小國(guó)貨幣難脫美元陰影

1971年美元停止兌換黃金之后，美元依然維持其霸主地位主要有三個(gè)原因：一是上世紀(jì)70年代美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然十分強(qiáng)大，當(dāng)時(shí)美國(guó)GDP占世界GDP的47％；二是當(dāng)時(shí)世界上沒有美元的替代品；三是世界貨幣徹底虛擬化之后，小國(guó)貨幣難于擺脫霸主貨幣美元的決定性影響。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)提出了“小國(guó)貨幣的原罪”說：如果小國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目不斷逆差，它就要靠借外債來彌補(bǔ)其貿(mào)易逆差，這會(huì)導(dǎo)致其貨幣不斷貶值，積累的債務(wù)負(fù)擔(dān)越來越重，直到破產(chǎn)邊緣(上世紀(jì)90年代初的拉美國(guó)家外債不斷膨脹就是如此)；如果經(jīng)常項(xiàng)目順差，就會(huì)不斷積累外匯儲(chǔ)備，本幣不斷升值，外匯儲(chǔ)備不斷縮水，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性充斥，資產(chǎn)價(jià)格高企，直到發(fā)生泡沫經(jīng)濟(jì)(上世紀(jì)80年代初到90年代的日本就是一例)。只有保持經(jīng)常項(xiàng)目收支平衡，且與大國(guó)貨幣匯率保持穩(wěn)定，才能避免損失。

這就是說，當(dāng)代國(guó)際貨幣體系的命運(yùn)完全依賴于對(duì)霸主貨幣的約束，在美元沒有外部約束的情況下，就只好靠美國(guó)的“自律”，靠其貨幣當(dāng)局是從全球利益來制定政策，還是僅僅考慮本國(guó)利益。不幸的是，美國(guó)貨幣當(dāng)局考慮的僅僅是美國(guó)的利益，而且不是其長(zhǎng)遠(yuǎn)的根本利益。

歐元猛沖破“美元獨(dú)大”

當(dāng)任何一個(gè)“貨幣小國(guó)”隨著本國(guó)經(jīng)濟(jì)增強(qiáng)，打算將其貨幣推向國(guó)際貨幣的時(shí)候，最初總是要與美元保持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定且匯率持續(xù)走強(qiáng)的趨勢(shì)。但是，其最終能否成為國(guó)際貨幣則取決于它是否能有效借助政府超經(jīng)濟(jì)的力量沖破美元強(qiáng)勢(shì)的束縛。1991年歐共體12國(guó)簽訂的《馬斯特里赫特條約》將西德馬克擺脫美元影響的道路進(jìn)一步拓寬，為歐元的誕生奠定了基礎(chǔ)。沒有這種超經(jīng)濟(jì)的政府力量合作干預(yù)，歐元是不可能出現(xiàn)的，美元的霸主地位也不會(huì)遇到實(shí)質(zhì)性的挑戰(zhàn)。歐元的出現(xiàn)最終打破了美元一統(tǒng)天下的世界貨幣格局，使得國(guó)際貨幣體系進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階段。

“濫幣陷阱”引發(fā)崩潰

歐元的誕生使得美元霸主地位受到挑戰(zhàn)，從根本上動(dòng)搖了當(dāng)代國(guó)際貨幣體系中世界貨幣的統(tǒng)一性。在兩大貨幣同時(shí)存在的體系中，存在著一個(gè)“濫幣拉良幣”的“濫幣陷阱”。當(dāng)美國(guó)國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期財(cái)政赤字和居民長(zhǎng)期低儲(chǔ)蓄造成美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差的時(shí)候，美元大量流往美國(guó)境外，刺激了美國(guó)境內(nèi)外美元資產(chǎn)的膨脹和積累。美元資產(chǎn)在境外的泛濫導(dǎo)致美元匯率持續(xù)下跌，也使得剛剛誕生的歐元不斷升值。如果美元不斷貶值，歐元不斷升值，歐洲的出口就會(huì)受到抑制直至衰退；與此同時(shí)，在歐元堅(jiān)挺的時(shí)候，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)以歐元計(jì)價(jià)發(fā)行債券容易取得成功，經(jīng)紀(jì)商也更容易賺錢。于是，歐元國(guó)際債券從2003年起就迅速膨脹，到2004年9月份，歐元取代美元成為國(guó)際債券和票據(jù)市場(chǎng)發(fā)行量最大的幣種；截至2007年12月末，歐元在國(guó)際債券和票據(jù)市場(chǎng)中余額高達(dá)11萬億美元，占比為49％，歐元占世界官方外匯總儲(chǔ)備的比例也從1999年的18％迅速上升到2007年的26.5％。在兩大國(guó)際本位貨幣共存的情況下，一個(gè)主要貨幣的濫發(fā)一定會(huì)迫使另一個(gè)貨幣跟著濫發(fā)，且美元匯率下跌終究會(huì)使歐元跟著一起下跌，而其他小國(guó)貨幣又必須跟進(jìn)，反過來，如果歐元因過度發(fā)行而貶值，最終也會(huì)使美元和其他小國(guó)貨幣跟著貶值。顯然，目前國(guó)際貨幣體系已經(jīng)掉進(jìn)了一個(gè)“濫幣拉良幣”的陷阱，導(dǎo)致世界范圍內(nèi)的流動(dòng)性不斷膨脹，這就是“濫幣陷阱”為什么會(huì)將世界貨幣體系引向崩潰的原因。

2002年以后，國(guó)際金融資產(chǎn)大幅度飆升，整個(gè)世界進(jìn)入了一個(gè)金融資產(chǎn)迅速膨脹和泛濫的陷阱。歐元的出現(xiàn)使得世界貨幣體系的統(tǒng)一性遭到破壞，世界貨幣數(shù)量進(jìn)一步失去控制，國(guó)際貨幣、金融資產(chǎn)和投機(jī)資金泛濫，迅速引發(fā)了整個(gè)世界貨幣金融體系的危機(jī)。

(摘自2008年11月7日《國(guó)際金融報(bào)》徐?；郏?