6月底，中國(guó)并購(gòu)年會(huì)在上海召開(kāi)，上海市副市長(zhǎng)屠光紹指出，上海是私募股權(quán)基金云集的城市之一，這將為今后并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展提供重要的資金來(lái)源和強(qiáng)大的推動(dòng)力。上海市政府正在制定相關(guān)政策，進(jìn)一步支持私募股權(quán)基金的發(fā)展。

與此同時(shí)，溫州資本正在緊鑼密鼓地進(jìn)軍私募股權(quán)投資領(lǐng)域。6000億元高密度民間資本在炒房、炒煤、炒油之后，把目光瞄準(zhǔn)了最需要資金支持的創(chuàng)投行業(yè)，甚至將其看作是一片廣闊無(wú)垠的“新藍(lán)?！?，抱團(tuán)成立創(chuàng)投公司，進(jìn)而摸索21世紀(jì)的“新溫州模式”……

可見(jiàn)，私募股權(quán)基金成為最炙手可熱的明星。但中國(guó)私募的發(fā)展，迥然于美國(guó)頂級(jí)私募的發(fā)展路徑。私募只是“空手套白狼”的投機(jī)者，還是能成為革新一代企業(yè)的民族棟梁？

PE藍(lán)海眨眼變紅海？

幾年來(lái)，整個(gè)中國(guó)如同一塊磁石，吸引著全世界的股權(quán)投資者。其中，2 0 0 5年被稱為中國(guó)“風(fēng)險(xiǎn)投資元年”。這一年，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）募集額達(dá)到了40億美元，接近2002年、2003年、2004年的募資總和的2倍。最早來(lái)中國(guó)的是風(fēng)險(xiǎn)投資，他們瞄準(zhǔn)那些擁有高技術(shù)或創(chuàng)新商業(yè)模式的創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行投資，捧紅了攜程、盛大、分眾、百度、尚德太陽(yáng)能，并迅速獲得了豐厚回報(bào)。百度上市首日，股價(jià)狂飆354%，可謂是石破天驚！

看到外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)富神話，本土VC聞風(fēng)而動(dòng)，如雨后春筍般誕生。中國(guó)商人第一次想清楚一點(diǎn)：過(guò)去，看到項(xiàng)目就自己做；如今，最安逸的辦法就是投資讓別人做。大大小小的企業(yè)有點(diǎn)閑錢，就拿來(lái)做風(fēng)險(xiǎn)投資，其數(shù)量難以估算。

可就在短短一兩年之后，風(fēng)向再次轉(zhuǎn)變，VC的聲音小了，而私募股權(quán)基金（PE）異軍突起。說(shuō)起來(lái)，兩者本是同根生，但不同在于，VC著眼于初創(chuàng)期和擴(kuò)張期的公司，而PE的投資對(duì)象是已經(jīng)形成一定規(guī)模、產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)。

顯然，項(xiàng)目處于早期時(shí)，創(chuàng)業(yè)者基本上只有一個(gè)理念，具體怎么做都未必清楚，模式不清晰、現(xiàn)金流也看不到，風(fēng)險(xiǎn)不言而喻，對(duì)VC的眼光要求非常高，投10個(gè)項(xiàng)目可能成功一兩個(gè)。到了中晚期，這些企業(yè)的商業(yè)模式、收入來(lái)源已經(jīng)成型，看得見(jiàn)摸得著，風(fēng)險(xiǎn)小得多，10個(gè)項(xiàng)目可以成7、8個(gè)。雖說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比，越是早期，回報(bào)可能越高，但國(guó)內(nèi)70%-80%的股權(quán)投資者還是選擇了進(jìn)入中后期的企業(yè)，一批VC搖身一變，干脆做起了PE，希望以此來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，告別早期投資。至于那些沒(méi)多少投資學(xué)問(wèn)、摸不清方向的PE新手，更是等著撿現(xiàn)成項(xiàng)目，特別是基本具備上市條件的Pre-IPO項(xiàng)目。為此，PE已經(jīng)擠破頭！

各路資金追捧Pre-IPO項(xiàng)目，直接導(dǎo)致價(jià)格一路推高。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，一般Pre-IPO的股權(quán)投資價(jià)格，通常以IPO預(yù)發(fā)價(jià)打折。過(guò)去，通常是打5折左右。如今，一些成熟的好項(xiàng)目，要價(jià)抬高到7至8折。深圳一家大型PE的合伙人直言不諱地說(shuō)：“Pre-IPO的價(jià)格雖然相對(duì)于前期投資高，但風(fēng)險(xiǎn)更小，成功退出的可能性更大。只是目前出現(xiàn)這種扎堆現(xiàn)象，顯示出一些人急功近利的心態(tài)?！?/p>

溯源“門(mén)口的野蠻人”

原本一片可以讓投資額翻倍的“藍(lán)海”，短短兩三年就變成了充滿競(jìng)爭(zhēng)的“紅海”。私募股權(quán)基金在中國(guó)的野蠻生長(zhǎng)，依舊延續(xù)了幾十年的中國(guó)產(chǎn)業(yè)路徑：一窩蜂。而私募股權(quán)投資的本質(zhì)，常常被企業(yè)家稱之為“空手套白狼”。上海一家民營(yíng)高壓電氣集團(tuán)的總裁對(duì)記者說(shuō)：“我們做了幾十年的產(chǎn)業(yè)，辛辛苦苦賺來(lái)的錢，可能還不如別人玩一次股權(quán)投資賺得多！”

難道金融投資天生就是“空手套白狼”？當(dāng)我們把視線投向美國(guó)，投向私募股權(quán)基金的發(fā)源地，就會(huì)看到另外一番場(chǎng)景。三山公司創(chuàng)始合伙人李山博士曾擔(dān)任美國(guó)雷曼兄弟公司中國(guó)董事總經(jīng)理、中銀國(guó)際控股有限公司首席執(zhí)行官，他明確告訴記者：“中國(guó)私募和美國(guó)私募的盈利模式截然不同?！?/p>

私募股權(quán)基金產(chǎn)生于上世紀(jì)70年代和80年代的美國(guó)。那時(shí)，美國(guó)產(chǎn)業(yè)界出現(xiàn)了多元化的浪潮，每一個(gè)企業(yè)都希望成為商業(yè)帝國(guó)。諸如石油公司購(gòu)買了電影廠，業(yè)務(wù)幾乎沒(méi)什么協(xié)同效應(yīng)。于是乎，合并浪潮導(dǎo)致了大量的浪費(fèi)，大部分企業(yè)多元化失敗。這時(shí)候，以KKR等私募基金為代表的金融家出現(xiàn)了，或許他們本身沒(méi)有太多的錢，但是通過(guò)金融的力量，他們把社會(huì)閑散資金匯集起來(lái)，通過(guò)杠桿收購(gòu)（Leveraged Buyout），以大股東的身份出現(xiàn)，重新回到董事會(huì)上；然后聘請(qǐng)最好的分析員，分析公司的哪些部分可以拿去還債，哪些部分可以合并；然后解雇不好的管理層，給優(yōu)秀的管理層股權(quán)激勵(lì)，從而大大促進(jìn)了企業(yè)制度的完善和效率的提升。李山說(shuō)：“私募股權(quán)基金讓美國(guó)發(fā)生了翻天覆地的變化，讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)得以重新超越日本?！?/p>

所以， 私募基金有“ 門(mén)口的野蠻人”之稱，是因?yàn)樗麄冮_(kāi)創(chuàng)了“ 控制企業(yè)、改造企業(yè)、賣掉企業(yè)”的路徑。值得注意的是，美國(guó)私募是通過(guò)自己的專業(yè)能力，改變了被收購(gòu)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況、企業(yè)架構(gòu)、甚至盈利模式，大大提高了企業(yè)附加值，從而獲得了相應(yīng)的回報(bào)。然而，中國(guó)私募股權(quán)基金與美國(guó)不同，一些私募憑借關(guān)系，或者利用企業(yè)創(chuàng)始人的無(wú)知，以便宜的價(jià)格拿到了即將上市的公司股權(quán)，然后在上市后想方設(shè)法套現(xiàn)，獲得很高的收益。這個(gè)過(guò)程中，他們沒(méi)有創(chuàng)造價(jià)值，沒(méi)有改善企業(yè)的運(yùn)作，卻獲得了超越巴菲特的回報(bào)。難怪大家認(rèn)為金融家不創(chuàng)造財(cái)富，而是瓜分財(cái)富。這樣的模式，注定不會(huì)持久，企業(yè)股權(quán)會(huì)越來(lái)越貴，競(jìng)爭(zhēng)會(huì)越來(lái)越激烈。畢竟，這是低水平的競(jìng)爭(zhēng)。

中國(guó)私募還需苦練內(nèi)功

“門(mén)口的野蠻人”雖名副其實(shí)，但私募基金遵守了最基本的商業(yè)規(guī)則，那就是效率優(yōu)先，資源應(yīng)該得到最大化利用。

去年，美國(guó)三大汽車公司之一的克萊斯勒被Cerberus私募股權(quán)基金收購(gòu)。著名私募KKR與德州太平洋、高盛等投行一起，開(kāi)出450億美元的報(bào)價(jià)，收購(gòu)了德州公用事業(yè)公司。私募基金讓全球產(chǎn)業(yè)界感到：別說(shuō)是出現(xiàn)任何的財(cái)務(wù)漏洞，就算是業(yè)績(jī)平平、還有改進(jìn)的余地，都可能被收購(gòu)拆分。

顯然，中國(guó)目前的私募股權(quán)基金還處于非常初級(jí)的階段。世界級(jí)的私募基金都擁有完善的團(tuán)隊(duì)，深厚的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)以及高超的金融、財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。從人員背景看，中國(guó)的私募大多是做財(cái)務(wù)、金融出身，最多在互聯(lián)網(wǎng)熱潮中積累了一些經(jīng)驗(yàn)，并沒(méi)有多么深厚的產(chǎn)業(yè)背景，所以沒(méi)法對(duì)一個(gè)企業(yè)動(dòng)手術(shù)。而美國(guó)的私募當(dāng)中，人才濟(jì)濟(jì)，IBM的郭士納加入了凱雷基金，G E的前C E O 杰克#8226; 韋爾奇加入了Dublier Rice。美國(guó)的優(yōu)秀經(jīng)理人已經(jīng)從管理一線退出，而中國(guó)的商業(yè)精英還處在事業(yè)高峰期，自己的事業(yè)還沒(méi)徹底成功，根本來(lái)不及加入私募基金。

據(jù)李山分析，中國(guó)的私募股權(quán)基金有三大機(jī)會(huì)：第一個(gè)機(jī)會(huì)就是民營(yíng)企業(yè)的高速增長(zhǎng)。這為私募基金提供了好的投資機(jī)會(huì)，但私募基金要想清楚，自己作為投資人到底可以為企業(yè)帶來(lái)什么價(jià)值。盡管他們沒(méi)有獲取對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，但私募可以通過(guò)派駐董事，派出財(cái)務(wù)總監(jiān)，或者通過(guò)一些小股東保護(hù)性條款，幫助企業(yè)良好運(yùn)作做大做強(qiáng)。同時(shí)，私募還可以根據(jù)自身的資源和專業(yè)優(yōu)勢(shì)，幫助企業(yè)更好地利用資本市場(chǎng)，或者尋求國(guó)內(nèi)外的戰(zhàn)略合作伙伴。

第二個(gè)機(jī)會(huì)是國(guó)有企業(yè)改革。這個(gè)過(guò)程當(dāng)中有很多創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)會(huì)，從幫助制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、改進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)到優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制。當(dāng)然，這需要私募對(duì)國(guó)有企業(yè)實(shí)際情況有相當(dāng)?shù)牧私狻?/p>

第三個(gè)機(jī)會(huì)與經(jīng)濟(jì)全球化有關(guān)。中國(guó)企業(yè)不論國(guó)有還是民營(yíng)，都制定了“走出去”戰(zhàn)略，這些企業(yè)在中國(guó)市場(chǎng)做得很成功，而對(duì)外面的情況不一定熟悉，對(duì)中外企業(yè)文化的差異也不太了解。私募基金如果具有國(guó)際網(wǎng)絡(luò)、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，就可以幫助中國(guó)企業(yè)向外走得更好。比如聯(lián)想收購(gòu)IBM的時(shí)候，就有幾家私募跟著聯(lián)想一起收購(gòu)，提供的不僅是錢，還有在國(guó)外實(shí)現(xiàn)“本地化”的幫助。要真正做好這項(xiàng)工作不容易，對(duì)私募的要求很高。

私募不僅要有大利，更要有大義。中國(guó)廣袤的土地上，成千上萬(wàn)有潛力的企業(yè)，都需要私募股權(quán)基金發(fā)揮金融的力量，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)和資本經(jīng)驗(yàn)，幫助他們革新觀念、提高效率、收購(gòu)整合，塑造成世界級(jí)的企業(yè)。這是本土私募股權(quán)基金的歷史使命。否則，如果繼續(xù)以投機(jī)的心態(tài)“空手套白狼”，這樣的生意做不長(zhǎng)，也不可能得到全社會(huì)的尊重。