朱偉一

加強監(jiān)管與市場化，哪一個才是當務之急？

2008年7月17日，巴基斯坦的卡拉奇股票交易所發(fā)生騷亂。在此之前，股價連續(xù)下跌15天，投資者懇求交易所暫停交易，但被管理層所拒絕?？赡苁莿偪催^《功夫熊貓》，投資者們一聲喊打，數百人剎那間直拳飛腿，將交易所的門窗打得粉碎，很有“拳打三山五岳，腳踢五湖四?！钡臍鈩?。

卡拉奇的股市騷亂并不是孤立的，以股市為核心的美國式資本市場在全世界范圍內普遍受到了嚴峻挑戰(zhàn)。英國和美國的一些學者公開提出，這次金融危機為美國式的資本主義敲響了警鐘。

美國式資本主義的致命弱點之一就是過度市場化——美國那邊叫“放松或取消監(jiān)管”（deregulation），結果牛鬼蛇神，紛紛出籠。但有些朋友對市場化仍然割舍不下，把市場化視為我們的當務之急，批評過度監(jiān)管，甚至把矛頭對準監(jiān)管部門，這就不得不引起我們的深思。

股市好在哪里？在一些朋友看來，莫過于市場化。美國總統(tǒng)里根也是一貫主張行政讓位于市場，他的名言是：“政府本身就是問題?！崩锔f得很對，政府本身經常就是問題。但美國先哲麥迪遜也有一句名言：“倘若我們都是天使的話，我們就不需要政府?！笔袌龌部梢允呛軌牡臇|西。

相反，政府的行政行為并非百無一是。大蕭條期間，羅斯?？偨y(tǒng)靠政府投資基礎設施來拉動經濟。東南亞經濟危機之后，中國也靠政府投資基礎設施來拉動經濟。現在又輪到了美國。美國的民意調查表明，70%以上的人支持政府投資基礎設施以拉動經濟。另外，市場化所形成的壟斷也只能靠政府的行政行為來打破。

從歷史的經驗看，資本市場的活動就不可能是純粹的市場行為。利率高低是資本市場的頭等大事，而利率的高低首先是一種行政行為。美國券商也并不是一味地要求市場化。股價高的時候他們就讓政府走開——不，是讓政府滾開。股市不好的時候他們就要求政府干預，用納稅人的錢救市，并且一點也不含糊。

我們還應該問：資本市場本身是不是有其不可克服的致命缺陷。如果股市或資本市場有其不可克服的致命弱點，那么不管我們如何市場化，也不可能打造出一個清涼世界。

可以看一看香港的例子。香港的監(jiān)管是否比大陸的好，我不敢妄加評論。但香港是全球市場化程度最高的地方?？芍钡?003年，香港才將內幕交易定為刑事犯罪。又過了5年，也就是直到2008年7月，香港關于內幕交易的起訴總共只有三起，只有一人被定罪。而且量刑非常之輕，只判了六個月緩期執(zhí)行的刑期，罰款20萬港幣， 完全是草草了事。如此之低的違法成本，內幕交易者當然多如過江之鯽。對于打擊內幕交易，香港監(jiān)管當局如此裹足不前，有兩個重要原因。一是內幕交易取證比較困難，還有一個說不出口的原因，那就是監(jiān)管當局并不想真正打擊內幕交易。水至清則無魚，人至察則無徒。許多人來證券市場就是來渾水摸魚的，人氣和打假不能兩全。以股市為首的資本市場本身就有其不可克服的弱點。

單純的行政干預和單純的市場化都有可能把我們推入困境。市場化與行政干預的結合可以互相牽制、互為補充，但兩者的結合也可能會“發(fā)揚光大”各自的缺陷——美國次級債危機便是狼狽為奸的一個典型例子。

也有人假設，我們的市場化和行政干預可以完美結合，但中國股市的市場化還不夠。那么我們的股市或資本市場是不是應該進一步市場化呢？我以為還是不行，資本市場不能單兵突進。我們的司法系統(tǒng)在受理股市訴訟方面經常力不從心，一有風吹草動，行政部門還是要沖到前臺。在這種情況之下，股市的進一步市場化，將是一件充滿危險的動作。

還有一些戴著市場面具的行政單位也在高唱市場化，并且憤怒聲討其他行政部門。其實這些所謂的“市場派”是要將權力從一個行政部門的權力劃到另一個行政部門。當然，還有的人是打著市場化的旗號，為美國券商和美國式券商老大說話，要為他們開山辟路。偷梁換柱、移花接木是我們的長項，掛羊頭賣狗肉是很普遍的現象。

“大家去謁靈，強盜裝正經；靜默三分鐘，各自想拳經?！笔袌龌挠懻撓癫幌襁@種謁靈？