[摘要] 隨著近年來國際金融市場的日益繁榮，企業(yè)越來越積極主動地利用金融衍生工具，將風(fēng)險控制納入資本營運(yùn)戰(zhàn)略，降低額外籌資成本，規(guī)避匯率、利率風(fēng)險。本文首先分析了衍生金融工具的產(chǎn)生及功能，之后分析了企業(yè)理財中如何運(yùn)用衍生金融工具及應(yīng)該注意的問題。

[關(guān)鍵詞] 衍生金融工具產(chǎn)生及功能理財應(yīng)用

一、導(dǎo)論

衍生金融工具自20世紀(jì)80年代產(chǎn)生以來，經(jīng)歷了一個迅速發(fā)展的過程，國際金融市場因衍生金融工具的出現(xiàn)而異彩紛呈。衍生金融工具產(chǎn)生的背景及特點(diǎn)，決定了它將廣泛地為人們所運(yùn)用，企業(yè)應(yīng)該科學(xué)、全面地認(rèn)識衍生金融工具的性質(zhì)及作用，只要穩(wěn)健操作、決策正確，企業(yè)在理財時運(yùn)用衍生金融工具不僅可以降低財務(wù)風(fēng)險，還可以為企業(yè)獲取可觀的收益。本文的目的是研究衍生金融工具如何在企業(yè)理財中占有一席之地，如何與企業(yè)理財?shù)奶攸c(diǎn)相結(jié)合，在企業(yè)價值增值中發(fā)揮作用。本文的主要觀點(diǎn)體現(xiàn)在兩個方面，第一是在衍生金融工具在企業(yè)理財中的具體應(yīng)用中提到要充分利用運(yùn)用套期保值控制金融風(fēng)險；降低融資成本，提高企業(yè)價值等手段。第二是在企業(yè)理財中合理運(yùn)用衍生金融工具應(yīng)注意的幾個問題中提到在企業(yè)理財中要充分認(rèn)識衍生金融工具的風(fēng)險性；力求市場信息的準(zhǔn)確充分和堅持風(fēng)險控制，盡量匹配對沖頭寸，抵消風(fēng)險。

二、衍生金融工具的產(chǎn)生和特點(diǎn)

1.衍生金融工具的產(chǎn)生

衍生金融工具，又稱派生金融工具、金融衍生產(chǎn)品等，顧名思義，是與原生金融工具相對應(yīng)的一個概念，它是在原生金融工具諸如即期交易的商品合約、債券、股票、外匯等基礎(chǔ)上派生出來的。國際互換和衍生協(xié)會將金融衍生工具描述為：“旨在為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險的雙邊合約。合約到期時，交易者所欠對方的金額由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價格決定”。 可見，衍生金融工具是在原生金融工具基礎(chǔ)之上發(fā)展起來的新興金融工具。與此相對應(yīng)，衍生金融市場與原生金融市場有著密不可分的聯(lián)系，衍生金融是在原生金融高度發(fā)展的前提下金融創(chuàng)新的產(chǎn)物。

2.衍生金融工具的功能

(1)規(guī)避風(fēng)險功能。風(fēng)險是客觀普遍存在的，不同的投資者對風(fēng)險的承受能力不同，有的投資者愿意冒一定的風(fēng)險去獲取較高的收益，而有的投資者則只希望賺取確定的收益，不愿過多承擔(dān)風(fēng)險，這樣就產(chǎn)生了分離風(fēng)險的客觀需要。衍生金融工具的出現(xiàn)，提供了新的風(fēng)險管理手段：它能將風(fēng)險進(jìn)行集中、沖銷或者重新分配，從而能更好地滿足不同投資者的不同需求。

(2)價格發(fā)現(xiàn)功能。由于衍生金融工具交易特別是場內(nèi)交易集中了四面八方眾多的交易者，所有的參與者集中到交易所，使尋找交易對象和決定價格的信息成本大大降低。交易者在信息收集和價格動向分析的基礎(chǔ)上，通過公開競價的方式達(dá)成買賣協(xié)議，協(xié)議價格能夠充分反映出交易者對市場價格的預(yù)期，也能在相當(dāng)程度上體現(xiàn)出未來的價格走勢。

(3)營利功能。衍生金融工具交易的盈利包括交易本身的收入(投機(jī)收入、套利收人)和提供經(jīng)紀(jì)人服務(wù)的收入。一方面，創(chuàng)立衍生金融工具的本意是為規(guī)避風(fēng)險者提供一種避險的金融工具，但是衍生金融工具交易也為投機(jī)者創(chuàng)造了條件。金融衍生工具交易的杠桿作用可使投機(jī)者能以較小的資金獲得較大的利潤(當(dāng)然也可能是較大的虧損)。

三、衍生金融工具在企業(yè)理財中的具體應(yīng)用

1.運(yùn)用套期保值控制金融風(fēng)險

對于涉及金融基礎(chǔ)工具而產(chǎn)生的金融價格風(fēng)險(如匯率、利率風(fēng)險)，衍生金融工具可提供最直接的避險手段。所謂保值，是指可以部分或全面抵補(bǔ)匯率變動風(fēng)險的各種交易和行為，套期保值是最常見的保值方法，也是衍生金融工具在現(xiàn)代企業(yè)理財中運(yùn)用最為廣泛的領(lǐng)域之一。其中遠(yuǎn)期外匯交易是防范匯率風(fēng)險的常用方法，企業(yè)可用某種外幣的遠(yuǎn)期賣出合同來抵補(bǔ)預(yù)期的應(yīng)收款，即通過簽訂一項合同將預(yù)計將來某一日期得到的外幣賣出，公司就消除了該項應(yīng)收款的匯率風(fēng)險。反之，條件適當(dāng)?shù)倪h(yuǎn)期購買合同可以用來抵消應(yīng)付款及其他外匯凈頭寸，以達(dá)到保值避險的目的。

2.用于投資或投機(jī)

利用衍生金融工具進(jìn)行投資以獲取收益，也是企業(yè)常見的理財目標(biāo)。而且衍生金融工具的杠桿化可在一定程度上擴(kuò)大企業(yè)的業(yè)務(wù)能力，比如用同樣的資金對股票進(jìn)行投資，在期貨市場上的投資規(guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨市場。此外，按承擔(dān)風(fēng)險的大小，可將交易分為套取無風(fēng)險利潤和投機(jī)。前者指利用不同市場之間的短暫失衡狀態(tài)獲取利潤，如利用不同外匯市場上的匯價差進(jìn)行套匯交易。后者則根據(jù)市場預(yù)測建立暴露性頭寸，當(dāng)市場走勢與預(yù)測相同，投機(jī)獲得成功，相反，則將發(fā)生損失。

3.降低融資成本，提高企業(yè)價值

最常用的衍生金融工具是互換交易，包括貨幣互換和利率互換兩種。如在同種貨幣的外匯債務(wù)中，當(dāng)利率看漲時，應(yīng)將浮動利率轉(zhuǎn)換成固定利率。而當(dāng)利率下跌時，應(yīng)將固定利率轉(zhuǎn)換為浮動利率，可有效降低籌資成本。同時，利用衍生金融工具可改善企業(yè)的財務(wù)狀況、獲利能力、信譽(yù)形象和發(fā)展前景，使企業(yè)的市場價值得以提高。如企業(yè)在調(diào)整資產(chǎn)或負(fù)債組合時，當(dāng)利率下降時，將固定利率負(fù)債轉(zhuǎn)換成浮動利率負(fù)債；當(dāng)利率上升時，將固定利率資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成浮動利率資產(chǎn)，對企業(yè)都是有利的。 衍生金融工具可以提供這種轉(zhuǎn)換的便利，使企業(yè)在不影響資產(chǎn)負(fù)債表的前提下實(shí)現(xiàn)有效的資產(chǎn)與負(fù)債的優(yōu)化管理。

四、企業(yè)理財中合理運(yùn)用衍生金融工具應(yīng)注意的幾個問題

1.充分認(rèn)識衍生金融工具的風(fēng)險性

(1)衍生金融工具只能轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險而不能徹底消除風(fēng)險。衍生金融工具派生于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品，它的風(fēng)險控制機(jī)制是通過將基礎(chǔ)金融產(chǎn)品可能產(chǎn)生的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)該風(fēng)險的另一方，使基礎(chǔ)金融產(chǎn)品持有人得以減小和控制自身風(fēng)險，達(dá)到保值目的。(2)作為合約產(chǎn)品，衍生金融工具本身仍存在市場風(fēng)險、結(jié)算風(fēng)險、信用風(fēng)險等一系列風(fēng)險。不同的衍生金融工具，還有不同的風(fēng)險特征，在選擇運(yùn)用時，必須充分考慮其具有同險特征。(3)衍生金融工具在被用作避險工具時，存在放大風(fēng)險的可能。衍生金融工具雖由基礎(chǔ)金融產(chǎn)品派生，但它的風(fēng)險直接源于自身所代表的現(xiàn)金流規(guī)模和價格的不確定性，而非派生出該現(xiàn)金流的基礎(chǔ)產(chǎn)品的名義本金。因此，一旦市場發(fā)生意外走勢，風(fēng)險無法對沖時，衍生金融工具交易的某一方很可能既無法轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)產(chǎn)品產(chǎn)生的風(fēng)險，又同時承擔(dān)衍生金融工具交易損失，形成風(fēng)險放大效應(yīng)。

2.力求市場信息的準(zhǔn)確充分

選擇何種衍生金融工具，如何操作交易，取決于匯總、整理、分析各類信息后，對市場未來發(fā)展預(yù)期的不同。筆者認(rèn)為，無論是對什么樣的衍生金融工具，一個非常重要的方面便是要提高對利率、匯率等市場價格預(yù)測的準(zhǔn)確性。因此，基于金融業(yè)的高風(fēng)險性和金融經(jīng)營中普遍存在的信息不對稱，企業(yè)在選擇衍生金融工具交易時，應(yīng)要求交易銀行或交易所充分披露可能存在的風(fēng)險和有關(guān)信息，綜合了解對市場運(yùn)行趨勢的正、反預(yù)測意見，從而正確預(yù)測未來各種情況的變化。

3.堅持風(fēng)險控制，盡量匹配對沖頭寸，抵消風(fēng)險

企業(yè)運(yùn)用衍生金融工具的主要目的是避險與獲利，作為衍生金融工具交易的參與者，從某種程度上說，企業(yè)處于缺少專業(yè)技能和信息不對稱的不利地位，因此應(yīng)充分考慮自身的避險需要和風(fēng)險承受能力，始終堅持以控制風(fēng)險為步，避免過度投機(jī)，以免遭致不必要的損失。 同時，應(yīng)盡可能匹配風(fēng)險與收益，締結(jié)對沖頭寸，避免風(fēng)險敞口頭寸的存在，以對沖和抵消風(fēng)險。比如在利用貨幣互換避險時，不僅要注意匯率變化的風(fēng)險，而且要綜合考慮借助利率與匯率的互動關(guān)系來對沖風(fēng)險，以便依靠利率上的收益、損失，部分對沖匯率上的損失、收益部分，達(dá)到控制風(fēng)險的目的。

隨著世界經(jīng)濟(jì)和國際金融市場的全球一體化，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜、多變，金融工具不斷創(chuàng)新，我國企業(yè)不應(yīng)回避衍生金融工具的存在，而應(yīng)充分重視其理財功能，避免過度投機(jī)，正確運(yùn)用衍生金融工具為企業(yè)理財服務(wù)。

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