郇　麗

跑得贏還是抱得緊，成為基民兩難的選擇

2008年4月1日下午4點(diǎn)，32歲的北京市基民陳宇(化名)坐在位于北京市朝陽(yáng)區(qū)的國(guó)貿(mào)大廈辦公室電腦前，喟然嘆息。當(dāng)日，滬指重挫143點(diǎn)，最低跌至3308點(diǎn)，重新回到2007年4月份的點(diǎn)位。作為一個(gè)基民，這是讓陳宇難以承受的事實(shí)。

與此同時(shí)，隨著3月31日今年一季度最后一個(gè)交易日的結(jié)束，基金2007年年報(bào)和2008年一季度報(bào)告也都呈現(xiàn)在陳宇的面前。

根據(jù)2007年基金年報(bào)，58家基金公司旗下的345只基金在2007年為持有人賺取的總收入、基金管理費(fèi)收入、基金托管費(fèi)收入和基金給券商的分倉(cāng)傭金收入，都出現(xiàn)了3倍以上的增長(zhǎng)。

與2007年年報(bào)豐厚的收益相比，2008年一季度的基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻讓陳宇痛不欲生：截至3月28日，最抗跌的偏股基金東吳雙動(dòng)力也跌去了基金凈值的4.74%，271只偏股基金今年以來(lái)業(yè)績(jī)?nèi)扛尕?fù)，跌幅少于10%的基金僅有9只，所有偏股基金平均跌去凈值的209%，偏股基金跌幅是滬深300指數(shù)的75.5%。

陳宇投資基金是在2007年10月16日股市的6124高點(diǎn)。以300萬(wàn)元投資基金，大盤在6000點(diǎn)的位置買進(jìn)，截至4月1日，陳宇已經(jīng)足足損失了30%。之前，他一直堅(jiān)持持有。盡管從去年9月20日開(kāi)始，他所依托的基金研究機(jī)構(gòu)幾次給予他減倉(cāng)建議，他卻一直因?yàn)樯岵坏枚x擇了保守等待，結(jié)果從最初10%的損失，到20%的損失，再到30%的損失。

讓他不安的，當(dāng)然還有他的基金品種配置，這里面包括了大藍(lán)籌、指數(shù)等風(fēng)險(xiǎn)偏高的品種。

無(wú)論對(duì)于個(gè)人還是機(jī)構(gòu)投資者，今年以來(lái)的投資損失似乎是不可避免的。

《中國(guó)新聞周刊》從德勝基金研究中心一位不愿透露姓名的研究員處了解到，德勝基金服務(wù)的客戶中，虧損面已經(jīng)達(dá)到90%，虧損程度集中在10%～15%的比例。但該研究員對(duì)記者說(shuō)，10%～15%損失比例，已經(jīng)超越基準(zhǔn)很高了，從投資效果來(lái)看是可以接受的。

與去年的風(fēng)光無(wú)限相比，今年偏股型基金明顯失落了很多，據(jù)WIND資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至3月27日，在280多只開(kāi)放式非貨幣基金中，跌破面值的基金數(shù)量已經(jīng)達(dá)到111只，幾乎占據(jù)了所有開(kāi)放式非貨幣基金數(shù)量的半壁江山。

另?yè)?jù)天相投資顧問(wèn)有限公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年一季度收益為正的基金全部來(lái)自債券基金和貨幣基金，債券基金中帶有股票或打新性質(zhì)的偏債基金在股市大跌中也全部出現(xiàn)虧損。

恐慌性減持？

陳宇決定贖回手中的基金了。中國(guó)股市從2007年10月16日高點(diǎn)調(diào)整以來(lái)，已經(jīng)到達(dá)最低點(diǎn)，跌幅度已近50%。大跌讓無(wú)數(shù)陳宇產(chǎn)生了牛熊轉(zhuǎn)換的恐慌。

從開(kāi)始買基金就能賺錢，到需要接受10%～15%的合理?yè)p失，基金投資者無(wú)言面對(duì)這個(gè)投資市場(chǎng)發(fā)生的戲劇性變化。

在此之前，由于2006年基金賺錢效應(yīng)明顯，2007年基金規(guī)模迅速擴(kuò)張，前11個(gè)月新成立的40只基金，股票型基金數(shù)量有36只。尤其是8月份以后，新發(fā)基金均是一日售罄。然而，從去年八九月份以后，形式發(fā)生了變化。新成立的泰達(dá)荷銀市值優(yōu)選、光大保德信優(yōu)勢(shì)和華夏復(fù)興3只基金，其凈值都在2007年11月底時(shí)跌破面值。

新基金跌破面值，跑不贏大盤成為2007年年末基金的常態(tài)，綜合各方面數(shù)據(jù)來(lái)看，到2007年年底，跑贏滬深300的基金只有10多家。若與股市大盤相比，幾乎所有的新發(fā)基金都未能跑贏同期大盤，個(gè)別基金甚至跑輸了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，也就是說(shuō)，在基金發(fā)行最火爆時(shí)期沖進(jìn)去的投資者，大部分都沒(méi)有得到回報(bào)或回報(bào)很少。

通常情況下，基金業(yè)績(jī)有兩種比較方式，一是將全部基金或同組基金放在一起進(jìn)行排名，二是基金與事先確定的基準(zhǔn)進(jìn)行比較，事先確定的基準(zhǔn)就是基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

安信證券首席基金分析師付強(qiáng)解釋說(shuō)，基金公司不會(huì)設(shè)置較低的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，首先專業(yè)的基金投資者對(duì)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的認(rèn)知度較高，其次基金公司需要對(duì)基金經(jīng)理進(jìn)行內(nèi)部考核，基金業(yè)績(jī)能否超越業(yè)績(jī)基準(zhǔn)是重要考核方面。

如果，2007年底基金的表現(xiàn)是低落的開(kāi)始，那么我們來(lái)看看從年初到現(xiàn)在基金業(yè)績(jī)的集體表現(xiàn)，一季度基金投資損失為2811億，截至3月27日，在280多只開(kāi)放式非貨幣基金中，至少100只基金跌破面值，占所統(tǒng)計(jì)基金總數(shù)近40%。而且，大多基金的收益率落后平均水平，收益率最差的基金只有30%左右的收益率，收益最高的達(dá)到180%，基金業(yè)績(jī)分化嚴(yán)重。

德勝基金研究中心的投資策略報(bào)告中分析稱，跌破面值的基金，多數(shù)為去年下半年以來(lái)發(fā)行的新基金，以及在下半年大盤高點(diǎn)時(shí)進(jìn)行拆分營(yíng)銷，或大盤高點(diǎn)時(shí)大比例分紅的基金。陳宇手中的基金便在此列。而去年前三季度買進(jìn)基金的基民大部分還沒(méi)有虧損，大多還在觀望。

基金凈值的大面積縮水，必然要面對(duì)大量陳宇們的贖回。從公開(kāi)資料來(lái)看，今年1月份，基金共遭遇80多億份額的贖回，3月中下旬以來(lái)，某銀行基金申購(gòu)贖回比例高達(dá)1：7。

另?yè)?jù)銀河證券基金研究中心初步測(cè)算，今年一季度基金贖回量超過(guò)1000億元。從去年10月17日大盤調(diào)整以來(lái)，調(diào)整已經(jīng)5個(gè)半月，如果股市連續(xù)調(diào)整6個(gè)月，基民更大規(guī)模的贖回潮將至，如果股指再下挫10%，更多的基民會(huì)被震出。

靈活的堅(jiān)守？

基金凈值的大面積縮水，與基金重倉(cāng)股的深幅調(diào)整有關(guān)。剛剛過(guò)去的3月中，基金重倉(cāng)股的跌幅驚人，72只個(gè)股中有68只出現(xiàn)下跌，其中跌幅較大的云南白藥、長(zhǎng)安汽車、中國(guó)石化同期跌幅都在26%以上，而同期跌幅超過(guò)10%的達(dá)53只。

面對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人并沒(méi)有更好的方法應(yīng)對(duì)。對(duì)陳宇等普通基金投資者而言，若缺少市場(chǎng)判斷，則只有無(wú)窮等待。但是，假如4月份、5月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及企業(yè)的運(yùn)行數(shù)據(jù)不良的話，繼續(xù)等待無(wú)疑是增加自己的風(fēng)險(xiǎn)。

德勝基金研究中心的研究員并不建議自己的客戶被動(dòng)地等，而是采取靈活的策略。他們認(rèn)為3500點(diǎn)以下的下跌空間不大，倉(cāng)位不重的客戶可以選擇適度買進(jìn)，大跌大買，小跌小買，不跌不買。但是，對(duì)于始終高倉(cāng)位的客戶，還是要趁反彈，選擇性地減倉(cāng)，逐步減掉那些風(fēng)險(xiǎn)高的品種。

從德勝基金研究中心對(duì)投資者的觀察來(lái)看，目前的投資者顯得比較激進(jìn)，一種至今滿倉(cāng)，幾次建議都不出貨；另一種，建議適度減倉(cāng)的時(shí)候，則完全斬倉(cāng)出去。從現(xiàn)在來(lái)看，后者的激進(jìn)反而保住了2007年的全部收益。

然而，靈活地操作并不容易，畢竟基金的波段和股票的波段操作完全是兩碼事，股票200點(diǎn)的空間就可以做波段，基金200點(diǎn)則沒(méi)有任何意義。因?yàn)閷?duì)于幾十億、上百個(gè)億的資金而言，不可能要求它在300～500的空間內(nèi)調(diào)整其持倉(cāng)結(jié)構(gòu)。大資金反而不能跟蹤市場(chǎng)熱點(diǎn)、和反彈熱點(diǎn)，它只能基于自己的策略判斷，執(zhí)行自己的策略操作。

而現(xiàn)實(shí)情況是，像陳宇這樣的基民，大多數(shù)都是在去年從股民轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)的，帶有買賣股票的風(fēng)格和心理預(yù)期。陳宇們有比較高的資金實(shí)力，最起碼是幾十萬(wàn)的投資資金，具備長(zhǎng)期投資的基礎(chǔ)，卻多沒(méi)有長(zhǎng)期投資的方法。

德勝基金研究中心的研究員介紹，其代理的客戶中有一個(gè)擁有上千萬(wàn)資金的客戶，居然配置了30多只基金，幾乎擁有了市場(chǎng)十分之一的配置，但這種配置實(shí)際起不到資金配置的效果。

德勝基金研究中心的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，多數(shù)基民的基金組合收益情況與他們?cè)仍O(shè)想的目標(biāo)相悖，至少有70%以上投資者的基金組合沒(méi)有跑贏基金業(yè)平均水平。

而從現(xiàn)實(shí)的操作來(lái)看，德勝基金研究中心并不建議客戶被動(dòng)等待，而應(yīng)逐步地修正倉(cāng)位和品種配置，非一次性的做顛覆性退出。盡管高盛等大機(jī)構(gòu)唱空4、5月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，但德勝基金研究中心認(rèn)為，這些機(jī)構(gòu)都帶有自己的決策特點(diǎn)，高盛自然有很強(qiáng)的研究實(shí)力，但他同樣希望參與中國(guó)經(jīng)濟(jì)，那當(dāng)然是在越低的地方撿到越便宜的貨越好。