已經(jīng)過(guò)去的2008年上半年，對(duì)于中國(guó)的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是非常慘淡的：股指出現(xiàn)了超過(guò)50%的下跌，成為國(guó)際上表現(xiàn)最差的股市之一；市場(chǎng)功能?chē)?yán)重萎縮，融資能力明顯下降。

參與市場(chǎng)交易的各類(lèi)投資群體，也無(wú)不遭遇到巨大的損失。即便是打著“專(zhuān)家理財(cái)”旗號(hào)的公募基金，在這6個(gè)月中也出現(xiàn)了1.2萬(wàn)億元的巨額虧損。至于普通投資者，證券資產(chǎn)折損2/3的大有人在，以致在某種程度上還影響到了社會(huì)的穩(wěn)定。

用經(jīng)濟(jì)術(shù)語(yǔ)來(lái)說(shuō)，這是一次標(biāo)準(zhǔn)的股市“硬著陸”。而之所以會(huì)出現(xiàn)這種狀況，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，不外乎這樣幾方面的原因：國(guó)內(nèi)外通脹形勢(shì)的嚴(yán)峻、限售股解禁壓力的驟然加大，以及前期股市的過(guò)度上漲。通脹動(dòng)搖了股市所倚重的經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，限售股大量解禁改變了原有的供求關(guān)系，一段時(shí)期中股市的大幅上漲滋生了不小的泡沫……這3個(gè)因素即便是單獨(dú)出現(xiàn)，也足以讓股市出現(xiàn)很大的下跌，而現(xiàn)在3個(gè)因素共同發(fā)揮作用，股市自然不堪重負(fù)。

“硬著陸”后的股市運(yùn)行

那么，“硬著陸”以后的股市，又會(huì)如何運(yùn)行呢？現(xiàn)實(shí)情況是，從宏觀方面來(lái)看，我國(guó)高通脹的局面開(kāi)始出現(xiàn)了緩解的跡象，但國(guó)際性的通脹形勢(shì)仍然不容樂(lè)觀。特別是高油價(jià)所導(dǎo)致的輸入型通脹，已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中揮之不去的陰影。這就決定了總體上中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)會(huì)放緩，而且世界經(jīng)濟(jì)的疲弱也對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了越來(lái)越大的拖累。因此，就股市運(yùn)行的大背景而言，在2008年的下半年，仍然是偏緊的。不少研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，下半年上市公司的業(yè)績(jī)雖然可能好于原先的預(yù)期，但總體上其增長(zhǎng)還是會(huì)有所回落。顯然，這對(duì)股市的運(yùn)行是頗為不利的。

而從微觀的角度來(lái)看，由于各方面因素的綜合影響，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的流動(dòng)性依然很充裕，就整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系而言，并不缺乏資金。而這次股市的下跌，實(shí)際上又是整個(gè)資產(chǎn)價(jià)格下跌的一個(gè)縮影。在這樣的背景下，客觀上所有的投資者，不管是投資什么品種，大都是虧損的（當(dāng)然股市作為虛擬經(jīng)濟(jì)，虧損就更嚴(yán)重了）。但是，整個(gè)社會(huì)對(duì)資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)力，卻并沒(méi)有因此而受到重創(chuàng)，其表現(xiàn)就是銀行儲(chǔ)蓄還在不斷上升，并且呈加速態(tài)勢(shì)。而一旦資金重新進(jìn)入投資市場(chǎng)，還是有足夠的能力讓資產(chǎn)價(jià)格恢復(fù)到相應(yīng)的位置的。實(shí)際上，現(xiàn)在各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格中，股市的價(jià)格是下跌最多的，并且在一定程度上已經(jīng)出現(xiàn)了超跌。所以，在理論上它也就存在反彈的能量與空間。人們普遍注意到這樣的實(shí)際：從6月底起，股市的成交量就一改前期不斷減少的局面，逐步開(kāi)始回升。這說(shuō)明資金在慢慢流向股市。

“軟起飛”已具備相應(yīng)條件

一方面是總的宏觀狀況還不理想，難以支撐企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的不斷提高；另一方面則是股票價(jià)格變得很低廉，有資金產(chǎn)生了入市的興趣。這就決定了股市即使不可能出現(xiàn)過(guò)去所曾經(jīng)有過(guò)的大幅上漲，但也不會(huì)再繼續(xù)下跌，“硬著陸”之后將面臨“軟起飛”，也就是股市將逐漸企穩(wěn)并開(kāi)始反彈，展開(kāi)溫和的恢復(fù)性上漲行情。

不少投資者發(fā)現(xiàn)，管理層最近反復(fù)通過(guò)媒體表達(dá)了這樣的觀點(diǎn)：要確保市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展。一時(shí)間，“維穩(wěn)”成為股市中最常用的詞語(yǔ)。而且，作為國(guó)家權(quán)威媒體的新華社，也多次就股市的問(wèn)題發(fā)表見(jiàn)解，認(rèn)為低迷的行情是與宏觀經(jīng)濟(jì)不相協(xié)調(diào)的，大盤(pán)向上的基礎(chǔ)是存在的。顯然，如果說(shuō)在去年以及今年年初的很長(zhǎng)一段時(shí)間中，管理層更多的是關(guān)注怎樣防范股市風(fēng)險(xiǎn)的話，那么現(xiàn)在則把穩(wěn)定市場(chǎng)、推進(jìn)其健康發(fā)展放在同樣很重要的位置上。對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，這樣的變化無(wú)疑是值得重視的，他們顯然會(huì)因此而調(diào)整對(duì)股市的看法，提高其將資金投入股市的信心。此外，就股市的狀況而言，當(dāng)人們承認(rèn)其功能在某種程度上已經(jīng)大打折扣時(shí)，從推進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展的大前提來(lái)說(shuō)，盡快恢復(fù)其功能就成為管理層必然的選擇，其中所需要采取的相應(yīng)的動(dòng)作，也就往往被認(rèn)為是具有“救市”的色彩。投資者對(duì)此抱有預(yù)期，這是必然的。

四大板塊將助力“軟起飛”

進(jìn)入2008年的下半年，中國(guó)股市期待“軟起飛”。而作為“軟起飛”的重要標(biāo)志，就是在股市極為低迷的狀況下企穩(wěn)反彈，走出中級(jí)行情。換言之，股市上漲30%應(yīng)該是有機(jī)會(huì)的。據(jù)此推算，下半年大盤(pán)首先會(huì)上試3300點(diǎn)。一旦實(shí)現(xiàn)了這樣的“軟起飛”，整個(gè)市場(chǎng)的面貌也就將發(fā)生積極的變化，而這正是人們所期待的。

從投資者的操作層面來(lái)說(shuō)，在股市“軟起飛”中會(huì)有相應(yīng)的個(gè)股行情出現(xiàn)，并且在一定程度上形成強(qiáng)烈的板塊協(xié)同效應(yīng)。根據(jù)研究，銀行、煤炭、工程機(jī)械以及醫(yī)藥4大板塊，有希望在下半年的行情中取得較好的表現(xiàn)，并且成為助推股市“軟起飛”的重要?jiǎng)恿?。大家都知道，雖然受到宏觀調(diào)控的影響，但是中國(guó)的商業(yè)銀行目前仍然保持了很高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，同時(shí)由于其盈利模式的多樣化，其經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性也得到了很大的提高。然而，今年以來(lái)它們的股價(jià)回落是比較大的。目前，銀行板塊的平均市盈率普遍在1 0倍多一點(diǎn)點(diǎn)，投資價(jià)值是突出的。只要宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)明朗，不確定因素消除，這些股票無(wú)疑會(huì)受到大資金的追捧，并且因?yàn)槠錂?quán)重作用，對(duì)大盤(pán)的上漲作出較大的貢獻(xiàn)；煤炭板塊的優(yōu)勢(shì)在于國(guó)際能源價(jià)格的上漲，給它帶來(lái)了業(yè)績(jī)超常規(guī)增長(zhǎng)的空間。現(xiàn)在，國(guó)家對(duì)部分煤炭進(jìn)行臨時(shí)價(jià)格干預(yù)，同時(shí)投資者也有政府進(jìn)行資源稅改革的預(yù)期，這在一定程度上對(duì)煤炭板塊的行情構(gòu)成了制約。但是，隨著資源價(jià)格改革的進(jìn)行，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格的繼續(xù)上漲是完全可能的，并且可以覆蓋因?yàn)橘Y源稅調(diào)整帶來(lái)的影響。因此，作為一個(gè)優(yōu)勢(shì)行業(yè)，煤炭板塊在股市中應(yīng)該會(huì)有較好的表現(xiàn)；工程機(jī)械板塊最近調(diào)整比較大。實(shí)際上，中國(guó)所進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)和出口產(chǎn)品的升級(jí)中，工程機(jī)械是其中的代表。在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持平穩(wěn)的前提下，這個(gè)板塊會(huì)有很突出的表現(xiàn)。而且，現(xiàn)在它也出現(xiàn)了調(diào)整過(guò)頭的局面。所以，從發(fā)展的眼光來(lái)看，工程機(jī)械板塊是值得高度重視的，其股價(jià)的爆發(fā)力會(huì)非常大；醫(yī)藥行業(yè)就市盈率來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在恐怕還是比較高的，但是我國(guó)所進(jìn)行的全民醫(yī)療體制改革，在很大程度上改變了這個(gè)行業(yè)的基本面，因此相關(guān)上市公司一直受到投資者比較多的關(guān)注。由于大家看好其未來(lái)，因此在市場(chǎng)形成較大的上漲行情時(shí)，它們的表現(xiàn)一定是會(huì)比較搶眼的。

當(dāng)然，股市要“軟起飛”，并不僅僅是這些板塊的股票有機(jī)會(huì)，事實(shí)上，由于現(xiàn)在股價(jià)被低估的品種還很多，屆時(shí)市場(chǎng)上將會(huì)黑馬奔騰。只是，綜合各種因素，我們相信以上4大板塊在股市“軟起飛”中所發(fā)揮的作用可能將更大一些。

作者：申銀萬(wàn)國(guó)首席分析師