摘要：在工程經(jīng)濟研究中，項目財務(wù)經(jīng)濟效果評價是對方案計算期內(nèi)各種有關(guān)技術(shù)經(jīng)濟因素和方案投入與產(chǎn)出的有關(guān)財務(wù)、經(jīng)濟資料數(shù)據(jù)進行調(diào)查、分析、預測，對方案的經(jīng)濟效果進行計算、評價、分析比較，從而確定各方案的優(yōu)劣，推薦最佳方案的活動過程。

關(guān)鍵詞：投資方案；可行性；評價指標

中圖分類號：Ｆ121 文獻標志碼：Ａ 文章編號：1673－291Ｘ（2008）02－0102－02

能夠發(fā)揮投資效用的任一項工程，不僅實物形態(tài)龐大，而且造價高昂，動輒數(shù)千萬、數(shù)億甚至幾十億、上百億。工程造價的大額性關(guān)系到有關(guān)各方面的重大經(jīng)濟利益，同時也會對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響。建設(shè)項目具有一次性和不可逆性，一旦破土動工，就要花費時間，投入資金。如果投產(chǎn)后不能發(fā)揮出良好的經(jīng)濟效益，就會造成很大的浪費。因此，項目建設(shè)決策的正確性是至關(guān)重要的。經(jīng)濟效果評價是建設(shè)項目工程經(jīng)濟分析的核心內(nèi)容，其目的在于確保決策的正確性和科學性，避免或最大限度地減小投資方案的風險，明了投資方案的經(jīng)濟效果水平，最大限度地提高項目投資的綜合經(jīng)濟效益，為項目的投資決策提供科學的依據(jù)。因此，正確選擇經(jīng)濟效果評價的指標和方法是十分重要的。

一、評價體系

財務(wù)動態(tài)經(jīng)濟評價指標主要有以下幾類，如圖所示：

在項目決策過程中，由于整個項目壽命周期長，靜態(tài)評價指標不能反應計算期內(nèi)資金的時間價值，因此，在經(jīng)濟評價工作中一般以動態(tài)評價指標為主，靜態(tài)評價指標為輔來判斷投資方案的可行性。

二、單一投資項目的評價指標選擇

用于評價單一常規(guī)投資項目的主要動態(tài)經(jīng)濟指標有內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值、動態(tài)投資回收期。

1．財務(wù)內(nèi)部收益率指標考慮了資金的時間價值及項目在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟狀況；能夠直接衡量項目未回收投資的收益率；它的大小完全取決于項目內(nèi)部的現(xiàn)金流量，不需要事先確定一個基準收益率，而只需要知道基準收益率的大致范圍即可。

2．凈現(xiàn)值是反映投資方案在計算期內(nèi)獲得能力的動態(tài)評價指標，它全面反映了項目在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟狀況，以貨幣額表示項目的盈利水平，凈現(xiàn)值越大，項目收益越多，項目經(jīng)濟效果越好。財務(wù)凈現(xiàn)值指標能夠直接反應項目收益的金額，但得不出投資過程收益程度大小，且受外部參數(shù)基準收益率（Ｉｃ）的影響。

3．投資回收期指標容易理解，比較直觀，計算也比較簡便；項目投資回收期在一定程度上顯示了資本的周轉(zhuǎn)速度。但它沒有全面地考慮項目整個壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量。

例如，興化熱電聯(lián)產(chǎn)項目財務(wù)基準收益率為9％，基準投資回收期為10年，評價數(shù)據(jù)如下表所示：

由上表可看出，項目財務(wù)內(nèi)部收益率17．35％大于行業(yè)基準收益率9％，財務(wù)凈現(xiàn)值大于零，投資回收期小于基準投資回收期，項目在財務(wù)上是可行的。無論使用何種指標，所得到的結(jié)論是一致的。但對于企業(yè)來說，在實際投資過程中，面對多種方案的投資決策，只依據(jù)以上三種評價指標是不夠的。

三、多投資方案的評價指標選擇

在多個備選方案中，投資者所處的狀況不同，自身條件不同，所關(guān)心的問題也不同，在實際投資中該如何決策呢？

現(xiàn)列舉榆神總體規(guī)劃中擬投資的四個項目加以評述：

Ａ項目為200萬噸／年甲醇：總投資781 597萬元

Ｂ項目為60萬噸／年甲醇；總投資240 948萬元

Ｃ項目為300萬噸間接煤液化：總投資2 766 739萬元

Ｄ項目為10萬噸聚碳酸酯：總投資159 848萬元

假設(shè)行業(yè)基準收益率為12％，基準投資回收期為10年，以上四方案建設(shè)條件相同，計算期相同，只能選擇其中之一方案。很明顯，Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ方案的財務(wù)內(nèi)部收益率均大于基準收益率，凈現(xiàn)值均大于零，投資回收期短于基準投資回收期，方案可行。

四個方案以不同指標判斷，從優(yōu)到劣的順序如下表：

可以看出，以三種不同指標為依據(jù)評價得出三種不同的結(jié)論，這時再用增量內(nèi)部收益率（ΔＩＲＲ）指標做進一步判斷，它指投資大的方案多花的投資所獲得的收益（ＩＲＲ），若ΔＩＲＲ＞Ｉｃ，投資大的方案為優(yōu)選，若ΔＩＲＲ＜Ｉｃ，則反之。

通過計算可得出，ＩＲＲ（Ｃ－Ａ）＝13．53％＞12％

ＩＲＲ（Ｃ－Ｂ）＝14．46％＞12％

ＩＲＲ（Ｃ－Ｄ）＝15．68％＞12％

ＩＲＲ（Ａ－Ｂ）＝18．65％＞12％

ＩＲＲ（Ａ－Ｄ）＝17．24％＞12％

ＩＲＲ（Ｄ－Ｂ）＝20．57％＞12％

以上數(shù)據(jù)均大于基準收益率，因此可得出Ｃ方案最優(yōu)，其次為Ａ，Ｄ優(yōu)于Ｂ。這與用凈現(xiàn)值指標判斷的結(jié)論是一致的。在多方案比選時，利用凈現(xiàn)值指標作為評價依據(jù)是可靠的。而用內(nèi)部收益率和投資回收期可能會得到錯誤的結(jié)論。

以上比較是在假設(shè)了四個項目的計算期相同的條件下進行的，如果Ｂ的計算期長于Ｄ的計算期，那么Ｂ比Ｄ長的那幾年計算期所獲得的收益如果大于兩者凈現(xiàn)值的差額，比較結(jié)果就可能發(fā)生變化，即兩者比較的條件發(fā)生了不平等，以凈現(xiàn)值為依據(jù)來做比較，結(jié)論就有可能發(fā)生錯誤。凈年值指標解決了這種不平等狀況。凈年值是指項目每年收益的折現(xiàn)值，它與凈現(xiàn)值的比較是等價的，以兩方案每年的收益作比較，凈年值大的方案優(yōu)于凈年值小的方案。用凈年值進行方案比選，實際上隱含著一種假定：各備選方案在其壽命結(jié)束時均可按原方案重復實施或以與原方案經(jīng)濟效果水平相同或更好的方案接續(xù)。由于凈年值是以“年”為時間單位比較各方案的經(jīng)濟效果，一個方案無論重復實施多少次，其凈年值是不變或更大的，從而使壽命不等的互斥方案間具有可比性。

雖然投資回收期不能準確直接地判斷項目的優(yōu)劣順序，但對于技術(shù)上更新迅速的項目或資金相當短缺的項目或未來的情況很難預測而投資者又特別關(guān)心資金補償?shù)捻椖窟M行分析是特別有用的，顯然Ｄ方案成為首選。

站在投資者的角度上，僅看項目凈現(xiàn)值的大小，容易忽視投資小但投資效果更好的項目，這時可用凈現(xiàn)值率（ＮＰＶＲ）加以輔助判斷，凈現(xiàn)值率是項目全部投資現(xiàn)值與其凈現(xiàn)值之比，其經(jīng)濟含義是單位投資現(xiàn)值所能帶來的凈現(xiàn)值，是一個考察項目單位投資盈利能力的指標，它能反映投資的利用效率，凈現(xiàn)值率越大，表明資金的使用效率越高。

下面繼續(xù)使用凈現(xiàn)值率指標對投資方案進行進一步的比選：

ＮＰＶＲ（Ａ）＝0．237

ＮＰＶＲ（Ｂ）＝0．247

ＮＰＶＲ（Ｃ）＝0．274

ＮＰＶＲ（Ｄ）＝0．578

ＮＰＶＲ（Ｄ）＞ＮＰＶＲ（Ｃ）＞ＮＰＶＲ（Ｂ）＞ＮＰＶＲ（Ａ）

這樣一來，方案優(yōu)劣的順序發(fā)生了變化，Ｄ為最優(yōu)投資方案。但未必投資效果好就一定適于企業(yè)投資，這時要根據(jù)企業(yè)的實際情況再進一步做出定性的判斷。如果企業(yè)的資金充裕，當然應投資凈現(xiàn)值較大的方案，因為如果一時沒有合適的項目投資，企業(yè)閑置資金的無風險報酬可能會遠遠小于該凈現(xiàn)值，則這筆資金用于投資Ｃ方案就能充分發(fā)揮它的經(jīng)濟效益，實現(xiàn)增值。

綜上所述，投資者可參照各種相輔相成的動態(tài)評價指標，量力而行，選擇適合企業(yè)自身財務(wù)狀況的項目進行投資。榆神工業(yè)園區(qū)規(guī)劃中的各個項目也總能找到適當?shù)耐顿Y者投資。本文中理想化了評價條件，在相對穩(wěn)定的基礎(chǔ)上假設(shè)了部分參數(shù)，在實際的多方案比選過程中，需考慮的問題遠不止此。如項目壽命周期中各種原因?qū)е碌漠a(chǎn)量或產(chǎn)品價格變化；短缺產(chǎn)品項目投資的戰(zhàn)略意義；企業(yè)內(nèi)部管理水平的高低；銀行貸款利率的調(diào)整；幾個項目間的相互影響；國家宏觀調(diào)控政策的變化等等都會影響評價結(jié)果。

總之，財務(wù)經(jīng)濟評價是適應改革開放而從國外引進的新技術(shù)、新行業(yè)，在結(jié)合我國項目實踐中有它需要調(diào)整完善和進一步學習的地方。作為一個財務(wù)經(jīng)濟評價工作人員，不僅要掌握評價方法，勇于實踐，還要密切關(guān)注和了解各種財稅制度的變化，積極搜集各類資料信息，以確保財務(wù)經(jīng)濟評價工作的時效性、科學性和可靠性。

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