在菜鳥系列進行到第十一期時，基金投資者比任何時候都要疑惑。落袋為安的本能無時無刻不在提醒投資者：既然已經(jīng)賺這么多了，是不是保有收益了，何況市場這樣的高位，難保哪一天開始調整。很好，借由這樣的時機和心態(tài)，“菜鳥們”大可以把這當作是一場投資實戰(zhàn)的歷練，我們特別邀請了高級基金研究顧問曉文來一起抽絲剝繭，一步一步逼近真相。兵法有云：知己者明，知人者智。知世者通，如果說了解自己適合什么樣的基金以及知道哪些基金值得選擇都已經(jīng)使“菜鳥們”度過的難關，那么了解市場并作出相應的調整則是整部投資課中的精要。

基本分析

5500點、5700點、5900點，上證指數(shù)屢創(chuàng)新高，一周上漲6.32％，“中國名稱股”(指名稱里含有中國字樣的上市公司，如中國石化、中國鋁業(yè)、中國神華等)被“泛資產(chǎn)注入化或整體上市化”氣氛大勢熏染，表現(xiàn)異常搶眼。這些昔日的大象如今在流動性過剩和人民幣升值背景下，在5·30后“股民基民化”浪潮推動下(指投資者由原來直接投資慢慢向購買基金轉變)演繹著快速賺錢的神話。

1.基本判斷

藍籌泡沫已經(jīng)顯現(xiàn)

但是，估值方面確實在令人擔憂。截至10月11日收盤，兩地上市公司平均市盈率大約70倍，市凈率達6.3倍，已經(jīng)超過2000年66倍的市盈率和6.09倍的市凈率水平，而接近2001年市場水平，很難想象在明年企業(yè)盈利基數(shù)提高、融資成本大幅度增加、投資收益可能因市場上漲幅度的下降而增幅下降的情況下還能否維持30～50％的增長，應該說藍籌股泡沫已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)。

2.基本判斷

難度加大的市場中，不是買哪支基金就能賺到錢。

面對當前的市場，作為基金投資者來講該如何進行投資呢?種種跡象表明，在目前這樣一個歷史高位，基金投資很難“重復昨天快速賺錢的神話”，對于新基民來講，如何從歷史高點起步去演繹基金不敗的賺錢故事已經(jīng)有一定的難度，“牛市里人人都是巴菲特，臺風來了鴨子都可以飛天”的博傻賺錢路經(jīng)不再可以復制，依賴專業(yè)眼光從戰(zhàn)略高度考量去選擇基金就變得非常有必要。

3.基本判斷

根據(jù)你的風險承受能力適當調整基金組合

不可否認，基金是一種長期投資的品種，除了對基金產(chǎn)品本身、基金公司等進行選擇之外，買入持有是唯一的策略，也就是不存在“擇時(timing)”的問題。但在現(xiàn)實的投資過程中，擇時還是不可避免的?！芭；睍r代的基民大眾沒有經(jīng)歷熊市套牢的洗禮，風險意識尚未建立，正應合了那首流行曲《不怕不怕》——“我神經(jīng)比較大，不怕不怕跌啦”。但是投資市場從來是真刀真槍，萬一出現(xiàn)一定幅度的調整，買入基金后就被套牢的滋味恐怕投資者難以接受，“神經(jīng)也粗不起來”。

因此，那些風險承受能力稍低的基金投資者大可以以退為進，在目前這樣一個牛市進程中的歷史高點采取“防守反擊”策略顯得非常有必要。

決策方向

那么，在當前這樣一個市場階段，到底還有什么基金可以買呢?千萬別把眼光集中在開放式基金上，在基金王國中還有經(jīng)常被忽略的另一位成員封閉基金。如果封閉基金也沒有什么投資機會，或者我們干脆退一步，什么都不買。請循著以下幾個問題找尋答案。

首先讓我們來討論在目前這樣一個階段，開放式基金和封閉式基金誰更具投資潛力；其次，在具有投資價值的基金中，符合什么條件的基金可以買。

開放式VS封閉式，誰更有吸引力?

我們討論一下在當前市場氛圍中，開放式基金和封閉式基金誰更有投資價值。作為都是以股票、債券等為主要投資對象的開放式或封閉式基金來講，誰更有投資價值意味著兩點：誰潛在的收益更大7誰的潛在損失最小?

換另一個角度：即使是上漲(或者下跌)潛力一致，誰的價格更低?(也就是安全邊際更高?)如果前兩者基本一致，那么誰的交易成本更低以及變現(xiàn)能力更強。

1.基本判斷

在基金的行業(yè)配置中尋找答案

首先，如果拋開基金經(jīng)理選時這個因素之外，決定封閉式基金和開放式基金誰潛在的收益更大和潛在損失更小的因素主要就是其投資的產(chǎn)品以及投資的比例，由是進行兩種類型基金的比較，所以我們不可能去對這些基金投資的個股進行——的比較，只是比較其配置的行業(yè)即可，在個股方面鑒于封閉式與開放式基金研究支持的同一性，因此差別很小。

通過表1我們可以看出，開放式基金在行業(yè)配置方面基本保持了很好的一致性，前10大行業(yè)完全相同，甚至各大主要行業(yè)的配備比重都基本一致，因此兩類基金投資股票的潛在盈利能力方面可以說基本一致。

2.基本判斷

封閉基金更便宜

另外一個影響潛在收益和損失的因素就是基金對于股票等風險資產(chǎn)的配置比例，一般說來偏股型開放式基金的持股比例最高可以達到95％，平衡型基金的持股比例最高可以達到80％，封閉式基金的持股比例最高也是80％。因此，在單邊的市場氛圍中開放式基金的相對于封閉式基金的收益和風險要相對大一些。鑒于上面的論述，在潛在收益方面，偏股型基金相對于封閉式基金略有放大，平衡型基金與封閉式基金基本一致，因此，很難就這一點來判斷開放式還是封閉式基金更有優(yōu)勢。

第三，封閉式基金除了有折價的優(yōu)勢外，在交易成本方面也存在優(yōu)勢。開放式基金買賣總成本約3.75％，而封閉式基金的買賣成本只有0.6％左右，加上封閉式基金買賣價格方面可以在盤中進行選擇，如果有一定的交易經(jīng)驗可以買到比收盤價更低的價格，而不是開放式的一日一價，且為未知價。

在預期收益基本一致的基礎上，要評價開放式基金和封閉式基金相對價值就要看誰的購買價格更低。就目前的情況看，封閉式基金由于有折價的存在，折價率排名前10的封閉式折價率都在32％以上，也就是說你可以用7折的價格購買具有相同或基本相同盈利能力的資產(chǎn)，因此從這個角度講封閉式基金相對于開放式基金更有投資價值。

3.基本判斷

封閉基金的分紅預期明顯

受益于牛市行情，基金在賺得盆滿缽盈同時也積累了豐厚的可分配收益(已實現(xiàn)收益)：即使僅看2007年上半年末的可分配收益，并扣除下半年以來已經(jīng)進行的收益分配，目前可交易的36只老封閉式基金(不包括即將完成轉型的基金同德、基金隆元)可分配收益就達到500億元，如果考慮到下半年來的收益，可分配收益將更為豐厚。

在基金年度收益分配比例不得低于年度可分配收益90％的情況下，2007年度封閉式基金分紅盛宴的“場面”值得期待，而且在封閉式基金分紅次數(shù)增加的情況下，不排除部分基金四季度初即小試牛刀(進行部分收益分配)的可能。

經(jīng)過近期的調整，目前剩余期限較長(2008年后到期的28只基金)的大盤封閉式基金平均折價水平已經(jīng)達到30％以上，多只基金的折價水平達到35％左右的高位，具備較高的安全邊際。而且，在封閉式基金“折價”中樞分紅前后基本保持不變的情況下，由表2可以看到，基金折價率越高、分紅比率越高，分紅帶來的套利空間也越大。

哪些封閉式基金值得投資?

1.基本判斷

布局雙高封閉基金

那么，什么樣的封閉式基金應該成全為投資者首選呢?

投資者購買封閉式基金的收益主要來源于市場價格上漲和基金分紅，由于過往業(yè)績主要體現(xiàn)在基金凈值增長率上，而市場價格則與市場上投資者的交易心理有很大關系。因此，理論上講基金凈值增長率高同時折價率低的基金應該成為投資者的首選。因為基金凈值的高增長意味著可分配基金紅利較高，而高的折價率又意味著可以用更低的價格購買基金。除此之外，分紅越多基金除權后的折價率相對分紅時提高越多，反過來就會刺激基金價格的上漲。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，收益分配可以使封閉式基金的折價率在短期內(nèi)下降4％。收益分配日以后，基金折價率會有一定程度的上升，但在折價率穩(wěn)定之后的水平仍然較收益分配前的折價率水平下降了2％。

表3中是我們從40只封閉式基金(不包括創(chuàng)新型封閉式基金)篩選折價率高于30％(排名前40％)且年初以來凈值增長率高于120％(排名前40％)的封閉式基金，相對來講，投資這些封閉式基金應該比其他封閉式基金安全得多。

結語：以上對于封閉式基金的投資價值分析，并不是說在目前這個階段開放式基金就不可以買，其實對于一些規(guī)模適中、主動管理能力比較強的開放式基金還是可以作為階段性配置對象，但是一些基本的技巧還是應該掌握的。在目前這樣一個市場走勢并不明確的時期，適當降低股票型基金的配置比例，將其轉化為平衡型基金也是一個很好的選擇，同時，在未來市場調整階段適當參與一些大公司中歷史表現(xiàn)不錯老基金的拆分認購、甚至新基金也是可以考慮的，畢竟在市場調整過程中擁有資金的基金才可能把握下一輪市場的熱點。在新一輪升勢中處于領先地位。

菜鳥小白的四個問題

1.什么時候買封閉式基金?

與開放式基金的購買不同，封閉式基金的購買時機還是存在一定的規(guī)律性。研究機構表明封閉式基金在收益分配日前40日到前8日，基金的折價率水平變化不大。而隨著收益分配日的臨近，到收益分配日前8日以后，基金折價率開始快速收窄，在收益分配日當天折價率還會有較大幅度的下降。另外，鑒于封閉式基金分紅的稅收優(yōu)惠功能使其在年度結束后，年報披露前成為機構投資者調節(jié)稅收的主要投資對象，因此，一般歲末年初往往會有上好的表現(xiàn)。

2.封閉基金中也有大盤小盤之分，哪種更有優(yōu)勢呢?

從年度分紅角度出發(fā)，按照通常于4月份進行年度分紅考慮，目前于2008年5月～2008年底之間到期的3只小盤封閉式基金在相對中性預期下年度分紅平均套利空間在6.35％左右(其余5只可交易封閉式基金已于此前轉開放)，低于大盤封閉式基金套利空間。

綜合時間、收益率兩方面因素，大盤封閉式基金年度分紅機會較為突出，建議下階段重點配置雙高大盤封閉式基金；2007年底前后到期小盤基金盡管到期轉開放收益率一般，但預期時間相對較短，可予以適當配置?，F(xiàn)在投資封閉基金就沒有風險了嗎?

3.現(xiàn)在投資封閉基金就沒有風險了嗎?

當然，之前的一些分析是建立在基金凈值保持不變的前提下，隨著市場短期調整壓力的增加，系統(tǒng)性風險導致基金凈值下跌是當前投資封閉式基金的最主要風險。

4.企業(yè)也能購買封閉基金嗎?

當然!對于機構投資者來講，按照有關規(guī)定，封閉式的分紅在計算企業(yè)所得稅時不計入應稅所得額中，同時封閉式基金的分紅還可以降低封閉式基金市場價格，在不增加應稅所得額的同時還可以增加投資損失，減少企業(yè)所得稅額，起到調稅避稅的作用，這點是開放式基金所沒有的。