富蘭克林坦伯頓基金集團(tuán)執(zhí)行副總裁Mark Mobius談投資

作為全世界最富盛名的基金經(jīng)理之一，馬克·默比烏斯最值得稱道的經(jīng)歷是他三十多年的新興市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)——他幾乎是最早進(jìn)入新興市場(chǎng)開疆拓土的投資人。當(dāng)被問(wèn)及什么時(shí)候是進(jìn)入市場(chǎng)的好時(shí)機(jī)時(shí)，這位可愛(ài)的光頭博士手舞足蹈的講了一個(gè)關(guān)于他嫂子的股市?！?993年時(shí)，在我的建議之下，當(dāng)時(shí)我的嫂子幾乎是在市場(chǎng)最高點(diǎn)買入了基金。后來(lái)1997年我再去紐約水牛城看她的時(shí)候，市場(chǎng)已經(jīng)往下走了。我去敲她們家的門，她問(wèn)門外是誰(shuí)。我說(shuō)，是我?！?，馬克開始惟妙惟肖的模仿他憤怒的嫂子：“她說(shuō)我絕對(duì)不會(huì)開門的，我不會(huì)再把錢給投到該死的股市里的。我隔著門跟她說(shuō)，你開門的話我會(huì)告訴你怎么把賠掉的錢賺回來(lái)的方法。嫂子馬上把門開了一條縫。我湊上去說(shuō)，唯一的辦法就是買更多。她“砰”一聲又把門關(guān)上了。不過(guò)她現(xiàn)在卻很后悔，從那個(gè)時(shí)候到現(xiàn)在，基金已經(jīng)上漲了三到四倍?！?/p>

采訪徐徐進(jìn)行，馬克表現(xiàn)出來(lái)的沉穩(wěn)冷靜顯得尤其出挑，特別是在最近一段時(shí)間整個(gè)市場(chǎng)四處彌漫的焦躁氣氛中?！斑@是長(zhǎng)期投資的戰(zhàn)略，如果你有這個(gè)勇氣，當(dāng)這個(gè)市場(chǎng)看起來(lái)不好或者下降的時(shí)候，正是你進(jìn)入投資，進(jìn)入市場(chǎng)的好時(shí)間”，馬克不斷強(qiáng)調(diào)：“這就是我對(duì)于現(xiàn)在市場(chǎng)的基本看法。目前中國(guó)的股市正處在低谷期，這是對(duì)投資者一個(gè)好消息。如果你買股票的話，現(xiàn)在所付的錢要比以前低很多?！?/p>

馬克首先提供了一項(xiàng)法則，股市之于經(jīng)濟(jì)具有前瞻性。也就是說(shuō)，如果一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)趨緩的話，這個(gè)勢(shì)頭會(huì)首先在股價(jià)中體現(xiàn)，會(huì)先下降或者上漲變慢。同樣的，當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體處于上升態(tài)勢(shì)時(shí)，股價(jià)也會(huì)提前六個(gè)月到一年的時(shí)間有所表示?！笆澜缃?jīng)濟(jì)正處于動(dòng)蕩期。特別是美國(guó)，因?yàn)榇蝹C(jī)的影響，我們看到美國(guó)的購(gòu)買力指數(shù)在下降——它用于衡量美國(guó)整體購(gòu)買力。同時(shí)，消費(fèi)者的信心也在不斷下降，房?jī)r(jià)同樣下降”，馬克向記者展開了一副世界局勢(shì)圖：“所以說(shuō)整個(gè)的市場(chǎng)，主要是美國(guó)市場(chǎng)處在低谷，而且是非常低迷的時(shí)期?！?/p>

新興市場(chǎng)將放緩

《錢經(jīng)》：是否新興市場(chǎng)也難逃經(jīng)濟(jì)趨緩的勢(shì)頭呢？

Mark Mobius：一方面，美國(guó)、歐洲和日本的增長(zhǎng)速度都是非常慢的——去年的增長(zhǎng)平均是3%左右，今年則只有2%左左右。相比之下，新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度卻非?？臁獛缀跏且?%的速度增長(zhǎng)。

但現(xiàn)在我們看到一些新興的市場(chǎng)的股市已經(jīng)下降了22%，事實(shí)上，進(jìn)入了熊市——一般來(lái)說(shuō)，如果股市下降超過(guò)20%的幅度，我們可以將其定義為熊市。那么，這也預(yù)測(cè)了將來(lái)新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)是要放緩的。但我相信新興市場(chǎng)國(guó)家的增長(zhǎng)速度即使在放緩的情況下，仍然會(huì)超過(guò)6%的速度。

《錢經(jīng)》：既然股票市場(chǎng)是一個(gè)晴雨表，現(xiàn)在對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)A股市場(chǎng)的情況能告訴我們什么？

Mark Mobius：實(shí)際上A股市場(chǎng)的表現(xiàn)告訴我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度要放緩。這意味著中國(guó)的經(jīng)濟(jì)速度可能從10%下降到7%，不過(guò)7%的增長(zhǎng)速度仍然非?？?，所以我們不用太擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的情況。放緩是肯定的，但是不會(huì)對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)造成災(zāi)難性的影響。

美國(guó)現(xiàn)在市場(chǎng)的下降，不是由于美國(guó)整個(gè)股市市值下降的影響，美國(guó)市場(chǎng)的下降還有美國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩主要是由于美元貶值引起的。當(dāng)然有一些例外，有一些國(guó)家的貨幣相對(duì)于美元來(lái)說(shuō)是升值的，但是大部分的貨幣，美元相對(duì)來(lái)說(shuō)是貶值的，包括歐元或者是人民幣等等。也就是說(shuō)，對(duì)于歐元對(duì)于美元的比例來(lái)說(shuō)，實(shí)際上對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)現(xiàn)在是一個(gè)熊市，這個(gè)我覺(jué)得也就是預(yù)見了我們現(xiàn)在在美國(guó)發(fā)生危機(jī)的前兆，現(xiàn)在我們要預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，比如說(shuō)像美國(guó)經(jīng)濟(jì)的下降，可能會(huì)持續(xù)半年、一年兩年，之后會(huì)進(jìn)入一個(gè)復(fù)蘇期。

買入，仍然買入

《錢經(jīng)》：在這樣的局勢(shì)下，投資者應(yīng)該是買還是賣？抑或靜觀其變？

Mark Mobius：歷史是我們總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的地方，不妨回顧在過(guò)去的20年，新興市場(chǎng)一共經(jīng)歷了八次熊市和牛市的切換。如果我們認(rèn)真研究一下，會(huì)發(fā)現(xiàn)有個(gè)奇妙的規(guī)律。牛市比熊市持續(xù)的時(shí)間要長(zhǎng)，并且在牛市中股票上升的幅度要比熊市下降的百分比要多。

平均來(lái)看，牛市上升會(huì)超過(guò)100%，熊市的下降一般在30%左右。所以如果你確實(shí)不知道明天、下個(gè)月或者明年股市將往哪個(gè)方向發(fā)展，我的建議是，投資比不投資要好。因?yàn)槿绻顿Y，你進(jìn)入牛市的機(jī)率絕對(duì)是比你熊市的機(jī)率要高。

并非新興市場(chǎng)波動(dòng)就大

《錢經(jīng)》：我們看到，今年以來(lái)美國(guó)股市的下跌要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于亞洲新興市場(chǎng)的下跌幅度，這是否意味著新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更大？

Mark Mobius：我想強(qiáng)調(diào)的是，永遠(yuǎn)沒(méi)有一個(gè)熊市和牛市的終結(jié)。即使次貸沒(méi)有出現(xiàn)，市場(chǎng)也會(huì)發(fā)生牛熊轉(zhuǎn)變，比如2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫經(jīng)濟(jì)的破裂。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，你們只能做好心理準(zhǔn)備來(lái)應(yīng)對(duì)這個(gè)局面，而不是當(dāng)市場(chǎng)下降才覺(jué)察到警鐘。市場(chǎng)上總是在某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)突然繁榮、突然又破裂掉，這是自然的事情——就像每天太陽(yáng)起落一樣。我們需要主動(dòng)應(yīng)對(duì)，利用市場(chǎng)的波動(dòng)，在便宜的時(shí)候買進(jìn)，在價(jià)高的情況下賣出。

至于波動(dòng)，沒(méi)有任何一個(gè)國(guó)家會(huì)從市場(chǎng)動(dòng)蕩中幸免。盡管從總體來(lái)看，美國(guó)市場(chǎng)的波動(dòng)沒(méi)有像新興市場(chǎng)波動(dòng)那么大，但是實(shí)際上你深入美國(guó)市場(chǎng)當(dāng)中的某一部分或者某個(gè)具體行業(yè)，實(shí)際上它們的波動(dòng)也非常大的。說(shuō)拿貝爾斯登的股價(jià)舉例，我認(rèn)識(shí)一個(gè)非常有錢的朋友，他以每股100美金的價(jià)格買了10億美金的股票，一晚上就下跌到了兩美金。這個(gè)波動(dòng)是新興市場(chǎng)國(guó)家的特點(diǎn)還是美國(guó)市場(chǎng)的特點(diǎn)？我覺(jué)得美國(guó)的市場(chǎng)的波動(dòng)絕不比新興市場(chǎng)，而且對(duì)于新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，因?yàn)椴煌袌?chǎng)中，有的處于上升的態(tài)勢(shì)，有的在下降，整體平衡下來(lái)，波動(dòng)就會(huì)被中和了不少。

新興市場(chǎng)投資順序

《錢經(jīng)》：你現(xiàn)在對(duì)新興市場(chǎng)的投資順序是怎么樣的？

Mark Mobius：如果現(xiàn)在投資，我會(huì)第一個(gè)選巴西，之后是中國(guó)，最后是俄羅斯、印度。事實(shí)上，中國(guó)有越來(lái)越多的機(jī)會(huì)來(lái)投資。另外一點(diǎn)對(duì)于香港的股票還有A股來(lái)說(shuō)，因?yàn)楝F(xiàn)在實(shí)際上它們價(jià)值有很大的縮水，有時(shí)候幅度會(huì)達(dá)到50%或者60%，所以我覺(jué)得這種將來(lái)會(huì)往平衡的方向發(fā)展，有可能H股上升，所以對(duì)于H股來(lái)說(shuō)是一個(gè)比較好的機(jī)會(huì)。

至于俄羅斯，大家可以關(guān)注俄羅斯現(xiàn)在私有化趨勢(shì)，比如說(shuō)電力部門，俄羅斯把電力系統(tǒng)都要變成私有化。同時(shí)俄羅斯鼓勵(lì)小企業(yè)參與其中，還有俄羅斯對(duì)石油和天然氣都會(huì)放松管制，都會(huì)允許資本自由的收購(gòu)，這些都是將來(lái)投資俄羅斯可以考慮的要點(diǎn)。

我能聞到這支股票的味道

——馬克·默比烏斯的選股思路

“我剛收到一個(gè)經(jīng)紀(jì)人發(fā)來(lái)的電子郵件，他熱烈推薦了一家在迪拜的中東建筑企業(yè)”，馬克晃了晃他的黑莓手機(jī)，促狹的說(shuō)：“這家公司現(xiàn)在的股價(jià)是10迪拉姆，他很有把握未來(lái)會(huì)達(dá)到18迪拉姆，而明年的PE可能是五倍，兩年之后PE會(huì)是六倍。而且他還跟我描述這家公司已經(jīng)有很多的訂單，盈利蒸蒸日上。如果是你，你會(huì)投資這樣的公司嗎？”

不妨將財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)拋在一邊，先看看企業(yè)所在行業(yè)。馬克很敏銳的捕捉到了一點(diǎn)：建筑企業(yè)常常犯的錯(cuò)誤就是低估未來(lái)的成本，所以建立在對(duì)未來(lái)的預(yù)估上的數(shù)據(jù)應(yīng)該尤其謹(jǐn)慎的考量。“假如他們的一個(gè)訂單里的項(xiàng)目現(xiàn)在可以一億美金的報(bào)價(jià)下執(zhí)行，但在建筑的過(guò)程——這要耗費(fèi)不少時(shí)間，很多成本會(huì)變化，我們看到水泥成本、鋼筋成本、勞動(dòng)力成本都在上升”，馬克舉了一個(gè)例子：“所以即使他們有很多訂單，但也有可能遭遇風(fēng)險(xiǎn)。你需要認(rèn)真研究這種公司要簽訂的訂單和合約的條款?？纯从唵螆?bào)價(jià)是否基于成本再加上未來(lái)通貨膨脹率，抑或只是根據(jù)固定的成本。對(duì)這樣的公司必須認(rèn)真研究?！?/p>

幾分鐘之后，馬克的黑莓再度震動(dòng)——又一個(gè)投資機(jī)會(huì)，這次來(lái)自另外一個(gè)經(jīng)紀(jì)人，他催促馬克馬上做個(gè)決定是否投資于一家在烏克蘭上市的企業(yè)，理由是：如果你不買的話，別人就會(huì)先你一步得到這個(gè)絕佳的機(jī)會(huì)。馬克聳聳肩，接著剛才的話茬：“我首先問(wèn)這位經(jīng)紀(jì)人，誰(shuí)在買這些股票。他說(shuō)不知道。我之所以對(duì)此非常關(guān)心，因?yàn)楹芸赡苁沁@家公司的所有人或者員工正在出售。然后我問(wèn)了另外一個(gè)問(wèn)題，市盈率是多少。他回答，22倍。對(duì)此，我在土耳其的分析師的評(píng)價(jià)非常經(jīng)典——他說(shuō)，不用了，謝謝！我都能聞到這支股票絕望的味道?！睆倪@個(gè)小插曲中，我們也許能領(lǐng)略到大師投資哲學(xué)的星星點(diǎn)點(diǎn)，而對(duì)于如何選擇一家值得投資的公司，馬克提供了一條思路。

四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)把握投資

第一步：資產(chǎn)是否大于負(fù)債。

馬氏語(yǔ)錄：看看這個(gè)公司的債務(wù)和資產(chǎn)之間的比例。這家公司投入多少？公司賬面上現(xiàn)金流的情況怎么樣？如果它的債務(wù)和資產(chǎn)比例之間是大于1的，這種公司并不是很好投資的對(duì)象。

第二步：股價(jià)與公司賬面價(jià)值之間的比例最好是一倍。

馬氏語(yǔ)錄：一倍是最理想的情況是，這說(shuō)明是比較良性的資產(chǎn)，可以考慮買入。但如果這家公司的股價(jià)比賬面價(jià)值大于一倍，就需要看市盈率是多少。

第三步： 市盈率最好在10以下。

馬氏語(yǔ)錄：比如說(shuō)價(jià)格是1，市盈率是10倍，你買這家公司的股票會(huì)得到每年10%的回報(bào)。一般來(lái)說(shuō)銀行的利率是小于10%的，我們希望購(gòu)買的公司市盈率是在10或者比10低一些的水平。

第四步：PEG最好小于1。

馬氏語(yǔ)錄：PEG是指市盈率（PE）與增長(zhǎng)速度之間的比率。如果十倍市盈率，增長(zhǎng)速度按照10%的速度，那么PEG就是1——這是一個(gè)理想的情況，證明公司增長(zhǎng)的速度是非常合理的。當(dāng)然達(dá)到0.5的話是非常理想的狀態(tài)，但很少有公司達(dá)到0.5或者是1的水平，一般的公司是在2或者是3的水平。

數(shù)據(jù)的辨證分析

多少才算合理事實(shí)上并沒(méi)有一定之規(guī)，不能單純的看某個(gè)指標(biāo)?！氨热缰袊?guó)這種量級(jí)增長(zhǎng)的新興國(guó)家市場(chǎng)，以GDP10%的速度增長(zhǎng)，計(jì)算通膨的話，會(huì)達(dá)到20%的增長(zhǎng)速度。我們可以大概估測(cè)比較好的中國(guó)公司的市盈率或者增長(zhǎng)速度應(yīng)該處于什么水平”，馬克分享了他對(duì)數(shù)據(jù)的判斷：“那么，PE在20倍左右可以接受的水平。這也是為什么現(xiàn)在中國(guó)公司的股票會(huì)比美國(guó)股市當(dāng)中的股票要貴。所以就PE這個(gè)值來(lái)說(shuō)，不能只是看單一因素?！?/p>