馬紅漫

事件的本質(zhì)是，席卷全球的金融危機讓股票價格從高位快速回落，也讓美麗的鉛華洗盡。

數(shù)次摘得胡潤版“中國首富”桂冠的黃光裕，近期再度成為市場關(guān)注的焦點。近日，證監(jiān)會有關(guān)負責(zé)人證實，國美電器董事長黃光裕涉嫌三聯(lián)商社、中關(guān)村股票異常交易案被稽查。

黃光裕起家于家電零售行業(yè)，由他一手締造的國美電器在短短十余年間成長為業(yè)內(nèi)的巨擘。按照常理而言，實體企業(yè)資本積累的速度畢竟有限，更何況在競爭已處于白熱化的家電連鎖業(yè)呢？顯然，單單憑借傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)是難以支撐黃光裕躋身富豪榜首富的，正是依靠近年來頻頻輾轉(zhuǎn)騰挪于實體資本和金融資本之間，才最終完成了黃光裕個人的財富積累。

表面看來，光環(huán)籠罩下的黃光裕，在實體經(jīng)濟與金融產(chǎn)業(yè)兩界的運作是如此的游刃有余。國美電器的前身是1987年于北京珠市口開張的一間幾十平方米的小店，前期經(jīng)營的艱辛可想而知。隨著規(guī)模逐漸擴大，家電零售業(yè)“渠道為王”的特征將國美電器帶入良性循環(huán)的時代。在國美電器與供應(yīng)商的博弈過程中，前者的強勢地位日臻提高，延長付款周期、盡可能占用浮游現(xiàn)金也成為國美順理成章的財務(wù)操作。這種利用緩期付賬的方式占用供貨商貨款進行短期融資的方式，即為類金融模式。中報數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月30日，國美電器一年內(nèi)到期的中資銀行借款為2億元；而應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)的規(guī)模卻高達143.02億元?？梢?，國美電器的日常經(jīng)營對銀行借款的依賴程度并不高，通過擠占供貨商的資金，類金融模式讓這家公司獲得了源源不斷的“免息”資金支持，并鑄就了迅速擴張版圖的輝煌。與此同時，渠道商要求供貨方繳納“進場費”和“促銷費用”已是業(yè)內(nèi)盡人皆知的潛規(guī)則，國美電器向供貨方收取的費用率更高達15%-30%。這些以“其他業(yè)務(wù)收入”入賬的盈利保證了最終的豐厚利潤。

事實上，實體產(chǎn)業(yè)的成功運作僅是黃光裕財富積累的開端，真正讓他財富數(shù)倍增長的卻是資本市場。當(dāng)年國美電器為了占據(jù)北京市場的壟斷地位，不惜以高出競爭對手數(shù)億元的資金收購大中電器，其“出手闊綽”令業(yè)界大跌眼鏡。然而，黃光裕卻認為：這不算什么，大中被收購后，國美的市場集中度將大幅提高，股票在資本市場上的溢價也會水漲船高，抵補收購時多花的成本綽綽有余。的確，近年來黃光裕通過買入資產(chǎn)、買入上市公司殼資源、將資產(chǎn)包裝后注入殼資源、增值后套現(xiàn)，進而在進入下一輪循環(huán)的方式賺得盆滿缽滿，其中最讓黃光裕視為得意之作的，就是國美電器幾經(jīng)周轉(zhuǎn)最終借殼京華自動化在香港上市。2004年，借殼上市后的國美電器市盈率一度高達50倍，而當(dāng)時全球家電零售業(yè)的平均市盈率僅為14.3倍。此舉也令黃光裕的個人資產(chǎn)實現(xiàn)了幾何式增長：最初投入的7.5億元資產(chǎn)為他帶來了80余億元的上市公司和25億元現(xiàn)金。

但是，這些表面看來完美無瑕的浮華，終有一日會因為人力所不逮的困局而回歸本源。在此次國美電器遭受市場質(zhì)疑的危難時刻，雖然10余家家電巨頭紛紛公開表示將與其同舟共濟，但表面聲勢浩大的支持并不代表它們沒有任何隱憂。在商言商，家電企業(yè)“救駕”只是被國美零售渠道優(yōu)勢所“套牢”的無奈之舉。倘若市場普遍對國美電器的未來表示悲觀，只要有供貨商開始率先催繳貨款、要求現(xiàn)金交易的話，類金融模式會令國美電器因面臨類似銀行“擠兌”的現(xiàn)象而出現(xiàn)資金鏈斷裂風(fēng)險。而一旦公司的市場優(yōu)勢不再，由各種收費堆砌的“其他業(yè)務(wù)收入”將會隨之縮水，公司業(yè)績的迅速下滑也將成為不爭的事實。

從證監(jiān)會的公開表態(tài)上看，黃光裕此次受調(diào)查的主因是對股票的異常交易行為。這一異常交易是否觸及法律目前尚無最終定論，而事件的本質(zhì)是，席卷全球的金融危機讓股票價格從高位快速回落，也讓美麗的鉛華洗盡。即便黃光裕沒有經(jīng)歷此次調(diào)查風(fēng)波，股市牛轉(zhuǎn)熊的變遷也將會無情地擊碎資本市場的首富夢。

虛擬經(jīng)濟的光環(huán)充滿誘惑，但沉迷其中卻往往后患無窮，畢竟實體經(jīng)濟最終還是要回歸實體。黃光裕事件令其一手締造的國美電器處于陰霾之中，而這一事件是否能夠成為家電零售渠道重塑的起點，才是市場未來要耐心觀察的要害。