［摘要］股指期貨作為一種規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品，其本身具有天然的風(fēng)險(xiǎn)特性。因此，滬深300股指期貨推出后，必將受到諸如資本市場(chǎng)不完善，法律法規(guī)不健全等因素的制約。結(jié)合目前我國的實(shí)際情況，應(yīng)加強(qiáng)期貨監(jiān)管，完善法規(guī)制度和股指期貨交易人才的培養(yǎng)。

［關(guān)鍵詞］風(fēng)險(xiǎn)特性滬深300股指期貨因素分析

1982年2月24日，美國堪薩斯期貨交易所的價(jià)值線股票指數(shù)期貨上市交易，開創(chuàng)了股指期貨交易的先河。20世紀(jì)80年代至今，股指期貨在世界范圍內(nèi)迅速發(fā)展，其在金融期貨中占的比重越來越大，因此股指期貨的誕生被稱為“二十世紀(jì)最偉大的金融創(chuàng)新”。

一、股指期貨概述

股指期貨的全稱是股票價(jià)格指數(shù)期貨，也可稱為股價(jià)指數(shù)期貨，是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，雙方約定在未來的某個(gè)特定日期，按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，套期保值和套利等作用。

股指期貨的合約標(biāo)的就是股票指數(shù)，我國已于2005年4月8日正式發(fā)布了滬深300指數(shù)。滬深300指數(shù)（簡稱:滬深300）是由上海證券交易所和深圳證券交易所聯(lián)合編制的，從上海和深圳證券市場(chǎng)中選取300只A股作為樣本，其中滬市有179只，深市121只。滬深300指數(shù)樣本選擇標(biāo)準(zhǔn)為規(guī)模大、流動(dòng)性好的股票，覆蓋了滬深市場(chǎng)六成左右的市值，具有良好的市場(chǎng)代表性。但股指期貨本身具有高風(fēng)險(xiǎn)性，因此必須加強(qiáng)對(duì)股指期貨交易的管理。結(jié)合中國目前的具體情況，滬深300股指期貨的推出給中國帶來的風(fēng)險(xiǎn)與不利影響將不容忽視。

二、開展股指期貨交易可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不利因素

1.資本市場(chǎng)本身的不完善

我國資本市場(chǎng)是在新舊體制劇烈摩擦和尖銳對(duì)抗的夾縫中發(fā)展起來的，十多年的高速發(fā)展產(chǎn)生了許多極具特殊性的問題。

(1)金融體制本身不完善所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。目前我國實(shí)行的是：“分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)監(jiān)管”的金融體制，監(jiān)管機(jī)構(gòu)重疊，職能的交叉造成了管理資源的浪費(fèi)。同時(shí)由于貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間缺乏有機(jī)的聯(lián)系，資金不能在兩個(gè)市場(chǎng)之間自由的流通，再加上利率的市場(chǎng)化改革仍未完成，統(tǒng)一權(quán)威的基準(zhǔn)利率缺失，這些都影響了我國股市和期市的定價(jià)效率，不利于股指期貨推出后的有效運(yùn)行。

(2)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不對(duì)稱導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨作為一種特殊的金融衍生品，其交易具有雙向性，既可以做多，也可以做空，與此相對(duì)應(yīng)，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)也應(yīng)允許買空和賣空。但目前我國股市屬于單邊市場(chǎng)，市場(chǎng)的投機(jī)性和短期行為非常濃重。當(dāng)股指期貨價(jià)格被低估時(shí)，由于套利者不能自由地賣空現(xiàn)貨、買進(jìn)股指期貨進(jìn)行指數(shù)套利，因此將導(dǎo)致股指期貨價(jià)格被持續(xù)性地低估。如果市場(chǎng)發(fā)生較大幅度的下跌，期貨市場(chǎng)多頭者將拋出股指期貨，現(xiàn)貨市場(chǎng)投資者也將拋出股票，二者的合力將加速股市的下跌，有導(dǎo)致股市崩盤的可能。

(3)上市公司信息披露嚴(yán)重失真導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。一些被市場(chǎng)捧紅的高價(jià)績優(yōu)股由于造假而轟然倒塌，這些都對(duì)投資者信心造成了很大的打擊。雖然個(gè)股的變化對(duì)股票指數(shù)的影響可能微不足道，但如果投資者因此而對(duì)上市公司的業(yè)績真實(shí)性產(chǎn)生懷疑，進(jìn)而喪失對(duì)股市的信心，那么股指期貨市場(chǎng)的劇烈下跌將再所難免。

(4)監(jiān)管體系的不完善和政策預(yù)期不明確所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。多年來，我國證券市場(chǎng)的監(jiān)管缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和行業(yè)自律體系，過度的依靠行政力量，致使我國的股市素有“政策市”之稱。政府行政干預(yù)過多，政策缺乏一貫性和長遠(yuǎn)性，使金融監(jiān)管不僅沒有達(dá)到防范風(fēng)險(xiǎn)的目的，反而帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)。

2.高級(jí)金融人才匱乏，機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)不發(fā)達(dá)

股指期貨作為一種新興的金融衍生工具，其在我國的研究和應(yīng)用才剛剛起步，同時(shí)結(jié)合股指期貨自身的高風(fēng)險(xiǎn)性，我國急需大量具有經(jīng)濟(jì)金融理論，數(shù)理基礎(chǔ)和計(jì)算機(jī)外語基礎(chǔ)的復(fù)合型人才，但目前我們?cè)谶@方面人才的培養(yǎng)上明顯滯后。由于政策的限制，目前只有機(jī)構(gòu)投資者才能參與股指期貨的交易，然而專業(yè)投資人才的缺乏和普通居民委托理財(cái)意識(shí)的淡薄，使我國的機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)不很發(fā)達(dá)，資金規(guī)模和人員素質(zhì)不高，這些都在一定程度上限制了我國期貨市場(chǎng)的發(fā)展。

3.國內(nèi)機(jī)構(gòu)操作股指期貨經(jīng)驗(yàn)的缺失和賭性的強(qiáng)大

從1995年2月23日出現(xiàn)的“三二七國債期貨風(fēng)波”可以看出，國內(nèi)機(jī)構(gòu)在操作金融衍生品時(shí)，喜歡把避險(xiǎn)工具視作投資獲利工具。為獲取暴利，不惜倚仗資金實(shí)力對(duì)賭市場(chǎng)，最終釀成重大金融事件，以至在消滅自己的同時(shí)，也毀滅了市場(chǎng)。雖然股指期貨在全球金融衍生品市場(chǎng)中，是一個(gè)非常成熟的主流品種，但對(duì)國內(nèi)機(jī)構(gòu)來說，卻是一個(gè)全新的金融衍生工具。而且金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)大，容易演變成投機(jī)性產(chǎn)品，特別是在中國這個(gè)發(fā)展金融衍生品經(jīng)驗(yàn)不足、市場(chǎng)賭性很強(qiáng)、理性投資者缺失的市場(chǎng)中更是如此。

4.國際金融市場(chǎng)對(duì)我國股指期貨市場(chǎng)的沖擊

歐美等發(fā)達(dá)國家早在20世紀(jì)80年代便開始了股指期貨交易，經(jīng)過25年的發(fā)展，已具備了相當(dāng)?shù)囊?guī)模并培養(yǎng)了大批成熟的期貨機(jī)構(gòu)投資者，他們往往擁有大量的資金和豐富的經(jīng)驗(yàn)。相比較而言，我國內(nèi)地的期貨市場(chǎng)由于發(fā)展較晚，在各方面與國外發(fā)達(dá)國家的期貨市場(chǎng)相比，仍存在較大差距。在金融全球化時(shí)代，國際金融市場(chǎng)上的任何風(fēng)吹草動(dòng)必然會(huì)影響我國的期貨市場(chǎng)，如果管理不當(dāng)，股指期貨被國外機(jī)構(gòu)投資者操縱，將會(huì)影響我國金融的穩(wěn)定，對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

三、對(duì)策及建議

1.健全法律法規(guī)，加強(qiáng)監(jiān)管

2007年2月7日，國務(wù)院第168次常務(wù)會(huì)議通過了修訂版《期貨交易管理?xiàng)l例》，其中對(duì)以前的與股指期貨交易不相符的條款進(jìn)行了修訂。但這也只是建立了初步的期貨法律體系，仍缺乏系統(tǒng)，全面的《期貨交易法》。在監(jiān)管方面，應(yīng)明確各級(jí)監(jiān)管部門的職責(zé)，加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管，清除內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱，加大對(duì)違規(guī)現(xiàn)象的處罰力度。建立健全證監(jiān)會(huì)、交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司和投資者的各級(jí)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系，通過制定政策和規(guī)章制度來預(yù)防市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)從單個(gè)投資者向整個(gè)市場(chǎng)擴(kuò)散。

2.加快股指期貨交易人才的培養(yǎng)，大力培育機(jī)構(gòu)投資者

股指期貨是屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高度專業(yè)化和高智力化的金融創(chuàng)新衍生工具，其在我國尚屬新生事物，相關(guān)的既具有經(jīng)濟(jì)金融理論，又掌握現(xiàn)代數(shù)理理論和信息技術(shù)的高級(jí)復(fù)合型人才是少之又少的。雖然目前我們有一批做商品期貨的專業(yè)人才，但股指期貨畢竟不同于商品期貨，其不僅僅涉及期貨，還與證券市場(chǎng)緊密相連。鑒于此，期貨經(jīng)紀(jì)公司可以和證券公司聯(lián)合培養(yǎng)這方面的人才，形成一批具有高素質(zhì)、高水平的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。

3.合理設(shè)計(jì)股指期貨合約，對(duì)構(gòu)成滬深300指數(shù)的成分股應(yīng)采用“淘汰制”原則

標(biāo)的指數(shù)必須合理地覆蓋占絕大部分市值的公司股票，以避免指數(shù)價(jià)格被操縱。目前我國股票市場(chǎng)正處于發(fā)展階段，競(jìng)爭(zhēng)激烈，適者生存，不適者被淘汰，這就要求對(duì)滬深300指數(shù)的編制應(yīng)具有一定的靈活性。采用“淘汰制”原則，可以使滬深300指數(shù)密切反應(yīng)我國整個(gè)A股市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，一旦指數(shù)中某些個(gè)股的質(zhì)量無法達(dá)到應(yīng)有的要求，就應(yīng)果斷淘汰不合格的股票，增添新股票。

4.對(duì)市場(chǎng)的異常情況政府應(yīng)進(jìn)行適當(dāng)?shù)母深A(yù)

當(dāng)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)、政治危機(jī)和游資沖擊等無法抵御的重大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，政府有必要，也有義務(wù)進(jìn)行適度的干預(yù)。在這方面，我國政府可以借鑒香港政府在1987年股災(zāi)和1998年香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)中對(duì)股指期貨干預(yù)的經(jīng)驗(yàn)，采取政策指導(dǎo)、修改法規(guī)、入市交易和出資救市等措施。事實(shí)證明，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件的妥善處理能夠重建投資者對(duì)市場(chǎng)的信心，促進(jìn)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。

開啟股指期貨是期貨市場(chǎng)繁榮發(fā)展的必然趨勢(shì)，也是目前進(jìn)一步發(fā)展我國證券市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)而合理的選擇。雖然起初可能會(huì)碰到這樣那樣的困難，但我們有理由相信，依據(jù)證監(jiān)會(huì)的“充分準(zhǔn)備，平穩(wěn)推出，隔離風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化監(jiān)管，逐步發(fā)展”的基本原則，股指期貨的推出必將會(huì)發(fā)揮其應(yīng)有的作用，為我國資本市場(chǎng)的發(fā)展注入新的活力。

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