摘 要：隨著市場經(jīng)濟(jì)體制改革的逐步深化和電力體制改革方案的深入實施，電網(wǎng)企業(yè)發(fā)展面臨內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生了巨大變化。在借鑒相關(guān)理論知識和國外具有代表性電力企業(yè)實踐經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，針對我國電力工業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和我國企業(yè)的特點，提出優(yōu)化我國電網(wǎng)企業(yè)負(fù)債規(guī)模的具體對策。

關(guān)鍵詞：負(fù)債規(guī)模；負(fù)債經(jīng)營；國際比較；對策

中圖分類號：F276.1

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制改革的逐步深化和電力體制改革方案的深入實施，電網(wǎng)企業(yè)發(fā)展所面臨的內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生了巨大變化。電網(wǎng)企業(yè)遠(yuǎn)高于平均水平的資產(chǎn)負(fù)債率和極其單一的融資模式成為其資本結(jié)構(gòu)的一大特點。在新的環(huán)境下，這一特點日益成為電網(wǎng)企業(yè)財務(wù)管理的一大隱患。筆者擬以國家電網(wǎng)公司的全資子公司——XX省電力公司為具體研究對象，在借鑒相關(guān)理論知識和國外具有代表性電力企業(yè)實踐經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，針對我國電力工業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和我國電網(wǎng)企業(yè)的特點，提出優(yōu)化我國電網(wǎng)企業(yè)負(fù)債規(guī)模的具體對策。

一、國外電網(wǎng)公司負(fù)債經(jīng)營現(xiàn)狀分析

由于我國電力體制改革正處于攻堅時期，在法律、制度及企業(yè)內(nèi)部管理方面存在很多需要完善的地方。筆者選取了日本東京電力公司、英國國家電網(wǎng)公司、美國愛迪生公司、法國電力公司和韓國電力公司五家國外電力企業(yè)為研究對象，了解這些公司的負(fù)債管理現(xiàn)狀，與我國電網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行對比分析。選取這些公司是因為這些公司目前的經(jīng)營范圍與我國電網(wǎng)公司有相似之處，都負(fù)責(zé)電網(wǎng)的經(jīng)營與管理，其所處國家的改革歷程在某一階段與我國現(xiàn)階段的電力體制改革相似。

(一)日本東京電力公司負(fù)債管理現(xiàn)狀

筆者通過分析日本東京電力公司的歷年資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)現(xiàn)，其1998～2005年的平均資產(chǎn)負(fù)債率為86％，其中長期負(fù)債占負(fù)債總額的平均比重為79.31％，債券占長期負(fù)債的比重為52.14％，長期借款占長期負(fù)債的比重為29.3％?？梢?，日本東京電力也具有較高的資產(chǎn)負(fù)債率，與中國電力公司不同的是日本東京電力的負(fù)債融資方式除銀行貸款外還有債券等其他負(fù)債融資方式，且結(jié)構(gòu)比較合理。

另外，該公司從1998～2005年的相關(guān)指標(biāo)的變化趨勢是該公司的資產(chǎn)負(fù)債率呈緩慢下降趨勢，債券融資占負(fù)債總額的比重在呈緩慢上升趨勢，同一時期的長期貸款占負(fù)債總額的比重也呈緩慢下降趨勢，這說明該公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)在逐步調(diào)整。結(jié)合日本電力體制改革的特殊背景，筆者認(rèn)為東京電力正處于電力市場化改革的歷史過程，尤其是其供電端的放開，使東京電力從過去垂直壟斷一體化的模式逐步轉(zhuǎn)向市場化運(yùn)作，因此其過去單一的融資渠道和負(fù)債結(jié)構(gòu)已經(jīng)不能適應(yīng)公司發(fā)展的需要，迫使東京電力公司調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)見圖1和圖2。

(二)法國電力公司負(fù)債管理現(xiàn)狀

法國是世界電力改革中具有代表性的國家之一。其電力行業(yè)一直保持著垂直壟斷一體化的模式，法國電力公司過去一直是作為法國唯一家大型壟斷國有電力企業(yè)，業(yè)務(wù)包括發(fā)、輸、配、供所有環(huán)節(jié)。2003年，法國迫于歐盟的壓力，將發(fā)電業(yè)務(wù)分離出來，對輸、配電實行獨立核算。但是法國電力公司目前仍保著對電網(wǎng)的絕對壟斷。其業(yè)務(wù)范圍和發(fā)展過程與我國原國家電力公司類似。由于搜集資料受到限制，筆者只搜集到其兩年的財務(wù)數(shù)據(jù)，通過分析發(fā)現(xiàn)其資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)91.23％。筆者分析認(rèn)為這是由于法國電力公司仍保持著高度的自然壟斷造成的(見表1)。

(三)英、美國家電力公司負(fù)債管理現(xiàn)狀

英、美兩國是世界各國較早進(jìn)行電力市場化改革的國家，其中目前英國的電力市場已經(jīng)完全放開。英國在實行電力私有化后，保留了電網(wǎng)的壟斷地位。英國國家電網(wǎng)公司就是電力私有化改革的產(chǎn)物，負(fù)責(zé)電網(wǎng)的經(jīng)營管理。美國在實行電力市場化改革后，大部分電力企業(yè)仍然經(jīng)營著包括發(fā)輸配各個環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)。美國愛迪生公司就是具有這一特點。筆者之所以選取這兩個公司作為研究對象就是為了解電力市場化改革較為成熟的國家中的電網(wǎng)企業(yè)的負(fù)債管理現(xiàn)狀。

通過分析英國從2001～2005年的資產(chǎn)負(fù)債率，發(fā)現(xiàn)其資產(chǎn)負(fù)債率具有上升趨勢，這與英國近年來加大電網(wǎng)投資力度有關(guān)。美國愛迪生公司的資產(chǎn)負(fù)債率并不穩(wěn)定。但兩國的平均資產(chǎn)負(fù)債率均保持了較高水平，其中英國電網(wǎng)公司自2001～2005年的平均資產(chǎn)負(fù)債率為86.3％，美國愛迪生公司自1998～2005年的平均資產(chǎn)負(fù)債率為82.21％(見圖3和圖4)。

二、我國電網(wǎng)公司負(fù)債管理現(xiàn)狀分析

目前，我國的電網(wǎng)企業(yè)在新的外部環(huán)境下積極轉(zhuǎn)變了經(jīng)營思路和戰(zhàn)略發(fā)展模式，但是由于電網(wǎng)公司具有自然壟斷的特性和改革的歷史原因，我國電網(wǎng)公司還面臨著很多需要解決的問題，負(fù)債規(guī)模問題是其中之一。

(一)電網(wǎng)企業(yè)負(fù)債管理現(xiàn)狀

筆者以XX省電力公司為研究對象，分析其負(fù)債規(guī)?，F(xiàn)狀。通過對XX省電網(wǎng)公司從2003～2005年的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行分析，對電網(wǎng)公司負(fù)債管理現(xiàn)狀進(jìn)行了描述(見表2)。

從表2可以看出，XX省電力公司公司歷年的資產(chǎn)負(fù)債率均在70％以上，三年平均資產(chǎn)負(fù)債率為75％，平均所有者權(quán)益比率為25％。而在所有負(fù)債中長期負(fù)債與流動負(fù)債的比例為3L:2，長期負(fù)債占了絕大部分。在長期負(fù)債中，長期借款的比重占長期負(fù)債比重的99％。根據(jù)省公司提供的資料，長期借款的來源主要是國有商業(yè)銀行貸款和農(nóng)網(wǎng)專項借款及國外銀行貸款。根據(jù)省公司2003～2005年的利潤表，發(fā)現(xiàn)財務(wù)費用成為省公司盈利低的主要原因，財務(wù)費用占主營業(yè)務(wù)利潤的平均比重達(dá)到了136％。

另外，XX省電力公司的短期償債能力較弱，從2003～2004年的流動比率來看，分別為1.03，0.69，0.5。從理論分析，XX省電力公司面臨著較大的短期償債風(fēng)險，電網(wǎng)公司本身具有現(xiàn)金流量大的特點，可以緩解償債壓力，但是電網(wǎng)公司的短期償債能力卻明顯下降。

通過對XX省電力公司的負(fù)債規(guī)模及結(jié)構(gòu)進(jìn)行簡要分析可以發(fā)現(xiàn)，該公司在負(fù)債管理方面存在著以下問題：

(1)融資渠道極其單一。XX省電力公司作為一家負(fù)責(zé)經(jīng)營管理區(qū)域性電網(wǎng)的電力企業(yè)，自身具有壟斷性電力企業(yè)的特征。通過其主要財務(wù)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，該企業(yè)的融資渠道極其單一，主要以通過負(fù)債的主要融資渠道，以國有商業(yè)銀行貸款和國家政策性貸款及國外銀行貸款為主要融資方式。單一的融資渠道，導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，這種方式固然可以充分發(fā)揮負(fù)債融資的財務(wù)杠桿效應(yīng)，但財務(wù)杠桿“雙刃劍”的作用也同時給其帶來了巨大的財務(wù)風(fēng)險。

(2)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。占據(jù)XX省電力公司資本結(jié)構(gòu)絕對比重的負(fù)債資本也存在著結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不合理的問題。省電力公司的負(fù)債主要以銀行的長期貸款為主，沒有采取債券融資等其他融資方式。單一的負(fù)債結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了高額財務(wù)費用的產(chǎn)生，成為省公司贏利低的主要原因之一。這點可以從省公司歷年財務(wù)費用表看出。

(3)短期償債能力下降。省公司的流動負(fù)債與流動資產(chǎn)不配比，反映出企業(yè)短期償債能力下降，盡管電網(wǎng)企業(yè)由于其所處行業(yè)特殊性，具有較大的現(xiàn)金流量，可以認(rèn)為在流動資產(chǎn)小于流動負(fù)債的情況下不存在短期償債風(fēng)險，但是，電網(wǎng)公司的流動比率作為衡量企業(yè)短期償債能力的重要指標(biāo)卻出現(xiàn)了明顯的下降趨勢，該公司2005年的流動比率比2003年的流動比率下降了51.43％，可以充分說明省公司的短期償債能力下降。

(二)國內(nèi)外負(fù)債管理現(xiàn)狀對比分析

從資產(chǎn)負(fù)債率變化趨勢來看，凡是正處于電力市場化改革進(jìn)程中的電網(wǎng)公司，其資產(chǎn)負(fù)債率都呈現(xiàn)下降趨勢(如：日本、韓國、法國)。電力市場化改革完成后電網(wǎng)公司的資產(chǎn)負(fù)債率是否會上升還沒有定論。我國電網(wǎng)公司正處于電力市場化改革的攻堅時期，按照國外電力公司的發(fā)展規(guī)律，其資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該逐步地進(jìn)行調(diào)整。

關(guān)于電網(wǎng)企業(yè)的負(fù)債規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)，各國電網(wǎng)企業(yè)尚沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。通過與國外電力公司的比率進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)，我國的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)并不高，是否還有上升空間還要結(jié)合我國現(xiàn)實條件，通過實證的方法進(jìn)行論證。但可以肯定的是，我國電網(wǎng)企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)需要進(jìn)行調(diào)整。而且高額的財務(wù)費用直接影響了電網(wǎng)企業(yè)的利潤也是一個不容忽視的問題。

三、實現(xiàn)最優(yōu)負(fù)債規(guī)模的途徑探討

電網(wǎng)企業(yè)負(fù)債所存在問題既有深層次的歷史原因，也有企業(yè)所面臨的外部環(huán)境的瓶頸制約。這些問題需要從企業(yè)所面臨的外部政策環(huán)境、內(nèi)外部財務(wù)治理機(jī)制等方面著手解決，是一個系統(tǒng)的工程。

(一)構(gòu)建有利于優(yōu)化負(fù)債規(guī)模的外部環(huán)境

電網(wǎng)企業(yè)由于其自然壟斷的特征，保持了其在電力行業(yè)壟斷地位。政府在相關(guān)政策、管理體制上仍很大程度上延續(xù)了計劃經(jīng)濟(jì)體制下的管理模式，如電力投資審批、電力產(chǎn)品定價等都是政府對電力行業(yè)微觀管理的重要內(nèi)容。這也是電網(wǎng)企業(yè)管理者市場意識缺乏的根本原因。要改變這一現(xiàn)狀，必須從相關(guān)政策、管理體制上改革政府對電網(wǎng)企業(yè)的管理模式，增強(qiáng)電網(wǎng)企業(yè)優(yōu)化負(fù)債規(guī)模的動機(jī)。最直接的切入點是改革政府對電網(wǎng)企業(yè)的考核內(nèi)容，除重視電網(wǎng)企業(yè)的保值增值指標(biāo)外，還應(yīng)重視電網(wǎng)企業(yè)的資金成本指標(biāo)，即在國資委對電網(wǎng)企業(yè)考核指標(biāo)中，應(yīng)增加有關(guān)資本成本、負(fù)債規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)等相關(guān)指標(biāo)，將這些指標(biāo)提高到一定權(quán)重，并建立相應(yīng)的獎懲機(jī)制。同時，建立評價電網(wǎng)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的機(jī)制，對具有潛在風(fēng)險的財務(wù)行為從制度上予以規(guī)范。

在外部政策環(huán)境上，應(yīng)該為電網(wǎng)公司構(gòu)建多元化的融資環(huán)境。在電網(wǎng)企業(yè)內(nèi)無資本成本約束，外部又缺乏拓寬其他融資渠道，必然沒有優(yōu)化負(fù)債規(guī)模的動機(jī)。因此，政府應(yīng)當(dāng)在確保電力企業(yè)具有提供可持續(xù)電力服務(wù)財務(wù)能力的前提下，針對電力企業(yè)制定相關(guān)的融資政策，為電網(wǎng)企業(yè)的融資構(gòu)建相對寬松的外部政策環(huán)境。如允許擴(kuò)大發(fā)行債券規(guī)模、允許發(fā)行產(chǎn)業(yè)投資基金等。

(二)開拓融資渠道，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)在現(xiàn)有的政策環(huán)境和市場機(jī)制下，積極開拓新的融資渠道是優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)的最有效的解決辦法。根據(jù)一般的企業(yè)融資理論，企業(yè)可以選擇的融資渠道可以分為內(nèi)部融資和外部融資。外部融資的方式主要有權(quán)益性融資和負(fù)債性融資。其中負(fù)債性融資的主要方式主要有：政策性貸款、商業(yè)銀行貸款和債券融資。權(quán)益性融資主要包括股票融資和產(chǎn)業(yè)投資基金。

電網(wǎng)企業(yè)目前主要的融資渠道是政策性貸款和商業(yè)銀行貸款。在現(xiàn)有的政策條件下，電網(wǎng)公司可以適當(dāng)降低商業(yè)銀行貸款的比例，通過發(fā)行企業(yè)債券的方式來籌集更多的資金，以此來調(diào)整企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)。盡管我國對發(fā)行企業(yè)債券的管理程序非常嚴(yán)格，但是電網(wǎng)公司以其大量的現(xiàn)金流和穩(wěn)定的現(xiàn)金收入和回報率可以保證具有較高的信用度，因此大力發(fā)行企業(yè)債券是一條可以選擇融資渠道。國家電網(wǎng)公司可以授權(quán)下屬各省的省級電網(wǎng)公司，根據(jù)各自所管轄范圍的內(nèi)的實際情況，發(fā)行省范圍的企業(yè)債券，以有效籌集所需資金。這樣也可以使集團(tuán)財務(wù)管理實現(xiàn)集權(quán)和分權(quán)的有機(jī)結(jié)合。

另外，在實行股份制改革面臨政策瓶頸的情況下，我國電網(wǎng)企業(yè)可以積極開拓建立產(chǎn)業(yè)投資基金這一融資渠道。這一方法的有效性國外電網(wǎng)公司發(fā)展過程中已經(jīng)得到證明——美國大部分電網(wǎng)公司目前在電網(wǎng)建設(shè)中都選取了產(chǎn)業(yè)投資基金這一融資方式。我國目前已經(jīng)成立了房地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資基金，建立電力行業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資基金還是一個需要積極開拓的渠道。

(三)加強(qiáng)資金管理

內(nèi)部融資是企業(yè)的重要融資渠道之一。加強(qiáng)企業(yè)資金管理，使企業(yè)資金資源能夠有效利用，防止資金資源的浪費也屬于廣義的內(nèi)源融資概念。

電網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營特點之一就是企業(yè)現(xiàn)金流量非常大。加強(qiáng)企業(yè)的資金管理，提高資金的使用效率也是優(yōu)化企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效方式之一。目前，國家電網(wǎng)公司采取的是集權(quán)型資金管理模式，在總部成立資金結(jié)算處的同時，還成立了財務(wù)公司，負(fù)責(zé)國家電網(wǎng)公司內(nèi)部各成員單位的資金調(diào)撥。另外還實行了嚴(yán)格的收支預(yù)算管理制度，有效加強(qiáng)了企業(yè)的資金管理。這種集權(quán)型的資金管理模式，集中發(fā)揮了企業(yè)集團(tuán)的規(guī)模優(yōu)勢，有利于電網(wǎng)公司集中分配使用資金，提高資金的使用效率。另外通過實行資金集中管理的方式，還有利于電網(wǎng)企業(yè)充分發(fā)揮其融資的優(yōu)勢。我國電網(wǎng)企業(yè)應(yīng)該在現(xiàn)有工作的基礎(chǔ)上，繼續(xù)完善資金集中管理的規(guī)章制度，加強(qiáng)資金集中管理的程度。

(責(zé)任編輯：石樹文)