劉英麗

“創(chuàng)新高”這個(gè)詞語可以當(dāng)選為2008年第一季度的熱門詞匯了。截至2008年4月10日，人民幣對(duì)美元的中間價(jià)在第一季度已經(jīng)創(chuàng)了31次新高，平均3～4天就要?jiǎng)?chuàng)一次新高。

4月10日當(dāng)天上午9點(diǎn)15分，1美元對(duì)人民幣中間價(jià)顯示為6.9920，突破了7.0整數(shù)關(guān)口。第二天美元小幅上揚(yáng)，再度回到7.0012。如果去銀行兌換5000元人民幣為美元，10日與11日的區(qū)別是少拿到46美元。

與2005年7月21日匯率改革施行一籃子貨幣機(jī)制時(shí)的1美元兌8.11元人民幣相比，人民幣對(duì)美元目前已經(jīng)累計(jì)升值15.6%，而更值得注意的是，僅從2008年1月以來，就已經(jīng)升值了4.47%。

過去3年是漫步，現(xiàn)在則是快步走。人民幣的“6”時(shí)代加速到來，現(xiàn)在看來，這一趨勢(shì)很難發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

“保爾森效應(yīng)”

就在人民幣兌美元匯率破“7”前一周，4月2日，美國財(cái)長(zhǎng)保爾森到訪北京，這已是其上任后第五次來到中國。他每次都會(huì)不厭其煩地對(duì)中國政府提出同樣的要求：人民幣升值。在一部分美國人看來，這代表了他們的利益。實(shí)際上，就在保爾森臨行前夕，以美國眾議院籌款委員會(huì)主席查爾斯·蘭格為代表的部分民主黨議員還不忘提醒這位財(cái)政部長(zhǎng)為什么要到中國去，他們要求白宮通過國際貨幣基金組織和WTO等多邊渠道，解決中國“低估人民幣匯率”的問題。

雖然中美之間的對(duì)話有時(shí)被形容為“最大債權(quán)國與最大債務(wù)國”之間的對(duì)話，但是在人民幣升值問題上，美國人顯然沒有表現(xiàn)出一個(gè)債務(wù)人應(yīng)有的謙卑，他們反而希望通過美元貶值的方式來減少自己的債務(wù)和貿(mào)易赤字。根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)今年3月31日公布的數(shù)據(jù)，去年12月，外國投資者總共持有2.3538萬億美元的美國國債，其中中國的持有量達(dá)到4776億美元。

事實(shí)證明，保爾森從不走空。2006年9月，保爾森上任后首次訪華，人民幣匯率中間價(jià)在4天內(nèi)連續(xù)擊破7.94、7.93和7.92三個(gè)整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)出新高；2006年12月，保爾森率團(tuán)來華開展中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話，人民幣匯率中間價(jià)又突破7.82的關(guān)口；2007年3月，保爾森任內(nèi)第三次訪問中國，人民幣匯率逼近7.74的關(guān)口，再次創(chuàng)出匯改以來的新高。同年7月，當(dāng)他四度訪華的消息公布之后，人民幣匯率對(duì)美元匯率中間價(jià)也順勢(shì)突破7.56關(guān)口，再創(chuàng)匯改以來新高。

人們稱這種“巧合”為“保爾森效應(yīng)”，而這在某種程度上也被認(rèn)為是中美之間匯率博弈的一個(gè)縮影。所以當(dāng)保爾森于今年4月五訪中國，而人民幣又恰逢“7”這個(gè)敏感的關(guān)口時(shí)，很多人都覺得：會(huì)發(fā)生點(diǎn)什么。

和以往不同，這種感覺在一周之后才得到印證。4月10日，人民幣對(duì)美元匯率破“7”，“保爾森效應(yīng)”再度生效。當(dāng)然，輿論認(rèn)為，這不會(huì)是這一定律最后一次發(fā)生作用，因?yàn)槿嗣駧排c美元之間的博弈遠(yuǎn)未到蓋棺定論的時(shí)侯。

漫長(zhǎng)博弈

從20世紀(jì)70年代末開始，中國逐漸形成了外匯雙軌制，外匯在由國家統(tǒng)一管理、保證重點(diǎn)使用的同時(shí)，可以給創(chuàng)匯企業(yè)一定比例的外匯留成。創(chuàng)匯單位對(duì)所留成的外匯擁有一定的自主權(quán)，并可參與調(diào)劑。所謂調(diào)劑，就是企業(yè)可以不按官方匯率將外匯轉(zhuǎn)讓給需要外匯的企業(yè)。

20世紀(jì)90年代，在外匯雙軌制充分發(fā)展的基礎(chǔ)上，官方匯率已經(jīng)與調(diào)節(jié)市場(chǎng)上的匯率十分接近。于是在1994年中國實(shí)現(xiàn)了匯率的并軌，即在全國形成了統(tǒng)一的匯率，此后形成了人民幣兌美元8元以上的官方匯率。

然而，隨著中國經(jīng)濟(jì)不斷地健康發(fā)展，人民幣的地位也不斷地提升。這也同時(shí)意味著中國目前的匯率有可能是偏高了(或人民幣幣值是偏低了)。提出這一假設(shè)并不是因?yàn)槊绹腿毡镜葒笕嗣駧派?，而更多的是因?yàn)閺耐鈪R市場(chǎng)上看，中國人民銀行每年不斷地用人民幣購買美元。在許多人看來，這已成為中國人民銀行向社會(huì)發(fā)放高能量貨幣的主要渠道。

2003年5月，在G7財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上，美國財(cái)長(zhǎng)斯諾首次提出人民幣升值的問題；同年12月9日，美國總統(tǒng)布什與中國總理溫家寶會(huì)談時(shí)，也抱怨中國的匯率制度與不公平的貿(mào)易造成美國人失業(yè)。

美國要求人民幣升值的呼聲在此后日漸強(qiáng)烈，當(dāng)時(shí)的輿論并不是說中國該不該升值，而是以什么樣的方式升值。在當(dāng)時(shí)一些美國政府官員和國會(huì)議員看來，人民幣一次性升值20%～40%才是他們想要的結(jié)果。

面對(duì)美國的巨大壓力，央行行長(zhǎng)周小川明確表態(tài)，中國拒絕對(duì)人民幣匯率實(shí)行“休克療法”，堅(jiān)持逐漸提高匯率波動(dòng)幅度的方針，認(rèn)為這樣做不僅符合中國的利益，也符合美國和世界經(jīng)濟(jì)的利益。

在2003年美國提出人民幣升值論到2005年匯率改革這段時(shí)間，人民幣匯率受到國際投機(jī)資本的多次炒作和來自各方面的升值壓力，但人民幣匯率始終保持穩(wěn)定。直到2005年7月21日匯率改革開始，人民幣一次性對(duì)美元2%的升值，從1∶8.2765變成了1∶8.11，同時(shí)放棄盯住美元轉(zhuǎn)向參考一籃子貨幣。

這籃子里面包括美元、歐元、日元等，都是與中國貿(mào)易往來多的國家的貨幣，其中美元的權(quán)重仍然最高，大約占45%。據(jù)德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿解釋，這意味著，若一籃子貨幣中的歐元及日元在一年內(nèi)兌美元升值15%，則將促使人民幣對(duì)美元升值6%～7%。

“從中長(zhǎng)期來說，人民幣匯率堅(jiān)持機(jī)制漸進(jìn)性的改革方向，而不取‘一次性行政性升值的做法，應(yīng)該是非常有戰(zhàn)略眼光的決策，也是對(duì)來自全球的人民幣升值壓力一個(gè)多贏的回應(yīng)?！便y河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左曉蕾說。

在她看來，現(xiàn)在人民幣匯率機(jī)制更靈活性的改革而不是人民幣對(duì)美元的單一貨幣一次性大幅升值成為共識(shí)，化解了一場(chǎng)人民幣匯率硬著陸的危機(jī)，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一場(chǎng)有驚無險(xiǎn)的冷戰(zhàn)，世界經(jīng)濟(jì)秩序也再次回到動(dòng)態(tài)均衡的循環(huán)軌道。

美元加劇貶值

在匯率改革之后，人民幣加快了對(duì)美元升值的速度。與此同時(shí)，美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)生的一系列變化，導(dǎo)致了這一進(jìn)程的加快。

“不是我們升值太快，而是美元貶得太快?！敝醒胴?cái)經(jīng)大學(xué)教授郭田勇對(duì)記者表示:“美元對(duì)人民幣算貶值少的，美元對(duì)歐元等其他貨幣貶值更多，所以相對(duì)而言，人民幣對(duì)歐元等仍然貶值?！?

中國石油化工的員工邵昌平3年前被外派到加拿大子公司工作時(shí)，100加元可以兌換80美元，2008年年初，100加元就可以兌換110美元了，如今略有回調(diào)，匯率基本為1∶1。同樣的，美元對(duì)日元今年第一季度則一度跌到97以下，最多貶值13.28%。美元對(duì)印度盧布也是如此，僅在2006年一年之間，就相對(duì)貶值了13%，相對(duì)哥倫比亞比索貶值了11%。更不必說對(duì)歐元的貶值了。

美元進(jìn)入了一條貶值的通道，這種下跌的態(tài)勢(shì)早已形成。次級(jí)抵押貸款危機(jī)以及對(duì)美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)心，正在加劇這個(gè)貶值的速度。這一切來得如此之快，而美元擔(dān)當(dāng)著世界儲(chǔ)備貨幣歷史性角色時(shí)仿佛就在昨天。

“美國次級(jí)貸危機(jī)之前，歐美國家不斷指責(zé)人民幣被低估，次級(jí)貸后，重點(diǎn)轉(zhuǎn)移了，這時(shí)美元貶值速度加快。”郭田勇說。貿(mào)易赤字不減少的情況下，次級(jí)貸危機(jī)使得資產(chǎn)對(duì)美國的投資信心減弱，流入減少，更加催生了美元的貶值。

對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和美國財(cái)政部來說，美元貶值是件好事。美國前財(cái)政部長(zhǎng)斯諾曾表示，要拯救水深火熱的美國制造業(yè)，疲軟的美元是最有效的靈丹妙藥。所以，每次美國財(cái)政部長(zhǎng)的訪華，通常會(huì)帶來人民幣的升值。

盡管美元兌歐元的匯率持續(xù)下跌，美國制造業(yè)尚未顯示出新的朝氣，但各國債券投資者持有的美國債券卻下跌了不少，截至2005年底，各國中央銀行持有的美國國庫券和機(jī)構(gòu)債券總額已經(jīng)超過了1萬億美元，美元每下跌10%，這些資產(chǎn)就要縮水10%，也就是說美國的外債減少了10%。

對(duì)人民幣的貶值還有個(gè)顯見的結(jié)果，就是減少了中美間巨額的貿(mào)易順差。假設(shè)人民幣升值前，10美元可以購買三段中國絲綢，那么升值后，10美元就只能買到兩段。這相當(dāng)于出口價(jià)格提高，導(dǎo)致美國國內(nèi)對(duì)中國絲綢的需求下降，進(jìn)口隨之減少，逆差得到緩解。

據(jù)分析，今年的匯率變化將促使中國出口增速繼續(xù)下降，進(jìn)口增速上升，預(yù)計(jì)2008年順差將下降到2500億美元，同比減少超過4%。這也是郭田勇認(rèn)為下半年匯率會(huì)趨穩(wěn)的另外一個(gè)原因：中美貿(mào)易順差下降，由此匯率調(diào)整的空間也會(huì)下降。

此時(shí)此刻，中國國內(nèi)CPI一再走高，也暗中推動(dòng)了人民幣升值的速度。郭田勇認(rèn)為，人民幣加快升值，可能是中國政府有意借匯率來遏制通貨膨脹。一般而言，大國經(jīng)濟(jì)主要靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)，但中國的貿(mào)易依存度高，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響非常大。正因如此，人民幣升值具有與調(diào)高利率同樣的杠桿作用，可以消化部分通脹的壓力。但至于能起到多大效果，尚難判定。

2008年頭幾個(gè)月CPI高企。聯(lián)想到去年已經(jīng)6次提高利率以及10次提高準(zhǔn)備金率，加之央行2007年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提到了“升值有利于(遏制)通貨膨脹”，這次的人民幣升值速度加快就不難理解。

“人民幣對(duì)美元在2008年會(huì)呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢(shì)，下半年美國經(jīng)濟(jì)會(huì)得到復(fù)蘇，次級(jí)貸危機(jī)速度放慢，匯率將在6.6、6.7時(shí)得到支撐，不再下滑。”郭田勇說。他的同事，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融系副教授李憲鐸秉持相同的觀點(diǎn)，認(rèn)為人民幣匯率會(huì)在6.7或6.8左右受到阻力，美聯(lián)儲(chǔ)和中國央行都會(huì)對(duì)此進(jìn)行干預(yù)。

（摘自《新世紀(jì)周刊》2008年第12期）