[摘要] 股權(quán)分置改革是我國證券市場(chǎng)一項(xiàng)重要的制度性改革，它通過推動(dòng)證券市場(chǎng)的機(jī)制轉(zhuǎn)換，消除流通股與非流通股的制度差異，改變了股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)部股權(quán)的比重關(guān)系。試圖更加完善我國的證券市場(chǎng)，使證券市場(chǎng)能夠更有效的發(fā)揮其固有功能，尤其是資源配置功能。本文旨在通過對(duì)我國上市公司現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)存在問題的研究，分析股權(quán)分置改革給我國證券市場(chǎng)帶來的影響。

一、進(jìn)行股權(quán)分置改革的必要性

股權(quán)分置，是指在中國國有企業(yè)在實(shí)施公司化改革的過程中，受中國社會(huì)特殊經(jīng)濟(jì)制度的影響，對(duì)上市公司的股份人為地分成流通股和非流通股兩個(gè)部分，從而產(chǎn)生同股不同價(jià)、同股不同權(quán)、同股不同利的一種不合理的制度安排。

我國證券市場(chǎng)的發(fā)展為國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)籌集了大量資金、優(yōu)化了資源配置、促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、改變了人們的觀念，在推動(dòng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的確立與完善的進(jìn)程中發(fā)揮了重要作用。但由于發(fā)展的較晚，又是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌這種特殊的經(jīng)濟(jì)背景下產(chǎn)生的，它的發(fā)展不可避免地受到這個(gè)特殊時(shí)期的各項(xiàng)因素的局限和影響。我國證券市場(chǎng)股權(quán)分置問題突出表現(xiàn)在:

1.我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是高度集中型的持股結(jié)構(gòu)，國有股的“一股獨(dú)大”和產(chǎn)權(quán)上“超弱控制”的狀況，造成國有股的持股主體不明確，形成了中國上市公司特殊的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。其次，政府機(jī)構(gòu)以國有股股東的身份干預(yù)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，以行政目標(biāo)代替所有者目標(biāo)。

2.非流通股占很大比重，會(huì)導(dǎo)致股東控制權(quán)的殘缺，影響市場(chǎng)的資源配置功能，不利于國有資產(chǎn)的保值增值。

3.法人股股東持股比例較低，在國有股東“所有者缺位”現(xiàn)象嚴(yán)重，流通股股東又難以參與上市公司治理的情形下，會(huì)弱化對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督。

4.高層管理人員持股比例不足，使得代理人長(zhǎng)期激勵(lì)不足，不能將自身利益與股東利益和公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益結(jié)合起來，容易采取短期行為，偏離股東權(quán)益最大化和公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益目標(biāo)，導(dǎo)致委托-代理成本很大。

隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深化和證券市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境的變化，股權(quán)分置的固有矛盾成為制約證券市場(chǎng)發(fā)展的重要制度障礙。隨著時(shí)間的推移和十多年股份制改革的實(shí)踐，上市公司股權(quán)分置的弊端日益顯露出來，股權(quán)分置改革是大勢(shì)所趨，勢(shì)在必行。

二、股權(quán)分置改革對(duì)我國證券市場(chǎng)的影響

股權(quán)分置是妨礙證券市場(chǎng)健康發(fā)展的綜合癥。進(jìn)行股權(quán)分置改革，是我國證券市場(chǎng)一項(xiàng)重要的制度性改革，這項(xiàng)改革必然會(huì)對(duì)上市公司和證券市場(chǎng)產(chǎn)生重大而又深遠(yuǎn)的影響。

1.股權(quán)分置改革提高了證券市場(chǎng)的固有功能。股權(quán)分置改革實(shí)質(zhì)是推動(dòng)資本市場(chǎng)的機(jī)制轉(zhuǎn)換，消除非流通股與流通股的流通制度差異，強(qiáng)化對(duì)上市公司的約束機(jī)制，提高證券市場(chǎng)的固有功能。從長(zhǎng)期來看對(duì)證券市場(chǎng)來說是重大利好，有助于營(yíng)造證券市場(chǎng)長(zhǎng)期上升的環(huán)境，形成并鞏固所有股東的共同利益基礎(chǔ)，使上市公司法人治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善，降低公司重大事項(xiàng)的決策成本。

2.股權(quán)分置改革進(jìn)程中的不確定性因素對(duì)證券市場(chǎng)的影響。股權(quán)分置改革進(jìn)程中存在著大量不確定性因素，這些不確定性因素包括：對(duì)流通股股東如何進(jìn)行對(duì)價(jià)補(bǔ)償；試點(diǎn)企業(yè)改革后對(duì)證券市場(chǎng)的影響；推出的試點(diǎn)企業(yè)代表性如何，數(shù)量的多少與改革節(jié)奏的快慢；股權(quán)分置問題到何時(shí)才能解決完畢；在解決股權(quán)分置問題的大環(huán)境下是否會(huì)有增量資金進(jìn)入市場(chǎng)等。

3.首次公開發(fā)行的公司在新股發(fā)行時(shí)應(yīng)如何定位對(duì)證券市場(chǎng)的影響。解決這一問題是股權(quán)分置改革的一個(gè)重要步驟，是全面解決股權(quán)分置問題的開始。從現(xiàn)實(shí)來看，長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)停止發(fā)行新股，會(huì)影響證券市場(chǎng)自身的正常發(fā)展，而且會(huì)影響我國的經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)程。

4.股權(quán)分置改革對(duì)證券市場(chǎng)所形成的擴(kuò)容壓力。這里可以分為兩種情況：一種情況是股權(quán)分置改革試點(diǎn)公司以向流通股股東送股的形式獲取流通權(quán)，所送股份會(huì)使股市流通籌碼增多。第二種情況是非流通股股東所持股份獲得流通權(quán)后，非流通股變?yōu)榱魍ü?，?huì)對(duì)市場(chǎng)造成的擴(kuò)容壓力。

5.股權(quán)分置改革中切實(shí)保護(hù)公眾投資者的合法權(quán)益。保護(hù)公眾投資者的合法權(quán)益是這項(xiàng)改革的核心原則。非流通股股東為了獲取流通權(quán)，必須向流通股股東出讓部分利益，即非流通股股東向流通股股東支付數(shù)量不等的對(duì)價(jià)補(bǔ)償，對(duì)價(jià)的兌現(xiàn)會(huì)降低上市公司的市盈率。

從上面的分析中可以看出，股權(quán)分置改革作為一項(xiàng)制度性改革，對(duì)證券市場(chǎng)的影響是巨大的。從長(zhǎng)期來看，它對(duì)證券市場(chǎng)無疑是重大利好，將奠定中國股市長(zhǎng)期向好的制度基礎(chǔ)和市場(chǎng)基礎(chǔ)。

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