復利效應越突出。手中的撐桿代表投資，更長的撐桿跳得更高，前提是夠結(jié)實(不會虧損)。

運動員不會在沒有海綿墊的情況下去挑戰(zhàn)自己，如果在降落的過程中才發(fā)現(xiàn)自己沒有準備好海綿墊子，有可能連再次起跳的機會都沒有了。而財務安全就是理財?shù)摹昂＞d墊”。保障財務安全主要通過保險規(guī)劃、現(xiàn)金流規(guī)劃和資金準備來實現(xiàn)。三者既有聯(lián)系又有區(qū)別。

保險主要用來防范生活中可能存在的風險，將其轉(zhuǎn)嫁給保險公司，把不確定的損失變得相對確定。購買保險會影響到現(xiàn)金流，保險支出是負現(xiàn)金流，保險的定期給付是正現(xiàn)金流。同時，保險和資金準備互為補充，比如養(yǎng)老保險可以減少一定的退休金準備，擁有失業(yè)保險在當前的經(jīng)濟衰退中會更有安全感。

現(xiàn)金流規(guī)劃與財務自由目標的實現(xiàn)息息相關，當正現(xiàn)金流中的被動收入大于日常支出時，我們就實現(xiàn)了百分百的財務自由。簡單說來就是做好開源節(jié)流，通過投資和工作增加正現(xiàn)金流，控制日常消費和貸款利息支出來減少負現(xiàn)金流。在本期《蕭條期，省20％比賺20％更容易》中介紹了幾個頗有針對性的方法。

資金準備是為購房、養(yǎng)老、教育等大宗開支進行積累。做好資金準備，生活質(zhì)量才有保證。這也是我們不提倡將所有資金配置在高風險資產(chǎn)上的理由。因為一旦出現(xiàn)較大虧損，原本的生活規(guī)劃有可能無法得到保證。舉例來說，如果在去年將原本用于買房的資金準備用于購買高風險的股票型基金，一旦沒有及時止損出局，買房的目標很有可能成為泡影。

投資的核心是資產(chǎn)配置

人掙錢8小時，錢掙錢24小時。有了資金的積累，財務安全也得到一定的保障，下一步就是給錢找個工作。實現(xiàn)財務自由的核心是增加被動收入，即把錢派出去為你“打工”，投資于各種資產(chǎn)以獲得收入。

投資伴隨著風險，對于個人投資者而言，要獲得持續(xù)穩(wěn)定的投資回報，最好遵循：“不要把所有的雞蛋放在一個籃子里。”的信條，這在資金量較大的時候格外有效。馬科維茨因為對投資組合分散風險和最優(yōu)化選擇的研究獲得諾貝爾獎。而布林森、霍德和比鮑爾(簡稱BHB)通過研究發(fā)現(xiàn)，無需通過市場時機和個股選擇，只需通過合理的資產(chǎn)配置，九成以上的長期報酬盡在掌握。

簡單地講，資產(chǎn)配置就是在一個投資組合中選擇資產(chǎn)的類別并確定其比例的過程。由于各種資產(chǎn)往往有著截然不同的性質(zhì)，歷史統(tǒng)計也顯示在同一市場條件下各類資產(chǎn)價格的走向各異，當某些資產(chǎn)的價值下降時，另外一些卻在升值。因此戰(zhàn)略性地分散投資到收益模式有區(qū)別的資產(chǎn)中去，可以減少整個投資組合的波動性，使資產(chǎn)組合的收益趨于穩(wěn)定。

資產(chǎn)配置法無需選股和選時，也無需過多的操作(通常只進行再平衡)，對專業(yè)知識所知不多的個人投資者也可以通過合理資產(chǎn)配置取得長期穩(wěn)定的回報。

對于非專業(yè)的投資者而言，資產(chǎn)配置無非就是確定權(quán)益類(股票和基金)、固定收益類(債券和存款)。若理財目標回收期較長(3—5年以上資產(chǎn)配置)。則宜股票比重較多，債券比重較少；反之則宜債券比重較多，股票比重較少。此外，風險承受也影響股債的配置比例。房地產(chǎn)投資相對穩(wěn)妥，投資回報介于前兩者之間，應考慮房產(chǎn)景氣周期循環(huán)，盡量在相對低點進行投資，同時控制負債比例以免給現(xiàn)金流帶來較大負擔。

很多國內(nèi)投資者似乎還不清楚，固定收益類在資產(chǎn)配置中的實用性。今年股指深度下調(diào)，債市卻在下半年走出了一波靚麗的行情。如果投資者從去年開始就配置合理的債券部位(通常占比可以與投資者年齡相同)，今年的損失相必會大幅降低。投資者的“安心指數(shù)”提高了，投資也會更易堅持下去。

根據(jù)趨勢適時調(diào)整投資組合

投資的對象除了股票、債券，還有基金、房地產(chǎn)、期貨、黃金和外匯等。我們知道，不同類型的資產(chǎn)在各經(jīng)濟環(huán)境下表現(xiàn)各異。因此更為有效的投資策略，可以通過判斷當前的市場環(huán)境及其未來走向，適時對資產(chǎn)組合進行調(diào)整。在每個時期構(gòu)建最優(yōu)投資組合，以獲取盡量高的投資回報率。

與進行資產(chǎn)配置后等待相比，應時而動的投資策略更為進取。但同時也對投資者的能力做出了更高的要求，這與炒股的波段操作稍有類似。它需要深思熟慮、小心謹慎地選擇投資組合，以使風險最小化、收益最大化，并根據(jù)市場變化、新資產(chǎn)類別的產(chǎn)生以及全球前景來戰(zhàn)略性或者戰(zhàn)術(shù)性地調(diào)整組合中的資產(chǎn)。簡單來說，投資者可以在判斷宏觀經(jīng)濟趨勢的基礎上進行戰(zhàn)略性和戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置。以衰退期為例，可以配置70％的債券(債券基金)作為核心資產(chǎn)，30％的資產(chǎn)配置在外圍組合，買入防御性板塊股票或者適度持有黃金。品種的具體選擇取決于個人投資能力。

這一投資策略要求緊貼市場。對當前宏觀經(jīng)濟周期及其未來走向作出判斷，隨后跟隨經(jīng)濟趨勢，在轉(zhuǎn)折即將或已經(jīng)到來時盡快調(diào)整至下一個周期的強勢資產(chǎn)。如果在6月份從CPI回落和出口增速減緩等跡象預見到宏觀經(jīng)濟拐點的到來，將大部分資產(chǎn)配置于債市，在最近幾個月想必獲利頗豐。