馬紅漫

從相機(jī)抉擇到單一規(guī)則，實(shí)現(xiàn)了對第一次調(diào)控邏輯的否定，而今日對單一規(guī)則的再否定，可謂是人類面對經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的思維升華。

始于去年年中的次貸危機(jī)演繹至今，其影響之大、波及范圍之廣超乎了之前的預(yù)料。最明顯的例證即美國五大投資銀行的全線崩潰。貝爾斯登被并于摩根大通，雷曼兄弟徹底破產(chǎn)清算，美林則草草委身于美國銀行，而碩果僅存的高盛和大摩亦是茍延殘喘，不得不低頭求助于商業(yè)銀行。

金融界當(dāng)永遠(yuǎn)銘記2008年9月22日。在這一天，大摩和高盛正式轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，至此，美國徹底告別了獨(dú)立投資銀行的年代，從此華爾街再無投行！

造化弄人，世事如棋。就在去年，國際投行的風(fēng)光尚幾近極致，各大投行賺得是盆滿缽滿，員工更是拿到天價(jià)紅包。誰料想，短短一年的時(shí)間，華爾街精英的結(jié)局是拿著紙箱子黯然離開。對于此次金融市場的巨大波動(dòng)，相關(guān)的解讀已是汗牛充棟，無需再做復(fù)述。除此之外，筆者認(rèn)為，五大投行的轟然倒塌，讓市場更加深入地理解經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)規(guī)律，或?qū)⒃俅涡拚暧^經(jīng)濟(jì)理論學(xué)說。

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行如同潮漲潮落，永遠(yuǎn)是盛極而衰、衰極而盛。只是面對這造物主既定的波動(dòng)規(guī)律，各國調(diào)控當(dāng)局從來沒有低估自己干預(yù)波動(dòng)的能力。上世紀(jì)30年代美國金融危機(jī)后，凱恩斯的干預(yù)經(jīng)濟(jì)理論大行其道，核心就是四個(gè)字——相機(jī)抉擇，說白了就是“火旺了澆水，水涼了添火”。這一理論看似無懈可擊，至少在字面看來，調(diào)控部門已然擁有了削峰填谷的本事。但理論的分析精辟，卻未必意味著現(xiàn)實(shí)效果的理想。何謂峰、何謂谷、如何相機(jī)抉擇，面對著一個(gè)個(gè)具體的調(diào)控問題，調(diào)控當(dāng)局受制于人類認(rèn)知能力的局限，甚至由于政策效果時(shí)滯等問題的存在，把“削峰填谷”變成了“削谷填峰”。滯脹，即通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)衰退現(xiàn)象的同時(shí)出現(xiàn)，最終成為凱氏理論無法醫(yī)治的癌癥，也宣告了這一理論被摒棄。

此后，主張單一規(guī)則的貨幣主義政策大行其道。所謂單一規(guī)則，就是要放棄繁復(fù)不堪的“削峰填谷”目標(biāo)，調(diào)控政策當(dāng)局僅僅負(fù)責(zé)把控貨幣發(fā)行規(guī)模，使之與經(jīng)濟(jì)增長幅度一致即可。依照這一簡單規(guī)則，宏觀調(diào)控當(dāng)局視貨幣為唯一目標(biāo)，而對微觀主體在貨幣規(guī)?？蚣芟碌男袨椋瑒t鮮見監(jiān)管與干預(yù)。問題恰在這里，調(diào)控當(dāng)局低估了宏觀、微觀經(jīng)濟(jì)之間的界限。其中的要害在于，貨幣總量并不僅僅體現(xiàn)在央行自身的財(cái)務(wù)報(bào)表中，以五大投行為代表的發(fā)達(dá)金融機(jī)構(gòu)透過所謂的金融創(chuàng)新，能夠創(chuàng)造數(shù)不清的隱形貨幣。

所謂的次貸危機(jī)正是如此。次貸針對的是本不具備買房能力的中低收入階層，通過所謂的金融創(chuàng)新，讓他們能夠在前三年享受超低，甚至是免息的貸款利率。因此，大量沒有還貸保障的資金被貸出。更為重要的是，這些低質(zhì)貸款還被投資銀行予以包裝，作為抵押品用于銷售發(fā)行債券融資，而債券融資資金又再次轉(zhuǎn)手成為銀行進(jìn)一步發(fā)放低質(zhì)貸款的資金。資金的周而復(fù)始，一筆筆劣質(zhì)貸款最終被數(shù)倍甚至是數(shù)十倍地放大為現(xiàn)實(shí)的貨幣供給。由此，伴隨美國持續(xù)8年的房地產(chǎn)繁榮周期，人為創(chuàng)造的劣質(zhì)貨幣吹起了一個(gè)龐大的金融泡沫。而刺穿這一泡沫的利器就是房價(jià)的止?jié)q下跌，今日之次貸危機(jī)恰由此而來。

因此，需要修正的不只是那些創(chuàng)造貨幣的投行，還有被奉為圭臬的經(jīng)濟(jì)調(diào)控理論。弗里德曼創(chuàng)造的貨幣理論一統(tǒng)天下，已然近四十年。單一規(guī)則的調(diào)控思路固然看似化繁為簡，能夠讓政府超脫于俗事。但這只是表面，五大投行最終無不是要靠政府信用予以維護(hù)，才能夠慘淡維持。華爾街獨(dú)立投行的消亡與政府的強(qiáng)勢介入，恰是對調(diào)控當(dāng)局試圖超脫市場的反諷。

當(dāng)然，這并不意味著調(diào)控思路要回復(fù)到政府的強(qiáng)勢干預(yù)，因?yàn)樾姓?quán)力永遠(yuǎn)只會(huì)試圖越界而不是限權(quán)。但硬幣的另一面，超脫的單一規(guī)則同樣不足取，甚至最終要?jiǎng)佑眉{稅人7000億美元的巨款來埋單。從相機(jī)抉擇到單一規(guī)則，實(shí)現(xiàn)了對第一次調(diào)控邏輯的否定，而今日對單一規(guī)則的再否定，可謂是人類面對經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的思維升華。

就此而言，次貸危機(jī)的爆發(fā)，對于經(jīng)濟(jì)和金融理論界提供了難得的歷史機(jī)遇。否定之否定后，調(diào)控政策的基本原則究竟何去何從？自凱恩斯和弗里德曼后，再未誕生能與二人齊名的大師泰斗。但所謂時(shí)勢造英雄，不妨讓我們共同期待。