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        “雷曼”垮臺(tái)最大受惠者“小兵”恩洪大賺10億

        2008-04-29 00:00:00
        海外星云 2008年22期

        大衛(wèi)·恩洪(David Bnhom)的基金只有60億美元,卻奮不顧身與總資產(chǎn)高達(dá)6400億美元的金融巨獸“雷曼”對(duì)戰(zhàn);他的“綠光資本”只有12年歷史,卻能擊倒有158年經(jīng)驗(yàn)的老祖宗,這個(gè)初出茅廬的美國華爾街小單兵,憑什么敢站到大街上,拿著左輪手槍與雷曼軍團(tuán)對(duì)干?他的槍法,為什么這么準(zhǔn)?

        美國第四大券商雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn),全球股市投資人受創(chuàng)。但在華爾街,去年10月就集中做空雷曼股票的對(duì)沖基金經(jīng)理人大衛(wèi)·恩洪,卻一炮而紅,估計(jì)至少賺進(jìn)10億美元。

        今年還未滿40歲的恩洪,稱不上投資大師,但他一手創(chuàng)立的“綠光資本公司”(GreenlightCapital),過去12年來,管理基金的年平均報(bào)酬率達(dá)25%,管理資產(chǎn)規(guī)模更從100萬美元增至60億美元,成長(zhǎng)6000倍。

        不過,論年紀(jì)、基金規(guī)模還是獲利能力,恩洪在只能算是一個(gè)“小單兵”。只是這個(gè)小兵,如今已成為華爾街最被熱烈討論的英雄,或者反過來說,是當(dāng)前最具爭(zhēng)議的對(duì)沖基金經(jīng)理人。

        小試身手?“雷曼”前財(cái)務(wù)長(zhǎng)被趕下臺(tái)

        偌大的華爾街、幾十萬名專業(yè)金融人士,只有恩洪,從去年10月開始,就在各種場(chǎng)合公開毫不掩飾地指責(zé)“雷曼”所犯的各種大錯(cuò),而且把自己基金一半以上的資金拿來做空“雷曼”,更以極為戲劇化的手法,把盛名在外的“雷曼”前財(cái)務(wù)長(zhǎng)卡蘭(Erin Callan)趕下臺(tái)。

        今年6月,雷曼兄弟公布第二季虧損高達(dá)28億美元后,執(zhí)行長(zhǎng)傅爾德(Fuld)甚至透過公司廣播系統(tǒng)要求全體員工反省,他說:“不是恩洪讓我們賠掉28億美元,是我們自己的錯(cuò)!”做空一家公司股票,竟還能讓公司老板為此認(rèn)錯(cuò),恩洪的功力確實(shí)了得。

        恩洪沒有碩士學(xué)歷,大學(xué)畢業(yè)才5年,就與朋友Jeffery Keswin合資搞起了綠光資本,其中,管理第一筆100萬美元資金中,有一半以上來自他住在密爾瓦基市的父親;而他們的第一個(gè)辦公室,則是一個(gè)連窗戶都沒有的小房間。

        投資股市,恩洪其實(shí)是多、空都做,仔細(xì)檢視他的投資,甚至可以歸類為傳統(tǒng)的價(jià)值投資,他絕大多數(shù)的倉位都是多頭,而且喜歡在低點(diǎn)買進(jìn)軟件龍頭微軟的股票。他的基金不融資,也不像索羅斯或者大多數(shù)對(duì)沖基金那樣交易復(fù)雜的衍生性商品。公司目前只有20位員工,其中大多數(shù)都是研究員,只有一位下單的交易員。

        他的生活,更不像華爾街的大牌基金經(jīng)理人那般炫麗。猶太血統(tǒng)使他特別看重家庭,因?yàn)橛腥齻€(gè)小孩,他幾乎都在下午6點(diǎn)之前就下班,回家陪孩子,9點(diǎn)多就跟小朋友一起上床睡覺,清晨三四點(diǎn)鐘起來,開始一天的工作。

        一戰(zhàn)成名!2002年做空聯(lián)合資本公司

        至于他做空金融股的歷史,得從2002年做空紐約證交所掛牌公司“聯(lián)合資本”(AlliedCapital)說起,這公司是總部設(shè)在華盛頓特區(qū)的私募基金公司,至今已有50年歷史,管理超過50億美元資產(chǎn),投資組合超過120家公司,董事長(zhǎng)William Walton曾擔(dān)任過美國國防部的特勤人員。

        恩洪研究發(fā)現(xiàn),“聯(lián)合資本”的管理與投資組合有問題,開始在市場(chǎng)上做空。根據(jù)他自述,從此受到許多莫名的騷擾,包括美國證管會(huì)特別對(duì)他表示關(guān)切、辦公室與家中電話都遭到竊聽?!奥?lián)合資本”的律師還提起訴訟指控他操控股價(jià),一般投資者遇到類似干擾,大都離場(chǎng)了事,恩洪卻選擇把事情愈搞愈大。

        他不只公開抱怨遭受打壓,還反向提出訴訟,把對(duì)抗層級(jí)升高到指控“聯(lián)合資本”非法濫用美國政府對(duì)中小企業(yè)的貸款補(bǔ)助,傷害美國納稅人權(quán)益。最后,干脆出了一本書《一路騙到底》(Fooling Some of the People All of the Time),把他與聯(lián)合資本長(zhǎng)達(dá)6年的抗?fàn)?,巨?xì)靡遺地公之于世。一件小事搞得沸沸騰騰,為他贏得“冷血做空者”(the Ruthless Shorter)的諢名,徹底掩蓋他超過七成投資是多頭倉位的事實(shí)。

        但是,恩洪做空聯(lián)合資本賺到的錢很有限,他從26.5美元開始做空,即使經(jīng)歷最近的金融風(fēng)暴,聯(lián)合資本股價(jià)還有14美元,累積6年股價(jià)不過下跌47%。但《一路騙到底》的內(nèi)容,卻讓人驚訝恩洪研究功夫的細(xì)致,他把聯(lián)合資本投資的120多家公司徹底翻過一遍,揭開這家公司如何以表面投資活動(dòng)來壓榨被投資者,舉凡公司千奇百怪的獲利來源,全部被揭露。

        接著,他把同樣的研究手法拿來對(duì)付“雷曼”。去年7月,美國次貸風(fēng)暴發(fā)生后,恩洪注意到一則小新聞:法國最大銀行巴黎銀行(BNP Paribas)一度停止貨幣基金贖回。他認(rèn)為,貨幣基金是流動(dòng)性最高的金融商品,銀行竟然會(huì)犧牲客戶權(quán)益凍結(jié)贖回,絕對(duì)是個(gè)警訊。

        當(dāng)周周末,他要求旗下分析師加班研究,得出一份受到次貸CDO、CBO影響的金融股名單,共有25家金融機(jī)構(gòu)名列其中。接著,他開始局部做空這25家金融機(jī)構(gòu)股票,每家只占他基金很小的倉位。

        然后,他用三星期時(shí)間,進(jìn)行短線操作整理做空組合,逐漸將空頭倉位集中到最受沖擊的幾家金融機(jī)構(gòu),這時(shí)他的名單剩下:高盛、摩根斯坦利、美林、瑞士銀行、貝爾斯登、雷曼兄弟以及花旗銀行等七家。

        在建立空頭倉位的同時(shí),他不斷修正做空對(duì)象的財(cái)務(wù)模型,緊盯所有新聞、參加每一場(chǎng)分析師說明會(huì),再回頭調(diào)整研究模型與空頭倉位,到去年10月底,恩洪的空單集中到貝爾斯登和“雷曼”兩家。

        直指核心!抨擊美國新修訂的會(huì)計(jì)制度

        然后,他開始到處參加會(huì)議,毫不忌諱地說他已經(jīng)大力做空的金融股。今年4月8日,在格蘭春季投資大會(huì)(Grant’s Spring Investment Conference)上,他對(duì)著滿場(chǎng)基金經(jīng)理人說,“雷曼”至少還需增資300~700億美元才能過關(guān)。而他第一次公開質(zhì)疑美國信用評(píng)等機(jī)制出問題、提到貝爾斯登及“雷曼”,也是選在一場(chǎng)超過兩百位對(duì)沖基金經(jīng)理人聚會(huì)的大場(chǎng)合。

        根據(jù)他的研究,“雷曼”資產(chǎn)負(fù)債表惡化,其他公司借給“雷曼”的債權(quán)價(jià)格下跌,但是在美國新修訂的會(huì)計(jì)制度下,“雷曼”竟然可以將這個(gè)部分列記為公司獲利。恩洪在公開演講場(chǎng)合直言,這個(gè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)在太奇怪!“如果一個(gè)公司的資產(chǎn)負(fù)債表惡化,竟然可以因?yàn)榘l(fā)行債券的價(jià)值下跌而產(chǎn)生會(huì)計(jì)上的獲利,那么公司經(jīng)營愈爛,這種會(huì)計(jì)的獲利就會(huì)愈高,在倒閉前一天,負(fù)債無限大,獲利卻因?yàn)闀?huì)計(jì)原則而無限大;公司經(jīng)營階層還可以因此獲取更多的紅利獎(jiǎng)金!”

        令人奇怪的是,會(huì)計(jì)準(zhǔn)則華爾街的投資銀行都同步適用,但是,像摩根斯坦利就很清楚地向分析師說明。來自這個(gè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改變所產(chǎn)生的獲利具體金額有多少,但“雷曼”的財(cái)務(wù)長(zhǎng)卻一路打混仗。不只是這個(gè)準(zhǔn)則,在投資銀行的各個(gè)業(yè)務(wù)、面對(duì)大量次級(jí)房貸所產(chǎn)生的呆賬問題,高盛、摩根斯坦利處理的方式都遠(yuǎn)遠(yuǎn)比“雷曼”更迅速、透明。

        恩洪的這些抨擊,逼得“雷曼”前財(cái)務(wù)長(zhǎng)卡蘭天天上電視說明,卡蘭為了消除恩洪的疑慮,曾破例與恩洪進(jìn)行一次私下電話訪問。沒想到,恩洪竟把他與卡蘭的對(duì)談?dòng)涗?,透過e-mail傳給一大群朋友,并把“雷曼”抨擊得一無是處,讓卡蘭氣得對(duì)同仁說她一生都與恩洪勢(shì)不兩立。

        這場(chǎng)對(duì)決顯然是卡蘭輸了,因?yàn)樵诙骱榘l(fā)出對(duì)談?dòng)涗浀膬蓚€(gè)星期后,“雷曼”不但公布第二季虧損高達(dá)28億美元,還在三天后,撤換卡蘭;兩個(gè)多月后,“雷曼”宣告破產(chǎn),所有員工包括傅爾德,都加入失業(yè)陣營。

        就是高調(diào)?因不曾有人堅(jiān)定指責(zé)錯(cuò)誤

        在敏感的投資市場(chǎng),一般投資家都盡可能保持低調(diào),更何況是做空股票的空頭。歷史上的空頭,被認(rèn)為是放火得利的掠奪者,賺的是黑心錢,即使是這次的金融風(fēng)暴,多少對(duì)沖基金做空“雷曼”以及摩根斯坦利、華盛頓互助銀行等金融股,但誰也不敢張揚(yáng)。

        再看恩洪大聲嚷嚷的內(nèi)容,老實(shí)說,并沒有太了不起,類似的批評(píng),大學(xué)教授、主管機(jī)關(guān)、媒體記者,也有在不同場(chǎng)合提出。但恩洪之所以成為焦點(diǎn)中的焦點(diǎn),主要原因只有兩個(gè):他敢在公開場(chǎng)合,大聲說自己要做空雷曼兄弟,而且,他真的去做了!

        美國記者問他為何如此高調(diào),恩洪說:“我不是因?yàn)樽隹?,才去說那家公司做了錯(cuò)事,我是因?yàn)楣痉噶舜箦e(cuò),才去做空?!毖韵轮猓⒉皇且?yàn)樗哒{(diào)放消息,才導(dǎo)致“雷曼”破產(chǎn),他只是公開點(diǎn)出“雷曼”將要破產(chǎn)的事實(shí)而已。

        恩洪說的其實(shí)沒錯(cuò),在美國金融界吹出衍生性交易泡沫的過程中,沒有任何一個(gè)單位曾經(jīng)提出明確的警訊?;鸾?jīng)理人與媒體,不斷要求公司經(jīng)營者提高獲利率,只要公司執(zhí)行長(zhǎng)做得出獲利增長(zhǎng)的報(bào)表,不論獲利如何來,都會(huì)獲得投資界熱烈的掌聲。

        隨著泡沫愈吹愈大,會(huì)計(jì)師一路幫忙,律師天天寫掩飾真相的意見書;美聯(lián)儲(chǔ)一直放出貨幣,證管會(huì)也悶聲不響,沒有人公開、立場(chǎng)堅(jiān)定地指責(zé)錯(cuò)誤,最后,泡沫終于破了,政府把數(shù)以千億美元的納稅人的錢,丟給那些犯了大錯(cuò)的金融業(yè)者,美其名是避免金融風(fēng)暴,其實(shí),從美聯(lián)儲(chǔ)、證管會(huì)、會(huì)計(jì)師、律師到基金經(jīng)理人,人人都是造成這場(chǎng)災(zāi)難的共犯。

        恩洪只是勇敢地說出真相、具體執(zhí)行,并從中獲利而已。

        (責(zé)任編輯/袁紅)

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