王　帥

7月的第二周，給久盼“紅五月”、“紅六月”未果的A股投資者帶來了些許興奮,也帶來了更多疑惑。

“一場汶川大地震，‘紅五月泡湯了。之后的６月份，A股堪比跳水健將?，F(xiàn)在離奧運(yùn)還有一個(gè)月，莫非這幾天的‘紅臉就是所謂的奧運(yùn)行情？股市不再跳水改做俯臥撐了嗎？還是接下來只有‘俯臥不能撐呢？”在今年上半年的A股暴跌中損失慘重的一位資深股民不無幽默地調(diào)侃，言辭中的謹(jǐn)慎多于反彈帶來的喜悅。

據(jù)記者了解，除了這樣的普通散戶,公募、私募等機(jī)構(gòu)投資者也都以更為審慎的態(tài)度對(duì)待A股市場，過去半年的持續(xù)下跌已使他們對(duì)現(xiàn)金尤為珍惜。目前所謂奧運(yùn)行情的征兆尚不足以吸引他們一改低倉策略，選擇進(jìn)倉一搏。

奧運(yùn)前的“俯臥撐”

從2005年底到2007年，A股市場演繹了我國歷史上最大的一輪牛市，上證指數(shù)從998點(diǎn)最高沖至6124點(diǎn)，指數(shù)的最大漲幅超過5倍，這一空前的行情持續(xù)了兩年有余，中國資本市場的參與者們對(duì)“黃金十年”越來越堅(jiān)信不疑。

令人失望，甚至令部分投資者絕望的2008年，給抱持這種美好愿望的人們一記響亮的耳光。公開數(shù)據(jù)顯示，自2007年10月16日至2008年6月19日，上證綜合指數(shù)調(diào)整了54.41%，調(diào)整時(shí)間為8個(gè)月，其間最大調(diào)整幅度達(dá)到55.98%。

在這場暴跌中,A股投資者并不是孤獨(dú)的?；仡?008年全球主要股市的表現(xiàn)，除了巴西等少數(shù)股市出現(xiàn)一定漲幅外，全球大部分國家和地區(qū)的股市都出現(xiàn)了較大的跌幅，其中印度、中國香港、美國、法國及中國大陸股市的跌幅最為“壯觀”。上海及深圳兩個(gè)市場的跌幅尤其靠前。

內(nèi)外市場的跌跌不休并不妨礙A股市場在2008年上半年倍受關(guān)注?；趯?duì)奧運(yùn)行情的幻想，不少從天堂跌入地獄的投資者仍然堅(jiān)持屢次抄底，直到用光所有“彈藥”，卻仍難有收獲。

在久盼“紅五月”、“紅六月”未果之后，悲觀情緒加速蔓延。市場火爆時(shí)被忽視已久的“市盈率”指標(biāo)，如今成為A股仍有較大下跌空間的證據(jù)。一年前，上千倍市盈率的股票仍被追捧，不少投資者抱持著“炒股不看市盈率就憑想象力”的想法。如今，在A股市場腰斬過半之后人們才發(fā)現(xiàn)，即使在暴跌之后我國市場的市盈率仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過世界主要國家和地區(qū)的股市?；谑杏蔬€有向下空間，悲觀論認(rèn)為A股市場仍有大幅下調(diào)的可能，甚至有可能向下?lián)舸?000點(diǎn)。

相對(duì)于這種悲觀的論調(diào)，機(jī)構(gòu)投資者顯得更為理性。不少公募基金或保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)表示，在經(jīng)歷了暴跌之后，A股已進(jìn)入合理估值區(qū)間，雖然A股市場的估值水平并不見得低過世界平均水平，但是作為一個(gè)富有活力的新興市場，A股市場理所當(dāng)然會(huì)出現(xiàn)高估值?！爱?dāng)然，這并不意味著A股市場現(xiàn)在處處都是價(jià)值洼地，上半年的暴跌可說是對(duì)前兩年非理性上漲的一次修正，我們并不認(rèn)為這次修正是一次‘超跌表現(xiàn)。”一位擁有近十年證券投資經(jīng)驗(yàn)的業(yè)內(nèi)操盤手告訴記者。

沒有超跌，何來超跌反彈？在見識(shí)了A股市場一次又一次的“跳水”表演之后，奧運(yùn)行情在許多人眼里已經(jīng)成為虛無縹緲的幻想。日益冷清的交易大廳和越來越難賣的基金產(chǎn)品，無不提示一個(gè)事實(shí)——失望的投資者對(duì)A股市場已是興趣寡淡。

然而此時(shí)，連著幾根陽線的小反彈真的來了！貌似在多次跳水之后的一個(gè)小小的俯臥撐，再次激起了人們對(duì)奧運(yùn)行情的希望。

“俯臥”容易“撐起“難

據(jù)記者了解，行情在臨近奧運(yùn)的時(shí)間段開始發(fā)生好轉(zhuǎn)，并未改變機(jī)構(gòu)們對(duì)2008年市場格局的想法。他們更多地將之定性為一次技術(shù)面上的反彈。

“前期過于快速的下跌使部分股票的估值具有明顯優(yōu)勢(shì)，尤其在中報(bào)持續(xù)披露后，部分上市公司的中期業(yè)績好于預(yù)期，這些因素都共同促成了這次反彈。當(dāng)然，在奧運(yùn)前期，部分股票的確有更多的可能性飄紅，例如近一兩周，奧運(yùn)、新能源等概念板塊的資金流入明顯。這些因素尚不足以推動(dòng)大規(guī)模的奧運(yùn)行情的到來，因?yàn)槔_市場的流動(dòng)性問題仍未得到解決，而流動(dòng)性正是決定市場能否大規(guī)模反彈的重要?jiǎng)恿??！?一位不愿公開身份的操盤手認(rèn)為。

在市場出現(xiàn)小幅上漲的同時(shí)，關(guān)于信貸政策可能放松的傳言開始蔓延。有資深業(yè)內(nèi)人士稱，這一傳言有待證實(shí)，但從目前的宏觀經(jīng)濟(jì)情況來看，緊縮的貨幣政策不會(huì)輕易改變，境內(nèi)信貸很難輕易放松。

2008年6月7日，中國人民銀行決定上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，于2008年6月15日和25日分別按0.5%上調(diào)。這是我國2008年以來第5次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，上調(diào)后，存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率達(dá)17.5%。

“2008年以來，廣義貨幣余額增速受多方面因素的影響，有加速跡象，而同期金融機(jī)構(gòu)貸款余額同比增速保持平穩(wěn)，表明今年以來多次提高存款準(zhǔn)備金率的舉措，對(duì)于商業(yè)銀行主動(dòng)放貸，引致的貨幣乘數(shù)變大而帶來的充裕流動(dòng)性狀況起到一定程度上的遏止。同時(shí)，隨著股市長期、大幅度的調(diào)整，財(cái)富效應(yīng)消失，很多交叉持股的上市公司爭相折價(jià)甩賣所持有的股份，也在一定程度上表明近期企業(yè)資金流動(dòng)性緊張。 ”信達(dá)證券的分析認(rèn)為，“為了有效控制熱錢流入、經(jīng)濟(jì)趨熱、通貨膨脹等目的，央行不排除繼續(xù)出臺(tái)緊縮政策的可能。而企業(yè)資金緊缺，股市、樓市財(cái)富效應(yīng)不再，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)前景不明朗等因素也將使在前兩年牛市行情中，通過各種渠道流入市場的銀行放貸資金逐步淡出市場?！?/p>

因此，很難相信在短短的一個(gè)月之內(nèi)，從緊的貨幣政策會(huì)來一次“急轉(zhuǎn)彎”。

“在CPI仍然超過7%的情況下，輕易放松信貸，無疑是賭博。成品油和電力價(jià)格調(diào)整對(duì)PPI和CPI的沖擊效應(yīng)還沒有被明確觀察到。順差和熱錢還在大規(guī)模進(jìn)入境內(nèi)。放松信貸，不控制M2增速，現(xiàn)在還為時(shí)過早?！鄙赉y萬國分析師陳李在近期的報(bào)告中指出，“隨著出口不斷低迷，順差下滑，升值和熱錢流入速度得到初步控制后，貨幣當(dāng)局在糧食價(jià)格確保穩(wěn)定的情況下，才會(huì)著手考慮放松信貸?！?/p>

在流動(dòng)性從緊的背景下，大規(guī)模資金的入場絕非易事?！皥鰞?nèi)資金，不論公募私募保險(xiǎn)散戶，都以謹(jǐn)慎態(tài)度觀察市場，在下行過程中，在安全邊際上升期間慢慢加倉。但過去6個(gè)月的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，促使他們難以勇敢地推動(dòng)大規(guī)模反彈。供求形勢(shì)依然嚴(yán)峻的情況下，場外資金流入才能有效激活市場。2005年QFII入市和股改復(fù)牌大漲，就是鮮活的歷史經(jīng)驗(yàn)?！标惱钫劦?，“當(dāng)然，市場如果在當(dāng)前位置不能企穩(wěn)，繼續(xù)下挫，那么中國決策層可能會(huì)推動(dòng)一些資金入場政策。周邊市場化多年的經(jīng)濟(jì)體也在以各種政策手段穩(wěn)定市場?！?/p>

在進(jìn)場資金萎縮的背景，急于出場的資金卻不在少數(shù)?，F(xiàn)階段“大小非”解禁及其預(yù)期依然是壓制市場反彈的重要原因。雖然管理層針對(duì)大小非出臺(tái)了系列規(guī)范及限制性政策，但在巨大的金錢誘惑下，大小非通過證券市場兌現(xiàn)利潤的動(dòng)力仍然巨大。

數(shù)據(jù)顯示，截至2008年6月19日，上市公司每股平均價(jià)格為10元左右，相對(duì)于每股不到1元的原始股價(jià)，目前兌現(xiàn)仍然具有數(shù)倍的利潤空間。尤其在證券市場前景不明朗，單邊下跌的局面仍未得到根本性扭轉(zhuǎn)的前提下，大小非兌現(xiàn)利潤的熱情進(jìn)一步高漲。

讓人些許得到安慰的是，在奧運(yùn)前期，大小非解禁壓力處于全年最低，給了A股市場一次機(jī)會(huì)。數(shù)據(jù)顯示，2008年7月，大小非解禁股數(shù)僅為47.16億股,為全年最低，這為A股市場在奧運(yùn)前期出現(xiàn)一小波反彈行情提供了可能性。

但這只是個(gè)小小的“俯臥撐”。大小非解禁壓力在一個(gè)月之后將翻上幾倍。數(shù)據(jù)顯示，2008年8月,大小非解禁股數(shù)將達(dá)到225.88億股,為全年最高。

“是跳水？還是俯臥撐？在資金面偏緊的2008年，討論這個(gè)問題已經(jīng)不再重要。在目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，不排除繼續(xù)出臺(tái)緊縮政策的可能，這將進(jìn)一步壓縮股市可能存在的反彈空間。7月的奧運(yùn)行情，也許在波瀾壯闊的2007年早已透支?！鄙钲谀乘侥疾俦P手不無悲觀地說。