遭遇治理丑聞的“中國媒體美國上市第一股”的原罪

對于世界上絕大多數(shù)投資者，在2007年4月28日之前，了解新華財經(jīng)這家公司的唯一通道是閱讀它的財報。雖然至今它只出版過2005、2006兩本年報，但人們很容易從中發(fā)現(xiàn)一些獨特之處：其裝幀如一本中國古典小說，題目為《新華財經(jīng)的故事》(卷1、卷2)。而且，書中大量關于公司架構的表格出自手繪。

據(jù)知情者稱，這些手繪表格的作者正是新華財經(jīng)的CE0弗萊迪·布什(Fredy Bush，其公司按照臺灣譯法將其名字翻譯為布希，為方便國內(nèi)讀者，本刊取大陸通譯)，一些投資者和分析師曾親眼目睹她在紙上干凈利落地畫下這些作品。

正如這一富有隱喻色彩的行為所暗示的，雖然已在日本、美國兩地上市，但至少短期內(nèi)，新華財經(jīng)仍是一家個人色彩大于企業(yè)形象的公司。相比無論在中、美、日三地都稱不上明星公司的新華財經(jīng)，布什本人早已享受著明星級企業(yè)家的待遇。她曾在2004年入選《華爾街日報》全球商界女性50強，曾被CNBC亞洲商業(yè)領袖獎評選授予年度亞洲企業(yè)家獎，她甚至被一些人譽為“中國的默多克”。

此一巨大聲望，來自于一個過于傳奇的人生故事。作為一位沒有大學學歷的單身母親，生于美國其他州的布什捕捉到了一個本應與其生存空間完全絕緣的商業(yè)機會：在中國經(jīng)濟高速增長時，創(chuàng)建一家服務于此市場的商業(yè)信息服務平臺。而且，其公司被冠以在中國具有特定含義的“新華”之名。自2004年以來，它先后成為首家日本上市的中國公司，以及首家登錄美國的中國媒體概念股。

雖然2006年，新華財經(jīng)僅收獲330萬美元的微薄盈利，但圍繞它可展開的想象力實在廣闊。它銷售金融信息終端機，并將自己標榜為彭博資訊、路透集團兩家公司的中國對手。而它所擁有的財經(jīng)新聞平臺和評級機構，還讓野村證券的新加坡分析師邁克爾·吉爾莫在2006年如此提醒美國媒體：“想想，一家將CNBC和標準普爾融為一體的公司”。這個“彭博+CNBC+標準普爾”的宏大夢想如能實現(xiàn)，在美國足以組建一家市值數(shù)百億美元的公司。

但自今年4月28日以來，至少三則切實消息“襲擊”著這位傳奇女性和她的明日帝國：

——4月28目，新華社總經(jīng)理室正式發(fā)表聲明，稱“新華社有的下屬單位曾持。有過新華財經(jīng)有限公司(Xinhua FfnanceLTD．)的股份?，F(xiàn)在，新華社所有單位均與新華財經(jīng)有限公司脫離了股權等各種關系。今后新華財經(jīng)與新華社及下屬單位如有業(yè)務往來，則要按中國的有關法律法規(guī)辦理?！睂Υ?，外界的普遍解讀是：消除外界對新華財經(jīng)是新華社下屬機構的錯誤認識。

——5月第三周，新華財經(jīng)在美國收購的財經(jīng)顧問公司Glass，LewisCo．的兩名中層管理人員宣布辭職，并透露，新華財經(jīng)今年3月在納斯達克上市的招股書有意掩蓋了原CFO謝琛翰(Shelly Skshat)正在接受SEC審查的歷史，這引發(fā)了不少于5家律師事務所的訴訟。由此也揭開了新華財經(jīng)收購Glass，LewisCo．時，對方的一位董事總經(jīng)理與公司顧問、美國證券交易委員會前主席阿瑟·利維特均不知情的奇特局面。

——6月底，美國聯(lián)邦政府稱，布什“通過貸款、離岸實體和各種管道，欺詐性地、有意地逃避她所應承擔的稅務”。在這場由華盛頓的美國稅務法院審理的民事訴訟中，布什承認她在1999年N2000年之間應付的稅務及罰金為85萬美元，而此前她只申報了這個數(shù)字的1／36，即2．35萬美元。而這兩個納稅年度，恰好是她創(chuàng)辦新華財經(jīng)的時期。

雖然關于這三件不利事件，新華財經(jīng)有著堂皇的應答措辭：“雖然新華社再沒有持有新華財經(jīng)的股份，我們所簽訂的20年合作協(xié)議并沒有因此而受影響，我們的長期合作關系維持不變”；圍繞Glass，Lewis Co．的攻擊，只是源于一名雇員在加盟競爭對手時“對新華財經(jīng)及其董事和管理人員含糊而輕蔑的評論”；而稅務問題“是布什個人的納稅問題，無損于布什出色的領導力”。

但一個實實在在的問題是：如果關于這家公司的身份、公司治理及其創(chuàng)始人的個人信用都有存疑之處，還有什么是可信的?事實上，當人們試圖對此問題深入探究新華財經(jīng)，一個更真實的問題是：我們對于這家公司知曉什么?答案并不樂觀。

而讓這兩個問題顯得格外重要的，尚不在于一家市值6億美元的公司究竟有多少水分，而是如果新華財經(jīng)的故事在抽絲剝繭中演化成一場丑劇，它所真正損害的，是中國媒體類公司在海外的形象與估值。

“創(chuàng)始人”

雖然幾乎在所有場合，布什都會將自己介紹為新華財經(jīng)的創(chuàng)始人，但至少有一個人不認同此說法，他叫王宇。

根據(jù)王提供給《環(huán)球企業(yè)家》的一本印行于1990年代末期的企業(yè)介紹畫冊，他1983畢業(yè)于浙江冶金經(jīng)濟?？茖W校財會系，于1996年1月創(chuàng)辦了一家名為新華財經(jīng)信息咨詢有限公司(Xinhua Financial Co．)，任董事總經(jīng)理。公司股東為新華社下屬的金融信息部門中國經(jīng)濟信息社和有色金屬工業(yè)總公司，雙方分別持有49％和51％的股份。

這家新華財經(jīng)的由來可謂輾轉(zhuǎn)。因為1990年代初從事過期貨交易，王宇很早就見識到金融信息終端機的獨到價值。因此，他在1994年7月創(chuàng)辦了一家名為北京萬訊信息資訊的公司，為有色金屬系統(tǒng)內(nèi)的各公司產(chǎn)品交易提供信息資訊服務。而當他看到與新華社這個更大的信息平臺合作的機會之窗時，他果斷選擇了將萬訊的資產(chǎn)轉(zhuǎn)入新華財經(jīng)，并將前者注銷。

在王的記憶中，這家公司取得了巨大的成功：他們的產(chǎn)品得到了蕭灼基等經(jīng)濟學家的高度認可，其終端機被安裝進人中南海，公司也迅速盈利。更重要的是，由于一條政策的存在——國務院授權新華社管理外國通訊社在中國境內(nèi)發(fā)布經(jīng)濟信息，所有外國通訊社在中國境內(nèi)發(fā)布經(jīng)濟信息都必須向新華社提出申請——新華財經(jīng)與新華社的獨特關系，讓它成為了眾多想在中國展開新聞資訊業(yè)務的外國通訊社最希望聯(lián)手的對象。甚至，彭博資訊創(chuàng)始人，現(xiàn)任紐約市長邁克爾·布隆博格也在攜女兒來華旅游時，特意邀請王宇吃飯。

但王宇有一近一遠兩個想法：切近的是，跟他心目中第一流的財經(jīng)信息發(fā)布平臺標準普爾合作，相對遙遠的是，將新華財經(jīng)上市。而他在1997年便結識的布什，似乎恰好能夠同時實現(xiàn)他這兩個愿望。

王已經(jīng)忘記了自己是在具體何時、何種場合與布什相識，但他對對方“善于借力打力”的本領印象深刻。正是通過這種才能，1999年4月，新華財經(jīng)與標準普爾旗下的ComStock公司達成經(jīng)濟信息引進協(xié)議。

而在布什與王的這次合作中，她知悉了王試圖海外上市的計劃，就此，她向王宇推薦了兩名潛在投資人：曾在東方海外、Fritz和Stonepath等物流公司擔任要職的丹尼斯·佩里諾(Dennis Pelino)和經(jīng)營臺灣女子足球俱樂部、時任飛馳貨運公司董事長龔元高。四人很快確定了投資事宜。

誕生

1999年下半年，王宇在開曼群島注冊新華財經(jīng)控股有限公司，在香港注冊新華財經(jīng)有限公司。布什、佩里諾和龔元高購買香港公司的原始股票，以投資者的身分進入，繼而由這間香港公司出面收購王字在北京運營的新華財經(jīng)信息咨詢有限公司。王對本刊出示了新華財經(jīng)控股有限公司的注冊登記證，他在上面的身份為“董事”。

關于這套公司結構，一個不可忽視的細節(jié)問題是：在開曼和香港兩地，注冊帶有“新華”字頭的公司易如反掌，也就是說，從出生時刻起，日后兩地上市的、位于香港的新華財經(jīng)就與新華社沒有任何實質(zhì)關聯(lián)。

一個相對清晰的上市計劃是，由王字負責將位于北京的新華財經(jīng)信息咨詢有限公司做大，成為公司的核心資產(chǎn)，同時，香港公司進行一系列資本運作——時至今日，王宇仍將這兩家公司分別稱為“新華財經(jīng)北京”和“新華財經(jīng)香港”。

為此，兩方人士特意找到了一個有香港經(jīng)驗、精通英語的新伙伴，曾任新華社旗下中國環(huán)球公關關系公司負責人，后來參與過首家中國網(wǎng)絡概念股中華網(wǎng)上市過程的馬運生。

關于此期間的另外一個重要進展，王宇已經(jīng)想不起具體時間，他只記得，某天早上，他在自己的辦公桌上看到一份來自新華財經(jīng)香港公司董事會的傳真。內(nèi)容非常簡單：公司列海外融資需要說服力，能否從新華社獲取一份獨家授權?

與新華社合作已久，王深知從新華社得到內(nèi)容授權是不可能的。但他迅速想到了一條曲折路徑：找到自己北京公司的大股東、新華社下屬的金融信息部門中國經(jīng)濟信息社(CEIS)，由其授予自己“CEIS實時信息的獨家發(fā)布權”。這種設計的玄機在于：它只能從CEIS的信息庫中調(diào)取文章，便不可能獲得“實時”新聞。由此，新華社并不會因為這一授權出讓任何實質(zhì)資產(chǎn)。

兩個小時之后，王宇就獲得了相關人士的簽字，授權時限為10年。而當他把這份授權書的傳真發(fā)到香港，他首先得到了質(zhì)疑：布什、佩里諾和龔元高認為這一授權得來的過于容易，以至于不可能是真的。為驗證其真實性，他們要求王宇安排與授權人的見面。

在當時，很難有人能夠預見，這份迅速誕生、名實不符、甚至令其投資者難以置信的授權書，成為了兩家海外上市公司最重要的資產(chǎn)——它維系著注冊于香港的新華財經(jīng)與中國媒體概念之間極為脆弱的關聯(lián)。

但雙方的蜜月關系似乎到此為止了。一個小的沖突是，新公司組建后，布什一方表示從香港采購電腦等設備，提升北京公司的辦公環(huán)境，但此事遲遲未有結果，讓身在北京的王宇感覺工作難以進行。

更大的矛盾在于，按照協(xié)定，新華財經(jīng)香港公司應以3200萬人民幣收購新華財經(jīng)信息咨詢有限公司51％的股份。但2000年過去，始終有1700萬人民幣收購款項未能到帳。依照最初達成的收購合同，如在2001年5月14日前收購款項不到帳，北京公司的涉外身份將被取消，且必須登報公示收購未能完成。在此前后，王宇先后于2001年4月10日和5月29日向香港公司出具法律意見書，再次催促款項，未果。無奈之下6月13日王字在香港《大公報》進行公示。

這是影響王宇與三名投資者關系破裂的轉(zhuǎn)折點。據(jù)他回憶，一向長于人際關系的布什曾在餐桌紙上對其表示：“你的行為傷了我們的心?！币蚺c布什等人合作艱難，且新華社進行了人士調(diào)動，2002年初，王宇離開了新華財經(jīng)。

《環(huán)球企業(yè)家》試圖聯(lián)系采訪布什本人，她也一度表示愿意接受面訪，但最終以不在亞洲而在美國處理“個人緊急事務”為由轉(zhuǎn)由新聞發(fā)言人對本刊進行了書面回復。王宇的說法得到了另一名知悉新華財經(jīng)早年經(jīng)歷的人士的確認。亦有說法稱，王的脾氣和風格讓布什感到難以合作。

謎樣女性

屬于布什的新華財經(jīng)至此拉開了帷幕?；蛘哒f，布什不愿提及的故事到此告一段落了。

日后接受采訪時，布什更樂于講述的是這樣一個故事：她在1999年選擇創(chuàng)業(yè)，期間經(jīng)歷了1999年中國駐南斯拉夫使館被炸、2001年中美戰(zhàn)斗機撞擊事件、2003年SARS襲來，正是在這樣一種艱難時世中，這個千里迢迢來到中國的創(chuàng)業(yè)者，試圖創(chuàng)立一家旨在推動和提升中國金融信息透明度的媒體公司。

但這個喜歡談“公正透明”的女性，卻是個謎一樣的人物。按照本刊所能搜集到的其個人經(jīng)歷，其命運曲折超越常人所能想象。

布什在美國尤他州長大，很早結婚，在擁有一兒一女之后，考入尤他大學學習兒童心理學。但她20歲仍在就讀大學一年級時，丈夫卻意外死于車禍，她被迫中途輟學。

這之后，因不可知的原因，布什拖家?guī)Э诎峒业搅思又荨Ｔ谀抢?，她為一位臺灣女性作書記員。合作一段時間后，對方告訴布什，如果她肯到臺灣擔任她一位朋友的英文助理，每個月可以獲得3000美金的薪水。布什接受了這份工作，于1985年她帶著8歲的兒子和5歲的女兒遠涉重洋去到了臺灣。

布什服務的對象是一位臺灣官員，她幫助對方進行玉米、大豆、谷物等大宗商品的買賣。她還幫助臺灣當局和西方談判，從中她所洞悉的不僅是東西方文化的差異，還包括政府和商業(yè)。1988年臺灣廢除戒嚴令，當?shù)厥袌鲩_始活躍起來。布什感到可以把自己所學的轉(zhuǎn)化為商業(yè)機會，于是創(chuàng)辦了提供期貨交易咨詢的布什公司(Bush Corp．)。

這些說法，現(xiàn)在已經(jīng)難以被證明或證偽，但關于布什，實在有太多難解之處。

在其個人簡歷之中，曾提及“促成了當?shù)厥讉€官方期貨市場的創(chuàng)設”，這是一個非常含混的說法。而本刊通過多個渠道詢問熟悉上世紀臺灣金融業(yè)發(fā)展史的人士，沒有人能給予確切答案。一位銀行業(yè)高層人士對此的直接反應是四個字：“吹牛大王”。

另一個疑團是，布什個人的財富。正如本文所引述的，她在1999年至2000年有虛報稅務的經(jīng)歷。而她對美國權威媒體《美國新聞與世界報道》表示，1990年代中期起，她為新華社提供股價分析，幫她獲得了很好的商業(yè)回報，文中稱：“生平第一次，布什有了足夠的收入，可以供養(yǎng)連個孩子讀好大學”。

與這個單親母親的含辛茹苦故事有所出入的是，王宇記得他與布什合作期間，對方曾邀請他去自己在夏威夷檀香山的牧場度假。雖然未能成行，但王對其“40公頃”的占地面積，以及可以賽馬的環(huán)境，頗有印象。

另有美國媒體披露，布什和一家夏威夷的牧場簽訂了一份建筑合同，其中的一頁把她和一名男性同列為這家牧場的共同所有者，并寫著“先生和太太”(Mr．a(chǎn)ndMrs．)，但是布什在給媒體的回復中表示他們從未結婚。新華財經(jīng)的發(fā)言人也稱這個男人只是布什的朋友，而布什才是這家牧場的唯一擁有者。

試錯

僅就布什執(zhí)掌新華財經(jīng)之前幾年的舉措，很難看出她有過人的商業(yè)嗅覺。

在王宇出走前，布什已經(jīng)試圖在公司中打下屬于個人的烙印：她將香港公司下設北京辦公室，開始新聞制作業(yè)務，并邀請來前路透社亞太區(qū)的負責人晏格文(Graham Eamshaw)負責打理。據(jù)稱，晏1970年代就來了中國，善于洞察他人的心思，并有強大的說服能力。這兩個特質(zhì)都頗像布什本人。

雖然日后布什樂于對《華爾街日報》等媒體強調(diào)自己如何為了維護新華財經(jīng)的采編獨立性，而“確保公司沒有雇傭新華通訊社的記者”。但據(jù)這一內(nèi)容生產(chǎn)部門的早期員工稱，2000年末，新華財經(jīng)的新聞業(yè)務起始于幾名被新華社以合作項目招聘進來的大學生。

當時這一業(yè)務被分為中文編輯部和英文編輯部。最初的思路是編譯標準普爾的新聞，不久后來轉(zhuǎn)變?yōu)榘阎形男侣劯膶憺橛⑽?，每天從各個網(wǎng)站上搜索信息，經(jīng)重新整理后發(fā)出。期間，晏格文也請來了不少資深的路透編輯來培訓這些新員工，希望按照路透標準來編寫新聞。

對于一家在中國市場沒有新聞權的公司，做此嘗試似乎顯得并不了解中國的媒體業(yè)市場。何況，在中國迅速培養(yǎng)一支路透社水準的隊伍，幾乎是不可能之事。作為媒體制作者，新華財經(jīng)從來都是默默無聞的。

但另一個側面是，布什展現(xiàn)出其功利的一面：她始終希望充分利用新華社的品牌提升新華財經(jīng)的品牌，但新華社出身的馬運生則是堅決反對。馬在任期間所有發(fā)出的新聞稿，均會標明CEIS而非新華社作為新華財經(jīng)的合作方。

不僅內(nèi)容領域未見成效，新華財經(jīng)其他的合作項目也并未取得立竿見影的效果。幾年之間，新華財經(jīng)先后與富時集團成立新華富時指數(shù)有限公司，試驗性地開始新華遠東中國評級服務，并在2002年11月與美國最大的企業(yè)新聞通稿發(fā)布公司美通合資成立了新華美通。它們似乎都在說明，布什更傾向于將業(yè)務線拉長，而非基于中國市場的現(xiàn)實找到真實的現(xiàn)金牛：國內(nèi)股市和債券市場整體規(guī)模有限，指數(shù)和評級業(yè)務帶來的收入微薄。新華美通遲至2006年才開始贏利。

中國的CNBC?

就在這樣一種試錯狀態(tài)下，2004年，新華財經(jīng)成為了首家登錄日本資本市場的中國公司。按照其公開數(shù)據(jù)，上市當年，根據(jù)國際財務報告標準(International Financial Reporting Standards)，公司凈虧損為1407Y美元。

之所以仍能逆市而上，主要源于新華財經(jīng)看到了日本獨特的游戲規(guī)則。據(jù)當年參與過新華財經(jīng)日本上市的野村國際一位人士表示，日本資本市場監(jiān)營嚴苛，但其監(jiān)管主要針對于公司治理的有效性，而非營利狀況。而且，赴日上市前由新華社委派的吳繼光接替馬運生出任新華財經(jīng)董事長一職，由此布什也堂皇地打出了“新華”牌，幫助公司獲得了資本市場的溢價。

沒有人確切知道從什么時候起，布什開始大規(guī)模重調(diào)其公司戰(zhàn)略，進入了一條收購快行線。與以往不同，這一次，她看到了一個異常明確的方向：中國媒體市場欠成熟的現(xiàn)狀，導致了一種超越傳統(tǒng)內(nèi)容、經(jīng)營的分離的局面，即不乏有經(jīng)營不善的媒體將其廣告業(yè)務承包給專業(yè)廣告公司打理。換句話說，只要能夠找到樂于將自身廣告業(yè)務的代理權承包或出售的公司，無需任何關于內(nèi)容制作部門的控制權，新華財經(jīng)就可打造一個至少讓海外投資者青睞的“媒體帝國”。

自日本上市后，新華財經(jīng)便展開了對2003年設立的新華財經(jīng)媒體的“填充工作”，這就是2007年3月登錄納斯達克的實體。

“如果你生活在中國，清晨醒來打開電視就能看到收視率最高的節(jié)目之一：《財富早7點》。乘車上班途中，可以收聽到中國國際廣播電臺EasyFM的節(jié)目。路過報刊亭可以見到《經(jīng)濟觀察報》、《投資有道》和《基金觀察》?！辈际苍谛氯A財經(jīng)2006年年報第12頁娓娓道來，她所提及的媒體似乎在中國構成了人們?nèi)粘＋@取資訊的重要途徑一至少，所有這些跨越電視、廣播、報紙和雜志的媒體，都通過各種曲折而又令外人眼花繚亂的結構把獨家廣告代理權交到了新華財經(jīng)的手中。

這或許是二十年來布什所能找到的最容易做的生意了。就本刊了解，目前專職負責新華財經(jīng)媒體負責收購的僅有兩人，他們調(diào)查、談判后，提交給新華財經(jīng)的投資委員會進行決策。而其手法已經(jīng)變得異常圓熟：向這些媒體開出一個稍多于其自身經(jīng)營收益的價格，然后通過廣告公司統(tǒng)一銷售獲得溢價。按照公司內(nèi)部看法，由于公司已經(jīng)上市，融資渠道相對通暢，即便這種操作方法短期可能產(chǎn)生虧損，長期也一定可以為公司帶來盈利。

雖然其在國內(nèi)的商業(yè)模式并不難被解讀，但一個無法忽視的問題是：新華財經(jīng)并沒有因為先后兩次上市而變得更透明易懂。正因此，今年5月Glass，LewisCo．高管離職事件就顯得備受關注。

圍繞這家研究各公司董事會變化，及為股東提供顧問咨詢服務的美國公司，人們看到了更多關于新華財經(jīng)的難解之處：戰(zhàn)略上，它似乎是新華財經(jīng)深化其金融服務業(yè)務的合理步驟，而且，過去兩年中，新華財經(jīng)還收購了Washington Analysis、Mergent、Talyor Rafferty、Market News Intenmtional、StoneMcCarthy Resmrch Associates等金融信息、數(shù)據(jù)服務公司。不可理解的是，Ghzss，LewisCo．擁有著新華財經(jīng)夢寐以求的人際資源，如公司顧問、美國證券交易委員會前主席阿瑟。利維特，及公司董事總經(jīng)理、參與薩班斯一奧克斯利法案起草的萊恩·特納(Lynn Turner)——但這次交易竟然在進行時未讓他們知曉，并因此引發(fā)了之后萊恩·特納的辭職。

同時，有不少于五家律師事務所正在對新華財經(jīng)提出訴訟，指控其在納斯達克上市的招股書中，有意掩蓋了原CFO謝琛翰(Shelly Singhal)正在接受SEC審查的歷史。這也致使標準普爾和穆迪公司重新評估新華財經(jīng)的債務評級。

這時新華財經(jīng)在做什么?出乎多數(shù)人意料，它完成了更多的交易。短時間內(nèi)，它將除中國之外全部記者站的控股權和大約30名記者交易給湯姆森公司，并收購了成立于2003年的移動服務提供商(sP)北京心情互動、廣告公司聲色控股。

“我們認為在美國有關新華財經(jīng)傳媒的訴訟是毫無法律根據(jù)的，跟某一項收購是否有效也談不上關系。作為行業(yè)先鋒和開辟者，我們要走的路從來不簡單，由于前無借鏡，我們甚至曾為市場帶來沖擊、爭議和反思”，新華財經(jīng)官方發(fā)言人在給本刊的答復中表示。

或許有一件事將增強新華財經(jīng)一直以來體驗的孤獨感。6月22日，新華社宣布它已推出綜合金融信息服務系統(tǒng)“新華08”——這讓這家長期以來，對外強調(diào)自己擁有一手中國政策信息的奇特公司的身份更顯特殊。