美國次債危機愈演愈烈，很可能成為引發(fā)一次全球性經(jīng)濟危機的源頭，認(rèn)識和重視美國次債危機，對中國未來兩年的經(jīng)濟發(fā)展具有極其重要的意義。
　　
　　一、美國次債危機產(chǎn)生的背景和原因
　　
　　深刻認(rèn)識次債危機產(chǎn)生的原因，必須從美國當(dāng)代的經(jīng)濟新生態(tài)說起。在傳統(tǒng)的資本主義經(jīng)濟中，生產(chǎn)和消費還是一個統(tǒng)一體，由生產(chǎn)資料占有制所形成的收入分配矛盾，使傳統(tǒng)資本主義經(jīng)濟的常態(tài)是生產(chǎn)過剩，危機也是由生產(chǎn)過剩所引起。然而，在今天這個新的全球化時代，由于中國等發(fā)展中國家的生產(chǎn)要素價格遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，可以用極低的成本生產(chǎn)商品，導(dǎo)致了發(fā)達(dá)國家的產(chǎn)業(yè)資本大量外移，從而形成了發(fā)達(dá)國家日益擴大的貿(mào)易逆差。物質(zhì)產(chǎn)業(yè)的衰退，使今天的美國經(jīng)濟增長表現(xiàn)為不是產(chǎn)出的增長，而是需求的增長。但由于總產(chǎn)出的停滯嚴(yán)重限制了工資的增長，而需求的增長又依賴于居民消費支出的增加，所以為了在工資增長緩慢的背景下保持居民消費支出的增加，就只能靠不斷提高本國的資產(chǎn)價格，由此來制造“財富效應(yīng)”。從上世紀(jì)90年代以來，美國貿(mào)易逆差的持續(xù)擴大，是與美國居民的儲蓄率持續(xù)下降、直到出現(xiàn)負(fù)儲蓄同時發(fā)生的，也是與美國資產(chǎn)價格的不斷升值同時發(fā)生的。
　　美國的經(jīng)濟新生態(tài)還需要一個重要條件，就是必須保持資本項下的順差，否則貿(mào)易逆差就沒有彌補的來源。但國際資本向美國持續(xù)凈流入的前提，是美元資產(chǎn)必須不斷升值，美元也必須堅挺，這也迫使美國必須保持資本市場的繁榮。所以，無論是美國的消費需求增長還是為貿(mào)易逆差找到彌補的資金，都要求美國必須保持資產(chǎn)增值幅度高于全球其他主要資本市場的態(tài)勢，否則經(jīng)濟就會陷入衰退。
　　美國在整個90年代靠“新經(jīng)濟”概念實現(xiàn)了資本市場長達(dá)10年的繁榮，但是到了2000年，先是納斯達(dá)克的新技術(shù)股市泡沫破裂；到“9·11”以前，道指和標(biāo)普等主板市場的泡沫也破裂了?！?·11”以后，美聯(lián)儲迅速把基本利率從6％降到1％，把制造財富效應(yīng)的戰(zhàn)場轉(zhuǎn)移到房地產(chǎn)，2000年，美國擁有獨立住房的居民比重剛過50％，2006年已經(jīng)上升到了64％。開始美國銀行與房地產(chǎn)金融機構(gòu)對信譽好的居民發(fā)放房屋抵押貸款。2004年以后，為推動房價繼續(xù)上漲，美國的金融機構(gòu)開始大量發(fā)放次級貸款。2003年末，美國的次級房屋抵押貸款總額剛過3000億美元；2006年已高達(dá)2萬億美元，其中2006年新購房者中，剛次貸買房的人已經(jīng)占新增贍房人數(shù)的40％。
　　“次貸”是給收入低、信譽差的人提供的消費信貸，為了吸引低收入人口用次貸買房，美國的金融機構(gòu)把次貸“門坎”降得很低，例如允許九成按揭甚至是“零首付”，而且可以前3年不還本，甚至利息也可以少付。但是次貸利率水平比正常抵押貸款要高出30％。而這些人敢于借錢買房，是把希望寄托于房價上漲，只要房價上漲超過了利率水平，就沒有負(fù)擔(dān)，甚至可能閃買房而賺到錢。
　　“9·11”以后，美元利率下降使美元的堅挺失去了依托，對世界主要貨幣特別是歐元顯著下跌。到2004年末。歐元已經(jīng)從2002年末的最低點對美元強勁升值了70％以上。從2005年開始，歐洲與日本經(jīng)濟也…現(xiàn)了顯著復(fù)蘇勢頭，更加強了世界主要貨幣對美元的升值趨勢，這就迫使美國從2004年6月開始不斷提升美元利率，以保持美元的強勢貨幣地位。在經(jīng)歷17次加息后，美元的基本利率從1％上升到目前的5.25％。
　　提升美元利率雖然有利于美元的堅挺，但卻開始刺破了房地產(chǎn)泡沫。到2005年中期，美聯(lián)儲第11次加息后，美國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了動搖，表現(xiàn)為房價上漲顯著放緩，新屋開工率下降，以及待售房屋比例不斷上升。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾評級公司8月28日公布的數(shù)據(jù)，2007年第二季度，美國房地產(chǎn)價格指數(shù)較去年同期下降了3.2％，是自1987年開始公布美國房地產(chǎn)價格指數(shù)以來的最大跌幅。
　　經(jīng)歷近3年的次貸高增長后，目前開始進入集中還款的高峰，而房地產(chǎn)泡沫破裂使大量次貸負(fù)債人無法還本付息，一批發(fā)放次貸的房地產(chǎn)金融機構(gòu)就只有破產(chǎn)倒閉這一條路了?？谇?，已經(jīng)停止?fàn)I業(yè)的次貸金融機構(gòu)已經(jīng)超過了50家，據(jù)說還有100多家也陷入了危機。根據(jù)有關(guān)資料，次貸的還款高峰集中在2008年上半年，屆時會有更多的金融機構(gòu)因無法收回貸款而倒閉。所以，次債危機目前還只是露出了冰山的一角，更大的風(fēng)暴還在后面。
　　
　　二、次債危機對美國和世界經(jīng)濟的影響
　　
　　次債危機很可能成為捅破自上世紀(jì)90年代初以來美國巨大資產(chǎn)泡沫的一根尖刺。90年代以來，美國為了維持經(jīng)濟增長和吸引國際資本流入，先是在股市制造了巨大的資產(chǎn)泡沫，2000年股市泡沫破裂后，又把制造資產(chǎn)泡沫的重心轉(zhuǎn)移到房地產(chǎn)市場，次債問題由此而出。次貸之所以又叫“次債”，是因為美國金融機構(gòu)把房屋抵押貸款大量證券化，就是通常所說的CDO。根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)。美國目前的房屋抵押貸款約5萬億美元，其中有4萬億美元被轉(zhuǎn)換成由這類貸款支持的房屋抵押債券。而在這些債券中，由次級抵押貸款支持的債券約有6000億美元。房地產(chǎn)領(lǐng)域的巨大泡沫，還帶動了美國股市中房地產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)金融類股的繁榮。近幾年，美國新增的GDP中，房地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)所創(chuàng)造的新產(chǎn)出，已經(jīng)占到了50％，也成為支持房地產(chǎn)類股繁榮的重要背景。目前，房地產(chǎn)業(yè)由于次貸危機產(chǎn)生了嚴(yán)重動蕩，美國股市也出現(xiàn)了暴跌，資產(chǎn)支持類債券發(fā)行市場更是出現(xiàn)嚴(yán)重萎縮。如果說“9·11”以前美國資產(chǎn)泡沫的破裂還僅僅是在股市一個領(lǐng)域，現(xiàn)在則是房地產(chǎn)和債市、股市同時強烈振蕩的“三聯(lián)動”，是三個資產(chǎn)泡沫同時破裂，對美國經(jīng)濟的影響將比2000年那次股市泡沫的破裂更劇烈。
　　有人把美國的這次次債危機，與1998年因俄羅斯金融危機所導(dǎo)致的美國長期資本投資公司破產(chǎn)所引起的美國金融危機相比，認(rèn)為美國還能順利挺過去。但上次在因長期資本投資公司破產(chǎn)引發(fā)的美國金融市場動蕩中，格林斯潘只召集了華爾街的幾家大銀行出資十幾億美元挽救該公司，就把這件事情擺平了。這次卻是美聯(lián)儲被迫直接采取了救市行動，已對金融市場輸入了近2000億美元。按照美聯(lián)儲自建立以來立的規(guī)矩，當(dāng)美聯(lián)儲向市場注入資金的時候，需要資金的商業(yè)銀行和其他非銀行金融機構(gòu)必須以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作抵押，顯然這個規(guī)矩已被悄然改變了。在最近美聯(lián)儲以各種期限回購協(xié)議向市場注入的資金中。有相當(dāng)大的部分是以資產(chǎn)抵押債券為抵押品的。美聯(lián)儲作為美國金融體系的最后防線，雖然可以用接收資產(chǎn)抵押債券的方式為瀕臨破產(chǎn)的美國金融機構(gòu)“買單”，但后果必然是使美元失去最后的信譽，最終也必然是由于美元的無節(jié)制投放，導(dǎo)致美國乃至世界出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹。美聯(lián)儲的救市行動可能只能救得了一時，而從長遠(yuǎn)看，當(dāng)美國房市、股市、債市三個泡沫都破了以后，美元這個泡泡也要被美聯(lián)儲吹破了。
　　上世紀(jì)90年代初，日本也曾經(jīng)歷過股市與房地產(chǎn)泡沫同時破裂的情況，但與日本相比，美國的情況很不一樣。從股市規(guī)?？?，日本最高時市值也只有6萬億美元，而美國則高達(dá)24萬億美元；日本股市市值最高時約為GDP的160％，美國目前則高達(dá)220％。從房地產(chǎn)看，日本房地產(chǎn)泡沫的形成主要是大企業(yè)在炒地皮，而美國則是全體居民參與炒房。此外，日本在泡沫經(jīng)濟破裂后長達(dá)十幾年的時間里仍然保持著貿(mào)易順差；美國則是有巨大貿(mào)易逆差(目前在美國的消費品總額中，進口商品已經(jīng)占到40％)。所以，日本泡沫經(jīng)濟破裂后本國居民的基本消費不會受到很大影響，而美國則會由于資產(chǎn)泡沫破裂而無法繼續(xù)維持財富效應(yīng)，導(dǎo)致國際資本大量外流，并被迫減少貿(mào)易逆差，從而直接導(dǎo)致本國居民的消費水平顯著下降，引起嚴(yán)重的社會危機。由此可見，美國一旦發(fā)生資產(chǎn)泡沫破裂，后果會比日本嚴(yán)重得多，對居民生活的負(fù)面影響也要大得多，而且更直接。
　　美國是世界最大的經(jīng)濟體，也是全球最大的資本市場，美國經(jīng)濟如果發(fā)生嚴(yán)重問題，世界各國誰的日子也不會好過。由于缺乏對美國次債持有人的準(zhǔn)確統(tǒng)計，我們只能粗略匡算一下。目前，停留在美國的國際資本約有9萬億美元，其中發(fā)展中國家外匯儲備約4萬億美元中約有3萬億是美元形態(tài)，投放在了美國；在余下的6萬億美元中，日本可能持有2萬億美元的美國金融資產(chǎn)，還有4萬億美元是歐洲人所持有。南于歐洲人持有的美國金融資產(chǎn)最多，按次債所占的比例計算，歐洲人所持有的美國次債就可能是最多的。美國的次債風(fēng)波，會通過與世界各經(jīng)濟體的金融聯(lián)系通道，向全世界擴散。
　　
　　三、次債危機對中國經(jīng)濟的影響
　　
　　由于中國沒有開放資本市場，人民幣沒有國際化，中國所持有的美國房屋抵押貸款證券的數(shù)量也有限，因此美國次債危機通過金融渠道影響中國股市、房地產(chǎn)和金融體系的穩(wěn)定與健康是有限的，但由于美國是中國最大的貿(mào)易順差來源，美國金融風(fēng)暴對中國的不利影響，將主要是通過貿(mào)易渠道傳遞的。
　　如果美國居民已經(jīng)無法依靠房價的上漲來償還買房的貸款本息，就只能壓縮現(xiàn)有的消費支出而增加儲蓄，美國自2005年轉(zhuǎn)入連續(xù)的負(fù)儲蓄以來，在經(jīng)歷了26個月后，2007年6月份已經(jīng)開始出現(xiàn)了首次居民正儲蓄率。隨著次債危機導(dǎo)致房價繼續(xù)深跌，今后的儲蓄率只能被提得更高，其結(jié)果就是，美國貿(mào)易逆差的不斷收窄，直接引起中國貿(mào)易順差的下降。
　　美國貿(mào)易逆差被迫收窄，還應(yīng)該從世界的資本環(huán)流來考察。目前從資本項下凈流入美國的國際資本主要有三個來源，一個是歐洲，一個是日本，一個就是中國這樣的發(fā)展中國家。從歐洲流向美國的國際資本是目前最大的一個資本環(huán)流，但吃了美國次債的虧以后，資本凈流入來源將會萎縮。2000年以來日本為了提升本國經(jīng)濟，把利率水平降到接近于“零”，引發(fā)了在日元與世界其他主要貨幣之間的套息交易。但是次債風(fēng)波使美元的強勢地位開始動搖，對日元與美元的套息交易是個利空，此外，美聯(lián)儲為了救市最近向貨幣市場大量注入資金，導(dǎo)致聯(lián)邦基金交易市場的利率水平已經(jīng)逼近于“零”。這樣就使從日本向美國流動的另一個大的國際資本環(huán)流也要萎縮下來。向美國資本凈流入的第三個大國際環(huán)流，是中國等發(fā)展中國家對美國的金融資產(chǎn)投資。中國等發(fā)展中國家的外匯收入，其主要來源是對發(fā)達(dá)國家的貿(mào)易順差，只有中國等發(fā)展中國家貿(mào)易順差的放大，才有對美國金融資產(chǎn)投資數(shù)額的增加。美國居民儲蓄率上升和來自歐、日方面的國際資本減少，貿(mào)易逆差必須被迫收益。發(fā)展中國家由于順差收入減少，對美國的資本凈投入也會隨之減少。如果這三大向美國凈流入的國際資本都是趨于減少，美國的貿(mào)易逆差必然在未來是趨向于下降，并且通過對全球需求格局的改變，進一步影響歐、日的經(jīng)濟復(fù)蘇和壓抑中國的高增長過程。
　　我曾經(jīng)分析，如果美國房地產(chǎn)泡沫破裂導(dǎo)致美元資產(chǎn)大幅度貶值以及國際資本大量從美國外流，美國出于保衛(wèi)美元霸權(quán)的目的，可能會發(fā)動伊朗戰(zhàn)爭。因為國際資本的主要流向是歐洲，只有歐洲的資本市場規(guī)模能與美國相比。但是資本流動除了要牟利，更要考慮安全。在歐洲周邊地區(qū)制造安全危機，就會改變國際投資人對地區(qū)安全格局的看法，從而阻斷國際資本向歐洲流動的過程。這次美國次債危機沒有導(dǎo)致國際資本向歐洲大規(guī)模流動，其主要原因是，歐洲也受到了美國次債危機的強烈振動。但是從目前看，歐洲金融市場的動蕩已基本平復(fù)，歐洲央行的救市行動也已基本停止，而美同金融市場的動蕩還沒有止歇。如果美國次債危機進一步演化，有可能導(dǎo)致國際資本在未來大規(guī)模流向歐洲。最近美國出現(xiàn)攻擊伊朗的呼聲又在上升，伊朗戰(zhàn)爭還是有可能在本年內(nèi)爆發(fā)。而伊朗戰(zhàn)爭的爆發(fā)，很可能會阻斷海灣地區(qū)的國際石油輸出通道。由于發(fā)達(dá)國家都有3個月以上的石油儲備，而中國的國家石油儲備目前只有2周，如果包括石油商業(yè)儲備也只有3周，一旦伊朗戰(zhàn)爭的時間超過2周，對中國經(jīng)濟就會在短期內(nèi)形成強烈振蕩，這也是我們必須高度警惕的事情。
　　從2007年下半年到2009年，是中國本輪投資周期內(nèi)所形成的大量產(chǎn)能集中釋放的階段。在這一階段，國內(nèi)投資需求可能顯著下降，而產(chǎn)品供給則會出現(xiàn)大幅度增長。從而改變2003年以來的總供求格局，使生產(chǎn)過剩矛盾顯露得更加明顯。如果這個時候發(fā)生因美國次債危機而導(dǎo)致外需緊縮，就是內(nèi)外需緊縮“雙碰頭”，這對中國來說是一種最為不利的局面。要想在即將來臨的國際經(jīng)濟危機中站穩(wěn)腳跟，最重要的是要做好啟動內(nèi)需的各項工作。
　　
　　(本欄目策劃、編輯：蘇小