“引導(dǎo)公眾通脹預(yù)期，發(fā)揮價(jià)格杠桿的調(diào)控作用?！毖胄心陜?nèi)的第六次加息以反通脹的名義不期而至。

央行宣布從2007年12月21日起調(diào)整金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)27個(gè)基點(diǎn)，由3.87%提高到4.14%；與此同時(shí)，兩個(gè)“意外”也接踵而至：5年半來(lái)首次降低活期利率，房貸的5年期以上長(zhǎng)期貸款利率保持不變。

中國(guó)社科院金融所貨幣理論與貨幣政策研究室主任彭興韻表示，本次“不對(duì)稱”加息既不針對(duì)銀行信貸（活期降息反而是有利于銀行），更不針對(duì)樓市，對(duì)象完全瞄準(zhǔn)了通脹風(fēng)險(xiǎn)。但國(guó)家信息中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家祝寶良卻認(rèn)為，本次加息主要針對(duì)的是股市。

以“反通脹”之名

細(xì)數(shù)央行2007年以來(lái)的貨幣調(diào)控，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率已有10次，連上本次加息也已達(dá)到6次。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率旨在收緊銀行信貸，此前數(shù)次加息在措辭上也均強(qiáng)調(diào)了“加強(qiáng)貨幣信貸調(diào)控，引導(dǎo)投資合理增長(zhǎng)”。

然而，這2007年的最后一次加息完全指向了“反通脹”。央行負(fù)責(zé)人表示，2007年以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)保持了較快發(fā)展的勢(shì)頭，受食品、能源等結(jié)構(gòu)性因素的影響，居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)不斷攀升，通貨膨脹壓力有所加大，此前的歷次調(diào)控對(duì)于抑制貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)發(fā)揮了積極作用。

然而，在信貸增長(zhǎng)得到控制的同時(shí)，國(guó)內(nèi)物價(jià)水平存在上漲壓力、國(guó)際環(huán)境趨于復(fù)雜，“為引導(dǎo)公眾通脹預(yù)期，發(fā)揮價(jià)格杠桿的調(diào)控作用，央行決定再次加息，發(fā)揮價(jià)格杠桿的調(diào)控作用?！敝档靡惶岬氖?，央行本次對(duì)通脹的措辭也由“穩(wěn)定預(yù)期”升級(jí)至更為積極的“引導(dǎo)預(yù)期”。

“此次利率調(diào)整有利于貫徹從緊的貨幣政策?！毖胄蟹Q，而本次加息也是2007年12月初召開(kāi)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“貨幣政策從緊”后的首次加息。

“結(jié)構(gòu)性”加息

“本次加息與2007年前5次加息的性質(zhì)完全不同，我更傾向于看做一次利率結(jié)構(gòu)性調(diào)整?！睆?fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)孫立堅(jiān)表示，本次加息沒(méi)有將各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體“一棒子打死”，“監(jiān)管層設(shè)計(jì)這一整套調(diào)整組合真是用心良苦。”

首先，從存款利率調(diào)整內(nèi)部來(lái)看，作為基準(zhǔn)利率的一年期存款利率上調(diào)27個(gè)基點(diǎn)，可以說(shuō)是本次調(diào)息最符合預(yù)期的部分；然而，活期存款利率卻由現(xiàn)行的0.81%下調(diào)至0.72%，下調(diào)0.09個(gè)百分點(diǎn)，而這也是自2002年2月以來(lái)首次下調(diào)活期利率。

央行發(fā)布加息當(dāng)天指出，由于活期存款的主要功能是用于即期支付結(jié)算，上述調(diào)整有利于引導(dǎo)居民等各類經(jīng)濟(jì)主體更多地存放短期定期存款，在保持存款流動(dòng)性的同時(shí)，可以較快地得到更多的收益，提高應(yīng)對(duì)物價(jià)上漲的能力。2007年上半年，央行曾將活期存款利率從0.72％上調(diào)至0.81％，這次調(diào)息后又回歸原狀。這是因?yàn)榻駮r(shí)不同往日，股市已從高歌猛進(jìn)轉(zhuǎn)為反復(fù)震蕩，樓市也從狂飆突進(jìn)轉(zhuǎn)為量縮價(jià)跌，大量資金從資產(chǎn)市場(chǎng)回流銀行，并以活期存款成為伺機(jī)而動(dòng)的“游資”。由于活期存款在企業(yè)存款中占6成多，在居民儲(chǔ)蓄中占近4成；銀行不得不“短期資金長(zhǎng)期用”，加劇了銀行體系的流動(dòng)性過(guò)剩，容易使通貨膨脹“自我循環(huán)”。利息有加有減，可引導(dǎo)存款從活期向短期定期轉(zhuǎn)化，減緩存款活期化的趨勢(shì)。

多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，在行政性信貸調(diào)控日趨嚴(yán)厲的情況下，本次下調(diào)活期利率旨在保護(hù)銀行的利益。孫立堅(jiān)指出，由于股市樓市近期都處于震蕩之中，大量資金從中撤出回流銀行，而其中的主要部分又形成了事實(shí)上的“游資”，“在銀行全年貸款額度告罄的情況下，游資的存在一方面加大了銀行的付息成本，另一方面也不利于鎖定流動(dòng)性?！?/p>

“國(guó)際上的活期存款基本上是沒(méi)有利率的，本次下調(diào)是一個(gè)正確方向。”國(guó)家信息中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家祝寶良稱。孫立堅(jiān)也指出，國(guó)家一方面提高定期利率，一方面降低活期利率，正是為了將流動(dòng)性以定期的形式留在銀行，這樣既可以降低銀行“短期資金長(zhǎng)期用”的流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，又可以鎖定流動(dòng)性。

“5年期以上貸款利率繼續(xù)維持在7.83%，則反映了監(jiān)管層對(duì)樓市調(diào)控的謹(jǐn)慎?！敝袊?guó)社科院金融所貨幣理論與貨幣政策研究室主任彭興韻認(rèn)為，經(jīng)過(guò)2007年的前5次上調(diào)，房貸已給購(gòu)房人造成了一定的壓力，“考慮到民生問(wèn)題以及防止產(chǎn)生樓市壞賬，政府此時(shí)對(duì)樓市調(diào)控力度有所把握正合時(shí)宜?！痹诖酥?，央行2007年內(nèi)已經(jīng)5次加息，對(duì)購(gòu)貸款房者來(lái)說(shuō)，累積的加息幅度將在2008年初集中體現(xiàn)。由于“房奴”的還本付息壓力明顯增大，加息對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響也逐漸浮現(xiàn)，長(zhǎng)期貸款利率“一動(dòng)不如一靜”，既避免增加“房奴”的利息支出，減少其正常消費(fèi)；又可對(duì)“好淡爭(zhēng)持”的樓市靜觀其變，盡量防止因房地產(chǎn)價(jià)格大幅縮水導(dǎo)致銀行壞賬劇增。

仍填不平“負(fù)利率”

事實(shí)上，即使在本次加息過(guò)后，中國(guó)仍然處于“負(fù)利率”的區(qū)間。2007年前11個(gè)月，CPI平均增速達(dá)到了4.6%，相比目前4.14%的存款基準(zhǔn)利率，“缺口”仍然很大，更不必說(shuō)在考慮了5%的利息稅之后。

然而，在另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)近期剛剛將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從4.5%下調(diào)至4.25%，中美利差已縮小至11個(gè)基點(diǎn)，甚至經(jīng)不起一次加息就要主客異位。以往阻止海外熱錢涌入的最大政策“堤防”——中美利差幾已不復(fù)存在，市場(chǎng)認(rèn)為這也在很大程度上限制了央行進(jìn)一步加息的政策空間。

國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部副主任祝寶良指出，本次加息可以進(jìn)一步控制住資本市場(chǎng)泡沫的膨脹速度，“資本市場(chǎng)的超額收益才是海外熱錢的最大引力，只要控制住這一塊的泡沫，即使中國(guó)利率超過(guò)美國(guó)，也不會(huì)引發(fā)熱錢大規(guī)模涌入的問(wèn)題。”

他認(rèn)為，我國(guó)應(yīng)該達(dá)到零利率或者適當(dāng)?shù)恼剩虼搜胄羞€有相當(dāng)寬松的調(diào)控空間?！叭绻壳拔飪r(jià)水平控制在4.7%左右，那至少還有0.7~0.8個(gè)百分點(diǎn)的空間，可以再提息兩三次。

此外，祝寶良提出，如果人民幣不斷升值，我國(guó)進(jìn)口商品折合成人民幣就會(huì)越來(lái)越便宜。他認(rèn)為這是通過(guò)人民幣升值抑制物價(jià)過(guò)快上漲的辦法，可以作為一個(gè)貨幣政策工具在明年使用。

摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶則表示，經(jīng)過(guò)2007年6次升息，央行2008年進(jìn)一步調(diào)整利率的可能性降低，將更多地使用準(zhǔn)備金手段。

央行的“不對(duì)稱加息”盡顯其“精密調(diào)控”，以實(shí)現(xiàn)央行所明確的目的：“引導(dǎo)公眾通脹預(yù)期，發(fā)揮價(jià)格杠桿的調(diào)控作用”。更重要的是，央行的“不對(duì)稱加息”，不但踐行“從緊的貨幣政策”，履行保持幣值穩(wěn)定的法定職責(zé)；而且通過(guò)復(fù)雜的利息調(diào)整組合，使原來(lái)極不合理的利率結(jié)構(gòu)（如人為拉大存貸款利息差距）朝合理方向改變，這是利率市場(chǎng)化改革邁出微小卻關(guān)鍵的一步。