這幾年支持地方政府發(fā)債的聲音日益高漲，最近一份由財政部牽頭起草的有關(guān)加強地方政府債務(wù)管理的方案，已多方征求過意見，并提交到國務(wù)院等待批復(fù)。財政部也已在預(yù)算司下新設(shè)立了地方政府性債務(wù)管理處，專門負責(zé)地方政府債務(wù)的管理，人員已初步到位。這意味著，學(xué)界關(guān)注多年的開放并加強地方政府發(fā)債管理的改革大思路，正逐漸浮出水面，而投資者也將增加一項新的投資選擇。

世界上多數(shù)國家都允許地方政府發(fā)債，美國在這方面的經(jīng)驗尤其成熟，下面是美國芝加哥的一個詳細的地方政府債券的案例，我們或許可以從中得到啟示。

Naperville是位于芝加哥西郊的一個小鎮(zhèn)，風(fēng)景優(yōu)美。Naperville的學(xué)區(qū)是203學(xué)區(qū)，以Naperville北高(Naperville North HighSchool)著名。2007年因為入學(xué)人數(shù)的增加和校舍逐漸老舊，學(xué)區(qū)討論將其翻建。總的翻建金額經(jīng)過測算將達到1.149億美元。

一次性的讓Naperville到哪里募集這筆錢?募集成本高不高?又如何償還呢?償還方式是什么呢?這成為當(dāng)?shù)厥姓踩谫Y部門(Public Finance)的首要任務(wù)。該高中．每年的預(yù)算來源主要有以下幾個方式：

1，Naperville市政府收繳的當(dāng)?shù)孛磕甑牡囟愂杖?。這部分大約占到每年預(yù)算的83％。所有Naperville地區(qū)的房主每年要交給地方政府房屋價值的2％左右的地稅。這個地稅是政府部門每年作房價評估后每家每戶來確定的。每年每戶的地稅會以書信方式通知到戶。

2．伊州政府會提供9％左右的費用。

2008年，經(jīng)過地方公民投票決定，以地方政府債權(quán)形式籌集$4300萬美元建筑債權(quán)，來滿足建筑物承建的資金需求。主要以地方政府每年收繳的地稅來償付。203學(xué)區(qū)于2008年5月1日首期發(fā)行$1000萬美元債券。余下的$3300萬美元計劃在2009年1月發(fā)行。債券的銷售收入被存入資金項目基金作為總額$1.149億美元設(shè)施項目計劃的一部分所需資金。

根據(jù)地方公民投票，需要的這$1.149億美元，其中的$4300萬美元的債券將以一般責(zé)任債券(General Obfigafion Bonds)的形式發(fā)行，以替代性收入債券(Alternate Revenue Bonds)形式發(fā)行$3600萬美元(資金來源于增加的地稅)，另有$120萬美元現(xiàn)金的土地基金(Land funds)、在6年內(nèi)積累$3270萬美元運營收入、以及$200萬美元的利息收入。

一般責(zé)任債券是由發(fā)行方的稅收能力來支持的。也被稱為滿信用債券(full faith and credit bonds)。一般責(zé)任債券的發(fā)行主要用來為不能產(chǎn)生營業(yè)收入的地方政府項目募資。比如公立學(xué)校或政府辦公建筑。需要提到的是，因為一般責(zé)任債券是靠稅收來支持的，也因此需要取得所有賦稅人的同意。所以債券的募集書上會聲明發(fā)行方有權(quán)征收稅賦。

一般責(zé)任債券由于有收稅償還債務(wù)的能力，信用風(fēng)險很低。但購買者還是應(yīng)該在購買前分別作出償還能力的分析評估。確定地方政府作為債務(wù)方，它的債務(wù)相對于地價，人口，收入，和其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)，是否維持在可以控制的冰平。

而收入債券指的是用來為可以產(chǎn)生營業(yè)收入的項目來融資的債券。這些收入產(chǎn)生的主體‘是地方市政企業(yè)，收入是從具體一家這類企業(yè)的運營中產(chǎn)生的。產(chǎn)生的收入來自于運營中的用戶收費。例如高速公路費，機場運營收入，上下水使用費，醫(yī)院營業(yè)收入等。這種債券的發(fā)行基于使用者將最終支付項目費用。

收入債券不是由發(fā)行方稅收的全信用來支撐的。僅僅由收入來支撐。比起以全信用來支撐的“一般責(zé)任債券”，收入債券的風(fēng)險高一些，因此收益也比同一發(fā)行方發(fā)行的一般責(zé)任債券的收益高。

由于收入債券不占用稅收資源，因而不需要公民投票通過，但收入債券在發(fā)行前還是要符合一套要求的流程。當(dāng)考慮發(fā)行收入債券時，要由獨立的專家團隊來確定這樣一個項目是否需要，建成的設(shè)施是否能在顧客愿意付出費用的情況下，提供服務(wù)。

收入債券附有收入債券契約。這是一份描述收入債券持有人權(quán)利和保護持有人利益的受托方職責(zé)的文件。這份文件描述了受托方如何將收入用于運營成本的方式——即基金的應(yīng)用方式，所謂的基金流。

如上所述，地方政府債券在美國的應(yīng)用很健全。對于一般投資者來說，地方政府債券是非常好的一種投資工具。

從募資角度而言，政府債券給地方政府提供了一個新的渠道。而最重要的，這套流程和手續(xù)也要求地方政府的財稅更透明，更市場化運作。這套流程對打破地方政府黑箱操作也起到了促進作用。建議我國從試點出發(fā)，從收入債券做起，以具體項目為操作單元，操作相對可控，信息披露相對簡單，財務(wù)公開化阻力小，容易形成突破。有利地區(qū)政府債券市場分步驟逐步走向成熟。

(作者任職于亨巨投資公司)