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        以降息破解流動性陷阱

        2008-05-30 15:09:43
        新民周刊 2008年48期
        關鍵詞:利率經濟

        葉 檀

        從二戰(zhàn)以來,經濟學家與金融專家在一個方面達成了共識,那就是,降息可以減少經濟下行期的痛苦,不至于讓經濟與金融緊縮同時危害經濟。

        什么時候應該降息?這是一個沒有定論的話題,實際上,到現在為止金融界對于降息是否能夠救經濟仍抱有不同觀點。但觀點不一,不妨礙全球主要央行在此次金融危機中多次聯手降息,從二戰(zhàn)以來,經濟學家與金融專家在一個方面達成了共識,那就是,降息可以減少經濟下行期的痛苦,不至于讓經濟與金融緊縮同時危害經濟。

        相比美、日央行,我國央行對于降息格外謹慎。

        11月,降息的傳言四處流傳,從企業(yè)到資本市場的投資者,都在等待央行周末出臺降息政策。但等來的是央行副行長易綱的官方表態(tài)。11月24日,中國人民銀行副行長易綱表示,我國現在的利率水平比較合適,今后會按照貨幣政策要求,適時適度根據情況變化對利率進行調整。

        這句話當然正確,但永遠正確的話沒有現實指導意義。在目前情況下,我國經濟已經處于明確的下行周期,從出口、就業(yè)、工業(yè)增加值等指標無一不反映了這一點。向來出言謹慎以樂觀為主的國家統計局總經濟師姚景源在11月22日的華夏基金年度投資報告會上指出,明年中國的宏觀調控就是一個保增長。

        從我國的金融數據來看,目前處于貨幣緊縮周期,不僅發(fā)行量在下降,銀行與企業(yè)都出現了惜貸的情況。

        今年以來,M2、M1增速不斷下滑,數據顯示,現金流尤其緊張,因為10月份M1“企業(yè)活期存款”和“M2-居民儲蓄”兩個指標出現交叉,暗示企業(yè)定期存款增速已經低于活期存款增速,這說明,企業(yè)的現金流更加緊張,不得不以活期存款應對需求。狹義貨幣量M110月份增速僅比1998年6月的歷史最低水平(8.7%)略高,這顯示了流通中現金處于急劇下降期。

        易綱先生提出不降息的理由是從居民消費價格指數(CPI)環(huán)比數據看,我國目前已經告別實際負利率狀況,處于一個比較合適的水平。我國在資產品價格高漲期一直處于負利率,而在經濟緊縮周期反而維系在較高的利率,這體現不了央行的獨立性,顯示出的是央行對經濟形勢判斷的滯后性。

        10月份,我國CPI同比上漲4.0%,比上月回落0.6個百分點,環(huán)比下降0.3%,而去年同期為環(huán)比上漲0.1%。CPI同比漲幅已連續(xù)6個月回落,環(huán)比變化率在過去的5個月中有4個月是下降的。消費價格下降,說明實際利率已經為正,據判斷,我國用1年期存款名義利率3.6%扣除2%以下的預期通脹率,目前1年期真實存款利率水平超1.6%。事實上,央行已經從債券市場體會到了市場風向的轉變。11月20日,央行以利率招標方式開展為期28天的正回購操作,中標利率僅為1.9%,較前一周正回購中標利率大降了26個基點,這也是連續(xù)第9周正回購利率下滑,說明市場預期利率將大幅下挫。如今央行反其道而行,將加強市場的經濟緊縮預期。

        目前維持較高的利率,第一,加劇了市場的貨幣緊縮態(tài)勢;第二,逆市場預期而行。央行的三大目標經濟增長、失業(yè)率與通脹之間,說到底經濟增長的平衡,在經濟緊縮周期失業(yè)率成為關鍵要素,否則,提振消費進而提振經濟無從談起。

        1997年金融危機時,日本央行將貼現率降到了0.5%,仍然無法增加貨幣數量,當時“貨幣主義學派教父”弗里德曼在《華爾街日報》撰文指責日本央行膠柱鼓瑟,認為“日本銀行可以在公開市場上購進政府債券,用日本銀行的貨幣或者存款去支付。這種收入大部分將在商業(yè)銀行中流通,通過貸款和公開市場購買商業(yè)銀行就可以擴張它們的負債”。

        這其實是擴張高能貨幣的辦法,我國央行可以動用的手段要多得多,比如大幅降低銀行存款準備金率,比如大幅降息,這部分貨幣將成為阻止通貨緊縮螺旋式上升的重要沙粒。不理會政府與IMF的呼吁,日本央行堅持自己的獨立性與錯誤的主張,導致日本陷入流動性陷阱,不能自拔。

        如果流動性陷阱在中國再現,我們會看到物價與投資額進一步下滑,尤其是不受政府投資恩澤的民間投資部分。央行對此,不可不慎。

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