【摘 要】 傳統(tǒng)的杜邦分析法不能清晰地顯示資本結(jié)構(gòu)對公司獲利能力的影響，這主要是由于傳統(tǒng)的杜邦平衡式反映經(jīng)營活動的指標(biāo)中包含了財務(wù)活動的因素。本文通過引入息稅前利潤和稅前利潤，將經(jīng)營活動和融資活動產(chǎn)生的影響進(jìn)一步分離，同時將杜邦平衡式的三個比率分解成五個比率，從而清晰地顯示出資本結(jié)構(gòu)對公司獲利能力的影響。
　　【關(guān)鍵詞】 財務(wù)分析； 獲利能力； 杜邦分析法； 資本結(jié)構(gòu)
　　
　　權(quán)益資本報酬率是衡量公司獲利能力的核心指標(biāo)。杜邦分析法正是從權(quán)益資本報酬率入手，將其分解為3個財務(wù)比率相乘，揭示目前公司獲利能力得益于哪些方面，又受哪些方面的不利影響，但是傳統(tǒng)的杜邦分析法不能清晰地顯示出資本結(jié)構(gòu)對獲利能力的影響。本文首先通過一個案例（SZ公司）說明傳統(tǒng)的杜邦分析法不能直接評價負(fù)債多少對公司獲利能力的影響；然后分析其原因所在；在此基礎(chǔ)上進(jìn)行改進(jìn)，將權(quán)益資本報酬率分解成五個比率相乘，從財務(wù)費(fèi)用比率與財務(wù)結(jié)構(gòu)比率的乘積得到資本結(jié)構(gòu)對公司獲利能力的影響；最后，再次通過SZ公司說明改進(jìn)后的杜邦分析法的應(yīng)用及其效果。
　　
　　一、通過案例說明傳統(tǒng)杜邦分析法的缺點(diǎn)
　　
　　傳統(tǒng)杜邦分析法通過3個比率來反映影響公司獲利能力的因素，如式（1）所示。
　　
　　從式（1）可知，資產(chǎn)負(fù)債率越高對公司的獲利帶來正面的作用越大，與此同時也增加了利息的支出給銷售凈利潤率帶來負(fù)面的影響，從而降低公司的獲利。
　　用傳統(tǒng)的杜邦分析法評價SZ公司，如圖1所示，圖中每個方格中都包含兩個數(shù)據(jù)，其中前一個是2005年的，后一個是2006的，由圖1可以得出以下兩點(diǎn)：
　　一是2006年的資產(chǎn)負(fù)債率從0.42下降到0.35，其降低了權(quán)益資本報酬率，此時融資所帶來的負(fù)債對公司的獲利能力起到的是負(fù)面作用。
　　二是財務(wù)費(fèi)用同銷售收入的比率從3.89%下降到3.68%，給公司的獲利帶來正面的作用。
　　那負(fù)債到底是增強(qiáng)還是削弱了SZ公司的獲利能力，并不能從這些數(shù)據(jù)中得到答案。
　　
　　二、原因分析及其改進(jìn)
　　
　　傳統(tǒng)的杜邦分析法的平衡式中，第一個比率銷售凈利潤率，分子凈利潤是由銷售收入減去變動成本、固定成本與利息費(fèi)用得到，包含經(jīng)營活動與融資活動的共同影響，沒有對這兩種活動進(jìn)行徹底的分離，而導(dǎo)致了前面案例中所出現(xiàn)的不足：不能衡量負(fù)債對公司獲利能力到底帶來了正面的作用還是負(fù)面的作用。
　　因此本文從權(quán)益資本報酬率的基本原理出發(fā)，引入息稅前利潤和稅前利潤，將公司的經(jīng)營活動與融資活動進(jìn)行徹底的分離，得到新的杜邦平衡式，如式（2）所示。
　　
　　在式（2）中這一系列的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，揭示了權(quán)益資本報酬率受下列幾個因素的影響：
　　第一，因?yàn)橄⒍惽袄麧櫟扔阡N售收入減去生產(chǎn)經(jīng)營中的成本費(fèi)用，所以在式（2）中第一個比率就等于1減去（生產(chǎn)經(jīng)營中的成本費(fèi)用/銷售收入），顯然若一個公司在生產(chǎn)經(jīng)營中成本費(fèi)用控制得好，銷售經(jīng)營利潤率就大，否則銷售經(jīng)營利潤率就小；第二個比率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了資產(chǎn)使用效率，是企業(yè)投資決策水平的最終反映。
　　第二，第三個比率稱為財務(wù)費(fèi)用比率，因?yàn)槠浞肿拥扔诜帜笢p去財務(wù)費(fèi)用（主要為借款利息），因此該比率總是小于或等于1，說明財務(wù)費(fèi)用對公司獲利能力總是有負(fù)面影響的；第四個比率為權(quán)益乘數(shù)，又稱為財務(wù)結(jié)構(gòu)比率，因?yàn)槠浞肿拥扔谒姆帜讣迂?fù)債，所以該比率總是大于或等于1，說明通過借款能給生產(chǎn)經(jīng)營提供更多資金，對公司獲利能力具有正面影響。
　　第三，第五個比率稱為稅收效應(yīng)比率，稅收比率的分子等于其分母減去所得稅，因此當(dāng)公司繳納所得稅時，該比率一定小于1，我國公司所得稅實(shí)行比例稅率，一般為25％，則該比率通常為0.75。反映了交納所得稅對公司獲利能力的負(fù)作用。
　　在式（2）中，前兩個比率綜合反映了公司經(jīng)營管理水平和投資決策對公司總體獲利能力的影響，第三、四比率相乘，反映了公司融資決策對獲利能力的影響。其中財務(wù)費(fèi)用比率總是≤1，即對公司獲利總是起負(fù)面作用，而財務(wù)結(jié)構(gòu)比率總是≥1，對公司獲利起正面的作用，財務(wù)費(fèi)用和財務(wù)結(jié)構(gòu)都取決于融資決策，那么到底融資決策對公司獲利是起了正作用還是負(fù)作用，就要看這兩個比率的乘積，若兩者乘積大于1，說明正作用大于負(fù)作用，則借款的決策是對公司有利的；若兩者乘積小于1，說明借來的資金賺取的經(jīng)營利潤小于所要支付的利息，即借款的負(fù)作用大于其正作用，削弱了公司的獲利能力。所以通過第三與第四個比率的乘積就能很好地評價出融資決策帶來的負(fù)債多少對整個公司獲利能力的影響。
　　
　　三、用改進(jìn)后的杜邦分析法分析SZ公司
　　
　　現(xiàn)在筆者用改進(jìn)后的杜邦分析法對SZ公司進(jìn)行分析（圖中數(shù)據(jù)來源同圖1），并且在方框中用“好”，“差”進(jìn)行標(biāo)示，來表明每個指標(biāo)狀況的變化。如圖2所示。
　　從圖2中可以看出，公司這兩年里，融資決策都起了積極的作用（財務(wù)費(fèi)用比率與財務(wù)結(jié)構(gòu)比率的乘積都大于1），但是同2005年相比，2006年的負(fù)債對公司的獲利能力起到的正面作用要小。
　　
　　四、結(jié)論
　　
　　本文對公司的經(jīng)營活動和融資活動進(jìn)行徹底分離，將傳統(tǒng)的杜邦平衡式的三個比率分解成五個比率，從財務(wù)費(fèi)用比率與財務(wù)結(jié)構(gòu)比率的乘積就能夠評價融資決策帶來的負(fù)債對公司獲利能力是起到了正面的作用還是適得其反，從而彌補(bǔ)了傳統(tǒng)杜邦分析法不能清晰顯示資本結(jié)構(gòu)對公司獲利能力的影響這一不足。●
　　
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