即使聯(lián)儲局再度減息一個基點，美國股市仍然難挽頹勢。而之前市場預期美國樓市將進一步尋底，令美國的經(jīng)濟增長大幅放緩，對此，市場預期美聯(lián)儲將會減息0.5厘，但事后的減幅低于預期，投資者失望溢于言表——事實上，各大投行已經(jīng)表示2008年美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退在所難免。

美經(jīng)濟或陷入衰退

美林認為孳息曲線及公司債券和國庫債券之間的息差反映衰退勢頭明顯；摩根士丹利相信2008年可能出現(xiàn)輕微衰退，而法國巴黎銀行則指2008年上半年有40%的機會出現(xiàn)衰退；連前聯(lián)儲局主席格林斯潘也表示美國經(jīng)濟衰退的機會已經(jīng)一半。只有國際貨幣基金會比較看好，預期2008年不會出現(xiàn)衰退。不過，卻將預期本地生產總值增長由2.9%調低至2.2%。

前景暗淡已開始反映在息率市場。過去數(shù)周的信貸成本上升，貸款人減少放債，令金融市況明顯收緊。貨幣市場息率顯著上升，而借貸的有關息差仍然偏高。三個月倫敦銀行同業(yè)拆息息差由60個點子跳升至100個點子，與八月的水平接近。雖然部分經(jīng)濟學家認為同業(yè)拆息息率急升，反映傳統(tǒng)上市場在年底對流動資金需求增加的短暫影響，但筆者相信銀行體系正在基礎的層面糾正過度杠桿和重新整頓金融中介機制，影響將會延續(xù)至2008年。

可以預期，美聯(lián)儲必將采取減息以抵銷金融市況緊縮，最終也要采取適應市況的政策。面對美元疲弱、進口和能源價格上升而生產力增長卻減慢的狀況，通脹風險也成為主要隱憂。美聯(lián)儲認為增長的下調風險會超過通脹的上調風險，因此，筆者相信美當局會在未來七至九個月最少再減息75點。

此外，由于流動資金減少，經(jīng)濟活動增長減慢極可能令公司的投資意欲下降。鑒于經(jīng)濟活動減慢，公司的趨向認為未來增長將會減少，投資回報降低，市場投資需要也相應減少。在經(jīng)濟重新起動前，資本開支大概會徘徊于低水平。雖然新興市場的經(jīng)濟增長仍然強勁，令跨國企業(yè)的意欲并未減退，但卻受歐洲和日本的增長減慢打擊。大部分經(jīng)濟學家也將2008年其本地生產總值增長預測減少0.4至1個百分點。而除了美國經(jīng)濟減慢的影響，貨幣升值、能源價格急升、貨幣和信貸市場受壓等因素，相信這也會影響歐洲和日本的公司在2008年的投資。

巴西再受考驗

連續(xù)五年平均本地生產總值增長達3.6%，股市增長達43%后，隨著美國經(jīng)濟疲軟，巴西極有可能于二零零八年面對首次考驗。不少經(jīng)濟學家憂慮美國經(jīng)濟放緩的全面影響，或會禍及巴西經(jīng)濟，因為巴西的增長強度顯示，主要的推動力涉及多項外在因素，例如金融和信貸市場利好所反映的商品暢旺，以及全球需求強勁。

摩根士丹利的數(shù)據(jù)顯示，2003年以來，對外因素占本地生產總值增長最少1.6個百分點，抵銷了大部分目前的增長。同時亦指貿易條件下降5%（出口貨物數(shù)量可以換取進口貨物數(shù)量的比例），便會令巴西經(jīng)濟下降1%?，F(xiàn)在信貸市場每況愈下，影響勢必擴大，蠶食地區(qū)近年所得的大部分升幅。

此外，巴西政府并無采取足夠的措施確保目前蓬勃的經(jīng)濟能維持下去。要達致長遠增長，便要提升人力資本，例如教育，并要營造鼓勵競爭和有利創(chuàng)業(yè)的規(guī)管環(huán)境。舉例說，根據(jù)世界銀行的「Doing Business Survey」調查，在巴西營商的便利程度排名為122，是金磚四國之末。而巴西只在2005至06年度進行過一次利好改革，相比之下中國(包括香港)則進行了四次。再者，就貪污而言，巴西仍然落后其它國家，在透明國際清廉指數(shù)中排名72。

不過，現(xiàn)在巴西爆發(fā)大型金融危機的風險仍比以往低。由于累積大量儲備、往來賬戶盈余和財政改善，宏觀條件仍然理想。首先，本地需求增長極可能保持強勁，而2004年起的平均每年入口增長超過20%，加上政府采取擴展政策，本地信貸增長加快，有利的勞工市場，消費者信心加強和樂觀的營商氣氛。

另一方面，2008年會繼續(xù)采取放寬貨幣政策。由于2006年初開始的強勢投資增長，將可增加本地輸出量，繼而有助降低通脹壓力，中央銀行本身的預測模型也預計2008年的通脹會低于4.5%的官方目標水平。雖然中央銀行現(xiàn)在尚有減息的空間，但筆者相信鑒于目前的信貸市場情況和美國經(jīng)濟的不明朗因素，中央銀行會在2007年十月減息后靜觀其變多月再作行動。除非通脹前景明顯惡化，否則中央銀行不會再度收緊貨幣政策。因此，如真的出現(xiàn)低于目標的通脹，中央銀行應可在2008年第二季起逐步恢復減息。