實際上，如果讓“大小非”在股改時直接流通，那么，“大小非”就必須拿出10送10股甚至是10送20股的對價出來，那么，如今“大小非”套現(xiàn)的壓力顯然就小得多。>>

始于2005年5月的股權(quán)分置改革，在經(jīng)歷了大約一年半的時間之后，就被早早地未蓋棺先定論了。2007年1月19日，新華社發(fā)表題為《股改決定性勝利引領(lǐng)股市大轉(zhuǎn)折》的文章稱：我國上市公司股權(quán)分置改革目前已順利進入收尾階段。這場史無前例的制度性變革用了一年多的時間，就取得了決定性勝利，推動了中國股市從漫漫熊市向持續(xù)健康發(fā)展的歷史性轉(zhuǎn)折。

股權(quán)分置是長期困擾中國股市健康發(fā)展的一個重大因素。進行股權(quán)分置改革，解決股權(quán)分置問題，確定很有必要。不過，從目前中國股市的情況來看，股改是否取得了“決定性勝利”恐怕還需要時間來考驗。一個明顯的問題是，困擾當(dāng)前股市的兩大問題都與股改有關(guān)。一個是被投資者稱為“惡意圈錢”的上市公司巨額再融資問題，一個是被市場視為洪水猛獸的“大小非”套現(xiàn)問題。

“惡意圈錢”原本是股權(quán)分置背景下的產(chǎn)物。由于股權(quán)分置的原因，大股東、非流通股股東與流通股股東的利益并不一致，所以，一股獨大的大股東及上市公司根本就不顧公眾投資者的利益，將原本正常的融資行為也就演變成了上市公司的“惡意圈錢”行為。而股改就是要通過對價支付的方式，讓非流通股股東向流通股股東支付對價獲得所持股的流通權(quán)，使大股東的利益與中小投資者的利益保持一致，這樣“惡意圈錢”的行為也就不會發(fā)生了。

事實顯然并非如此。雖然目前上市公司的股改工作總體上已經(jīng)基本結(jié)束，但今年1月21日中國平安推出1600億元的巨額再融資方案明顯打下了“惡意圈錢”的烙印。該方案不僅絲毫沒有顧及市場與投資者的承受能力，甚至連最基本的募資用途也沒有明確的披露，而且該公司囤積在一級市場上的打新股資金甚至超過了1600億元。正是基于中國平安的帶頭作用，以至中國平安再融資方案出臺后，大大小小的“中國平安”們也都躍躍欲試，爭先恐后地推出各自的圈錢計劃，將投資者推入到再融資恐懼癥”之中。

“大小非”的減持同樣來勢兇猛，令股市倍感壓力。以中信證券為例，該公司2007年年報顯示，公司“大小非”解禁態(tài)度非常堅決，年內(nèi)減持總股份達到7.43億股。其中，雅戈爾和中信國安在2007年就全部拋售了限售股?？毓晒蓶|中信集團也減持了1.24億股。董事長王東明將股權(quán)激勵獲得的80萬限售股在年內(nèi)全部清倉。而根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，如果按照現(xiàn)在的價格水平，到2010年，A股市場的總流通市值將達到222854.94億元，同比現(xiàn)在的流通市值增長194.9%，相當(dāng)于在現(xiàn)在市場上再增加近兩個市場的流通值。也就是說未來兩年內(nèi)，即便不考慮IPO因素，僅“大小非”減持就可以讓A股的流通市場規(guī)模擴大兩倍，這顯然難以讓投資者對股市的中長期走勢表示樂觀。

不論是“惡意圈錢”還是“大小非”套現(xiàn)的壓力，這些都與股改的不徹底有關(guān)。股改之時，為了片面追求股改的進度，管理層不僅將“大小非”的上市流通設(shè)定為“鎖一爬二”，將股改中需要面對的問題予以推后；而且還直接干預(yù)基金公司對股改的投票，如在2005年6月初召開的第29次基金業(yè)聯(lián)席會議上，證監(jiān)會副主席桂敏杰就明確提出了“基金公司要積極參加投票，起好示范作用；要從有利于市場發(fā)展、有利于股權(quán)分置改革、有利于恢復(fù)股市信心的角度進行投票；在試點公司復(fù)牌之后，基金公司不要砸盤”等四點要求。此外，為滿足大股東少支付對價的需要，管理層還推出了股改權(quán)證。正是基于管理層的這種做法，以至中小投資者在與大股東的討價還價中失去話語權(quán)，最后非流通股股東們只是以很小的代價就獲得了“大小非”的流通權(quán)，從而導(dǎo)致了“大小非”套現(xiàn)壓力的出現(xiàn)。實際上，如果讓“大小非”在股改時直接流通，那么，“大小非”就必須拿出10送10股甚至是10送20股的對價出來，那么，如今“大小非”套現(xiàn)的壓力顯然就小得多。

不僅如此，面對“大小非”的套現(xiàn)壓力，目前管理層并無切實可行的措施來減輕這種壓力。如果說上市公司“惡意圈錢”的問題還可以通過制度的修改來加以控制的話，那么，經(jīng)過管理層、大股東、投資者三方達到契約的“大小非”解禁問題，管理層根本就束手無策?！按笮》恰眴栴}已取代股權(quán)分置問題成了今后相當(dāng)長時間內(nèi)困擾中國股市的最大問題。也正因如此，至少從目前來看，股改的成敗問題需要重新界定，如果“大小非”問題得不到妥善解決，中國股市不排除再一次推倒重來。