僅僅十個月前，大多數(shù)中國銀行的投資者還樂觀認為，發(fā)生于大洋彼岸的次級抵押貸款風波同自己毫無干系。然而今年3月，中行最終披露：它在美國次貸危機中共損失155.26億元。
　　
　　有知情人士回顧了2007年年中之前，華爾街向中國的銀行家們推銷各種金融衍生產(chǎn)品的方式：將這些潛在購買者們拉到馬爾代夫等旅游勝地，由專門從中資銀行聘請的接待人員陪同。在欣賞水清沙白的景色之余，華爾街大名鼎鼎的經(jīng)濟學家和分析師將為這些買家們介紹次級債券如何高收益、低風險—在如此精細的營銷攻勢下，少有達不成的交易。
　　
　　一開始，中國人慣常的謹慎會使這些銀行家們先小部分的購買，作為試水。然而，當期望中的高回報的一部分裝進口袋時，他們開始相信這確實是一幢美妙的交易。盡管他們當中的多數(shù)可能并不確切知道所購買的產(chǎn)品擁有哪些風險。等到次債市場本輪不可避免的滑坡傳導(dǎo)至國內(nèi)時，買家們只能愿賭服輸。
　　如果這是你所聽過的最可笑的交易故事——尤其是針對次級抵押貸款這一極為復(fù)雜的金融工具的交易—你或許需要了解，這并非孤案。在今年3月巴菲特提到了類似的情況：如果有人讀過住宅抵押貸款證券的招股書就會發(fā)現(xiàn)，如果你購買的是由50個CDO產(chǎn)品構(gòu)成的資產(chǎn)包，你就需要讀50乘以50乘以300頁的資料去了解一個證券資產(chǎn)—即使巴菲特也承認，這是不可能完成的任務(wù)。因此，從沒有人真的了解自己在買什么?；蛟S唯一的問題是，是在怎樣的機制下，中國銀行為什么會投資于此一自己并不了解也不理解的資產(chǎn)呢？
　　
　　買家
　　
　　即使對于那些在西單的中國銀行總行工作的同事來說，位于二樓的交易大廳也是一個陌生的地方。那里工作著近百名從事各類資金業(yè)務(wù)的交易員，正是通過他們，中行將手中的外匯資產(chǎn)變成了各種結(jié)構(gòu)復(fù)雜的債券或其它金融衍生產(chǎn)品，當然，其中也包括在后來引發(fā)了損失的美國次級貸款抵押債券。
　　事實上，作為中國歷史最悠久的銀行之一，中國銀行的海外業(yè)務(wù)歷史甚至可以追溯到1928年，直到1994年金融改革之前，中行始終被指定為國家外匯外貿(mào)專業(yè)銀行。正是這種“海外橋頭堡”的角色，使得中國銀行在海外市場頗有聲譽。
　　2006年，中國銀行在獲得中央?yún)R金的注資之后，在國有銀行中率先完成了A+H股上市。隨著中國逐步放松的金融管制，國際金融企業(yè)開始越來越多的找上門來。與西方金融企業(yè)不同，剛剛涉獵金融衍生產(chǎn)品不久的中國買家們并沒有太多經(jīng)驗，因為各種情有可原或必須深究的原因，等這些國有銀行家們回過神來，最佳時機已經(jīng)過去。
　　
　　損失
　　
　　根據(jù)中國銀行公布的2007年年報，截至2007年12月31日，中國銀行對美國次級住房貸款抵押債券做出的減值準備為94.16億元，同時，因為這些債券的公允價值在下降，因此公司還確認了20.58億元的公允價值變動儲備，如此巨額的損失究竟是何時產(chǎn)生的？
　　直至2006年12月31日，中行尚持有ABS（資產(chǎn)抵押債券，風險相對較?。﹥r值人民幣8003.29億；CDO（債權(quán)抵押債券，風險較大）價值人民幣27.02億。后者的數(shù)額甚至到了2007年年中還有所增加。其時，華爾街次按債券下滑的趨勢早已為業(yè)界人所共知。換句話說，就是直到2007年第三季度，中行的決策者們才開始意識到次按債券存在的風險。而那個時候，華爾街各大投行早已經(jīng)陷入一片愁云慘霧之中，由貝爾斯登旗下的兩只對沖基金倒閉開始，次按危機由暗流開始成為洶涌澎湃的海嘯。
　　為了盡量減少損失，中行在接下來的兩個季度中，出手了持有的所有CDO產(chǎn)品，據(jù)知情人士透露，為了及時脫身，債券的平倉價格極低，有的甚至僅僅為購入時價格的十分之一，按此計算中行后兩季度在此項上的賬面損失約20億人民幣。同時，ABS債券的減持也在同步進行中，截至2007年12月31日，中行賬面持有ABS價值已經(jīng)減至364.54億人民幣。
　　 “我覺得最奇怪的是，中行為什么沒有在更早的時間就平倉？他們難道沒有設(shè)立最基本的止損點嗎？”一位國內(nèi)銀行的交易員說。事實上，美國金融市場的次按債券危機早在2007年3月份就已經(jīng)引起了紛紛的議論和擔憂，在發(fā)現(xiàn)可能的風險，或者已經(jīng)出現(xiàn)一定損失的時候平倉，應(yīng)該是理所當然的事情。“那么唯一的解釋就是他們發(fā)現(xiàn)了風險，但是早期抱著市場可能會回暖的心態(tài)，從而忽視了止損?！痹摻灰讍T分析，而到了第三季度，眼看無望回本，才開始更痛苦的賤賣。
　　作為次按債券投資損失的主要責任部門，中行全球金融市場部年初已經(jīng)經(jīng)歷了一場不動聲色的洗牌：據(jù)悉，原全球金融市場部總經(jīng)理唐棣華已經(jīng)另調(diào)它職，另外，至少有一周姓和一曹姓交易員與年初離職，此外，中行香港資金交易室經(jīng)理也已離職。上述人士都以話題過于敏感為由拒絕了采訪請求，并稱中行此前曾專門開會，嚴肅關(guān)于次按債券問題的對外宣傳口徑。
　　
　　誰之過
　　
　　迄今為止，中國銀行尚未公開表示哪個部門，或者誰應(yīng)該為其在次按債券方面的投資失敗負責任。不過令人奇怪的是，在如此出人意料的損失之下，很多業(yè)內(nèi)人士認為，造成虧損的交易員并不應(yīng)該承擔主要責任，因為他們“都是按照規(guī)則和授權(quán)在進行操作的?！?br/>　　在中國銀行，一線交易員通過或大或小的授權(quán)交易，組成了業(yè)務(wù)流程中的前臺；全球金融市場部的投資決策部門成為中臺，負責事中指導(dǎo)和控制；董事會下轄的風險決策委員會和其他事后核查部門組成前臺。通常情況下，交易員們不是以利潤最大化、損失最小化為目標，而是以不違規(guī)、完成指標為目的。交易員的收入和銀行其他傳統(tǒng)部門一樣，按照“大部門”的盈利情況，在內(nèi)部做“平均分配”，在相對偏低的薪酬體制下，交易員及時傳遞市場風險和避險的心態(tài)就會有所懈怠。
　　甚至，中資銀行機構(gòu)在購進這些外表光鮮的次按債券時，可能表現(xiàn)出非常積極的一面：傾向于購買缺乏足夠擔保的，收益大風險也大的產(chǎn)品?！暗鹊揭院蟪鰡栴}了，自己早就不知道調(diào)到什么別的地方了，倒霉的是恰好的接手的家伙?！?br/>　　除此之外，還有誰應(yīng)該為損失負責？一位業(yè)內(nèi)人士認為，從本質(zhì)上講，央行難辭其咎。作為行數(shù)十年來的外匯外貿(mào)專業(yè)行，中行的資產(chǎn)中積累了大量的外匯。在資本項目下的貨幣兌換管制下，這些美元或者其他外幣無法被兌換，同時也無法順利被運用于國內(nèi)。
　　在最開始階段，這些資金多被用于投資美國國債，收益穩(wěn)定單一。但是隨著美元資產(chǎn)的不斷增加，中行的投資壓力越來越大，從2002年開始，中行開始投資次級貸款相關(guān)的債券。而其后的一年，為了改善國有商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表，加速其上市進程，中央?yún)R金公司在2003年分別向中國銀行和建設(shè)銀行注資225億美元，這就使得中行的投資動力進一步增加。據(jù)統(tǒng)計，到2006年底，中行的資產(chǎn)負債表上累計有接近100億美元的類似資產(chǎn)。
　　
　　隱憂
　　
　　即便如此，次貸風波并沒有完全結(jié)束。新年之后，投資者開始為中行持有的MBS債券擔憂。按照標的和風險不同，MBS債券可以分為三類，其中，最讓人擔心的就是ALT-A債券，其背后所代表的是“ALT-A”貸款，它并不比次級貸款更為安全。在2007年財報中，中國銀行公布其尚持有25億美元左右的ALT-A債券，同CDO產(chǎn)品一樣，這些債券的標的持有人在房市大漲的時候，可以通過售出增值的房產(chǎn)來償還貸款并獲得收益，一旦房市進入持續(xù)低迷，借款人將可能無法償還貸款，或者根本不打算償還。
　　過去一年中，美國次按債券市場的危機尚未引起大規(guī)模的房屋還貸違約。然而移至2008年，華爾街的信用危機開始向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延，許多分析師開始悲觀的預(yù)測接下來的樓市和其他經(jīng)濟領(lǐng)域的表現(xiàn)，而這無疑是雪上加霜。
　　除了市場環(huán)境的不利影響外，中資銀行自身的風險控制體系也開始被重新審視。更多情況下，風險控制流于表面工作。負責風險管理的副行長，往往是領(lǐng)導(dǎo)最高層的風險控制委員會或其類似機構(gòu)，較少關(guān)注具體業(yè)務(wù)。即便是關(guān)注，也主要以信貸和其他基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的風險為主，實際操作層面的執(zhí)行力度也往往不足。同時，中資銀行的首席風險官和行長多數(shù)是從信貸部門升遷而至，對近幾年中新興的金融業(yè)務(wù)并不熟悉。不過，在中國銀行資深金融專家黃金老看來，次貸風波對中資銀行來說，更重要的意義在于學習，畢竟這是繼上市后，中國金融業(yè)集體經(jīng)歷了海外市場變幻莫測的一面。如果能夠因此更加靈活、主動、理智的開展自己的海外戰(zhàn)略，“那么現(xiàn)在交點學費還是值得的?！?（摘自：《環(huán)球企業(yè)家》2008年第9期 編輯：周南）