一、引言

在目前的企業(yè)對外報(bào)告體系中，資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表依然是企業(yè)外部投資者判斷企業(yè)經(jīng)營狀況最主要的信息來源，會(huì)計(jì)盈余也成為企業(yè)內(nèi)外部衡量和評價(jià)公司價(jià)值和經(jīng)理人業(yè)績的主要指標(biāo)之一，對投資者的投資決策具有重大影響。而會(huì)計(jì)盈余作為最直觀的反映企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)經(jīng)營成果的指標(biāo)之一，其是否具有較高的信息含量在不同行業(yè)、時(shí)空框架中存在很大不同，即存在質(zhì)量上的差異。

2004年5月17日我國深圳證券交易所中小企業(yè)板獲準(zhǔn)設(shè)立正式啟動(dòng)，專為有發(fā)展?jié)摿Φ环现靼迳鲜幸蟮母叱砷L性中小企業(yè)，未成熟的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)服務(wù)并提供資金融通變現(xiàn)的新興股票市場，是高科技企業(yè)成長的搖籃。板塊內(nèi)公司普遍具有收入增長快、盈利能力強(qiáng)、科技含量高的特點(diǎn)，而且股票流動(dòng)性好，交易活躍，被視為中國未來的“納斯達(dá)克”。它與主板市場相比具有上市門檻低、流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)，以開放式集合競價(jià)的方式確定開盤價(jià)和收盤價(jià)，實(shí)行買者自負(fù)及保薦人制度，監(jiān)管制度比主板市場更為嚴(yán)格的。

在理論研究和實(shí)際工作中關(guān)于盈余質(zhì)量的定義、盈余質(zhì)量的評價(jià)等問題也有了較多研究。但對中小企業(yè)板市場盈余質(zhì)量的研究目前還沒有。中小企業(yè)板市場是一個(gè)前瞻性、高風(fēng)險(xiǎn)市場，其價(jià)值判定與價(jià)格形成同傳統(tǒng)證券市場不完全一致，雖注重企業(yè)未來增長潛力，但中小企業(yè)發(fā)展前景不確定性很大，因而該市場上投資者面臨著高度的信息不對稱的風(fēng)險(xiǎn)。為了為投資者的投資決策提供比以往更明確的依據(jù)，消除信息受阻帶來的負(fù)面效應(yīng)，減少投機(jī)行為，

并同時(shí)提高政府會(huì)計(jì)監(jiān)管的效率和實(shí)際效果，本文對中小企業(yè)板市場盈余信息質(zhì)量進(jìn)行實(shí)證研究。

二、盈余質(zhì)量與股票收益的關(guān)系

盈余質(zhì)量即盈余的信息含量，是指盈余信息的決策相關(guān)性，即以當(dāng)期或歷史盈余來預(yù)測未來現(xiàn)金流的能力，即盈余信息的相關(guān)性和可靠性。通常，對盈余質(zhì)量解釋如下：高質(zhì)量盈余表明上市公司的會(huì)計(jì)盈余較好地反映了公司經(jīng)營成果的目前狀況和未來前景，同時(shí)表明管理層對公司經(jīng)營成果的報(bào)告較為客觀。低盈余質(zhì)量表明上市公司的會(huì)計(jì)盈余不能很好地反映公司經(jīng)營成果的目前狀況或未來前景，或者表明管理層可能夸大了公司的經(jīng)營成果，即操縱利潤或是進(jìn)行盈余管理。

投資者通常根據(jù)會(huì)計(jì)盈余給股票定價(jià)，因?yàn)橛嗨胶陀嘧儎?dòng)可以反映與公司目前和未來經(jīng)濟(jì)價(jià)值創(chuàng)造能力有關(guān)的信息。因此不同的盈余會(huì)使投資者對公司目前價(jià)值及未來成長產(chǎn)生不同的預(yù)期，從而影響股票的價(jià)格及股票收益。Basu、Chan，Hamao and Lakonishok Fama and French等發(fā)現(xiàn)盈余數(shù)據(jù)與股票收益具有顯著的相關(guān)性。

Lev發(fā)現(xiàn)，盈余與股票收益的相關(guān)程度并沒有預(yù)期中的高，研究美國市場的典型的盈余——收益率模型的判別系數(shù)R2通常在2%～5%之間，很少超過10%;并指出，造成R2較低的原因有三個(gè)：一是現(xiàn)階段研究方法和技術(shù)的限制;二是投資者的非理性；三是會(huì)計(jì)盈余信息本身的缺陷，即由于會(huì)計(jì)程序和方法的可選擇性，以及采用歷史成本、權(quán)責(zé)發(fā)生制、謹(jǐn)慎原則等使會(huì)計(jì)盈余對股票收益的解釋力度下降。另外公司經(jīng)營管理水平的不同，以及管理人員對盈余蓄意操縱等，導(dǎo)致會(huì)計(jì)盈余信息也具有質(zhì)量上的差異。

三、研究假設(shè)與模型建立

假設(shè)：每股盈余與股票收益正相關(guān)，即在其他條件不變的情況下，盈余反應(yīng)系數(shù)ERC會(huì)隨著盈余質(zhì)量的提高而提高。

模型：Reti，t=r0+ r1EPSi，t/Pi，t-1+εi，t

即為股票收益率與公司每股盈余水平量（除以期初股價(jià)后）之間的線性關(guān)系。

其中：Reti，t+1為i公司在t+1期的股票收益率；

EPSi，t是i公司在t 時(shí)期的每股盈余；

Pi，t-1是i公司在t-1時(shí)期的每股已調(diào)整收盤價(jià)

εi，t是回歸模型的殘差項(xiàng)。

r0、r1是待估計(jì)的回歸模型參數(shù)

（每股盈余Ei，t除以股價(jià)Pi，t-1是為了消除盈余的規(guī)模影響）

四、數(shù)據(jù)來源與實(shí)證方法

本文數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和雅虎財(cái)經(jīng)網(wǎng)站。選取2004年6月25日中小板開市第一天至2006年6月30日共53家中小板企業(yè)作為樣本。用EXCEL進(jìn)行數(shù)據(jù)預(yù)處理后再用SPSS進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

五、實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果

從以上結(jié)果可以看出，盈余反應(yīng)系數(shù)基本為正，說明每股盈余與股票收益成正相關(guān)，與假設(shè)相符，盈余是影響股票收益的一個(gè)重要因素，中小企業(yè)板市場盈余信息具有信息含量。R2 從絕對數(shù)值來看，均有所偏低，可能因?yàn)楸疚膬H是從每股盈余的角度來研究其對股票收益的影響，事實(shí)上，它們只是影響股票收益的眾多因素中的一個(gè)。本文由于樣本數(shù)較小，可能結(jié)果不太準(zhǔn)確。

參考文獻(xiàn):

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[2]程小可:公司盈余質(zhì)量評價(jià)與實(shí)證分析.清華大學(xué)出版社[M].2004

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