王　原

投資是一件很復雜、很困難的事，如果能夠長期持有一家優(yōu)質公司的股票，并不為期間的波動而影響情緒，幾十年如一日地堅持，才能被稱之為真正的長期價值投資。正因為這樣做非常之難，真正能夠做到的人非常之少，所以才會被世人所稱道。在這個倡導價值投資的時代，長期持有的投資理念已經越來越多地被眾多投資者接受，但是如何才能發(fā)掘一只具有長期投資價值的優(yōu)質股票？用什么樣的指標和方法才能判斷和定義具有長期投資價值的優(yōu)質企業(yè)呢？這些是每一個選擇長期持有投資理念的投資者都需要面對的問題。

從長期來看，一家上市公司的投資價值歸根結底是由其基本面決定的。影響投資價值的因素既包括公司凈資產、盈利水平等內部因素，也包括宏觀經濟、行業(yè)發(fā)展、市場情況等各種外部因素。在分析一家上市公司的投資價值時，應該從宏觀經濟、行業(yè)狀況和公司情況三個方面著手，才能對上市公司有一個全面的認識。

首先從宏觀面上看，證券市場被看作是“經濟的晴雨表”，是宏觀經濟的先行指標，宏觀經濟的走向決定了證券市場的長期趨勢。只有把握好宏觀經濟發(fā)展的大方向，才能比較準確的把握證券市場的總體變動趨勢、判斷整個證券市場的投資價值。宏觀經濟狀況良好，大部分的上市公司經營業(yè)績表現(xiàn)會比較優(yōu)良，股價也相應有上漲的動力，這樣投資者才能分享宏觀經濟長期增長的成果。

在把握了宏觀經濟命脈之后，行業(yè)分析將是非常重要的參考因素。由于所處行業(yè)不同，上市公司的投資價值會存在較大的差異。進行行業(yè)分析，我們需要關注的是：行業(yè)本身所處發(fā)展階段及其在國民經濟中的地位；影響行業(yè)發(fā)展的各種因素及其對行業(yè)影響的力度；行業(yè)未來發(fā)展趨勢；行業(yè)的投資價值及投資風險。在行業(yè)分析階段，通常具有長期投資價值的優(yōu)質上市公司一定要是行業(yè)龍頭。尋找中國像可口可樂、微軟這樣的行業(yè)龍頭公司，需要我們持續(xù)的跟蹤分析和把握。

此外大部分行業(yè)的發(fā)展都有其周期性。通常，行業(yè)的生命周期分為幼稚期、成長期、成熟期和衰退期。一般而言，處于幼稚期的公司比較適合投機者和創(chuàng)業(yè)投資者；處于成長期的行業(yè)，其增長具有明確性，投資者分享行業(yè)成長、獲取較高投資回報的可能性比較高。根據(jù)行業(yè)與宏觀經濟周期的關系以及行業(yè)自身生命周期的特點，投資者應該選擇那些對于經濟周期敏感度不高的增長型行業(yè)和在生命周期中處于成長期和成熟期的行業(yè)。

或者，直接選擇非周期性的公司。這兩年周期性行業(yè)的公司股票價格飛漲，有色金屬、能源、農業(yè)等周期性行業(yè)股票都得到了暴炒。但是，一旦供求關系發(fā)生變化之后，周期性行業(yè)股票的股價將如滾雪球似地出現(xiàn)暴跌。其實，一家真正偉大的公司很有可能是一家處于非周期性行業(yè)的公司。巴菲特一直持有的可口可樂和吉列這兩家公司就屬于消費型的公司，茅臺和蘇寧這樣的優(yōu)質公司同樣不屬于周期性公司。

最后，需要把握的就是對公司本身的分析。對于上市公司投資價值的把握，具體還是要落實到公司自身的經營狀況與發(fā)展前景。投資者需要盡可能多地了解公司在行業(yè)中的地位、所占市場份額、財務狀況、未來成長性等方面并據(jù)此做出自己的投資決策。

在公司地位方面，在行業(yè)中的綜合排序以及產品的市場占有率決定著公司在行業(yè)中的競爭地位。行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)由于處于領導地位，對產品價格有很強的影響力，從而擁有高于行業(yè)平均水平的盈利能力。

公司所處經濟區(qū)位內的自然和基礎條件包括礦業(yè)資源、水資源、能源、交通等等，如果上市公司所從事的行業(yè)與當?shù)氐淖匀缓突A條件相符合，更利于促進其發(fā)展。區(qū)位內政府的產業(yè)政策對于上市公司的發(fā)展也至關重要，當?shù)卣鶕?jù)經濟發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，會對區(qū)位內優(yōu)先發(fā)展和扶植的產業(yè)給予相應的財政、信貸及稅收等方面的優(yōu)惠措施，相關產業(yè)內的上市公司得到政策支持的力度較其他產業(yè)大，有利于公司進一步的發(fā)展。

公司提供的產品或服務是公司盈利的來源和根本。產品競爭能力、市場份額、品牌戰(zhàn)略等的不同，通常對其盈利能力產生比較大的影響。一般而言，公司的產品在成本、技術、質量方面具有相對優(yōu)勢，更有可能獲取高于行業(yè)平均盈利水平的超額利潤；產品市場占有率越高，公司的實力越強，其盈利水平也越穩(wěn)定；品牌已成為產品質量、性能、可靠性等方面的綜合體現(xiàn)，擁有品牌優(yōu)勢的公司產品往往能獲取相應的品牌溢價，盈利能力也高于那些品牌優(yōu)勢不突出的產品。分析預測公司主要產品的市場前景和盈利水平趨勢，也能夠幫助投資者更好的預測公司未來的成長性和盈利能力。

在公司本身的財務分析方面，公司的凈資產增長率一定要超出行業(yè)平均水平。很多投資者只喜歡看每一年度的每股凈利潤增長率，而忽視了更為重要的凈資產增長率。其實，衡量一家公司是否真正在穩(wěn)定地增長，最重要的指標就是凈資產增長率。凈資產增長率發(fā)生的變化可直接成為判斷一家公司是否健康的標準，也是投資者能否繼續(xù)持有這家公司股票的重要依據(jù)。

此外，對于中國的投資者，分紅的概念也在不斷加強，分紅率一般不能低于三年期國債的水平。一名真正的長期價值投資者絕不會因為市場的趨勢變化或者外界因素影響自己持有股票的信心，這就需要獲得優(yōu)質公司持續(xù)不斷的分紅回報，每股分紅率是一個能體現(xiàn)公司素質的非常重要的標準，雖然目前市場中多數(shù)公司都是不分紅或少分紅，但可以發(fā)現(xiàn)已經有越來越多的公司明白分紅對于市場意味著什么，對于公司的股價水平又意味著什么。分紅率的提高是證券市場不斷走向成熟的表現(xiàn)。

現(xiàn)金流是一家公司的血液，巴菲特執(zhí)掌的伯克夏股價之所有擁有全世界最高的股價，與巴菲特始終擁有相當比例的現(xiàn)金是分不開的。正如巴菲特所說的那樣：“充足的現(xiàn)金流能讓我在這個市場犯錯誤的時候買到價廉物美的好東西”。他擁有的30多家大大小小的保險公司源源不斷地為巴菲特提供了充沛的現(xiàn)金流，巨大的現(xiàn)金流為公司的價值提供了很多想象的空間。

投資者在進行上市公司投資價值分析時，需要結合宏觀、行業(yè)和上市公司財務狀況、市場估值水平等各類信息，同時區(qū)別影響上市公司股價的主要因素與次要因素、可持續(xù)因素和不可持續(xù)因素，對上市公司作出客觀、理性的價值評估，在股票投資的大潮中淘到真正適合長期投資的一只金股。

王原，中天嘉華理財 高級研究員