一、資產(chǎn)與通貨的“雙膨脹”格局
　　
　　2005年7月匯率改革以來，我國(guó)貿(mào)易順差激增，貨幣投放量被動(dòng)持續(xù)加大，貨幣化指數(shù)繼續(xù)提高。2005年以來房地產(chǎn)價(jià)格飚升；2006年股票市場(chǎng)翻倍，2007年滬指一度突破6000點(diǎn)大關(guān)；我國(guó)的證券化率也從2005年的不足30％，上升到2007年130％左右。在2007年房地產(chǎn)價(jià)格和股指繼續(xù)大幅上揚(yáng)的情況下，8月以來的CPI都超過6％，進(jìn)入溫和通貨膨脹區(qū)，出現(xiàn)了近10年來罕見的資產(chǎn)和通貨同時(shí)并存的“雙膨脹格局”。
　　與東亞國(guó)家不同，中國(guó)資產(chǎn)部門的價(jià)格暴漲還伴隨了食品等一般物價(jià)部門的通貨膨脹。在一國(guó)本幣升值過程中，資產(chǎn)價(jià)格從重估到膨脹是非常普遍的現(xiàn)象，但同時(shí)伴生通貨膨脹的現(xiàn)象卻較少，“東亞模式”中更為少見。日本在1985年匯率重估后的20年間，其CPI增長(zhǎng)率最高時(shí)為1991年，僅為3．24％。臺(tái)灣1996—1997年股價(jià)上漲期間，CPI增長(zhǎng)率大多在3％以內(nèi)。但中國(guó)2007年以來卻出現(xiàn)了資產(chǎn)價(jià)格暴漲和通貨膨脹并存問題，2007年CPI上漲4．8％，且趨勢(shì)仍在延續(xù)。
　　在我國(guó)非同質(zhì)的微觀基礎(chǔ)條件下，“雙膨脹”帶來的嚴(yán)重后果，一方面加速收入分配的兩極分化；另一方面因“資產(chǎn)重估”而削弱實(shí)體經(jīng)濟(jì)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生不利的影響。就后者而言，如果資產(chǎn)重估不斷推高可貿(mào)易工業(yè)部門的成本，現(xiàn)金流入不斷下降，則資產(chǎn)重估的支撐就會(huì)出現(xiàn)問題。而“資產(chǎn)泡沫”和“貿(mào)易順差泡沫”在短期內(nèi)掩蓋了實(shí)體經(jīng)濟(jì)因成本上升而帶來的競(jìng)爭(zhēng)力下降：由于大量實(shí)業(yè)部門和銀行也介入到資產(chǎn)部門，盡管實(shí)體經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力下降，但利潤(rùn)卻有所提高，掩蓋了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的真實(shí)問題。
　　
　　二、資產(chǎn)膨脹的形成機(jī)理
　　
　　(一)我國(guó)原有的數(shù)量型增長(zhǎng)模式受到內(nèi)外沖擊
　　新世紀(jì)以來，我國(guó)進(jìn)入了工業(yè)化中期階段(新型工業(yè)化時(shí)期)，工業(yè)化的動(dòng)力開始有所減弱，而城市化和國(guó)際化在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的主導(dǎo)力量有所上升。與之相對(duì)應(yīng)的是，全社會(huì)的價(jià)值流開始轉(zhuǎn)向，從傳統(tǒng)的工業(yè)化向與城市化相關(guān)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，其直接表現(xiàn)是，新世紀(jì)以來投資結(jié)構(gòu)的巨大變化。
　　一是近年來出口積累的貨幣有相當(dāng)大部分投向了資產(chǎn)部門。
　　二是為治理1998—2002年間的通貨緊縮，國(guó)債和銀行政策性貸款也投向了與土地和城市化有關(guān)的公共基礎(chǔ)設(shè)施和大型基建項(xiàng)目，房地產(chǎn)市場(chǎng)、城市化基礎(chǔ)設(shè)施出現(xiàn)加速發(fā)展的趨勢(shì)。
　　三是伴隨外貿(mào)依存度的提高、資本流動(dòng)加快與開放進(jìn)程的深化，我國(guó)與國(guó)際經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度不斷加深，國(guó)際化的壓力開始顯現(xiàn)，長(zhǎng)期以來的低價(jià)工業(yè)化趕超戰(zhàn)略導(dǎo)致的資源過度耗費(fèi)，使我國(guó)成為了國(guó)際大宗商品漲價(jià)沖擊的對(duì)象。
　　
　　(二)內(nèi)外沖擊要求糾正要素價(jià)格扭曲，而匯率升值加速了全面的資產(chǎn)重估過程
　　由于資源和環(huán)境約束條件的硬化，以及國(guó)際能源價(jià)格上漲、國(guó)際政治干涉增加等原因，我國(guó)城市化與國(guó)際化進(jìn)程中的高成本開始逐步顯現(xiàn)，迫使全社會(huì)資源補(bǔ)貼工業(yè)化的模式轉(zhuǎn)型，要求重估要素價(jià)格。其主要表現(xiàn)：一是對(duì)工業(yè)用地進(jìn)行價(jià)值重估；二是要求糾正能源、水等資源價(jià)格的扭曲；三是城市化中的城市運(yùn)營(yíng)管理要求提高，導(dǎo)致稅收負(fù)擔(dān)增加；四是排污成本增加；五是勞保、最低工資、社會(huì)保障等要求提升；六是金融資產(chǎn)逐步按市場(chǎng)定價(jià)。在上述因素影響下，土地和房地產(chǎn)的價(jià)格自新世紀(jì)以來開始逐步上升。
　　在沒有外部沖擊的情況下，這類資產(chǎn)價(jià)格的上升或許會(huì)有一個(gè)較長(zhǎng)和漸進(jìn)的過程。但受到2002年以來以貿(mào)易順差為借口而引致的人民幣匯率升值預(yù)期，以及國(guó)際政治壓力的影響，2005年匯改和人民幣升值的啟動(dòng)，激化了國(guó)際資本對(duì)我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的全面重估。在資本市場(chǎng)股改、低利率等條件下，大量?jī)?chǔ)蓄資金、銀行信貸、國(guó)際熱錢和前期的外逃資本，紛紛涌入我國(guó)的資產(chǎn)部門，引致房地產(chǎn)價(jià)格急劇攀升，資本市場(chǎng)迅速膨脹，構(gòu)成了社會(huì)成本上升的主要?jiǎng)恿Α?br/>　　
　　(三)資產(chǎn)膨脹受到土地市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的助推
　　新世紀(jì)隨著城市化的發(fā)展，長(zhǎng)期“無(wú)價(jià)”的土地開始進(jìn)入真實(shí)的資產(chǎn)定價(jià)過程，土地成為一些地方政府的主要收入。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露數(shù)據(jù)計(jì)算，近年來我國(guó)的土地交易價(jià)格(指數(shù))一直處于上升態(tài)勢(shì)。2002—2007年平均以8．6％的速度增長(zhǎng)；2007年第二季度達(dá)到13．5％。2003年2季度末到2007年3季度末的4年間上漲近1．6倍。從股票市場(chǎng)看，資本市場(chǎng)股改帶來了基本面變化，提高了長(zhǎng)期信心，加上低利率政策以及熱錢投機(jī)，對(duì)股價(jià)快速上升也起到了推波助瀾的作用。
　　
　　三、通貨膨脹的形成機(jī)理
　　
　　在匯率升值過程中，東亞經(jīng)濟(jì)體的主要問題都是資產(chǎn)泡沫，而通貨膨脹一般處于比較低的水平。而在我國(guó)城市化和國(guó)際化加速發(fā)展的過程中，匯率升值所激化的資產(chǎn)價(jià)格迅速膨脹并未局限于資產(chǎn)部門，它正在很快地傳導(dǎo)到實(shí)體部門。這種傳遞，不僅體現(xiàn)在可貿(mào)易品部門向非貿(mào)易部門工資傳遞效應(yīng)，更重要的是全面資產(chǎn)價(jià)格重估的“成本傳遞效應(yīng)”，不僅包括土地、水、融資成本的上升，也包括國(guó)際價(jià)格的沖擊，農(nóng)業(yè)部門、制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的成本上升，成本推動(dòng)型通貨膨脹的壓力開始出現(xiàn)。
　　
　　(一)可貿(mào)易工業(yè)部門加工成本的提升
　　人民幣匯率升值、資產(chǎn)重估背景下要素成本上升、城市生活成本提高、勞動(dòng)者加薪預(yù)期上升，加上國(guó)際生產(chǎn)性因素、美元貶值和資產(chǎn)投機(jī)等導(dǎo)致的全球農(nóng)產(chǎn)品、原料、石油等基礎(chǔ)品價(jià)格的快速上漲等原因，不斷抬高我國(guó)制造業(yè)要素投入成本和出口成本，加劇了國(guó)內(nèi)工業(yè)部門成本推動(dòng)型價(jià)格上漲。
　　
　　(二)農(nóng)業(yè)部門的成本增加導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走高
　　傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)部門越來越受到現(xiàn)代部門工資、國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品、能源價(jià)格波動(dòng)所引致的成本上升影響。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的成本，一方面與外出打工的工資相聯(lián)系，其產(chǎn)出也越來越受可貿(mào)易工業(yè)部門工人工資的影響；另一方面農(nóng)業(yè)生產(chǎn)與工業(yè)成本相關(guān)聯(lián)，而國(guó)際化背景下國(guó)際油價(jià)等原材料的上升無(wú)疑是推動(dòng)因素之一。
　　
　　(三)第三產(chǎn)業(yè)的“價(jià)格壓抑”正在退步釋放
　　第三產(chǎn)業(yè)多屬于非貿(mào)易和受管制的部門，仍處在嚴(yán)格審批的規(guī)劃體系中，其價(jià)格很難反映供求關(guān)系，積累了大量的“價(jià)格壓抑”。服務(wù)業(yè)潛在的價(jià)格上漲不僅受到工資成本推動(dòng)，更重要是受到土地使用等資產(chǎn)價(jià)格上升的推動(dòng)，這一潛在的壓力是未來價(jià)格上漲的主要推動(dòng)力。
　　因此，依據(jù)資產(chǎn)定價(jià)模型原理，工業(yè)品出口的現(xiàn)金流入支撐著國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格重估。在原有管制條件下，現(xiàn)金流不能參與到資產(chǎn)部門中，而只能積累在銀行或海外，我國(guó)的資產(chǎn)重估可能是較緩慢的過程。而當(dāng)金融管制放松，在匯率改革的激化下，國(guó)內(nèi)的現(xiàn)金流和國(guó)際上大量的熱錢參與到我國(guó)資產(chǎn)重估中來，引起了這一輪資產(chǎn)價(jià)格迅速上漲。由于債券市場(chǎng)分割、開放度低，此輪資產(chǎn)價(jià)格的上升主要表現(xiàn)在股票市場(chǎng)和與城市化相關(guān)的房地產(chǎn)上。而由于股票和房產(chǎn)等資產(chǎn)部門對(duì)貨幣的吸納作用，2005年以來流動(dòng)性過剩、通貨膨脹在當(dāng)時(shí)還不是主要的問題。但2007年資產(chǎn)重估對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響逐步開始顯現(xiàn)，部門、國(guó)際間成本傳遞的累積效應(yīng)啟動(dòng)了消費(fèi)物價(jià)上升。因此，如果資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)上升，通貨膨脹就不會(huì)立刻消失。
　　
　　四、“雙膨脹”的治理對(duì)策
　　
　　(一)弱化、穩(wěn)定乃至消除匯率升值預(yù)期和通貨膨脹預(yù)期
　　這里更重要的是前者。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本挑戰(zhàn)，是在啟動(dòng)工業(yè)化升級(jí)及城市化發(fā)展所要求的糾正要素價(jià)格扭曲之時(shí)，已直面國(guó)際化和匯率升值沖擊。一般來說，在進(jìn)行要素價(jià)格改革時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)因地價(jià)等重估帶來的資產(chǎn)價(jià)格上漲和要素成本上升推動(dòng)的通貨膨脹，而開放條件下國(guó)際能源、原材料價(jià)格的飆升，則增加了這一改革的壓力。2005年前后匯率升值預(yù)期的打開，投機(jī)性資金的進(jìn)入激化了全面的資產(chǎn)重估，更加劇了要素價(jià)格改革負(fù)擔(dān)和通脹壓力。
　　在這三方面的沖擊中，城市化進(jìn)程不可逆轉(zhuǎn)，國(guó)際原材料上漲也似無(wú)法回避，以此為契機(jī)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變正逢其時(shí)，唯一相對(duì)可控的是匯率升值問題。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，隨著我國(guó)綜合國(guó)力的提高，匯率升值是必然的，但關(guān)鍵是何時(shí)進(jìn)行匯率升值和以何種方式升值。就我國(guó)目前情況看，作為發(fā)展中國(guó)家，遠(yuǎn)未達(dá)到1985年日元升值時(shí)的經(jīng)濟(jì)和技術(shù)條件，近幾年貿(mào)易順差的激增可能更是匯率升值的結(jié)果而不是相反。在當(dāng)前人民幣升值前提下，我國(guó)貿(mào)易一產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步?jīng)]有重大革新，貿(mào)易順差激增已大幅度超過了正常貿(mào)易增長(zhǎng)的均線，這是非正常貿(mào)易推動(dòng)的快速增長(zhǎng)，更是金融行為。因此，相對(duì)于人民幣匯率升值而言，提高對(duì)貿(mào)易流動(dòng)中“金融行為”的監(jiān)控力度，降低“非正?！辟Q(mào)易順差水平，或許是更好的政策選擇之一。更重要的是，應(yīng)穩(wěn)定貨幣，通過各種渠道來弱化甚至消除匯率升值預(yù)期(如宣布匯率浮動(dòng)區(qū)間)，這是治理雙膨脹的最重要源頭。否則，非正常貿(mào)易順差、外匯儲(chǔ)備以及流動(dòng)性過剩還會(huì)加劇，雙膨脹的壓力難以消減。
　　
　　(二)貨幣金融的數(shù)量型干預(yù)可能更有效
　　從理論上講，抑制“雙膨脹”比較理想的金融措施是保持正利率。但從現(xiàn)有的通貨膨脹趨勢(shì)及與美國(guó)宏觀周期的關(guān)聯(lián)度來看，要保持正利率水平比較困難。而且利率的大幅度提高會(huì)加大匯率升值的壓力，并壓抑實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)總需求起緊縮作用。因此，除了監(jiān)控資金流入和“藏匯于民”、繼續(xù)疏導(dǎo)民間資本流出外，更應(yīng)當(dāng)通過傳統(tǒng)的窗口指導(dǎo)、道義勸說、信貸額度控制等手段，限制信貸資金流入資產(chǎn)部門來抑制資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹，防止形成新的不良資產(chǎn)。房?jī)r(jià)問題比金融泡沫更為復(fù)雜，對(duì)此，除了提高土地拍賣和項(xiàng)目建設(shè)的透明度、加大信息披露和反腐敗力度、提高房地產(chǎn)業(yè)的進(jìn)入門檻、提高房貸首付比例、加強(qiáng)房地產(chǎn)投機(jī)的監(jiān)控、加大廉租房建設(shè)投入外，還可考慮將土地收入等相關(guān)指標(biāo)列入對(duì)地方政府的考核，以限制地方政府對(duì)土地、房地產(chǎn)市場(chǎng)的過度參與。
　　
　　(三)財(cái)稅政策的參與勢(shì)在必行
　　我國(guó)稅收是以流轉(zhuǎn)稅為基礎(chǔ)，稅收的核心是企業(yè)生產(chǎn)流轉(zhuǎn)，而且名義稅率高。在目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情景下，這一稅收體制對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是一種負(fù)激勵(lì)。而資產(chǎn)部門的快速發(fā)展卻沒有相應(yīng)的所得類稅收，在資產(chǎn)部門膨脹而實(shí)體經(jīng)濟(jì)承受全面生產(chǎn)要素成本上升壓力的情況下，無(wú)疑是逼企業(yè)去投機(jī)資產(chǎn)獲取回報(bào)，拉大了實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)部門的缺口。因此，必須在稅收體制改革上下大力氣進(jìn)行轉(zhuǎn)型。一是采取稅收手段，提高資產(chǎn)交易成本。二是加快對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的減稅步伐，激勵(lì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，加強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，這是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的根本。減稅激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新，包括已通過的內(nèi)外資兩稅合一，減低國(guó)內(nèi)企業(yè)所得稅外，更重的激勵(lì)是全面鋪開生產(chǎn)型增值稅轉(zhuǎn)向消費(fèi)型增值稅改革，通過這一改革加大對(duì)企業(yè)設(shè)備更新的激勵(lì)。此外，可推行加大R&D的抵扣力度，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新給予財(cái)政返還等措施，激勵(lì)企業(yè)走向創(chuàng)新的道路。三是加大轉(zhuǎn)移支付進(jìn)行分配調(diào)節(jié)，特別是逐步加大財(cái)富分配調(diào)節(jié)。不僅要逐步對(duì)收入所得、財(cái)富增值、資源占用等加大稅收的征繳，還應(yīng)加大轉(zhuǎn)移支付對(duì)低收入人群進(jìn)行補(bǔ)貼，并對(duì)住房中的廉租房、經(jīng)濟(jì)適用房進(jìn)行補(bǔ)