摘要：知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券進(jìn)行融資的方式，是現(xiàn)代技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展到技術(shù)金融一體化階段的重要表現(xiàn)。這一融資形式在美、日、歐等西方國(guó)家已經(jīng)實(shí)踐中開始應(yīng)用。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正在進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，由過(guò)去的資源消耗型經(jīng)濟(jì)向可循環(huán)、可持續(xù)發(fā)展的知識(shí)經(jīng)濟(jì)道路轉(zhuǎn)型。走新經(jīng)濟(jì)道路要求必需加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)造與應(yīng)用，引進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化制度對(duì)于促進(jìn)我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用具有非常重要的作用。

關(guān)鍵詞：：知識(shí)產(chǎn)權(quán)；知識(shí)產(chǎn)權(quán)制度；證券化

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1002-2848-2008（03）-0077-09

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化作為一種新興的融資方式，目的在于通過(guò)金融安排最大限度地開發(fā)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，充分利用其擔(dān)保價(jià)值，促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。研究這一新興事物對(duì)于推進(jìn)我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用具有非常重要的作用。

一、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基本原理與主要特征

所謂知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，是指發(fā)起人（Originator）以知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)可產(chǎn)生的現(xiàn)金流量(包括預(yù)期的知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可費(fèi)和已簽署許可合同中保證支付的使用費(fèi))作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排對(duì)其中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，轉(zhuǎn)移給一個(gè)特設(shè)載體機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV），由后者據(jù)此發(fā)行可流通權(quán)利憑證進(jìn)行融資的過(guò)程。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的主要交易流程包括以下幾個(gè)部分（參見圖1）：

第一步，對(duì)要證券化資產(chǎn)進(jìn)行打包，構(gòu)建知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)池。為了能夠成功地發(fā)行證券，發(fā)起人首先要對(duì)自己擁有的能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流量的知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行清理、估算考核；然后根據(jù)證券化目標(biāo)確定將哪些知識(shí)產(chǎn)權(quán)用于證券化；最后把這些知識(shí)產(chǎn)權(quán)組合，形成一個(gè)資產(chǎn)池。

第二步，創(chuàng)建SPV，將知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)池真實(shí)轉(zhuǎn)讓給SPV。在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化過(guò)程中，需要建立一個(gè)具有破產(chǎn)隔離功能的特殊目的載體（SPV），使被證券化資產(chǎn)可以從發(fā)起人的資產(chǎn)中獨(dú)立出來(lái)，實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離功能。在創(chuàng)建了SPV以后，發(fā)起人將支持證券發(fā)行的知識(shí)產(chǎn)權(quán)真實(shí)轉(zhuǎn)移給SPV。

第三步，信用增級(jí)。為改善發(fā)行條件，特設(shè)載體必須提高知識(shí)產(chǎn)權(quán)支持證券的信用等級(jí)。信用增包括外部增級(jí)和內(nèi)部增級(jí)兩種方式。

第四步，證券評(píng)級(jí)。普通投資者無(wú)法考察發(fā)行人對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券還本付息的能力，需要由一個(gè)獨(dú)立的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)完成這一工作。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)將評(píng)級(jí)結(jié)果向投資者公告。

第五步，發(fā)行證券。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券的發(fā)行人根據(jù)不同投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益偏好情況對(duì)知識(shí)資產(chǎn)進(jìn)行打包，發(fā)行不同層級(jí)結(jié)構(gòu)的證券。目前國(guó)家在推行其的時(shí)候，主要面向退休基金、保險(xiǎn)公司、互助基金、養(yǎng)老金基金等機(jī)構(gòu)投資者和私募基金。

第六步，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行管理，建立投資者還款賬戶。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)指定一個(gè)管理人對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)池進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取、記錄資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流，并把這些現(xiàn)金流存入托管銀行的收款專用賬戶。

最后，按期還本付息（圖2）。按照規(guī)定的期限，托管行將由資產(chǎn)池產(chǎn)生收入對(duì)證券進(jìn)行還本付息，至此，整個(gè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化過(guò)程即告完成。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券本質(zhì)上是資產(chǎn)擔(dān)保證券的一種，其與普通資產(chǎn)擔(dān)保證券的區(qū)別在于：由于基礎(chǔ)資產(chǎn)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)所具有的特殊性，使得知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在基礎(chǔ)資產(chǎn)池的組建、破產(chǎn)隔離、資產(chǎn)池現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)等方面都不同。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化與知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資存在著差別。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化具有以資產(chǎn)信用為支撐、結(jié)構(gòu)性融資等特點(diǎn)，而知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資則不具有。除此之外，知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資主要是采用抵押貸款合同的形式，面向的融資對(duì)象主要是銀行，而知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化采用的是證券融資形式，面向的融資對(duì)象主要是資本市場(chǎng)。通過(guò)這種方式，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在技術(shù)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間搭上一道橋梁。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化與風(fēng)險(xiǎn)投資也有區(qū)別。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化中投資者的目的主要在于獲取固定的收益，風(fēng)險(xiǎn)投資目的則在投資企業(yè)獲得增值后將其股權(quán)轉(zhuǎn)讓，進(jìn)行其他投資；前者投資者一般不介入公司管理活動(dòng)，不會(huì)產(chǎn)生對(duì)融資公司原股東股權(quán)沖淡效果，后者從一開始就會(huì)非常全面地介入公司管理和經(jīng)營(yíng)，會(huì)沖淡原股份持有人的股權(quán)比例結(jié)構(gòu)；對(duì)處于研究開發(fā)期、創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)較大，更愿意采用風(fēng)險(xiǎn)投資這類股權(quán)投資的方式，而對(duì)于技術(shù)研發(fā)比較成熟的企業(yè)，則更適合采用知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化這樣的融資方式，這既可以融入資金，還可以不喪失公司股權(quán)。

不同參與人在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化過(guò)程中有著各自的收益：對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券的發(fā)起人來(lái)說(shuō)，可以獲得一種新的、可供選擇的融資形式。這一融資形式可以使發(fā)起人享受表外融資的好處，在不改變股本結(jié)構(gòu)、保留對(duì)其知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有權(quán)的情況下將知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的未來(lái)收益提前實(shí)現(xiàn)，解決發(fā)起人資金流動(dòng)性難題。同時(shí)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化還能分散知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有人風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上是一種為未來(lái)收益進(jìn)行保險(xiǎn)的保險(xiǎn)形式；［1］對(duì)于證券投資者來(lái)說(shuō)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券可以為其提供一個(gè)參與新技術(shù)經(jīng)濟(jì)的機(jī)會(huì)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券將純粹的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)與其他風(fēng)險(xiǎn)，如管理風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)等隔離開來(lái)，這使得投資者可以通過(guò)投資于知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券直接參與到一個(gè)更為純粹的科技成果的產(chǎn)業(yè)化運(yùn)作中去，獲得這一科技成果帶來(lái)的未來(lái)預(yù)期收益；對(duì)于投資銀行、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)商等中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)提供評(píng)估知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值、設(shè)計(jì)證券融資結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)知識(shí)資產(chǎn)等服務(wù)，拓寬業(yè)務(wù)范圍并從中獲益。

二、國(guó)外知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展態(tài)勢(shì)

美國(guó)是最早探索和嘗試將知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行證券化的國(guó)家。從世界上第一樁知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化案“鮑伊債券”開始，美國(guó)涌現(xiàn)出一系列案例。前后統(tǒng)計(jì)起來(lái)，不下十件。從美國(guó)實(shí)踐來(lái)看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)非常廣泛，包括音樂(lè)版權(quán)作品、電子游戲、電影、時(shí)裝品牌、藥品專利、甚至專利訴訟的勝訴金等。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展在美國(guó)表現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的局面。

學(xué)術(shù)界也對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化進(jìn)程表示出極大關(guān)注。在鮑伊債券后一段時(shí)間，法律和商業(yè)期刊上出現(xiàn)了大量的文章，就如何將知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)包進(jìn)行證券化進(jìn)行了深入探討。1999年到2002年，關(guān)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的討論達(dá)到頂峰。之后，學(xué)者對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的熱情有所減退，在這方面的文章減少，見于報(bào)道的重大交易案也寥寥無(wú)幾。近兩年來(lái)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。2005年底，美國(guó)出現(xiàn)首樁軟件證券化融資案，即Tideline案。該案設(shè)立了一個(gè)由第三方專業(yè)投資公司設(shè)立的、面向眾多交易者長(zhǎng)期存在的獨(dú)立SPV。長(zhǎng)期SPV的設(shè)立對(duì)于減少融資成本，促進(jìn)融資交易速度具有重要作用。同年，UCC融資公司主導(dǎo)的BCBG Max Azria知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化交易被“美國(guó)許可費(fèi)征收協(xié)會(huì)（LES）”評(píng)為年度最佳交易案。這些表明知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化制度已經(jīng)由最初探求是否可行發(fā)展到如何進(jìn)行高效運(yùn)作的階段。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券目前主要采用定向發(fā)行方式，向機(jī)構(gòu)投資者或私募基金發(fā)行，缺乏通暢的退出機(jī)制。2006年底，美國(guó)證券市場(chǎng)上出現(xiàn)了一種新型指數(shù)——Ocean Tomo 300TM企業(yè)專利評(píng)估指數(shù)。該指數(shù)對(duì)三百家擁有優(yōu)質(zhì)專利的公司進(jìn)行評(píng)估，由Ocean Tomo公司與美國(guó)證券交易所聯(lián)合發(fā)布，投資者可以根據(jù)該指數(shù)購(gòu)買股票。雖然，Tomo指數(shù)的作用是人們通過(guò)分析某項(xiàng)資產(chǎn)（專利）所反映的公司財(cái)務(wù)狀況來(lái)決定是否購(gòu)買該公司的股票，這與通過(guò)分析某項(xiàng)資產(chǎn)（專利）來(lái)自由買賣該資產(chǎn)本身（也即該資產(chǎn)證券）之間還是存在著差距，并不能算是建立起真正的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券退出機(jī)制，但是二者之間差距已經(jīng)非常容易跨越了。Tomo指數(shù)的出現(xiàn)，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化制度的發(fā)展具有非常重要的意義。

美國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的歷程始終與知識(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融創(chuàng)新的發(fā)展和先進(jìn)計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)與資產(chǎn)評(píng)估方法的發(fā)展交織在一起的。從1997年鮑伊證券開始十年間，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在美國(guó)走過(guò)了一條萌芽、發(fā)展到逐漸成熟的過(guò)程，這一過(guò)程也是一個(gè)從探索到推廣、從設(shè)立專門的SPV到SPV長(zhǎng)期化、從面向私募基金發(fā)行到尋求進(jìn)入華爾街市場(chǎng)的過(guò)程。從某種意義上說(shuō)，這一過(guò)程實(shí)際上就是資本市場(chǎng)逐漸開始承認(rèn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值的過(guò)程①，是對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的認(rèn)識(shí)從生產(chǎn)要素轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)的過(guò)程，是一個(gè)有效解決“公司知識(shí)產(chǎn)權(quán)財(cái)務(wù)難題”的過(guò)程②。

在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化方面的發(fā)展，日本顯得非常積極。主要原因在于日本2002年以來(lái)，通過(guò)了《知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略大綱》，確立了“知識(shí)產(chǎn)權(quán)立國(guó)”的國(guó)家戰(zhàn)略。日本有著更多的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)需要進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。為了加快這些專利的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省于2002年4月聲明，將對(duì)信息技術(shù)和生物領(lǐng)域等企業(yè)擁有的專利權(quán)實(shí)行證券化經(jīng)營(yíng)。

歐洲與美國(guó)在金融體制和法律體系間存在差異，其證券化市場(chǎng)的發(fā)展路徑與美國(guó)也不同。在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化進(jìn)程中，歐洲的發(fā)展更多地體現(xiàn)在體育產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)播權(quán)或者門票收益證券化案例上。除了體育產(chǎn)業(yè)證券化以外，歐洲一些國(guó)家，如意大利、英國(guó)等，也先后將電影版權(quán)、音樂(lè)作品進(jìn)行證券化融資。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化作為一種推進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的新興融資工具，也引起了不少國(guó)際組織的關(guān)注。在WIPO的中小企業(yè)欄目中，曾經(jīng)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資問(wèn)題進(jìn)行過(guò)專題討論，并將知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化看作是二十一世紀(jì)的一個(gè)“新潮流”。其他一些國(guó)際組織，如聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)委員會(huì)（UNCITRAL）、經(jīng)合組織（OECD）等，也開始對(duì)這一問(wèn)題展開討論，說(shuō)明這一問(wèn)題在世界范圍內(nèi)引起關(guān)注。

三、我國(guó)推行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的必要性與可行性

高新技術(shù)企業(yè)融資難的困境一直是制約自主創(chuàng)新能力提升的瓶頸因素①。從中國(guó)現(xiàn)階段的國(guó)情來(lái)看，引進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化這一金融創(chuàng)新工具可以從三個(gè)方面解決這一難題：

（一）可以解決中小高技術(shù)企業(yè)融資難的問(wèn)題

中小型高科技企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中起到重要作用，但融資難問(wèn)題始終是困擾中關(guān)村企業(yè)發(fā)展的瓶頸，有人甚至將中關(guān)村科技企業(yè)融資問(wèn)題比喻成為“歌德巴赫猜想”［2］。2006年6月北京民營(yíng)科技實(shí)業(yè)家協(xié)會(huì)與北京社科院中關(guān)村發(fā)展研究中心發(fā)布的《中關(guān)村發(fā)展藍(lán)皮書》顯示，中關(guān)村絕大多數(shù)高科技企業(yè)中，“資金”仍然是制約其發(fā)展的主要因素。

在這些高科技企業(yè)中，主要還依賴“銀行或信用社貸款”這一融資方式。但是，銀行貸款并不適合具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入特性的科技型企業(yè)融資。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控證券及金融發(fā)展環(huán)境的變化，使得本來(lái)就存在民營(yíng)企業(yè)融資難的問(wèn)題更加突出。

這種情況下，為能夠融入資金擴(kuò)大生產(chǎn)，許多中關(guān)村企業(yè)不得不求助于其他融資渠道，包括民間資金。中關(guān)村有八成的企業(yè)曾經(jīng)有民間融資行為。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年中關(guān)村企業(yè)周轉(zhuǎn)資金總量達(dá)到1200億元，其中銀行借貸資金為300億元，民間借貸資金為300億元，占四分之一［4］。

為扶助高科技中小企業(yè)的發(fā)展，國(guó)家采取了許多措施加大對(duì)中小高科技企業(yè)的融資資助。不過(guò)，這些措施還無(wú)法完全滿足廣大中小企業(yè)的融資需求。如果能夠由第三方機(jī)構(gòu)出面設(shè)立一個(gè)獨(dú)立的、常設(shè)的SPV，就像Tideline證券化交易案那樣，構(gòu)建知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)池，發(fā)行證券，那么可以在很大程度上使企業(yè)以“脫媒”的方式來(lái)進(jìn)行融資。

（二）可以解決高科技研發(fā)計(jì)劃后續(xù)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用資金不足的問(wèn)題

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化對(duì)我國(guó)國(guó)家投資的科技創(chuàng)新和研發(fā)成果的產(chǎn)業(yè)化推廣應(yīng)用有非?，F(xiàn)實(shí)的意義。

以科技部為例，科技部每年有許多科技創(chuàng)新與推廣計(jì)劃。這些研究計(jì)劃中科技成果較多，但真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的卻較少。究其原因，除了作為研發(fā)主體的高校和科研院所與作為產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用主體的企業(yè)之間缺乏必要的溝通聯(lián)系以外，還包括其他一些原因：第一、這些計(jì)劃都是由國(guó)家投資的基礎(chǔ)性、前沿性重大項(xiàng)目計(jì)劃，因此從這些研究計(jì)劃中產(chǎn)生的科研成果所有權(quán)應(yīng)當(dāng)歸國(guó)家所有。不過(guò)，根據(jù)中國(guó)企業(yè)改制多年得出的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)家所有往往是一種效率比較低下的所有制，國(guó)家所有常常會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)界定不清，形成實(shí)際中無(wú)人所有的局面。第二、在這些研發(fā)項(xiàng)目計(jì)劃中，國(guó)家投入了大量的經(jīng)費(fèi)進(jìn)行研發(fā)，產(chǎn)生出了比較成熟的科研成果，但是離產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用還有一定的距離，還需要一定的后續(xù)經(jīng)費(fèi)投入以進(jìn)行進(jìn)一步產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用研究。這類研究已不屬于基礎(chǔ)性、前沿性研究，由國(guó)家科技計(jì)劃繼續(xù)投資不太合適。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，這些后續(xù)研究經(jīng)費(fèi)仍然很大，無(wú)法承擔(dān)。經(jīng)費(fèi)的脫節(jié)致使許多此類高水平研發(fā)成果無(wú)法在實(shí)踐中進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，造成閑置浪費(fèi)的局面。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化可以解決這兩個(gè)問(wèn)題。作為發(fā)起人的科技部可以通過(guò)這種方式將現(xiàn)有科技成果轉(zhuǎn)讓出去，融入資金資助更多新項(xiàng)目研發(fā)。由于技術(shù)成果已經(jīng)比較成熟，風(fēng)險(xiǎn)較低，投資者投入一定的資本就可以參與高技術(shù)成果利益分享。通過(guò)這種方式還能夠?yàn)榧夹g(shù)成果找到一個(gè)權(quán)利歸屬明晰的主體，使得對(duì)其監(jiān)管更為有力。這個(gè)權(quán)利主體就是購(gòu)買了知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券的證券持有人。證券持有人的利益與該技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的效益密切相關(guān)，他們更有激勵(lì)去關(guān)注、監(jiān)督該技術(shù)成果的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用效果，從而解決國(guó)家所有反而無(wú)人所有權(quán)利主體缺位帶來(lái)的弊端。因此，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化無(wú)疑是解決資金不足、推進(jìn)科技計(jì)劃成果產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用非常好的方案。

（三）可以解決高等院校、科研院所知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用資金不足的問(wèn)題

科研機(jī)構(gòu)與高校是國(guó)家科技計(jì)劃項(xiàng)目的主要承擔(dān)者。無(wú)論從發(fā)明專利的申請(qǐng)還是發(fā)明專利的授權(quán)的狀況來(lái)看，顯示了我國(guó)的科研機(jī)構(gòu)與高校在我國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略中起著舉足輕重的作用。不過(guò)，在高校取得的科技成果中，處于實(shí)驗(yàn)室（樣品）、小試與中試階段的高達(dá)62.2%，不具備產(chǎn)業(yè)化的基礎(chǔ)?？蒲袡C(jī)構(gòu)中達(dá)到規(guī)模化生產(chǎn)的科技成果項(xiàng)目情況稍微好些，但是能達(dá)到規(guī)模化生產(chǎn)階段的科技成果也僅占所調(diào)查單位科技成果的25%，而高校的這一比例僅達(dá)12.6%。

導(dǎo)致我國(guó)高校及科研機(jī)構(gòu)科研成果產(chǎn)業(yè)化程度低的原因有很多，政策導(dǎo)向、科技資源分散、分割等問(wèn)題，其中一個(gè)比較重要的原因就是缺乏資金。

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，資金缺乏是高?？萍汲晒串a(chǎn)業(yè)化最主要原因的，占到其未產(chǎn)業(yè)化原因因素的51.8%。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是解決大學(xué)與科研機(jī)構(gòu)資金不足的一個(gè)有效措施。目前我國(guó)大學(xué)和科研機(jī)構(gòu)科技成果產(chǎn)業(yè)化最主要途徑是自行進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化的方式。這種方式一來(lái)規(guī)模較小，很難形成大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)集群；二來(lái)也與大學(xué)、科研機(jī)構(gòu)等單位的性質(zhì)不符，使其卷入營(yíng)業(yè)性事務(wù)而忽視科研教學(xué)的主要職能。通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，大學(xué)和科研機(jī)構(gòu)可以將科技成果轉(zhuǎn)讓出去，由SPV或者SPV委托的專門機(jī)構(gòu)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，自己提前獲得收益，用以資助更多的研究活動(dòng)，不用將太多的精力放在與大學(xué)性質(zhì)不符的產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之上。耶魯大學(xué)專利證券化案就是大學(xué)專利化案的成功范例。耶魯大學(xué)通過(guò)專利證券化的方式獲得了大筆的資金，用以改善學(xué)校的教育設(shè)施和科研設(shè)備，提高了教學(xué)環(huán)境與研究開發(fā)能力。

進(jìn)入2008年，從資本市場(chǎng)的市場(chǎng)環(huán)境、國(guó)外經(jīng)驗(yàn)、國(guó)家對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)事業(yè)的重視與扶持力度以及已有的證券化試點(diǎn)工作等方面來(lái)看，課題組認(rèn)為在中國(guó)推行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化已經(jīng)具備了現(xiàn)實(shí)可行性：

（一）中國(guó)當(dāng)前股市行情提供了良好的市場(chǎng)大氛圍

中國(guó)從2005～2007年底經(jīng)歷了一場(chǎng)波瀾壯闊的股市大潮，這極像美國(guó)上世紀(jì)90年代的股市大瘋狂。世界上第一只知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化品種鮑伊債券就是在這一波股市大潮中孕育產(chǎn)生的。因此，盡管中國(guó)資本時(shí)代的來(lái)臨會(huì)給中國(guó)帶來(lái)深刻的沖擊，并存在一定的危機(jī)，但這一時(shí)代的來(lái)臨卻為中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的推行創(chuàng)造了良好的市場(chǎng)大氛圍。

對(duì)于在中國(guó)推行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的時(shí)機(jī)是否成熟的問(wèn)題，存在著較大的爭(zhēng)議。有人認(rèn)為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，如果過(guò)早推行，可能會(huì)給資本市場(chǎng)帶來(lái)波動(dòng)。本文認(rèn)為，與不良貸款資產(chǎn)相比，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化代表了社會(huì)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展的方向。有著更為廣闊的市場(chǎng)前景的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)很難說(shuō)具有更大的風(fēng)險(xiǎn)。如果不良貸款資產(chǎn)都能夠進(jìn)行證券化融資，那么知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)更有可能進(jìn)行證券化融資。而且，在資本市場(chǎng)上，有各種各樣的投資者，其中不乏喜歡追逐高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的風(fēng)險(xiǎn)偏好者。這類風(fēng)險(xiǎn)偏好者大都喜歡涉獵于高科技行業(yè)，但是苦于沒有投資的途徑。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化無(wú)疑提供了一個(gè)很好地參與途徑。

（二）其他國(guó)家的證券化案例提供了可資借鑒的經(jīng)驗(yàn)

美國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化從鮑伊債券開始，經(jīng)過(guò)十多年時(shí)間的發(fā)展，至今有超過(guò)數(shù)十起交易案例，這些交易案涉及主要的知識(shí)產(chǎn)權(quán)類型，有成功的經(jīng)驗(yàn)，也有失敗的教訓(xùn)。在美國(guó)之后，歐洲、日本等也相繼成功地推出了知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的案例。這些案例不僅證明知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是可行的，而且也為我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券發(fā)行的具體操作提供了可供參考的經(jīng)驗(yàn)。

（三）創(chuàng)新型國(guó)家道路的確立、《國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略綱要》的制定提供了良好的宏觀政策環(huán)境

在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)形式產(chǎn)生了變化，創(chuàng)新能力和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的擁有量成為衡量一國(guó)綜合競(jìng)爭(zhēng)能力的重要標(biāo)志。為有效提高我國(guó)自主創(chuàng)新能力，黨中央提出了建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家的任務(wù)。

2006年，我國(guó)頒布了《中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006—2020年）》，《規(guī)劃綱要》強(qiáng)調(diào)了實(shí)施促進(jìn)創(chuàng)新企業(yè)的金融政策，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)改善和加強(qiáng)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)，特別是對(duì)科技興中小企業(yè)的金融服務(wù)。同時(shí)，黨中央、國(guó)務(wù)院從2005年下半年起，決定制定和實(shí)施《國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略綱要》?！毒V要》在制定的過(guò)程中，也強(qiáng)調(diào)了對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的融資支持。

《國(guó)家中長(zhǎng)期科技發(fā)展規(guī)劃綱要》和《國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略綱要》兩份重要的綱領(lǐng)性文件都強(qiáng)調(diào)了對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用中的融資支持。實(shí)際上，自《國(guó)家中長(zhǎng)期科技發(fā)展規(guī)劃綱要》頒布后，財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)、人民銀行、科技部等都紛紛加大對(duì)高科技企業(yè)融資的扶持力度。相信在《國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略綱要》頒布以后，全國(guó)必將掀起促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造、保護(hù)和應(yīng)用的高潮。這兩份重要文件也將為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化這一促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的新型融資工具提供良好的政策環(huán)境。

（四）現(xiàn)有的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作提供了基本法律制度框架

資產(chǎn)證券化是一種新型融資制度安排，涉及金融、會(huì)計(jì)、稅收等多個(gè)領(lǐng)域，離不開政府的支持和推動(dòng)。20世紀(jì)80年代，美國(guó)政府在證券發(fā)行、交易、投資和稅收等多方面制定了特殊政策，對(duì)資產(chǎn)證券化的發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用。在我國(guó)，政府也同樣支持資產(chǎn)證券化活動(dòng)。國(guó)務(wù)院2004年《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》提出“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”，從政策層面上給予了資產(chǎn)證券化發(fā)展的空間。隨后，國(guó)務(wù)院成立了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作協(xié)調(diào)小組，制定了一系列政策法規(guī)，為信貸資產(chǎn)證券化工作搭建法律框架。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化與信貸資產(chǎn)證券化都屬資產(chǎn)擔(dān)保證券的一種，主要區(qū)別在于基礎(chǔ)資產(chǎn)不同而已，因此將適用于信貸資產(chǎn)證券化的制度框架根據(jù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的具體特征作出適當(dāng)調(diào)整后，應(yīng)用于知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展，從理論上說(shuō)是可行的。

總之，隨著融資方式從間接融資向直接融資、證券化融資方式逐漸轉(zhuǎn)變，我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)事業(yè)從強(qiáng)調(diào)保護(hù)向強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用逐步發(fā)展，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化作為一種促進(jìn)其產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的新型融資工具，在我國(guó)的試點(diǎn)和推行面臨著前所未有的大好形勢(shì)。

四、我國(guó)推行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的政策建議

根據(jù)證券化試點(diǎn)主導(dǎo)者的不同將我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化試點(diǎn)活動(dòng)劃分四種模式，各有利弊，可供我國(guó)在試點(diǎn)時(shí)根據(jù)不同情況選用：

（一）中關(guān)村模式

中關(guān)村科技園區(qū)是國(guó)家級(jí)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)，園區(qū)內(nèi)中小型高科技企業(yè)數(shù)量多，企業(yè)的主要資產(chǎn)多為知識(shí)產(chǎn)權(quán)。中關(guān)村企業(yè)對(duì)資金需求量大，但缺少有形財(cái)產(chǎn)作為抵押。從表面上看，中關(guān)村企業(yè)有著不同融資方式，但這些融資渠道都只適用于特定階段的特定對(duì)象，還不能滿足園區(qū)內(nèi)眾多企業(yè)不同融資需求。中關(guān)村企業(yè)的特點(diǎn)、現(xiàn)有融資方式的局限性以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化所具有表外融資等優(yōu)勢(shì)都使得知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化這一新型融資工具非常適合以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為主要資產(chǎn)的高科技企業(yè)的融資需要。

根據(jù)中關(guān)村園區(qū)里面中小企業(yè)較多，單個(gè)企業(yè)融資金額較小且比較分散的特點(diǎn)，采用類似于Tideline案中的做法，由第三方設(shè)立一個(gè)獨(dú)立的、常設(shè)的、可循環(huán)的SPV，需要融資的企業(yè)將其所有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)真實(shí)銷售給該SPV，然后SPV以其知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券，證券化融資的收入用于資助更多的交易，通過(guò)這種滾動(dòng)模式，SPV與其客戶能夠獲得持續(xù)融資能力。采用這種常設(shè)SPV的模式，在一定程度上可以攤薄證券化的融資成本，從而滿足中小企業(yè)的融資需求。由于這種模式特別適合于高科技企業(yè)數(shù)量眾多、集中的中關(guān)村高科技園區(qū)的融資需求，課題組將這種模式命名為“中關(guān)村模式”。

中關(guān)村模式存在著一些缺陷和不足。例如，設(shè)立專門的SPV需要有獨(dú)立的機(jī)構(gòu)和人員，會(huì)花費(fèi)更大的維持費(fèi)用。同時(shí)SPV所面臨的融資人眾多，也可能存在著基礎(chǔ)資產(chǎn)異質(zhì)性等情形，將導(dǎo)致現(xiàn)金流不穩(wěn)定現(xiàn)象，加大融資成本。此外，中關(guān)村模式還存在著一個(gè)較大不足是：由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是一種新穎的金融創(chuàng)新，在制度供給尚處于空白的情況下，存在著一定風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在設(shè)立試點(diǎn)SPV的機(jī)構(gòu)是民間機(jī)構(gòu)時(shí)，更要注意這一風(fēng)險(xiǎn)的存在。

（二）銀監(jiān)會(huì)模式

所謂銀監(jiān)會(huì)模式主要指由中央銀行、銀監(jiān)會(huì)所主導(dǎo)的銀行系統(tǒng)來(lái)推行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化試點(diǎn)工作的模式。之所以要?jiǎng)澐殖鲢y監(jiān)會(huì)模式，主要指針對(duì)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的企業(yè)系統(tǒng)來(lái)推行資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作模式而言的。銀監(jiān)會(huì)模式是指在中央銀行和銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下，陸續(xù)出臺(tái)的一系列試點(diǎn)法制，確立了以信貸資產(chǎn)為融資基礎(chǔ)，由信托公司組建信托型SPV，在銀行間債券市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券并進(jìn)行流通的證券化框架。

銀監(jiān)會(huì)模式下，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型主要限于已生效一段時(shí)間的信貸債權(quán)，不包括高技術(shù)成果的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。不過(guò)根據(jù)近年來(lái)國(guó)家對(duì)于企業(yè)自主創(chuàng)新大力扶持的態(tài)度來(lái)看，在能夠有效降低知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化中風(fēng)險(xiǎn)的情況下，將證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型擴(kuò)展到知識(shí)產(chǎn)權(quán)之上亦屬國(guó)家政策支持和鼓勵(lì)的范圍。因此，借助銀監(jiān)會(huì)模式或者證監(jiān)會(huì)模式來(lái)推行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化未嘗不是一個(gè)好思路。

銀監(jiān)會(huì)模式最大的不足在于推行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的動(dòng)力上，以及基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇上。在銀監(jiān)會(huì)模式下，作為發(fā)起人的商業(yè)銀行起到主導(dǎo)作用，從資產(chǎn)的選定、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、資產(chǎn)服務(wù)到信用增級(jí)等。但是由于商業(yè)銀行對(duì)高技術(shù)成果的市場(chǎng)前景和技術(shù)成熟程度缺乏足夠的專業(yè)知識(shí)，因此選定哪些技術(shù)成果能夠獲得良好的市場(chǎng)收益從而納入資產(chǎn)池，以及資產(chǎn)池的經(jīng)營(yíng)管理方面都必須求助于其他權(quán)威機(jī)構(gòu)。

（三）證監(jiān)會(huì)模式

證監(jiān)會(huì)模式是指在證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下，由創(chuàng)新類證券公司向社會(huì)發(fā)售資產(chǎn)收益憑證，發(fā)起設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，用計(jì)劃所購(gòu)買企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付投資者權(quán)益，并通過(guò)證券交易所大宗交易系統(tǒng)流通資產(chǎn)收益憑證的企業(yè)資產(chǎn)證券化框架。銀監(jiān)會(huì)模式與證監(jiān)會(huì)模式各有各的長(zhǎng)處與不足，但是兩者具有一個(gè)共通的特點(diǎn)，也是其最大的優(yōu)勢(shì)，在于兩者都具有資產(chǎn)證券化制度提供者與監(jiān)管者的職能，因此在進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化試點(diǎn)方面所面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)可以說(shuō)最小。

（四）科技部模式

所謂科技部模式，指的是由科技部等這類擁有大量技術(shù)成果的國(guó)家部委來(lái)主導(dǎo)，推進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化試點(diǎn)工作的模式。在這種模式下，可以由科技部出面設(shè)立一個(gè)SPV，然后將其擁有的科技專項(xiàng)研究計(jì)劃中取得的、適宜于產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的科技成果轉(zhuǎn)讓給該SPV，然后由SPV以這些科技成果產(chǎn)生的收益為基礎(chǔ)發(fā)行證券，從資本市場(chǎng)籌集資金，支付購(gòu)買科技成果的費(fèi)用和資助科技成果產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。SPV將科技成果產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用獲得的收益支付證券持有人的本息。

科技部模式優(yōu)勢(shì)在于作為國(guó)家科研開發(fā)工作的主管機(jī)關(guān)，可以非常清楚地了解某項(xiàng)科技成果的技術(shù)成熟度與市場(chǎng)發(fā)展前景，從而能夠?qū)⒛切┳钸m合于市場(chǎng)化、產(chǎn)業(yè)化而缺乏后續(xù)資金的科技項(xiàng)目推向市場(chǎng)，產(chǎn)生良好的市場(chǎng)效益。同時(shí)，還可以為這些科技成果尋找到一個(gè)權(quán)利歸屬主體，改變“國(guó)家所有實(shí)際就是無(wú)人所有”的局面。

科技部模式的不足之處在于：盡管近些年來(lái)國(guó)家對(duì)于自主創(chuàng)新與科技產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用方面給予了大量的政策支持，但是在證券發(fā)行方面科技部同樣處于受監(jiān)管者地位，所以在推行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化試點(diǎn)方面仍然存在著較大的法律風(fēng)險(xiǎn)。

科技部近些年來(lái)，加大了對(duì)科技融資的扶持力度，并與銀監(jiān)會(huì)及其下屬的國(guó)家開發(fā)銀行保持了良好的合作關(guān)系。如果在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化試點(diǎn)方面，科技部模式能夠與銀監(jiān)會(huì)模式相結(jié)合的話，那么既能發(fā)揮科技部擁有充足的高技術(shù)成果，以及在技術(shù)市場(chǎng)前景判斷方面的長(zhǎng)處，又能發(fā)揮銀監(jiān)會(huì)模式在證券制度監(jiān)管方面的優(yōu)勢(shì)，這對(duì)于推進(jìn)這一金融創(chuàng)新工具的發(fā)展，無(wú)疑可以起到非常大的積極作用。

以上是我國(guó)推行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化制度可以采用的幾種主要模式，這些模式各有長(zhǎng)處，也各有不足。為了能夠成功推進(jìn)這一制度的試點(diǎn)，應(yīng)當(dāng)將各種模式結(jié)合起來(lái)，充分發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，避免劣勢(shì)。

筆者在借鑒國(guó)外知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化案例經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，就如何推進(jìn)我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化進(jìn)程提出下面八點(diǎn)政策建議：

第一、在我國(guó)推行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的總體思路應(yīng)當(dāng)是：采用政府試點(diǎn)、立法先行的模式。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是一項(xiàng)橫跨證券、信托、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、保險(xiǎn)的多功能金融創(chuàng)新工具，應(yīng)當(dāng)借鑒信貸資產(chǎn)證券化“邊試點(diǎn)邊立法”的模式。在前期，由政府主管機(jī)關(guān)進(jìn)行小規(guī)模地試點(diǎn)，這樣可以減小由民間主體進(jìn)行試點(diǎn)中所面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委、財(cái)政部、科技部、國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局、國(guó)家稅務(wù)局等部委組成的“知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化試點(diǎn)工作小組”，制定類似于《知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化試點(diǎn)管理辦法》等相關(guān)政策法規(guī)，搭建證券化框架，全面推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化工作。待到時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候，制定一部適合于包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)在內(nèi)所有類型資產(chǎn)的《資產(chǎn)證券化法》。

第二、在我國(guó)推行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化試點(diǎn)工作中的首要問(wèn)題：國(guó)家科技或知識(shí)產(chǎn)權(quán)主管機(jī)關(guān)與證券化監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間積極協(xié)調(diào)與合作。

銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)作為我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的主要監(jiān)管機(jī)關(guān)，同時(shí)又是資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作的主要監(jiān)管機(jī)關(guān)。作為金融機(jī)構(gòu)的主管機(jī)關(guān)，兩個(gè)機(jī)關(guān)都有動(dòng)力回應(yīng)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展需求，推動(dòng)資產(chǎn)證券化的發(fā)展，為金融機(jī)構(gòu)提供更多的競(jìng)爭(zhēng)手段來(lái)提升競(jìng)爭(zhēng)力。［5］而對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化來(lái)說(shuō)，兩個(gè)機(jī)關(guān)都沒有動(dòng)力去主動(dòng)嘗試這一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較大的新興事物。最有動(dòng)力推進(jìn)這一事物的機(jī)構(gòu)是那些高科技企業(yè)主管機(jī)關(guān)以及手中掌握著大量技術(shù)成果或者負(fù)有推進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的國(guó)家部委，如科技部或國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局。這些部委作為國(guó)家科技及知識(shí)產(chǎn)權(quán)的主管機(jī)關(guān)，在推進(jìn)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用方面負(fù)有不可推卸的責(zé)任，但是卻缺乏在證券化規(guī)則提供方面的權(quán)限。在這種情況下，為了能夠成功地推行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展，國(guó)家科技和知識(shí)產(chǎn)權(quán)主管機(jī)關(guān)應(yīng)當(dāng)尋求銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等資產(chǎn)證券化試點(diǎn)主管機(jī)關(guān)的支持，積極推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的試點(diǎn)與發(fā)展。從目前的情形來(lái)看，由于國(guó)家開發(fā)銀行近年來(lái)一直于科技部保持著良好的合作關(guān)系，對(duì)高科技企業(yè)進(jìn)行融資支持，再加上在資產(chǎn)證券化試點(diǎn)中所積累的經(jīng)驗(yàn)，是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化試點(diǎn)工作方面一個(gè)比較好的合作伙伴。

第三、在我國(guó)推行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化試點(diǎn)工作應(yīng)當(dāng)解決的關(guān)鍵問(wèn)題：完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估與證券資信評(píng)級(jí)的機(jī)制。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化試點(diǎn)中存在的一個(gè)最大難題就是準(zhǔn)確地確定作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，換句話說(shuō)，就是如何準(zhǔn)確地評(píng)估知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值。知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，為成功地進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化試點(diǎn)工作，必須建立完善的知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估機(jī)制。

要對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估，一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)、規(guī)范的知識(shí)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)必不可少。為此，應(yīng)建立一個(gè)充分、完善的知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，才能在有效市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)條件下形成合理的知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)格。

除應(yīng)健全知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估制度外，還應(yīng)加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券的信用評(píng)級(jí)工作。2007年8月，證監(jiān)會(huì)頒發(fā)了《證券市場(chǎng)資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，應(yīng)在這一《辦法》規(guī)范的前提下，通過(guò)市場(chǎng)的良性競(jìng)爭(zhēng)，盡快構(gòu)建出全國(guó)統(tǒng)一的資信評(píng)估市場(chǎng)，這樣才有可能在優(yōu)勝劣汰的機(jī)制下培育出獨(dú)立、公正、權(quán)威的本土資信評(píng)估機(jī)構(gòu)，形成資信評(píng)估核心競(jìng)爭(zhēng)能力，使我國(guó)資信評(píng)估業(yè)得到長(zhǎng)足發(fā)展。

第四、明確知識(shí)產(chǎn)權(quán)“真實(shí)銷售”的條件，盡快制定“知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可條例”，健全知識(shí)產(chǎn)權(quán)抵押登記的有關(guān)規(guī)定。

將作為證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)從發(fā)起人轉(zhuǎn)讓給SPV，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離是非常重要的問(wèn)題，但也是比較復(fù)雜的問(wèn)題，需要在法律中予以明確。對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)來(lái)說(shuō)，很少有將所有權(quán)完全進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的，多半采用的是許可的方式。知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可問(wèn)題既重要又復(fù)雜，我國(guó)目前主要知識(shí)產(chǎn)權(quán)法規(guī)對(duì)于這一問(wèn)題只有簡(jiǎn)單的規(guī)定，因此有必要制定專門的《知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可條例》來(lái)對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行全面的規(guī)范。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托也是知識(shí)產(chǎn)權(quán)“真實(shí)銷售”的一種方式。我國(guó)2001年的《信托法》對(duì)此并沒有規(guī)定，僅在2001年人民銀行的《信托投資公司管理辦法》中將知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托明確納入信托投資公司經(jīng)營(yíng)范圍，立法上的欠缺會(huì)為知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托增加難度，需要對(duì)有關(guān)法律及時(shí)完善。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)的登記制度在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化中具有非常重要的地位。除了進(jìn)行授權(quán)登記以外，還應(yīng)當(dāng)包括抵押登記、信托登記等等。由于登記的種類眾多，如何進(jìn)行協(xié)調(diào)是一個(gè)比較大的難題。目前，我國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)登記機(jī)關(guān)多而分散，使得登記的效力出現(xiàn)問(wèn)題。為了能夠推進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，有必要建立統(tǒng)一高效的知識(shí)產(chǎn)權(quán)登記體系。

第五、制定知識(shí)產(chǎn)權(quán)反壟斷方面的條例，規(guī)范“專利池”的構(gòu)建，為證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池的組建掃清法律障礙。

在將知識(shí)產(chǎn)權(quán)打包構(gòu)建知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)池的時(shí)候，可能產(chǎn)生市場(chǎng)壟斷現(xiàn)象。對(duì)于這種情況，各國(guó)的反壟斷法都試圖進(jìn)行規(guī)制，以降低濫用專利權(quán)帶來(lái)的負(fù)面影響。我國(guó)2007年《反壟斷法》雖然原則適用于知識(shí)產(chǎn)權(quán)壟斷行為，但是可操作性較差，在司法實(shí)踐中可能出現(xiàn)司法裁斷任意性的情形。為了能夠規(guī)范企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中行使知識(shí)產(chǎn)權(quán)的行為，建議由有關(guān)部門制定“知識(shí)產(chǎn)權(quán)反壟斷條例”，為證券化過(guò)程中資產(chǎn)池的組建掃清法律障礙，使得資產(chǎn)池的組建不會(huì)被置于司法裁斷的任意性之下。

第六、出臺(tái)有關(guān)的稅收優(yōu)惠政策，減輕證券化中各方參與人的稅收負(fù)擔(dān)。

稅收優(yōu)惠政策對(duì)于證券化推進(jìn)過(guò)程具有非常重要的意義，直接關(guān)系到證券化操作過(guò)程是否具有可行性。我國(guó)對(duì)于創(chuàng)新型企業(yè)給予了許多稅收方面的優(yōu)惠政策，但很少有針對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化過(guò)程的。為了能夠推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展，應(yīng)當(dāng)制定類似于“信貸資產(chǎn)證券化中稅收政策”的“知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化中稅收政策”，提供專門稅收優(yōu)惠措施，也可在專門的《知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化試點(diǎn)管理辦法》中規(guī)定相應(yīng)的稅收優(yōu)惠措施。

第七、明確SPV證券化操作載體法律地位，賦予其發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券的資格。

證券化的主要特點(diǎn)在于設(shè)立了專門用于證券化操作的法律載體（SPV）來(lái)隔離風(fēng)險(xiǎn)。SPV可以采用信托結(jié)構(gòu)，也可以采用公司形式。按我國(guó)目前《公司法》的有關(guān)規(guī)定，SPV無(wú)法滿足設(shè)立程序與資本金的要求?？紤]到知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化具有的資產(chǎn)信用融資的特性，應(yīng)當(dāng)突破《公司法》的有關(guān)規(guī)定，建立特定目的公司制度，對(duì)SPV的設(shè)立條件進(jìn)行專門規(guī)定。這可以通過(guò)修改《公司法》的相關(guān)規(guī)定或者在專門的資產(chǎn)證券化法中進(jìn)行規(guī)定。

第八、明確知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券屬于“證券”的范疇，規(guī)定符合其特性的發(fā)行條件和信息披露條件。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券屬于資產(chǎn)擔(dān)保證券的一種，但我國(guó)《證券法》并沒有明確將資產(chǎn)擔(dān)保證券納入“證券”的范疇?！蹲C券法》第2條中規(guī)定了“經(jīng)國(guó)務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券”這一彈性做法來(lái)提供變通。在《信貸資產(chǎn)證券化管理辦法》中，將資產(chǎn)支持證券定義為“由特定目的信托受托機(jī)構(gòu)發(fā)行，代表特定目的信托的信托受益權(quán)份額?？稍谌珖?guó)銀行間債券市場(chǎng)上發(fā)行和交易。”從這一定義來(lái)看，資產(chǎn)支持證券只能算是信托受益權(quán)而已。不過(guò)從允許資產(chǎn)支持證券在銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行發(fā)行和交易來(lái)看，可以把這類信托受益權(quán)證書看作是定向募集證券的一種。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券作為資產(chǎn)支持證券的一種，與信貸資產(chǎn)證券具有相似的特征，應(yīng)當(dāng)享有同等的法律地位。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券具有資產(chǎn)擔(dān)保證券的特性，不應(yīng)適用普通證券發(fā)行和信息披露的條件，應(yīng)當(dāng)在《知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化試點(diǎn)管理辦法》或者專門的資產(chǎn)證券化立法中，進(jìn)行專門的規(guī)定。

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責(zé)任編輯、校對(duì)：郭燕慶