5月某天，本刊編輯部收到了一封厚厚的手寫信件，一位姓史的阿姨在信中詳述了家庭的資產(chǎn)、投資情況和想要達(dá)成的理財目標(biāo)，希望我們能給她的理財生活提供一些建議和幫助。

投資A股十年，趕上1999年和2006年兩次“全球最大牛市”，但資產(chǎn)只增加了200％，年化收益率大約是9.5％。在現(xiàn)實(shí)生活中，如果同樣的時間同樣一筆錢投資于房地產(chǎn)或是實(shí)物黃金，這筆資產(chǎn)將分別增值400％和233％。如果這筆錢交給巴菲特管理的話，根據(jù)他一生中創(chuàng)造的年均28％的收益水平，10年中能增長1180％。

是A股股市沒有我們想象的那樣表現(xiàn)出眾，還是長期投資并不適合這個市場?

最引人關(guān)注的是一段“史阿姨關(guān)于炒股的困惑”：

《錢經(jīng)》雜志的編輯們：

我?？茨銈兊碾s志，覺得里面的有些投資建議很好、很實(shí)用。我有些情況想讓你們分析看看、給點(diǎn)兒建議：……(簡略若干文字)

最后，我一直有個問題不明白，想問問編輯們?nèi)绾谓鉀Q?

我一直都是自己炒股，從1999年的“5·19”后入市到現(xiàn)在差不多有10年的時間了，那時候前后投了差不多8，9萬塊錢。

這些年我?guī)缀跆焯於既ソ灰姿铮?006年有一段行情不好的時候我去的次數(shù)少點(diǎn)外，其他時候都挺堅持的，以前那段時間行情差大廳里人也少，證券公司就給我換到了“中戶室”。我覺得炒股挺有意思的，還能交朋友?？晌遗畠汉屠习閮嚎倓裎仪鍌}，說這么多年也賺不上什么錢，當(dāng)初要買套房子現(xiàn)在早就翻好幾番了。

去年9、10月的時候，我?guī)舻腻X最多時有40多萬，那時候家里人也不說炒股賺得少了，可現(xiàn)在跌得不到25萬了，他們又說過年時勸我賣不賣，那時候還有30多萬呢。

編輯同志，你們雜志說外國人都是長期投資賺錢的，可是我都做了10年了，錢也沒賺多少，還被家里人埋怨。99年的時候，我們那好房子也就700多一平米，現(xiàn)在漲到4500了，二手房也能賣3800；我當(dāng)初還跟朋友合伙開過金店，那時候去北京上貨，一克金子75塊，玥在去商場買首飾，都250塊一克了。

我閨女總說，干點(diǎn)什么都比炒股賺得多，穩(wěn)當(dāng)還省心，讓我趁早都割了投資點(diǎn)別的。

我想知道，是不是咱這股市不適合長期投資呀?真要是不適合，我就趕緊給閨女買套房得了……

A股中為何見巴菲特

不可否認(rèn)，每一次的A股大牛市總能吸引進(jìn)新一輪的投資者，這些人大都由于進(jìn)入時的非理性狀態(tài)而在隨后的數(shù)年之后逐漸退出了股票投資的行列，就像是趕集一樣——初一東村有集市了，小販們就爭相去往東村，十五西村有集市了，再趕著去西村——總有人因?yàn)樯洗乌s集沒賺到錢而退出趕集行列，也總會有沒做過生意的人試圖體驗(yàn)一下。

中國股市的歷史短、參與者對隱私的重視和“趕集式炒股”等原因?qū)е铝苏嬲艹蔀槲覀冄芯康膶ο蠛蛿?shù)據(jù)少之又少——我們只能把史阿姨的投資和2007年年末成立的幾只封閉式基金的表現(xiàn)作比較，畢竟，二者在投資上尚具可比性，比如說：相對固定的投資額、相對重合的投資時間段和共同的投資標(biāo)的。

史阿姨并不非常善于投資，但她的收益也絕對不差——如果她的家人更理性一點(diǎn)，就會發(fā)現(xiàn)以下這一組數(shù)據(jù)：

我們可以看到，在這十年間，有專業(yè)投資基金的收益是跑輸史阿姨的。而且，這還不計算一只基金背后的運(yùn)營成本、投研力量和機(jī)構(gòu)市場更有效的事實(shí)。

同樣，在這組數(shù)據(jù)中，表現(xiàn)最好的一只基金至今的投資史也只有10年，巴菲特的投資歷史數(shù)據(jù)超過了30年；此外，他還善于逆勢操作，在2000、2001、2003年美國股市下跌9.1％、11.9％、22.1％的時間里，巴非特的基金仍能保持業(yè)績上漲10％以上的穩(wěn)定表現(xiàn)，但在過去的三個月里，滬綜指下跌近20％，基金興華的凈值增長率也下跌了近18％。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠曾有過這樣一論——“中國沒有巴菲特”，言中國股市中缺少巴菲特價值投資中的兩個重要元素：估值和盈利模式的可持續(xù)性。

估值的問題相信大家都知道，他的本質(zhì)是一個行業(yè)未來盈利能力在價格之上的反映。巴菲特的選股策略是合適的價格買入優(yōu)秀的公司，可A股的現(xiàn)實(shí)是身處一個高市盈率為特點(diǎn)之一的“新興市場”里，即使市場交易者普遍認(rèn)同高估值的存在并讓市場得以繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，但“絕對便宜”的公司是肯定找不到的。機(jī)構(gòu)投資者很早就認(rèn)識到這一問題了，所以他們稱自己的選股策略為“相對有價值、相對低估”，現(xiàn)在看來這實(shí)在是不得已而為主的玩火之舉。

謝國忠在他的文章里寫道“巴菲特方法選出的股票一般上漲得更穩(wěn)健，而不是更快”，事實(shí)上，我們所有的績優(yōu)股在去年10月末的大跌前，都面臨過快上漲的危險。股票本來就是高風(fēng)險性的投資產(chǎn)品，收益越高就意味著風(fēng)險越大，唯一的例外就是你的購買價格非常安全，可是在現(xiàn)在的市場上，實(shí)現(xiàn)這樣的條件顯然太過牽強(qiáng)。因此，所有參與其中的投資者都應(yīng)該知道，這樣的投資成本極高，實(shí)在沒有巴菲特表現(xiàn)出來的那份安逸。而且，即使是在目前看來表現(xiàn)出眾的知名投資家們，也多數(shù)得益于“全球最大牛市”屢屢出現(xiàn)在我們眼前，遇到美國那樣緩慢增長的經(jīng)濟(jì)和陰晴難訂的股市，我們現(xiàn)在所談的策略和技巧云云也許就會變得蒼白無力。

對于親身參與股票投資并以此為樂的個人投資者來說，應(yīng)該慶幸自己面對的是相對簡單并封閉的A股市場。

除了歷史短、結(jié)構(gòu)簡單和獲利模式單一的特征之外，A股中能稱之為“績優(yōu)股”的大藍(lán)籌并不多而且大部分歷史短暫，十年來想得到的也不過就是幾只資源類股加上萬科和貴州茅臺了。除此之外，市場對國有企業(yè)、資源型企業(yè)和壟斷企業(yè)更容易獲得美好的前景已有共識，一旦大盤環(huán)境轉(zhuǎn)好，這些股票會迅速獲得資金支持進(jìn)而快速拉升到風(fēng)險極高的價格上去——不明就里的中小投資者參與其中往往是“結(jié)果最后一棒”，這個事實(shí)被描寫為“這就是為什么很多投資者像巴菲特那樣侃侃而談，同時進(jìn)行的卻是短線操作”。

A股是一個充滿矛盾的市場。一方面，長期投資確實(shí)能賺到錢，因?yàn)榭傆写髾C(jī)會來臨，把錢放在市場上守著，總有機(jī)會遇見鉆進(jìn)來的兔子，史阿姨顯然是抓到了幾只；另一方面，它又和大師理論中說得長期投資有所區(qū)別，不管是不是天天去交易所，投資者都很難永遠(yuǎn)堅持買入，因?yàn)榧词故亲詈玫墓疽部偸窃凇熬哂型顿Y價值”不久之后又面臨“過度風(fēng)險”的循環(huán)之中切換。

一直被錯用的長期策略

史阿姨該聽女兒的建議賣出股票么?

理財師建議史阿姨根據(jù)家庭的理財目標(biāo)和是否有購房需求決定，因?yàn)楣善碑吘箍梢宰鳛橘Y產(chǎn)多元化的一部分存在于家庭投資中。而且，在10年20年之后更長的時間段里，房地產(chǎn)價格能否上漲以及空間主要取決于所在區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，但股市的表現(xiàn)卻取決于中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從這個角度上看，股市的未來更容易把握。相反，中國二三線城市的發(fā)展水平相差較大。房地產(chǎn)市場在經(jīng)過近兩年的迅速攀升之后，很可能面對理性回歸的階段，投資目的的置業(yè)應(yīng)該謹(jǐn)慎。

在筆者看來，史阿姨的困惑來自于錯誤的標(biāo)的物選擇上，她的家人把判斷在股市上的投資成不成功的標(biāo)的選為房產(chǎn)和黃金——兩種近年來全中國乃至全球上漲最快的商品。單純從投資回報的表現(xiàn)上說，史阿姨的投資是可以稱之成功的。

問題在于，她和她的家人錯誤理解了“長期投資”。

[策略一]

別和漲得最快的做對比

“別和漲得最快的股票比”，這是華爾街一位基金經(jīng)理的投資之道。推而廣之，這句話還可以理解為別跟最富有的人比較財產(chǎn)，別和最聰明的人比較智商，別和漲勢最猛的商品比較自己的投資選擇。

這是在長期投資中的第一條建議。

如果你最初的投資目的是“比國債的收益高即可”或是“不虧就行，急用錢的時候還方便流動”，10年后卻說，當(dāng)初買了房子現(xiàn)在不知翻了幾番?試問，投資房產(chǎn)能獲得股票一樣的流動性么?而且，在中國的二三線城市里，買了房子不需要自住、出租市場不景氣租金又低、10年房齡的房子水電管道都老化的情況比比皆是，理論收益高是無法作實(shí)的。

總習(xí)慣錯過的且受益最高的產(chǎn)品比較，進(jìn)而對自己的投資不滿意是一種普遍的投資心理——《錢經(jīng)》的簽約理財師秦紅女士稱之為參照點(diǎn)漂移。投資過程中，下意識的會出現(xiàn)“原始投資目的漂移”“盈虧點(diǎn)漂移”“獲利止損點(diǎn)漂移”等情況，皆是由于投資者不夠理性而引發(fā)的情況，而這些狀況又會反作用于投資行為上，導(dǎo)致沖動交易或是偏信反彈馬上就會發(fā)生。

巴菲特的投資建議，此時有用：

第一。去學(xué)會計，做一個聰明的投資人，而不要做一個沖動的投資人，因?yàn)闀嬍且环N通用的商務(wù)語言，通過會計財務(wù)報表，聰明的投資人會發(fā)現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)部價值，而沖動的投資人看重的只是股票的外部價格；

第二是掌握閱讀技能，只投資自己看得明白的公司，如果一個公司的年報讓你看不明白，很自然就會懷疑這家公司的誠信度，或者該公司在刻意掩藏什么信息，故意不讓投資者明白；

第三是耐心等待。一個人一生中真正投資的股票也就四五只，一旦發(fā)現(xiàn)了，就要大量買入。

[策略二]

不必把長期投資視作長期投資股市

成熟市場里大多數(shù)股票不太可能一年內(nèi)股價翻番或是蒸發(fā)到?jīng)]有，但新興市場這樣的可能性被放大了，所以如果教材上說長期投資任何時候都適用的話，你一定不要完全相信。巴菲特的投資哲學(xué)首要之處是：記住股市大崩潰。

從理財?shù)慕嵌戎v，投資有資產(chǎn)增值得需要但同樣有保護(hù)財產(chǎn)的需要，堅持長期投資可以視作是對財產(chǎn)負(fù)責(zé)的態(tài)度，但卻不必死守著A股一盤棋。股市的投資環(huán)境如果適合你(比如：你能輕易選出好的投資目標(biāo)或是認(rèn)為后市上漲空間足夠)，又有機(jī)會擺在眼前，當(dāng)然可以悠游于此；如果選股異常艱辛以致夜不能寐，整日擔(dān)心下跌，投資的樂趣全無，就不如換一個市場或是換一種投資產(chǎn)品。從歷史規(guī)律的角度說，市場是更迭的波浪式向前的，因此股市的機(jī)會不是常有更不是唯一的，不妨把眼屆放寬。

目前可以考慮的投資機(jī)會：一，香港，相對于A股的大起大落，香港市場更適合長期投資，因?yàn)槊磕甓加袡C(jī)會，每個機(jī)會又都不大，好的企業(yè)股價即使?jié)q得少但每年的紅利也還是值得期待的，加上復(fù)利的作用，資產(chǎn)增值前景不錯。二，指數(shù)基金或某些掛鉤資源性產(chǎn)品、稀缺性產(chǎn)品的銀行理財產(chǎn)品，現(xiàn)在A股指數(shù)相對低，是入市的安全位置，且有未來中國經(jīng)濟(jì)的成長性不會大幅變化做保證。

[策略三]

長期投資不代表長期持有

人們過分的夸大了巴菲特持有可口可樂公司股票的案例，使得一個原本特殊的案例成為了一種經(jīng)典投資模式，以為投資過程就兩步“買入，持有”，因此我們總能看到有人在高價買入某只股票后，虧損達(dá)到30％也不采取任何措施，還聲稱自己是在堅定持有。

巴菲特不賣股票么?2007年10月22日前，巴菲特在港股市場上七次拋售中石油，盡管他說自己可能賣早了，但他得到了實(shí)實(shí)在在的200億美元。

很多人都在目前這輪牛市中投資成功，但賺錢并不意味著投資策略正確，很可能是因?yàn)榇饲笆袌龅膯芜吷蠞q或是買入價位非常安全。如果你目前的資產(chǎn)距離高峰時有大幅(超過15％)縮水的話，就可能在策略運(yùn)用上出現(xiàn)了點(diǎn)問題。

順勢而為是投資股市的一個要點(diǎn)，也是長期的一個有效策略。在目前橫盤波動＋一段時間的拉升行情中，下面的方法頗為有效：

保住本金：每次買進(jìn)某只股票，比如說10元買入1000股，成本是10100元(含雙向交易費(fèi))，設(shè)定盈虧點(diǎn)(一旦判斷失誤，必須止損)，假設(shè)是5％，漲幅超過5％就選擇賣出，但只賣出96％(10100元)，這樣保證本金不失，而贏利變成了股票。如此短期內(nèi)可反復(fù)操作，留在倉位里的無成本股票會越來越多。需要注意的是，頻繁交易的做法不適合長期使用，只適合長期投資過程中的高風(fēng)險時期或是過渡時期，一旦大勢形成，市場恢復(fù)單邊態(tài)勢，就轉(zhuǎn)為持有為主的策略。

等待時機(jī)：觀察到的股票，價格高于合理價格的10％以上就不進(jìn)行投資，而是等待它的價格回落，這是以相對低的價格購買股票獲得高回報率與占用資金時間成本并承擔(dān)更高風(fēng)險的博弈，經(jīng)驗(yàn)是等待更為合適，而且市場上總是不缺投資標(biāo)的，沒必要賭運(yùn)氣。

[策略四]

不能一味的使用“被動投資法”

買八股指或是相關(guān)產(chǎn)品以及常年買入某一只(或幾只，總之交易目標(biāo)數(shù)量很少)大藍(lán)籌，這些都是典型的被動投資法，在經(jīng)典的長期投資中屢見不鮮，因?yàn)椴槐鼗ù罅繒r間和精力去研究各上市公司的經(jīng)營情況，只需多關(guān)注基本面即可。

但是注意這種方法的使用范圍：一，你不能是一個交易活躍度非常高的投資者，否則被動投資不成反倒會付出巨大的成本；二，所有的投資標(biāo)的都是需要作適當(dāng)調(diào)整的，比如說買入的時點(diǎn)的選擇但修正不宜太多或是太頻繁，另外就是，擁有暴漲暴跌特性的投資產(chǎn)品不適合被動投資；三，選擇進(jìn)入的時間，一段大幅度的攀升之后總面臨調(diào)整，這時候做為被動投資的開始并不好，它會提高你的時間成本，延緩?fù)顿Y收益平衡點(diǎn)的來臨，雖然市場總有彌補(bǔ)的機(jī)會，即使你在市場的最高點(diǎn)進(jìn)入也總有一天會取得收益，但那是哪天呢?

就像復(fù)利能夠發(fā)揮作用一樣，運(yùn)用被動投資策略的時間足夠長，賺錢的機(jī)會就會被成比例增加，比如標(biāo)普500指數(shù)單一年份中的收益率是，39％—61％，5年的平均年度回報率是-4％—30％，而20年的年度回報率為6.4％—15％。

前提是，你要選一個你有信心會存在那么久的投資標(biāo)的。有人算過，如果從1992年開始投資萬科到今天回報會超過100倍，但是我所采訪過的中國股市歷史的見證者們，并未有人堅定認(rèn)為萬科會成為最好的房地產(chǎn)公司。而且事實(shí)是，1992年的時候，恐怕王石先生也沒預(yù)料到自己會創(chuàng)造一個奇跡。

嚴(yán)格來說，長期投資是技術(shù)問題而不是投資心理學(xué)，如果不能具有一定的評估能力、成熟的投資心理和自我克制和修正，就很難堅持下去，現(xiàn)實(shí)是大多數(shù)鼓吹長期投資的人都沒能以自己的親身經(jīng)歷驗(yàn)證他們所言。

給史阿姨的回信——編者的話

阿姨，感謝您的信任，更感謝您給我們帶來的思考——什么樣的長期投資策略是適合中國股市的，是適合您的。

這可能是一篇文章無法盡述的，我們會不會斷尋找更好的答案。但是，豐富您的理財知識，在炒股時選擇更健的公司、訂下臺理的收益率水平，放棄一位求高收益求成功的想法，卻適合大部分的投資者。

臺灣的一位投資家有這樣的觀察結(jié)論：作10次只對4次就會賺錢，對5～6次就叫績效亮麗，作對7次已可稱上人間極品贏家，靜心而論，我們大多數(shù)人的理財需求可能就是“作10次對4次”。