吳曉靈

中國人民銀行原副行長

全國人大財經(jīng)委副主任委員

盡管美國今天遇到了很多問題，但它仍然憑借美元的優(yōu)勢在影響著全世界。中國金融業(yè)謹(jǐn)慎有余、開拓不足的局面制約著中國金融業(yè)的發(fā)展，也制約著中國經(jīng)濟(jì)資源配置的效率。不改革、不加速發(fā)展中國金融業(yè)，我們將永遠(yuǎn)是現(xiàn)有國際金融體系被動的接受者。

改革開放30年以來，中國金融取得了巨大成就，初步建立了適應(yīng)商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融宏觀調(diào)控體系、金融組織體系和金融市場體系。但與發(fā)達(dá)的美國金融體系相比，我們還有很大的差距。

現(xiàn)在一些觀點認(rèn)為，現(xiàn)在美國所遇到的危機(jī)正是中國的人民幣走上國際化的最好時機(jī)。我同意這個觀點，但人民幣走向國際化是需要有兩個條件的。第一，它必須實現(xiàn)完全可兌換；第二，人民幣的金融市場要有一定的廣度和深度，要足以和美國的金融市場相匹敵，足以讓世界青睞。否則，人們拿到的人民幣投向哪里？中國若要建立這樣的一個金融市場，我們應(yīng)該從三個方面來更新觀念：第一，要區(qū)分市場主體的財產(chǎn)權(quán)與金融中介機(jī)構(gòu)的功能，保護(hù)公民的財產(chǎn)權(quán)，尊重市場主體的自由締約權(quán)。第二，要分析金融活動的社會影響和產(chǎn)生風(fēng)險的波及面，合理界定監(jiān)管的邊界。第三，要認(rèn)清宏觀貨幣政策與微觀金融活動的關(guān)系，提高金融服務(wù)經(jīng)濟(jì)的效率。

觀念更新之一：

尊重公民的財產(chǎn)處置權(quán)

平等保護(hù)公民的財產(chǎn)權(quán)是《憲法》修訂的宗旨，公民的財產(chǎn)權(quán)由擁有、使用、處置、收益四個方面組成，其中處置權(quán)和收益權(quán)是財產(chǎn)擁有人的重要權(quán)利。

公民的財產(chǎn)處置方式既可以表現(xiàn)為無償?shù)姆绞?，比如去消費；也可以表現(xiàn)為有償?shù)姆绞?，比如去投資，或者把錢借給別人，將本求利，用本金來獲得收益；比如去存款，或者購買有價證券、直接的股權(quán)投資和借貸。盡管這些活動以合同的方式產(chǎn)生了融通資金功能，但它的風(fēng)險是自擔(dān)的，并不涉及公眾的利益。因而，我們應(yīng)該充分尊重這種權(quán)利的運用。

對于金融機(jī)構(gòu)來說，不管是銀行、保險、證券、信托，他們處置的都不是自己的錢，他們是社會公眾融通資金的中介。由于金融中介的活動涉及社會公眾的利益，各國都對金融機(jī)構(gòu)的活動給予一定的監(jiān)管。但是我們不能夠因為金融機(jī)構(gòu)的中介功能需要監(jiān)管，就把公民個人和企業(yè)的財產(chǎn)處置權(quán)也完全列在監(jiān)管的范圍之內(nèi)。

我提出一個觀點，就是一定要區(qū)分開公民個人和企業(yè)資金融通的功能，是融通自己的錢還是融通他人的錢。如果是融通很多其他人的錢，那么他就是一個金融中介，就需要加以監(jiān)管。如果不是，則不需要對他進(jìn)行監(jiān)管，我們應(yīng)該對這樣的一個財產(chǎn)權(quán)利給予充分的尊重。

審視我國目前金融業(yè)的情況，因為對公民的財產(chǎn)處置權(quán)尊重不夠，導(dǎo)致了金融壓抑的現(xiàn)象，特別是對公民以本求利的借貸行為沒有給予充分的尊重，使得民間金融長期處于灰色地帶。借貸應(yīng)該說是一種民事行為，只要貸出資金的一方是用自己的錢從事這一行為，用合同法約束雙方的行為即可。至于是基于信任的信用放款，還是給予抵押、質(zhì)押、第三方擔(dān)保，還是以貨物或者資金的形式分期償還，都不會對借貸這種法律關(guān)系產(chǎn)生實質(zhì)的影響，我們都應(yīng)該尊重這種自主權(quán)。

我認(rèn)為，只要公民或法人是用自己的錢從事借貸活動，上述各種行為均不應(yīng)該受到限制；如果公民或法人通過吸收社會公眾資金進(jìn)行信貸業(yè)務(wù)，則應(yīng)該接受管理。我多次說過這樣一句話，玩自己的錢應(yīng)該給他以充分的自由；玩別人的錢，應(yīng)該加以監(jiān)管，就是這樣一種意思。

最近，中國人民銀行在呼吁制定《放貸人條例》，而且人民銀行和銀監(jiān)會也推動發(fā)出了建立小額貸款公司的文件，這種只貸不存的貸款公司的發(fā)展實際上就是出于對公民和法人財產(chǎn)權(quán)的尊重。按此原則規(guī)范社會借貸行為，有利于提高社會成員資金的可獲得性，也有利于民間金融行為走向規(guī)范，減少犯罪的行為。

我們知道，在民間借貸當(dāng)中，由于其合同不能完全的得到法律保護(hù)，經(jīng)常會采取一些非常不正當(dāng)?shù)男袨榇哂憘鶆?wù)。如果我們允許公民合法地借出資金，他們愿意以借貸謀生，可以憑自己的資金建立一個小額貸款公司，那么他的合同就可以得到合法的保護(hù)，就會減少很多犯罪行為。

玩自己的錢可以不受監(jiān)管，玩他人的錢要加以監(jiān)管。出于這樣一種理念，小額貸款公司的管理辦法當(dāng)中嚴(yán)格地限制了小額貸款公司的股東人數(shù)，就是為了防止變相地吸收社會公眾的資金，同時還嚴(yán)格限制了外援融資的個數(shù)。如果能夠區(qū)分開居民、企業(yè)這種個人的財產(chǎn)權(quán)利和金融機(jī)構(gòu)的中介功能的界限，對于解放民間金融，把民間金融引向一個合法、合規(guī)的渠道是非常有利的。

觀念更新之二：

合理界定監(jiān)管邊界

保護(hù)社會公眾的利益，降低社會交易成本，是合理界定監(jiān)管邊界的依據(jù)。施萊福先生在《理解監(jiān)管》當(dāng)中描述了社會生活從無序到國家管制的幾種形態(tài)。

第一種情況，如果這個交易適宜交易雙方自定合同，交易雙方出現(xiàn)糾紛可自己裁定。像原始部落或者在村落里頭，會找一個年長的第三者或者是有威望的人，來裁定這個合同該怎么執(zhí)行。

第二種情況，有些交易活動出現(xiàn)糾紛以后可以由法院裁定，用社會的公信力量制止社會成員間無效的紛爭。

第三種情況，還有眾多人的合同是很相似的。為了節(jié)約成本，可以由監(jiān)管部門代為監(jiān)管合同的內(nèi)容和執(zhí)行，監(jiān)管當(dāng)局所做的事情就是規(guī)范所有的合同，使之標(biāo)準(zhǔn)化，并代表公眾來執(zhí)行這個標(biāo)準(zhǔn)化的合同，保護(hù)投資人的利益。

第四種情況，有些問題涉及到全民利益和國家利益，可能需要革命權(quán)力的介入，比如金融危機(jī)時實施的一些措施，這個時候就變成了國家的強制，可能變成一個國家的所有制。

實際上，對不同情況的監(jiān)管，目的只有一個，就是最大限度地尊重市場主體的自主權(quán)和最大限度地降低交易成本。實際上，我們現(xiàn)在就是要建立一個適度監(jiān)管的金融市場體系。

從降低社會交易成本的理念出發(fā)，對于涉及少數(shù)人的事務(wù)，應(yīng)由其自行處理；而涉及眾多人的事情，則由社會監(jiān)管部門管理。國際上特別是市場經(jīng)濟(jì)國家中金融業(yè)較為發(fā)達(dá)的國家，一般都遵守這個規(guī)則。所以，我們可以看到有很多私募基金，因為涉及到少數(shù)人，就可以在監(jiān)管豁免條款下生成。有一些非銀行金融機(jī)構(gòu)，因為涉及的只是大額的存款者、大額的投資者，對它也不是實行非常嚴(yán)格的審慎監(jiān)管。只有對保險公司和銀行，因為它涉及眾多的小額投資者的利益，所以要進(jìn)行嚴(yán)格的審慎的監(jiān)管。

中國近年來的金融立法也在不斷進(jìn)步，現(xiàn)在已經(jīng)界定了200份以下的非公眾公司和非公開發(fā)行的證券，這就為私募基金的發(fā)展提供了很好的法律空間。給有風(fēng)險承受能力的人金融活動的自主權(quán)利，有利于增強社會資金的供給能力，增強社會的創(chuàng)新能力。把金融監(jiān)管的力量集中于涉及面廣的、可能產(chǎn)生金融動蕩和系統(tǒng)風(fēng)險的金融活動方面，可以降低社會交易成本，促進(jìn)金融業(yè)穩(wěn)定的發(fā)展。

把有高風(fēng)險承受能力的人與風(fēng)險承受能力低的人區(qū)分開來，把涉及少數(shù)人的金融活動與涉及社會公眾的金融區(qū)分開來，是界定監(jiān)管邊界的重要原則。金融活動天然伴隨著風(fēng)險，消除風(fēng)險是不可能的，監(jiān)管部門所能做的只是盡可能地讓市場參與者控制風(fēng)險，讓市場參與者在可接受的范圍內(nèi)參與金融活動。

我講的觀點，可能會讓人們感到有點不合潮流。美國不就是因為放松金融監(jiān)管才出了這么大的風(fēng)險嗎？為什么在這個時候，我還提出要把監(jiān)管限定在一定的范圍之內(nèi)呢？

我想，美國次貸引起的金融危機(jī)，確實反映了美國監(jiān)管的問題，但它的問題不是出在金融創(chuàng)新，而出在面對公眾的金融創(chuàng)新產(chǎn)品偏離了基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理。

首先，信用衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)產(chǎn)品違背了銀行信貸可償還性原則，沒有注重借款人的第一還款現(xiàn)金流，而寄托于抵押物品上面。其次，衍生產(chǎn)品違背了讓客戶充分了解金融風(fēng)險的原則，致使風(fēng)險無限積累，超出了市場參與者可承受的范圍。這就是說，不是不能夠金融創(chuàng)新，而是監(jiān)管應(yīng)當(dāng)放在基礎(chǔ)產(chǎn)品的質(zhì)量上；況且我們也不能因為美國的監(jiān)管出了問題，就說中國過于嚴(yán)格的監(jiān)管現(xiàn)狀不應(yīng)該進(jìn)行適當(dāng)?shù)母母?。要分析金融活動的社會影響和產(chǎn)生風(fēng)險的波及面，合理界定監(jiān)管的邊界。

對于金融衍生產(chǎn)品來說，美國的監(jiān)管實際上是沒有到位的，而且怎么監(jiān)管，現(xiàn)在也是一個難題。但是到目前為止，中國的金融衍生產(chǎn)品基本上還沒有放行，在這方面，中國的監(jiān)管有些謹(jǐn)慎過度。我們應(yīng)在美國的監(jiān)管問題上吸取正確的教訓(xùn)，而不應(yīng)該因此關(guān)掉我們進(jìn)一步發(fā)展、創(chuàng)新的大門。

觀念更新之三：

控制貨幣 放活金融

控制貨幣、放活金融是促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變的必要條件。在宏觀政策指引下，充分利用價格信號和市場機(jī)制配置資源是提高經(jīng)濟(jì)效率的有效方式。我們要改的就是價格不能夠反映資源的稀缺性，使得生產(chǎn)處于極端浪費狀態(tài)，要改變我們的增長方式。

中國的生產(chǎn)要素的價格和國際上的價格是有差距的，而且沒有形成一種市場化的形成機(jī)制。現(xiàn)在，國家又面臨著通貨膨脹的局面和經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險，怎么樣處理理順價格，防止通貨膨脹，而又同時要防止經(jīng)濟(jì)過度下滑這樣一個關(guān)系呢？

為了實現(xiàn)“一保一控”的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，我們應(yīng)該堅持適度從緊的貨幣政策、靈活的金融政策和適度寬松的財政政策，實行這個政策組合的思想障礙就是要區(qū)分開宏觀的貨幣政策和微觀的金融活動的關(guān)系。

通貨膨脹無論其成因如何最終都要體現(xiàn)為一種貨幣現(xiàn)象，即要有適量的貨幣供應(yīng)來實現(xiàn)這種價格上漲。這里的區(qū)別在于如果是需求過度而拉動物價上升，采取的政策可以側(cè)重于抑制需求，特別是抑制有支付能力的貨幣需求。如果是輸入型通貨膨脹或成本推動型通貨膨脹則應(yīng)側(cè)重于結(jié)構(gòu)的調(diào)整，輔之以貨幣需求的控制。但無論如何控制貨幣需求是必需的。適度從緊的貨幣政策就是要控制貨幣需求的增長。

對通貨膨脹影響最大的是廣義貨幣供應(yīng)M2（圖2），能創(chuàng)造廣義貨幣M2的只有存款、貸款、結(jié)算為一體的商業(yè)銀行，其他金融機(jī)構(gòu)的金融活動只會轉(zhuǎn)移貨幣形態(tài)和貨幣結(jié)構(gòu)而不會增加貨幣供應(yīng)總量。貨幣政策傳導(dǎo)的方式是通過調(diào)控商業(yè)銀行的信貸活動影響全社會的金融活動的成本，從而影響社會融資需求。靈活的金融政策即是要鼓勵各類非商業(yè)銀行的金融活動，如各類社會信托貸款、委托貸款、保單抵押貸款、代客資產(chǎn)管理，股票、債券的發(fā)行等等。讓市場利率調(diào)節(jié)社會的融資需求，讓融資成本的承受力淘汰效益低下的企業(yè)，從而實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。限制金融活動會使經(jīng)濟(jì)僵化，管制金融放開貨幣更是經(jīng)濟(jì)的災(zāi)難。

在適度從緊的貨幣政策下，會有一部分企業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中難以生存。為了減少這個過程中的社會震蕩，我提出要有一個寬財政。寬財政政策意味著要通過財政的減稅政策，降低企業(yè)的生產(chǎn)成本；通過財政一定的支出，比如成立一些中小企業(yè)的擔(dān)?；鸬?，來幫助中小企業(yè)融資，改善金融環(huán)境。因為中小企業(yè)往往不能夠達(dá)到銀行貸款的條件，如果要是財政能夠給他分擔(dān)一定的風(fēng)險，才能夠把信貸資金注入到中小企業(yè)當(dāng)中去。

我最近在報紙上看到有的人反映盡管銀行增加了中小企業(yè)貸款的指標(biāo)，但是由于中小企業(yè)的風(fēng)險比較高，所以貸款實際上落不到中小企業(yè)身上。這時候，就需要財政政策幫一把，也就是說讓財政通過擔(dān)?；鸹蛘呃⒌难a貼，或者是風(fēng)險的補償來幫助那些需要扶持、有產(chǎn)品、有前途的中小企業(yè)來獲得銀行的貸款。當(dāng)然，還會有一些企業(yè)根本就管理不太好，而且不符合產(chǎn)業(yè)方向的企業(yè)會倒閉。這時寬松的財政政策就應(yīng)該加大對社會保障的投入力度，來解決失業(yè)人群的生活問題。在理順價格的過程當(dāng)中，通貨膨脹會保持在一定的范圍之內(nèi)，也需要加大財政的投入來保證低收入人群的生活水平不至于下降。

沒有適度從緊的貨幣政策就不能夠保障穩(wěn)定的貨幣環(huán)境，沒有一個靈活的金融政策就無法發(fā)揮市場機(jī)制的作用，就難以提高資源配置的效率。

中國需要新一輪的金融改革

中國不乏先進(jìn)的技術(shù)，不乏精明的企業(yè)，中國有廣闊的國內(nèi)市場，有充分利用國際國內(nèi)兩個市場配置資源的機(jī)會。但是在未來世界的競爭中，若沒有金融做支撐，沒有金融工具，這一切都難以組合起來，企業(yè)難以發(fā)揮其效力。因此，不解決中國金融壓抑的問題，就不可能解放中國企業(yè)的生產(chǎn)力。

中國需要新一輪的金融改革。也許會有人擔(dān)心放松金融管制會使金融犯罪增加，擔(dān)心金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險。我們應(yīng)該看到，金融是一個經(jīng)營風(fēng)險的行業(yè)，沒有風(fēng)險是不可能的，關(guān)鍵是要解放思想、認(rèn)識風(fēng)險，讓適當(dāng)?shù)娜顺袚?dān)風(fēng)險，讓承擔(dān)風(fēng)險的人獲取應(yīng)有的回報。

在一個能讓公民自主決策的制度下，公民愿意承擔(dān)自己的抉擇后果。當(dāng)我們放松管制之后，許多合理的金融活動和善意的金融業(yè)務(wù)參與者就能夠得到合法的空間，減少違法的可能；孤立那些惡意的金融活動的參與者，從而減少金融犯罪。

經(jīng)過30年的改革開放，我們的市場參與者已經(jīng)大大地成熟，對此我們應(yīng)該是有信心的。金融創(chuàng)新會帶來風(fēng)險，但是錯誤和挫折也會教育人們，會使市場逐步成熟和完善。美國幾百年的金融發(fā)展經(jīng)歷了多次的金融危機(jī)，尊重市場主體的自由選擇權(quán)，正確地總結(jié)教訓(xùn)，使得美國的金融市場成為世界上深度和廣度都位居榜首的國家。

這次次貸危機(jī)盡管給美國帶來了很大的沖擊，但它很多的風(fēng)險已經(jīng)傳導(dǎo)給了全世界，應(yīng)該說世界替美國承擔(dān)了風(fēng)險。如果我們不做更多的改革，那么我們將永遠(yuǎn)是風(fēng)險被動的承受者。美國的次貸危機(jī)的根源不是創(chuàng)新，而是偏離了銀行信貸的基本原則。對此，我們應(yīng)該吸取教訓(xùn)，加強對基礎(chǔ)產(chǎn)品的監(jiān)管，盡量減少在衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)上更多地衍生出其它的產(chǎn)品來。

中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)融入了世界，開放的大門已經(jīng)沒有辦法關(guān)閉，也不應(yīng)該關(guān)閉。在一個國際化環(huán)境中，沒有一個充滿活力的金融體系，我們就只能成為一個金融風(fēng)險被動的承擔(dān)者；沒有一個充滿活力的金融體系，我們的企業(yè)就難以發(fā)揮自己的競爭力。一流的企業(yè)需要一流的金融服務(wù)，中國企業(yè)的成長、創(chuàng)新型國家的建立需要新一輪金融改革，解除一些不必要的管制，讓金融業(yè)回歸服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)。

我認(rèn)為，中國的金融業(yè)距離一個切切實實為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的服務(wù)業(yè)還太遠(yuǎn)。我們的金融業(yè)受計劃經(jīng)濟(jì)的影響，和客戶之間往往是難以處在一種平等的環(huán)境當(dāng)中進(jìn)行金融交易。中國金融業(yè)只有實實在在地為經(jīng)濟(jì)實體服務(wù)，一定要讓客戶明白其創(chuàng)造出來的金融產(chǎn)品風(fēng)險何在，這樣才能避免像美國次貸引起的風(fēng)險過度積累，才能更加健康平穩(wěn)地發(fā)展。

（本文根據(jù)吳曉靈女士2008年9月17日在新浪長安論壇上的演講整理而成）

編輯：姜新菊jiangxinju@gmail.com