摘要：文章利用FCE方法，建立了上市公司投資價(jià)值綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系和模糊綜合評(píng)價(jià)模型，并進(jìn)行了案例分析。

關(guān)鍵詞：FCE方法；上市公司；投資價(jià)值

本文在FCE（Fuzzy Comprehensive Evaluation，模糊綜合評(píng)價(jià)）方法的基礎(chǔ)上，建立了上市公司投資價(jià)值綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系和FEC模型，對(duì)上市公司的投資價(jià)值進(jìn)行了綜合評(píng)價(jià)，使投資者能夠擬定合理的投資策略、選擇正確的投資對(duì)象。

一、上市公司投資價(jià)值綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

（一）評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)原則

本文建立上市公司的投資價(jià)值指標(biāo)體系遵循的基本原則主要有：目的性原則、獨(dú)立性原則、全面性原則、科學(xué)性原則、適當(dāng)性原則、普適性原則。

（二）評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇

遵循上述原則，根據(jù)對(duì)影響上市公司投資價(jià)值各項(xiàng)因素的分析，同時(shí)綜合考慮目前我國(guó)股市仍處于發(fā)展時(shí)期的特點(diǎn)、上市公司的實(shí)際情況以及數(shù)據(jù)的可獲得性，本文運(yùn)用結(jié)構(gòu)模型分析方法，建立了上市公司的投資價(jià)值綜合評(píng)價(jià)的層次性指標(biāo)體系，包括目標(biāo)層、一級(jí)指標(biāo)層和二級(jí)指標(biāo)層，如表1所示。其中，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率是適度指標(biāo)，資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是負(fù)指標(biāo)，其余都是正指標(biāo)。其中總資產(chǎn)增長(zhǎng)率為考查期末公司總資產(chǎn)與期初總資產(chǎn)的比值，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為考查期末值與上年同期值的比值。

二、上市公司投資價(jià)值模糊綜合評(píng)價(jià)模型

（一）建立評(píng)價(jià)因素集

評(píng)價(jià)因素集是上市公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)的集合，該因素集是多層的。根據(jù)上面的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系可以得出，一級(jí)指標(biāo)集為：U={U1，U2，U3，U4，U5，U6}；二級(jí)指標(biāo)集分別為：U1={U11，U12，U13}，U2={U21，U22，U23，U24}，U3={U31，U32，U33}，U4={U41，U42，U43}，U5={U51，U52，U53}，U6={U61，U62}。

（二）確定同級(jí)指標(biāo)權(quán)重集

與一級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)層U=（U1，U2，…Un）所對(duì)應(yīng)的權(quán)重集為A=（a1，a2，…，an），其中ai（i=1，2，…，n）表示指標(biāo)Uk在U中的權(quán)重， ai=1；與二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)層Ui=（Ui1，Ui2，…，Uim）所對(duì)應(yīng)的權(quán)重集為Ai=（ai1，ai2，…，aim），其中aij（j=1，2，…，m）表示二級(jí)指標(biāo)Uij在一級(jí)Ui中的權(quán)重， aij=1。對(duì)于以上權(quán)重，可以通過(guò)層次分析法、德爾菲法或?qū)＜覐?qiáng)制打分法得出。

贏利能力是決定上市公司投資價(jià)值的關(guān)鍵，成長(zhǎng)性是其可持續(xù)發(fā)展的源泉，償債能力反映了公司整體資產(chǎn)的安全性，資產(chǎn)管理能力是公司日常經(jīng)營(yíng)能力的綜合反映，股本擴(kuò)張能力表示公司不斷擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的實(shí)力，而現(xiàn)金流量則說(shuō)明了公司現(xiàn)金收支狀況以及資金、債權(quán)、債務(wù)等方面的管理能力。根據(jù)以上六個(gè)方面指標(biāo)對(duì)上市公司投資價(jià)值的相對(duì)重要程度，經(jīng)過(guò)課題研究小組成員的反復(fù)討論，同時(shí)結(jié)合部分管理專家的建議，把一級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)層各個(gè)指標(biāo)即U1、U2、U3、U4、U5、U6等六個(gè)方面的指標(biāo)權(quán)重分配為A=（a1，a2，a3，a4，a5，a6）=（0.10，0.20，0.10，0.20，0.10，0.10）；對(duì)二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)層各個(gè)指標(biāo)的分配權(quán)重分別為：A1=（a11，a12，a13）=（0.3，0.3，0.4）；A2=（a21，a22，a23，a24）=（0.2，0.2，0.2，0.3）；A3=（a31，a32，a33）=（0.4，0.3，0.3）；A4=（a41，a42，a43）=（0.3，0.3，0.4）；A5=（a51，a52，a53）=（0.4，0.3，0.3）；A6=（a61，a62）=（0.6，0.4）。

（三）確立評(píng)價(jià)集V

評(píng)價(jià)集是對(duì)分析對(duì)象各項(xiàng)指標(biāo)做出的各種模糊評(píng)價(jià)結(jié)果組成的集合，表示為：V=（V1，V2，…，Vp）。其中Vk表示對(duì)同一個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的第k個(gè)評(píng)價(jià)結(jié)果。本文對(duì)上市公司投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，建立評(píng)價(jià)集：V=（V1，V2，V3，V4）=（投資價(jià)值很高，投資價(jià)值較高，投資價(jià)值一般，投資價(jià)值差）。對(duì)于評(píng)價(jià)集中每一個(gè)評(píng)價(jià)結(jié)果Vk（k=1，2，…，p）設(shè)定一個(gè)分值wk，也可將表中各綜合評(píng)價(jià)模糊分量轉(zhuǎn)換為一個(gè)確定的標(biāo)量，便于不同評(píng)價(jià)對(duì)象之間的比較。在本文中，對(duì)評(píng)價(jià)集V=（V1，V2，V3，V4）=（競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)力一般，競(jìng)爭(zhēng)力較差）設(shè)定分值集為W=（w1，w2，w3，w4）=（100，80，60，40）。

（四）模糊評(píng)價(jià)矩陣的確定及運(yùn)算

1、設(shè)評(píng)價(jià)對(duì)象按評(píng)價(jià)指標(biāo)集Uij進(jìn)行分析，對(duì)評(píng)價(jià)集V中的第k個(gè)元素Vk的隸屬度為rijk，則按評(píng)價(jià)指標(biāo)Uij進(jìn)行分析的結(jié)果可用模糊集合表示： Rij=rij1/V1+rij2/V2+…+rijp/Vp ，Rij稱為單因素評(píng)價(jià)集，它是評(píng)價(jià)集V上的一個(gè)模糊子集，可簡(jiǎn)單表示為：Rij=（rij1，rij2，…，rijp）。從Ui到V的模糊評(píng)價(jià)子矩陣為：Ri =ri11ri12…ri1pri22ri22…ri2pVrim2rim2…rimp，其中rijk（j=1，2…，m；k=1，2，…，p）表示二級(jí)指標(biāo)層指標(biāo)Uij對(duì)于評(píng)價(jià)集V中第k個(gè)評(píng)語(yǔ)的隸屬度。

2、先對(duì)二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)層指標(biāo)Uij（j=1，2…，m）的評(píng)價(jià)矩陣Ri作模糊矩陣運(yùn)算，得到一級(jí)指標(biāo)層指標(biāo)Ui對(duì)于評(píng)價(jià)集V的隸屬向量Bi：

3、記：R=B1B2…Bn=b11b12…b1pb21b22…b2pVbn1bn2…bnp，再對(duì)R進(jìn)行模糊矩陣運(yùn)算，即得到目標(biāo)層指標(biāo)U對(duì)于評(píng)價(jià)集V的隸屬向量：

4、把B進(jìn)行歸一化處理： =（b1/L，b2/L，…，bp/L），其中L= bi

5、計(jì)算評(píng)價(jià)對(duì)象的綜合評(píng)價(jià)值。對(duì)于評(píng)價(jià)集中每一個(gè)評(píng)價(jià)結(jié)果Vk（k=1，2，…，p）設(shè)定一個(gè)分值wk，即可將B中各綜合評(píng)價(jià)模糊分量轉(zhuǎn)換為一個(gè)確定的標(biāo)量，便于不同評(píng)價(jià)對(duì)象之間的比較。在本例中，對(duì)評(píng)價(jià)集V= （V1，V2，V3，V4）=（投資價(jià)值很高，投資價(jià)值較高，投資價(jià)值一般，投資價(jià)值差）設(shè)定分值集為W=（w1，w2，w3，w4）=（100，80，60，30）。據(jù)此可計(jì)算評(píng)價(jià)對(duì)象A的優(yōu)先度N=BWT，N就是最終評(píng)價(jià)結(jié)果，它是一個(gè)代數(shù)值，取值范圍在0-100之間，表示對(duì)公司投資價(jià)值的最終評(píng)分。此時(shí)即可根據(jù)優(yōu)先度N的分值大小確定各個(gè)評(píng)價(jià)對(duì)象的優(yōu)先次序。N越大，說(shuō)明該企業(yè)在所有評(píng)價(jià)指標(biāo)上的綜合表現(xiàn)越好，其投資價(jià)值越高，反之則說(shuō)明投資價(jià)值越低。

三、上市公司投資價(jià)值模糊綜合評(píng)價(jià)的案例分析

按照以上評(píng)價(jià)模型，根據(jù)某上市公司披露的有關(guān)資料對(duì)其綜合市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行模糊綜合評(píng)價(jià)。根據(jù)研究小組各專家的分析，可以確定各項(xiàng)二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)評(píng)價(jià)集V的隸屬度，從而可確定模糊評(píng)價(jià)子矩陣Ri，見表2。

由表2可得：R1＝ 則有：B1＝A1°R1＝（0.30.30.4）°

＝（0.39，0.37，0.21，0.03）

同理求出B2、B3、B4、B5、B6，從而得到綜合評(píng)價(jià)矩陣：

該企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)先度為：

根據(jù)評(píng)價(jià)結(jié)果，該企業(yè)的綜合評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)屬于中等偏上水平，可以認(rèn)為其具有較好的投資價(jià)值。

四、結(jié)束語(yǔ)

投資者要想在股市動(dòng)蕩起伏的嚴(yán)峻形勢(shì)下取得較好的投資收益，就必須科學(xué)評(píng)價(jià)上市公司的投資價(jià)值。本文在前人研究的基礎(chǔ)上，探索性地利用模糊數(shù)學(xué)有關(guān)理論，以國(guó)內(nèi)某上市公司為例，對(duì)我國(guó)上市公司的投資價(jià)值進(jìn)行了實(shí)證性綜合評(píng)價(jià)。

參考文獻(xiàn)：

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（作者單位：河南財(cái)經(jīng)學(xué)院工商管理學(xué)院）

注：“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請(qǐng)以PDF格式閱讀原文?！?/p>