美國(guó)財(cái)政部副部長(zhǎng)利普頓，這位已經(jīng)在國(guó)際貨幣基金組織工作了8年的官員在1998年8月13日這一天，在與俄羅斯央行副行長(zhǎng)阿列克薩申科經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)90分鐘會(huì)談后的最后幾分鐘，提出一個(gè)要求，希望各自的助手暫時(shí)退出會(huì)議室。

在只剩下兩個(gè)人的會(huì)議室，利普頓，這位哈佛的哲學(xué)博士問(wèn)了他最后一個(gè)問(wèn)題，“你們還可以維持多久？”

俄羅斯央行副行長(zhǎng)回答：“只有3至5天的時(shí)間，最多不超過(guò)一個(gè)星期?！?/p>

挺過(guò)金融危機(jī)

1998年8月17日，俄羅斯央行宣布盧布放棄緊盯美元的匯率政策，此外，短期國(guó)債也將以其它方式償付。

一個(gè)國(guó)家拒絕繼續(xù)履行償債義務(wù)，這是在第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)的第一次，一個(gè)大國(guó)拒絕履行公認(rèn)的國(guó)際商業(yè)規(guī)則。

俄羅斯，一個(gè)一直與通貨膨脹對(duì)抗，一直希望爭(zhēng)取更多的稅收以減低政府預(yù)算赤字，一個(gè)在1992年蘇聯(lián)解體后依然擁有世界上最大領(lǐng)土的國(guó)家，一個(gè)讓國(guó)際貨幣基金組織投下數(shù)百億美元而依然步履蹣跚的經(jīng)濟(jì)體在用盡自己最后一個(gè)美元后，轟然倒地。

相對(duì)于巴西金融危機(jī)，俄羅斯的金融危機(jī)相對(duì)更容易理解，1998年初海外投資者就開(kāi)始拋售俄羅斯的股票，俄羅斯交易系統(tǒng)（RTS）以美元計(jì)價(jià)的指數(shù)從400多點(diǎn)一路下跌到9月份的不足50點(diǎn)，而以盧布計(jì)價(jià)的指數(shù)，由于盧布的貶值，股指幾乎跌到零。

亞洲貨幣的競(jìng)相貶值，石油，原材料價(jià)格的大幅下跌讓俄羅斯的經(jīng)常性賬戶迅速惡化，1997年年初還有貿(mào)易盈余39億美元的俄羅斯到1998年一季度出現(xiàn)了15億美元的貿(mào)易赤字。出口的疲弱使俄羅斯喪失了維持其貨幣匯率的基礎(chǔ)，俄羅斯只能冒險(xiǎn)一搏-----大量發(fā)行高利率的短期政府債券，年息高達(dá)40%-50%，以維持投資者對(duì)盧布的信心。

最終俄羅斯拒絕償付投資者到期的短期債券，俄羅斯金融危機(jī)爆發(fā)了。

俄羅斯金融危機(jī)不僅僅摧毀了俄羅斯經(jīng)濟(jì)及投資者信心，拒絕償付國(guó)債的行為幾乎觸發(fā)全球金融危機(jī)，德意志銀行被拖下水，然后是美國(guó)的長(zhǎng)期資本管理公司。多年后許多人認(rèn)為，如果不是美聯(lián)儲(chǔ)出手相救，全球性金融危機(jī)就會(huì)爆發(fā)。

俄羅斯經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

1992年初，剛剛成立的俄羅斯政府取消了絕大部分商品的價(jià)格控制，允許俄羅斯人從事私營(yíng)零售業(yè)務(wù)（對(duì)于現(xiàn)在的中國(guó)人，開(kāi)設(shè)一家餐館或者一個(gè)食品店是再平常不過(guò)的事情了，但是對(duì)于剛剛從前蘇聯(lián)獨(dú)立出來(lái)的俄羅斯卻是相當(dāng)于“革命”，我們可以稍稍想象一下，在60年代的中國(guó)，如果個(gè)人要做小買(mǎi)賣(mài)是“資產(chǎn)階級(jí)”的標(biāo)志，是會(huì)被批斗的，所謂“休克療法”開(kāi)始運(yùn)作，它的目的就是要打碎計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代所遺留下來(lái)的一切經(jīng)濟(jì)關(guān)系，把俄羅斯以最快的速度推到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的道路上。結(jié)果是讓俄羅斯經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大衰退，國(guó)民生產(chǎn)總值在休克療法實(shí)施4年后比前蘇聯(lián)時(shí)期銳減一半以上。正當(dāng)俄羅斯在經(jīng)濟(jì)衰退的泥潭中艱難跋涉時(shí)，亞洲的金融危機(jī)及隨后到來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)衰退把俄羅斯推向金融危機(jī)的深淵。俄羅斯的金融危機(jī)改變了俄羅斯，也改變的全世界。

9年過(guò)去了，而在這9年里，俄羅斯發(fā)生的變化如同它當(dāng)年拒絕償付短期國(guó)債一樣令世界震驚。

1998年，索羅斯資助處于金融危機(jī)漩渦中的俄羅斯科學(xué)家每人每年500美元生活費(fèi)，那時(shí)的俄羅斯人人均生活水平低于200美元每年；如今，俄羅斯的人均年收入是5000美元，超過(guò)1998年時(shí)數(shù)十倍。（5000美元的年均收入已經(jīng)是中國(guó)大陸地區(qū)人均收入水平的2倍以上）

1998年俄羅斯的商品出口額為744億美元，到了2006年俄羅斯的商品出口額已經(jīng)是超過(guò)3000億美元，是1998年水平的4倍多。在1998年，俄羅斯的外匯儲(chǔ)備（俄羅斯中央銀行宣布有78億美元。）加上黃金儲(chǔ)備只有120多億，而這樣的外匯儲(chǔ)備根本連外債利息支付都不夠，根據(jù)俄羅斯中央銀行2008年3月發(fā)布的最新外匯儲(chǔ)備情況，我們看到俄羅斯的外匯儲(chǔ)備，包括黃金及國(guó)際貨幣基金組織特別提款權(quán)在內(nèi)，已經(jīng)達(dá)到4900億美元的水平，是1998年俄羅斯金融危機(jī)時(shí)的40倍以上。

不僅如此，俄羅斯RTS指數(shù)從不到400點(diǎn)一路上揚(yáng)到2008年四月的2190點(diǎn)以上，累計(jì)漲幅超過(guò)5倍。經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展讓俄羅斯再次吸引了全球投資者的目光。

是什么因素推動(dòng)了俄羅斯經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及證券市場(chǎng)的大牛市？

自2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅及9.11恐怖襲擊事件后，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)堅(jiān)決執(zhí)行了寬松的貨幣政策，采取連續(xù)降低利率的手段，穩(wěn)定住了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，也使1996年便不斷走強(qiáng)的房地產(chǎn)市場(chǎng)得以繼續(xù)走牛。只有1%的利率水平不斷推升美國(guó)的房屋消費(fèi)熱潮，房屋價(jià)格的走高讓大多數(shù)美國(guó)家庭財(cái)富大增，財(cái)富的增加提高了美國(guó)人的消費(fèi)水平。房地產(chǎn)業(yè)的繁榮，個(gè)人消費(fèi)的持續(xù)增長(zhǎng)令美國(guó)經(jīng)濟(jì)走上復(fù)蘇的道路。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇使出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體如巴西，中國(guó)收益，全球經(jīng)濟(jì)幾乎在同一時(shí)間進(jìn)入新的景氣周期，時(shí)間介乎2002年底至2003年初。

俄羅斯的經(jīng)濟(jì)也與美國(guó)，巴西，印度，中國(guó)幾乎在同一時(shí)間進(jìn)入增長(zhǎng)期。

多元化投資題材

突如其來(lái)的美國(guó)次貸危機(jī)中止了金磚四國(guó)的甜蜜日子，俄羅斯并未幸免于難，俄羅斯RTS指數(shù)3月底收盤(pán)報(bào)2053.93點(diǎn)，比上年末的2290.51點(diǎn)下挫236.58點(diǎn)，跌幅達(dá)11.52%。但值得一提的是，除了俄羅斯之外，投資傳統(tǒng)“金磚四國(guó)”中其他三國(guó)的股票基金第一季度都出現(xiàn)了資金凈流出的情況，其中，中國(guó)內(nèi)地股票基金流出最多，達(dá)到28.12億美元。

專業(yè)人士認(rèn)為，在今年全球經(jīng)濟(jì)放緩(美國(guó)尤其明顯)的態(tài)勢(shì)下，過(guò)度仰賴出口及僅具備單一投資議題的區(qū)域或國(guó)家股市較不易有所表現(xiàn)，例如：以出口為導(dǎo)向的東北亞國(guó)家，2008年受到主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)放緩的沖擊較高，股市表現(xiàn)也會(huì)相對(duì)受到壓抑，其余如秘魯、玻利維亞等僅靠銅礦出口為經(jīng)濟(jì)主力的國(guó)家。相較之下，東歐國(guó)家——特別是俄羅斯，就具備了相對(duì)多元的投資題材，應(yīng)可較其它新興市場(chǎng)有本錢(qián)抵御全球經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)降低的負(fù)面效應(yīng)。俄羅斯除了有豐沛的能源及礦物蘊(yùn)藏及出口外，過(guò)去幾年的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)已使得當(dāng)?shù)孛癖婇_(kāi)始富裕，內(nèi)需動(dòng)能持續(xù)增溫，另外，當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)建設(shè)也正如火如荼的加速布建中，因此，除了傳統(tǒng)上大家所關(guān)注的能源類(lèi)股、礦業(yè)類(lèi)股外，內(nèi)需導(dǎo)向的銀行股、電訊類(lèi)股、媒體業(yè)，甚至醫(yī)療類(lèi)股都具備一定程度的投資吸引力。

KBC東歐基金經(jīng)理人Bart Daenekindt表示由于土耳其及俄羅斯的股票估值非常吸引人，且兩國(guó)的成長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，因此經(jīng)理人會(huì)持續(xù)投資土耳其及俄羅斯的股票。

但這并不是說(shuō)次貸危機(jī)一點(diǎn)都沒(méi)有給俄羅斯帶來(lái)麻煩，筆者將在下文詳述。

石油，只是石油

回頭再看看俄羅斯高速增長(zhǎng)的原動(dòng)力——世界對(duì)能源的饑渴。中國(guó)經(jīng)濟(jì)及印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加大了對(duì)石油，天然氣的需求量。2003年9月份，中國(guó)的石油進(jìn)口量超過(guò)2002年同期60%，在全球新增的石油消費(fèi)中，中國(guó)占了1/3。印度同樣是石油進(jìn)口國(guó)——石油有了暴漲的借口，石油價(jià)格從2002年底的24美元左右啟動(dòng)，一路上揚(yáng)，而剛剛刷新記錄的紐約商品交易所4月份交貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格已經(jīng)達(dá)到101.89美元。俄羅斯在這一波的石油大牛市中大大地賺了一筆。

俄羅斯除了擁有全球第一的領(lǐng)土面積之外，它還擁有全球第二大的石油儲(chǔ)量，第一大的天然氣儲(chǔ)量。俄羅斯之所以有今天的經(jīng)濟(jì)成就，幾乎完全依賴它的能源工業(yè)所取得的巨大利潤(rùn)。