澳大利亞悉尼、西班牙巴塞羅那、加拿大蒙特利爾奧運會后，幾個國家的經(jīng)濟均出現(xiàn)下滑態(tài)勢。中國的獨特性，能否使之避免“后奧運經(jīng)濟下滑”這一現(xiàn)象重演?美國格林證券執(zhí)行董事兼首席經(jīng)濟學家孫飛博士認為：“奧運會不會對中國產(chǎn)生決定性影響。如果將奧運會對這些國家的經(jīng)濟影響比喻成巨浪，對中國來說，就只是一道波瀾?！?/p>

幾乎所有舉辦奧運會的國家，在奧運會前，基礎投資都會大幅增加，從而對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生刺激作用。而在奧運會后，這一因素就會消失，從而造成經(jīng)濟蕭條。這似乎成為一個定律。

但并非盡然。有一種看法是，后奧運經(jīng)濟如何走向，還應區(qū)分國家經(jīng)濟體的大小和發(fā)展階段。美國格林證券執(zhí)行董事兼首席經(jīng)濟學家孫飛博士認為，對一些小國來說，人口和GDP總量都不高，奧運對其旅游、酒店等產(chǎn)業(yè)拉動很大。奧運會對中國的GDP，也能產(chǎn)生一定的推動作用，一般估計貢獻率在1％左右。而且，由于具備舉辦城市的獨特優(yōu)勢，奧運會對北京的貢獻相對還要大一些。

據(jù)孫飛測算，從基點算起，北京部分地區(qū)的房價已經(jīng)上漲10倍，對旅游及消費的帶動作用也不可小視，估計對北京的貢獻在3個百分點左右。北京是奧運會最直接受益的城市。

“拐點”難拐

對中國而言，奧運結束后，是否就意味著中國經(jīng)濟一定會出現(xiàn)拐點?中國政府和學者普遍不認同此觀點。

在奧運會歷史上，惟美國亞特蘭大奧運后經(jīng)濟沒有下滑。據(jù)孫飛分析，這是因為美國本身經(jīng)濟總量巨大，也是全球資金進入最多的國家，是全世界的錢都在幫助美國發(fā)展經(jīng)濟。就是說，奧運會無論是在中國還是在美國舉辦，都不會對其產(chǎn)生決定性影響。而像西班牙相加拿大這樣的國家，影響可能就不一般。

“如果將奧運會對這些國家的經(jīng)濟影響比喻成巨浪，對中國來說，就只是一道波瀾。”孫飛說。

首先，中國經(jīng)濟基數(shù)很大，現(xiàn)在位居全球第四。奧運會對中國經(jīng)濟有一定的影響，但不是決定因素。中國經(jīng)濟增長的決定性在于，其自身就是一個巨大市場，13億人口的衣食住行是最強大的拉動力，這是任何一個其他國家所不能比擬的。

孫飛開玩笑說，當時，毛主席的人口政策是錯的，但如此龐大的人口，卻造就了一個龐大的市場。

其次，中國經(jīng)濟已經(jīng)進入快速上升通道。改革開放30年來，中國一直保持較高的經(jīng)濟增速。特別是最近6年，連續(xù)保持兩位數(shù)的高速增長。去年為11.2％，今年雖然提出8％的目標，CPI指數(shù)4.8％，但孫飛認為，真實的增長水平仍將達到9％-10％。

奧運之年，從近期中國內(nèi)外經(jīng)濟表現(xiàn)分析，仍面臨三重不利因素。一是目前釋放動能極大的次債危機，已導致美國產(chǎn)生經(jīng)濟衰退的壓力，世界經(jīng)濟出現(xiàn)放緩趨向；二是冰凍雪災造成損失及重建工作；三是人民幣升值對出口產(chǎn)生巨大影響，很多中小型出口企業(yè)被迫關閉。

不過，孫飛覺得有利因素與不利因素并存，關鍵是孰強孰弱。他分析了奧運帶來的幾個有利因素，比如對奧運場館的投資，通過幾年的建設已經(jīng)分攤，今年將正式竣工。一些輔助性基礎設施，比如北京地鐵十號線正加緊建設等。

近期，次債危機造成世界經(jīng)濟放緩，但孫飛表示，中國還是一個外匯管制國家，可以做到獨善其身。人民幣對美元升值導致對美國出口減少，不過，也可以通過針對諸如歐洲和日本等替代市場增加相抵補。這樣，中國出口的增幅可能會減少，但絕對數(shù)仍會保持一個龐大的規(guī)模。

中國宏觀調(diào)控有四大目標：經(jīng)濟增長、促進就業(yè)、物價穩(wěn)定和國際收支平衡。過去，中國保持了高增長、低通脹水平，這是一種較好的發(fā)展態(tài)勢。孫飛認為：“如果增長率低于5％，將會由于大量失業(yè)而帶來社會問題?！?/p>

他解釋說，中國經(jīng)濟的絕對量和人口基數(shù)，不允許增長率低于這個水平。即便保持5％的水平，失業(yè)問題已經(jīng)較為顯著，保持8％相對健康一些。不過，如果增長率高于10％，又會出現(xiàn)過熱的苗頭。

非奧運熱點不乏

孫飛提供的數(shù)據(jù)顯示，對一個小國來說，奧運會對經(jīng)濟的貢獻率可能達到2％-3％甚至更高，奧運行情一旦結束，經(jīng)濟萎縮就會表現(xiàn)得比較明顯?！安贿^今年，中國除了奧運會外，還有其他不少熱點。比如西部大開發(fā)、東北振興、濱海新區(qū)建設、成渝新區(qū)和長株潭新區(qū)等區(qū)域開發(fā)。此外，2012年亞運會在廣州舉辦，2010世博會在上海舉辦?！?/p>

令孫飛較為擔心的是北京，認為奧運會對這個城市的經(jīng)濟刺激最大最直接，北京現(xiàn)在需要考慮下一個經(jīng)濟熱點在哪。北京在中國政治經(jīng)濟方面的地位特殊，但奧運會對其經(jīng)濟增長貢獻太大，如果一下降低三到五個百分點，問題就比較突出了。

加上全部流動人口，北京有2000多萬人口，再加上奧運會因素，2008年，北京的全年經(jīng)濟增長水平肯定比去年要高一些。近年來，這個增長水平一直維持在高位，除了其自身的獨特優(yōu)勢外，與基礎設施投入也有很大關聯(lián)，比如地鐵和奧運場館，都是數(shù)百億甚至上千億元的巨額投資。

不過，從官方發(fā)布的信息來看，奧運會結束后，北京增長的源動力還沒提出。孫飛認為北京并不乏題材，可以考慮新機場建設，從通州到石景山一線的南部新城建設等?！斑@些都可能繼奧運后，成為北京新的增長動力?！?/p>

熱錢看好長線

海外熱錢會否利用奧運契機沖擊中國?已有不少學者為此表示擔心，這也引起政府部門注意。廣東省社會科學院產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究所《境外熱錢在國內(nèi)非正常流動調(diào)查報告》顯示，境外熱錢主要的投資方向，是房地產(chǎn)等高利潤增長行業(yè)，奧運會后將是熱錢出逃的最佳時期。顯然，這些熱錢一旦投機得手，將為一些行業(yè)帶來致命的重創(chuàng)。

2008年3月，全國政協(xié)委員、國家統(tǒng)計局原局長李德水在“兩會”上表示，目前進入中國的熱錢存量，約有5000億美元，必須有效阻擋新的熱錢流入。他建議，決不能允許國際短期資本，尤其是一年期以內(nèi)的資金，想來就來，想走就走。

中國仍然是外匯管制國家，如果按照外匯管制對資本形成的結果分析，海外因奧運因素投資在中國的資本，要么是形成固定資產(chǎn)，要么因資本性項目限制無法立即撤出。

“所以，進入中國的中長期資本較多，短期較少。即便是一些炒作的熱錢，可能在短期內(nèi)造成資本流動加快，但對中國經(jīng)濟的影響仍然不大。這和東南亞金融危機時炒作資金迅速撤離是不一樣的?！睂O飛對國際熱錢沖擊中國搞垮經(jīng)濟的說法不以為然。

熱錢流入中國市場，主要表現(xiàn)在股市和樓市上，孫飛認為這兩個市場與奧運只有間接關系，但不是直接關聯(lián)。奧運會會對股市中的奧運板塊影響很大，對樓市也僅局限于北京，甚至可能只對奧運村附近的樓市產(chǎn)生巨大影響。

資本的本質(zhì)是逐利，國際熱錢涌入中國，主要基于三個原因。

一是人民幣持續(xù)升值壓力很大，匯改以來，人民幣升幅已經(jīng)達到15％左右，僅今年最初的兩三個月就達到5％。孫飛從目前的升值速度分析，今年實現(xiàn)10％的升幅沒有太大問題。對海外資金而言，每年坐享10％的收益在國際上是罕見的。

二是經(jīng)濟持續(xù)高速增長。中國經(jīng)濟平均增長水平已經(jīng)達到10％，這也是國外熱錢看好中國經(jīng)濟態(tài)勢的一項重要基本面因素?！皬男袠I(yè)來看，國外資金流入房地產(chǎn)，是因為這個行業(yè)存在暴利，吸引了國際熱錢追逐超額利潤?！睂O飛補充說。

熱錢進入股市，也是看到中國基本面向好，中國對外開放步伐越來越快。最重要的是，中國股市正進入股改攻堅階段，制度性缺陷有望解決。所以，孫飛分析，熱錢看好中國存在長線因素，奧運對股市的影響有限，其不大可能利用奧運短期炒作就迅速撤離。

“在股權分置改革沒有完成前，制度性缺陷未能消除，大量非流通股不能上市流通，國際熱錢的獲利空間不大。股改后，中國股市將進入全流通時代，成為經(jīng)濟晴雨表，在這樣的大勢背景下，中國股市會長期看好，股市崩盤論站不住腳。除非中國經(jīng)濟增長出現(xiàn)拐點，股市才會在行情上表現(xiàn)出來?！?/p>

股市不會因奧運崩盤

目前，中國股市出現(xiàn)震蕩，市場經(jīng)過前一段時間的炒作，已經(jīng)獲利豐厚。但孫飛認為：“一段時間以來，市場確實有傳言，說奧運會后中國股市將崩盤。這種傳言不大可靠，除非中國經(jīng)濟發(fā)生崩盤?！?/p>

中國政府對股市是呵護有加，如暫停港股直通車，因為如果開通港股直通車，就相當于開放資本項下可自由兌換，對中國經(jīng)濟的影響太大。在這種背景下，股市相對能做到獨善其身，受國際因素的影響不大。

去年7月，中國證監(jiān)會主席尚福林總結目前股市的特征，是新興加轉(zhuǎn)軌。孫飛指出，新興股市的特征是指數(shù)增長迅速，調(diào)整原因是市盈率過高。他樂觀地認為，市場上升動力還是比較明顯。

從資金供給面和需求面看，“大小非”解禁和再融資，的確對市場造成很大的壓力。去年，中國股市瘋漲的時候供給面不足，于是增加供給現(xiàn)在，擴容太快又造成資金不足。據(jù)估算，2008年，中國A股市場3月份解禁總市值達到4006億元，全年將有3萬億元市值解禁股流向市場，規(guī)模占流通市值的1／3。

對于奧運臨近，股市表現(xiàn)如此不佳，孫飛從市場和監(jiān)管兩個層面進行了分析。市場方面，投資者反應較大，導致近期股價下跌，而監(jiān)管方面已經(jīng)表示要控制發(fā)行節(jié)奏。

近年來，中國經(jīng)濟存在一個悖論，一方面是流動性過剩，一方面是企業(yè)缺乏資本投入，這是結構性矛盾。“其實，中國可以流入股市的資金很多，資金面不成問題。”孫飛說。

中國資本市場仍有待于發(fā)展壯大，否則，中國經(jīng)濟將面臨極大的系統(tǒng)性風險，“那就是間接融資比例過大，直接融資相對不足，比例不大于10％。股票市場、信托市場、債券市場都有待于壯大。”他對此表現(xiàn)出一定程度的擔憂。

居民儲蓄轉(zhuǎn)化為直接投資有兩個途徑，一是信托市場，二是證券市場，包括股市和債市。如果直接融資不發(fā)育，間接融資比例過大，對銀行和企業(yè)都可能造成巨大風險，一旦資金鏈斷裂，后果難以預料。

“如果中國出現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫，首先出問題的是銀行。所以，現(xiàn)在應該大力發(fā)展股票市場，將居民手里的錢轉(zhuǎn)換成直接投資。從體制上分析，中國應該加快金融體制改革，建立資本化、國際化、多元化金融和融資體系?！睂O飛建議。

市場向好可期

2002年，中國股市因非流通股解禁造成其后長達數(shù)年的大熊市。奧運之年，中國股市會不會重蹈覆轍?孫飛不認可市場會持續(xù)無理性地暴跌，因為這一輪調(diào)整后，很多投資品種都具備了投資價值。

他回憶說，2002年，當時上市公司內(nèi)部控制非常嚴格，業(yè)績再好也不會給股民發(fā)紅利，那是地道的圈錢行為。隨著股權分置改革的深入推進，這種格局正在被打破。

“我記得2003年，成思危發(fā)了一篇文章，認為當時股市的主要問題是上市公司質(zhì)量問題。我不同意成老的觀點。當時的核心問題是制度，而不是上市公司質(zhì)量。在一個制度不健全的市場，上市公司質(zhì)量再好也沒有意義，只能是一個圈錢的市場?！?/p>

按照政府預期，股權分置改革完成后，市場轉(zhuǎn)型為自由競爭、自由流通的市場，并購重組也將交由市場決定。至于股市信心，孫飛仍然堅持從市場和監(jiān)管兩個層面看問題。“從市場面來看，中國目前已經(jīng)出現(xiàn)流動性過剩的局面，資金較為充裕。因此，現(xiàn)在的股市與前一輪熊市不可同日而語。”

2007年10月16日，市場在新上市第一權重股中國石油帶領下，走入調(diào)整行情。12月19日，市場展開反彈，不過好景不長，僅維持一個月，中國平安計劃再融資1600億元的消息出籠，浦發(fā)銀行計劃再融資400億元的消息接踵而至。再融資成為導引暴跌的“罪魁禍首”，股指從5522點一路下滑，不斷調(diào)至新低，到今年3月19日已滑落至3516點。

針對市場的暴跌行情，2月25日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表態(tài)，上市公司再融資是資本市場的重要功能，是市場實現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要方式之一，但絕不應是惡意“圈錢”行為。證監(jiān)會發(fā)審委委員吳曉求建議，在“大小非”解禁不可避免的前提下，要想辦法控制這類存量供給的增速，特別是解禁的國家股減持，要盡可能嚴格控制。同時，要減緩增量供給，適當放慢IPO節(jié)奏，嚴格控制再融資速度，給市場以明確信號。

孫飛期待：“管理層應該在資金供給上有所放松，在新股發(fā)行、再融資等問題上控制住節(jié)奏和時機，以減輕市場的心理壓力?！?/p>

人民幣升值有望持續(xù)

奧運會后，一些主辦國的貨幣通常會出現(xiàn)貶值。加拿大(1976年)、美國(1984年)、西班牙(1992年)三國的貨幣，在奧運會后兩年之內(nèi)都是大幅貶值。2000年悉尼奧運會后，澳元在第二年出現(xiàn)小幅貶值。

至于人民幣升值速度在奧運會后會否減緩，孫飛認為，關鍵要看人民幣的實際購買力和升值速度。事實上，國際上不同國家和機構的評估標準不大一樣?！凹偃缥覀儗藴识ㄔ?：1，那么升值目標就要達到這個水平。如果奧運會前升值速度太快，之后有所減緩或者趨穩(wěn)也是正常的?！?/p>

對一個受奧運會影響巨大的經(jīng)濟體來說，會后經(jīng)濟下滑，說明貨幣堅挺的程度受到削弱，貨幣國際比價也會因此受到影響。孫飛的判斷是，目前，人民幣處于升值通道，還未漲到位，奧運會后出現(xiàn)貶值的可能性不大。

奧運會對人民幣升值也只有間接影響，沒有直接關系，關鍵要看何時與美元達到平衡。孫飛很肯定地表示。