雖身處股票市場和房地產(chǎn)市場繁榮的雙重壓力之下，公司債依然堅定地破冰而來。中國證監(jiān)會日前正式頒布實施《公司債券發(fā)行試點辦法》，這標志著公司債發(fā)行工作的正式啟動。

從股票到企業(yè)債，再到公司債，體現(xiàn)上市公司發(fā)行籌資從股權(quán)融資不斷向債權(quán)融資發(fā)展。客觀來講，此次《試點辦法》將債券市場的發(fā)展向前助推了一大步。要了解這一點，必須剖析現(xiàn)行的“企業(yè)債”和即將發(fā)行的“公司債”之間的本質(zhì)差異。

目前，正受市場熱捧的企業(yè)債在資金投向方面應(yīng)屬定向債券，即資金應(yīng)投入到發(fā)行說明的項目中。而公司債則無需說明籌資的投向，在成熟資本市場上，許多公司債發(fā)行的目的主要是用于兼并收購，而非用于實業(yè)項目投資；在發(fā)行審批方面，企業(yè)債的要求與股票類似，同樣要求“3年盈利”這一硬約束，并且要求有一定的擔(dān)?；A(chǔ)。而公司債則相對要寬松許多，只是要求最近3個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券1年的利息，擔(dān)保方面也沒有特殊的要求，這為處于成長期的公司提供了更多的融資便利；在收益率方面，企業(yè)債為了嚴防不當競爭和炒作，規(guī)定利率不得高于同期居民儲蓄定期存款利率的40%。而公司債則無此規(guī)定，這為后市公司債的大量發(fā)行上市奠定了堅實的基礎(chǔ)。

從上述分析中我們不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)債是介于股票和債券之間的產(chǎn)品，有一定的“股性”在里面，證監(jiān)會相關(guān)人士表示，《試點辦法》的出臺是貫徹落實年初全國金融工作會議關(guān)于“加快發(fā)展債券市場”工作部署的重要舉措。

結(jié)合公司債出臺的宏觀經(jīng)濟背景，我們亦可借此揣測政府監(jiān)管層的政策意圖，并對未來公司債的發(fā)展趨向做出相應(yīng)的研判。宏觀經(jīng)濟過熱、CPI創(chuàng)下新高、資本市場泡沫化，可以說目前并非債券類金融產(chǎn)品上市的絕佳時機，更何況是“債性”更強的公司債。已有的評論文章認為公司債將受制于“加息周期、交易場所限制以及企業(yè)債發(fā)行規(guī)模擴大”三大因素的制約。但實際上除了加息周期可能稍有影響以外，其他兩大因素很難構(gòu)成真正的威脅。

交易場所的限制已被證實不能成立，《試點辦法》中“公司債券由中國證券登記結(jié)算公司統(tǒng)一登記托管”的規(guī)定已被取消，這就意味著公司債券將可以中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司登記托管，進入銀行間市場交易已無限制；企業(yè)債雖然多為國家擔(dān)保的大型工程，具有低風(fēng)險、高信譽的特征，但是收益也相對偏低，規(guī)定利率不得超過同期定期存款的40%，而公司債發(fā)行主體是優(yōu)質(zhì)的上市公司，這樣的公司債風(fēng)險并不比企業(yè)債高，但是收益卻不再受限，比企業(yè)債高出許多。按照風(fēng)險－收益比，公司債實質(zhì)上要比企業(yè)債更為有利，公司債受企業(yè)債擠壓生存空間的說法更是無從談起。

考慮到目前充裕的流動性，加息周期對公司債來說同樣影響極微。這一點已經(jīng)為股票市場所證實。今年以來的數(shù)次加息均未能阻擋股票市場的上行，相反卻為證券市場的繁榮寫下了注腳。企業(yè)債市場的紅火也同樣是“加息失靈”的明證，國家發(fā)改委有關(guān)負責(zé)人透露，今年企業(yè)債的發(fā)行總量將比去年增長逾55%，達到1600億元。可以預(yù)計，風(fēng)險－收益比優(yōu)于企業(yè)債的公司債，其發(fā)展前景更為廣闊。

對于政府監(jiān)管層而言，在屢次加息、發(fā)行國債回收市場流動性的同時，合理運用公司債這一市場化的證券投資品種，對于進一步縮小流動性規(guī)?？赡芷鸬健耙饬现狻钡恼嫘?yīng)。一方面，公司債是企業(yè)自主發(fā)行，與政府監(jiān)管層無關(guān)，央行無需為此進行公開市場操作。同時風(fēng)險由企業(yè)承擔(dān)，可以用市場化的手段進行處理；另一方面，公司債作為“債性”更強的債權(quán)類金融產(chǎn)品，相對于股票和房地產(chǎn)而言，其炒作空間較小，風(fēng)險和收益空間穩(wěn)定，有利于為整個資本市場降溫，同時鎖定流動性，為長期發(fā)展的實業(yè)投資服務(wù)，實現(xiàn)真正意義上的金融市場融資功能。